ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF

　　9月6日(rì)北(běi)向资金因香港天气(qì)原因(yīn)暂停交(jiāo)易(yì)，A股三大指数今日延续(xù)萎靡表现，沪指(zhǐ)再创阶(jiē)段(duàn)新低。截止收盘，沪指跌0.81%，收报2765.81点；深证成(chéng)指跌(diē)1.44%，收报8130.77点；创业板指跌1.70%，收报1538.07点。量能方面，A股全天成交5450亿元，环比略增。

　　盘面上，多行(xíng)业下跌，非银金融、银(yín)行逆市上涨，个股方面，下跌股票数量超过4700只。大金融股一度(dù)走强，天风证(zhèng)券、国海证券(quàn)、天(tiān)茂集团涨停。国企改革概念股表现(xiàn)活(huó)跃，长春一东、交运股份、动力(lì)新科(kē)、锦江在线等涨停。

　　证券板块受头部公司合并的消息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅一度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国泰君(jūn)安发布公告(gào)与海通证券正在筹划由公司通过向海通证(zhèng)券全体A股换股股东(dōng)发行A 股股(gǔ)票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换(huàn)股吸收合(hé)并(bìng)海通证券并发行A股股票募集配套资金。公(gōng)司股票将于9月6日开市时起开始停牌，预计停牌时间不(bù)超过25个交易(yì)日。海通证券也同时发布了类似的公告。该消息一定程度提振市场情绪，证券板块今日大涨。

　　招商证券研报(bào)指(zhǐ)，本(běn)次并购具有标志性意义。国君+海通的方案是(shì)新(xīn)“国九条”之后(hòu)的首单(dān)大案例(lì)，也将是证券行(xíng)业(yè)首例A+H上市券商(shāng)的整合(hé)；两家券商同(tóng)属上海(hǎi)国资，响应了上海(hǎi)市委“深入(rù)推进国企改革深化提升行动”的(de)要求，有望巩固上海国际(jì)金融中心地位。其中对公募基金“一参一控”标准的落实、对香港子公司的融合、对(duì)风险资产处置等问题均有示范(fàn)性作用，有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业其他证券(quàn)公司的整合。

　　政策端来看，此前3月15日《关于加强证券公司和公募(mù)基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的(de)意见（试行）》提及“通过(guò)5年左右时间，推(tuī)动形成10家左右优质头部机构；到2035年，形成2至(zhì)3家具备国际(jì)竞争力与市场引领力的投资(zī)银行和投资机构。”及“支(zhī)持头(tóu)部(bù)机构通过并购重组、组织创新(xīn)等方式做优做强”，均(jūn)体现出政策端扶优限劣、支持证(zhèng)券公司通过(guò)并(bìng)购重组做(zuò)大做强。政策端的支持(chí)有望进一步助推行业(yè)并购重组加速。中长期看，监管层或在政策端持续支持头部证(zhèng)券公司业务创新、差异化设置监管指标，支持同业(yè)整合。

　　后市看，基本面上国内随着宏观(guān)政策(cè)逆(nì)周期和跨周期调节的进行(xíng)，以及积极的(de)财政政策(cè)和(hé)稳健的货币(bì)政策相(xiāng)配合(hé)，经济基本面有望进一步回暖，经(jīng)济数据有望进一步(bù)企稳向好。若政策面提振+基本面加速回暖，对权益市(shì)场可能有(yǒu)进一步的促进作用，作为“股市风(fēng)向标”的证券板(bǎn)块在市场回暖时可(kě)能有一定弹性(xìng)。

　　证券板块当前估值较低，截至2024/9/6，证券公司指数(shù)PB估值为1.11倍，处于十年以来1.18%位置，为历史(shǐ)较(jiào)低水平。考虑到证券板块在融资服务经济的职能、以及(jí)财富管理促进内(nèi)循环(huán)的(de)作用，后续在流动性相对宽松及资本市(shì)场改革政(zhèng)策红利下(xià)，证券板块可能有一定的估(gū)值修(xiū)复动力，可适当关注证券ETF（512880）。

　　但当(dāng)前(qián)看，受近(jìn)期市场承压震荡、个人投资者信心可能阶(jiē)段性偏弱，证券公司业绩承压。监管突出“强(qiáng)本强基”和“严监严管”，有助于增强资本市场内在稳定性、行业集中度提升(shēng)。但短期可能会对(duì)于(yú)证券公司手(shǒu)续费收入等有一定(dìng)影响，近期披露的中(zhōng)期业绩有一定承压，也需要警惕基本面偏(piān)弱的风险。

　　数据来源：WIND，截至2024/9/6

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　　自我国第(dì)一家证券公司成立(lì)至今已近40年，随着政策导向和市(shì)场环境的(de)变化，市场掀起了(le)四波并购重组浪(làng)潮，由此推动了证券行(xíng)业(yè)的高速(sù)发展和(hé)内部整合，许多券商抓住机遇得以(yǐ)壮大(dà)，比如当前的行业龙头中金公司、中信证券。

　　如果(guǒ)简单计算两(liǎng)家券(quàn)商今年中报一些(xiē)关键业务指标的话，可以发现在(zài)国泰(tài)君安和海通证券合(hé)并后，总资产(chǎn)、净资产规模等指标将超过中信证券：国泰君安和海通证券(quàn)合并后(hòu)的总资(zī)产(chǎn)、净资产、净资本分别为1.6万(wàn)亿元、3311亿元、1772亿(yì)元(yuán)，均有望超越中(zhōng)信证(zhèng)券成(chéng)为行业第(dì)一。

　　回顾我国(guó)证券行业的四波并购重组浪潮，从监管引导(dǎo)行业(yè)整顿(dùn)清理(lǐ)，逐步转向证券公司通过市场化整合做大做(zuò)强。并购重组过程中，证券(quàn)公司能够迅(xùn)速(sù)形成区位互补、扩大业务(wù)规模，提(tí)高(gāo)盈利能力与竞(jìng)争实(shí)力(lì)。另(lìng)外(wài)，对于注入非上(shàng)市券商的上市券商股(gǔ)东来说，还能(néng)通过(guò)资产注入享(xiǎng)受“流(liú)动性溢价”带来的资产增值，获取投资收益。

　　本(běn)轮证券行业并购潮自今年4月(yuè)国联(lián)证券收(shōu)购民生证券拉(lā)开序幕，今年8月国信证(zhèng)券公告筹(chóu)划并购(gòu)万和证券，锦龙股份转让东莞证券20%股份(fèn)给东莞联合体逐(zhú)步提速(sù)。今年9月开始的国泰君安和海通证券合并有望成为(wèi)本轮证(zhèng)券行业并购潮的标志性事(shì)件。证(zhèng)券行(xíng)业供给侧改革(gé)持续加速，业务(wù)/区域互补与国资体系整(zhěng)合多轮驱动，证券行业政策催化(huà)逐ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF步落(luò)地，利于证券行业长(zhǎng)期稳(wěn)健发展，对于A股市场更是有望产生深远影响。

　　在当前(qián)阶(jiē)段，国内券商较海外头部投行在体量(liàng)上(shàng)仍存在差距。从(cóng)中(zhōng)美两国(guó)头(tóu)部券商(shāng)体量(liàng)对比(bǐ)来看，截至2023年末，中信、高盛、摩根士丹利的净资产分别(bié)为380亿、1169亿、990亿美元，2023年营收分别为85亿、452亿、536亿美元，2023年归母(mǔ)净利润(rùn)分别为28亿、79亿、85亿美元，中美两国头部券(quàn)商规模尚未处于同一量(liàng)级，通过并购重组扩充(chōng)规模是境内头部券商提升国际竞争(zhēng)力的可行途径。

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　　国际金(jīn)价(jià)再次(cì)上涨，黄金基金(jīn)ETF（518800）涨(zhǎng)0.31%。

　　上周公布的(de)美国(guó)7月(yuè)PCE通胀数据持平前值，美联(lián)储官员表态偏(piān)鸽。7月(yuè)份PCE价(jià)格指数同比上涨2.5%，与前值持平，略低于(yú)预期的2.6%；对此，美联储许多官员(yuán)呼吁降(jiàng)息，鉴于(yú)通胀(zhàng)已基本回落，他们(men)更加关注其双重使命中劳动力(lì)市场的一侧。但7月耐用品订单等经济数据(jù)超出预期，显示(shì)出经济的韧(rèn)性，美(měi)元指数(shù)的(de)波动对于金(jīn)价构成一定(dìng)扰(rǎo)动，国际金(jīn)价近期总(zǒng)体围绕2500点高位(wèi)震荡。

　　当前基本(běn)面上，金(jīn)价触及(jí)历史高位，市场交易主(zhǔ)线仍为美联储降息，短期市场交(jiāo)易层面的波动可(kě)能放(fàng)大。市场目前对于9月降(jiàng)息的预期较为确定，对(duì)降(jiàng)息幅度尚有分歧，流动性趋松的趋势对于黄(huáng)金构成中期利好，但需(xū)警惕若(ruò)联储9月降息“靴(xuē)子(zi)落地(dì)”可能带来的(de)回调风险(xiǎn)。可关(guān)注今晚将出台的8月非农就业人口变动数(shù)据。

　　后市(shì)长期看，货(huò)币超发及财(cái)政赤字货(huò)币(bì)化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全(quán)球地(dì)缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需(xū)求持续提升。全球“去美元化”的趋(qū)势使得黄金有望成(chéng)为(wèi)新一(yī)轮定(dìng)价(jià)锚，使得贵(guì)金属有望具备上行动能。中期美联储大方向上维持宽松对金价构成的利好趋势不变，加(jiā)上地缘政治风险持续存在，对金(jīn)价也有一定支撑，仍(réng)可继续关注黄金基金ETF（518800），逢低布局。

　　特约作者：国泰基金

责任编辑：常福强

　　9月6日北向资金因香港天气(qì)原因暂停交易，A股三大指(zhǐ)数今日(rì)延续萎靡(mí)表现，沪指再创阶段新低。截(jié)止收(shōu)盘，沪指跌0.81%，收报2765.81点；深证成指(zhǐ)跌1.44%，收报8130.77点(diǎn)；创业板指跌1.70%，收报1538.07点。量能方面，A股全天成交5450亿元，环(huán)比略增。

　　盘面(miàn)上(shàng)，多行(xíng)业(yè)下(xià)跌，非银金(jīn)融、银行逆市上涨，个股方(fāng)面，下跌股票数量超过4700只。大金融(róng)股一度走强，天风证(zhèng)券(quàn)、国海证券、天茂集团涨停。国企改(gǎi)革概念股表(biǎo)现活跃(yuè)，长春一东、交运股份、动力新科、锦江在线等涨停。

　　证券板块受头部公司合并的消息(xī)利好，证券ETF（512880）今日(rì)盘中涨幅一度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国(guó)泰君安(ān)发布公告与海通证券(quàn)正在筹划(huà)由公司通(tōng)过向海通证券(quàn)全体A股换股股东发行A 股(gǔ)股票、向海通证券全体H股换股股(gǔ)东(dōng)发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券(quàn)并发行A股(gǔ)股票募集配套(tào)资金。公司股票将于9月6日开市时起开始停牌，预(yù)计停牌时间不超过25个交易日。海通证券也同时发布了类似的公告(gào)。该消息一定程(chéng)度提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)，证券板(bǎn)块(kuài)今日大涨。

　　招商证(zhèng)券研报指，本次并购(gòu)具有标志性意义。国君+海(hǎi)通的方案(àn)是新“国九条(tiáo)”之后(hòu)的首单大(dà)案例(lì)，也将是证券行业首例(lì)A+H上市(shì)券商(shāng)的整合；两家券商同属上海国资，响应了上海市委“深入推进国企改革深(shēn)化提升行动”的要求，有望巩固上海国(guó)际金融中心地位。其中对公募(mù)基金“一参一控”标准的(de)落实、对香港子公司的融合(hé)、对风险资产处置等(děng)问题均有(yǒu)示范性作用，有助于行业(yè)其他(tā)证(zhèng)券公司的整合。

　　政策端来看，此(cǐ)前3月15日《关(guān)于(yú)加强证(zhèng)券公司和公募(mù)基金(jīn)监管加快推进建设一流投资银行和投资机构(gòu)的意见（试行）》提及“通过5年左右时间，推动形成10家左(zuǒ)右(yòu)优质头部机(jī)构；到2035年，形成(chéng)2至3家具备国际竞(jìng)争力与(yǔ)市(shì)场引领力的投资银行和投资机(jī)构(gòu)。”及“支持头(tóu)部(bù)机构通(tōng)过并购重组、组织创新等方式(shì)做优(yōu)做强”，均体(tǐ)现出政(zhèng)策(cè)端扶优限劣、支(zhī)持证券公司通过并购重组做大(dà)做强。政策端的支持有望进一步助(zhù)推行业并购重(zhòng)组加速。中长期(qī)看，监管层或在政策端持续支持头部(bù)证券公司业务创(chuàng)新、差异(yì)化设置监管指标，支持同业(yè)整(zhěng)合。

　　后(hòu)市看，基本(běn)面上国(guó)内随着宏观政策逆(nì)周期和跨周期调节(jié)的(de)进(jìn)行，以及积极(jí)的财政政策和稳(wěn)健的货币政策相(xiāng)配合，经(jīng)济基本面有望进一步回暖(nuǎn)，经济(jì)数据有望进一步企稳向好。若政策面提振+基(jī)本面加速回(huí)暖(nuǎn)，对权益市(shì)场可能有进(jìn)一(yī)步的促进作用，作为“股市风向标”的证(zhèng)券板块在市场回暖时可能有一定弹性(xìng)。

　　证券(quàn)板块(kuài)当前(qián)估值较低，截至2024/9/6，证券公司指数PB估值为(wèi)1.11倍，处于十年以来1.18%位置，为历史较低水平。考虑到证券板块在融资服务经济的职能(néng)、以及(jí)财富管理促(cù)进内循环(huán)的作用，后(hòu)续在流动性相(xiāng)对(duì)宽松及资本市场改革政策红利下，证券板块可能有一定的估值修复动力，可适当关注证券ETF（512880）。

　　但当前看，受近期(qī)市场承(chéng)压震荡、个人投(tóu)资者信心(xīn)可能阶段性偏弱，证(zhèng)券公司业绩承压。监管突出“强(qiáng)本强基(jī)”和“严监严管”，有助于增强资本市场内在(zài)稳定性、行业集中度提升(shēng)。但短期可能会对于证券公司手续费收入(rù)等有一定影响，近期披露的中期业绩有一定承压，也需要警惕基本面偏弱的风(fēng)险。

　　数据来源：WIND，截(jié)至2024/9/6

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　　自我国第一家证券公司成立至今已近40年，随着政策导向和市场环境的变化，市场掀(xiān)起了四波(bō)并购重(zhòng)组浪潮，由此推动(dòng)了证(zhèng)券行业的高速(sù)发展和(hé)内部整(zhěng)合，许(xǔ)多券商抓住机遇得以(yǐ)壮大(dà)，比如当前的行业龙头中(zhōng)金公司、中信证券。

　　如果简(jiǎn)单(dān)计算两家券商今年中报一些关键业(yè)务指标的话(huà)，可以发现在国泰君安(ān)和海通(tōng)证券合并后，总(zǒng)资(zī)产、净资产规模等指标(biāo)将超过中信证券：国泰君安和海通证券合并后的总资产、净资产、净资本分别为1.6万亿(yì)元、3311亿元、1772亿元，均(jūn)有望超越中信(xìn)证(zhèng)券成为行业第一。

　　回顾我国证券行业的四波并购重(zhòng)组浪(làng)潮，从监管引导行业整顿清理，逐步转(zhuǎn)向证券公司通过(guò)市(shì)场化整合做大做强。并购重(zhòng)组(zǔ)过程中，证券公司能够迅速形成区位互补、扩大业务(wù)规模，提(tí)高盈(yíng)利能力与竞争(zhēng)实(shí)力。另外，对于注入非上市券商的上市券商股东(dōng)来说，还能通过资(zī)产注入享受“流动性溢价”带来的资产增(zēng)值，获取投资(zī)收(shōu)益。

　　本轮证(zhèng)券行业并购潮自(zì)今年4月国联证券收购民生证券拉开(kāi)序(xù)幕，今(jīn)年8月国信证券公告筹划并购万和(hé)证券，锦龙股(gǔ)份(fèn)转让东(dōng)莞证券20%股份(fèn)给东莞联(lián)合体逐步提速(sù)。今年9月开始的国泰君安和海通证券合并有望成为本(běn)轮证券行业并购(gòu)潮的标志性事件(jiàn)。证券行业供给侧改革持续(xù)加速，业务/区域(yù)互补(bǔ)与国资体系整合(hé)多轮驱动，证券行业政(zhèng)策催(cuī)化逐步落地，利于证券行业长期稳健发展，对于A股市场更是(shì)有望(wàng)产生深远影(yǐng)响。

　　在(zài)当前阶段，国内券商较海外头(tóu)部(bù)投行(xíng)在体量(liàng)上(shàng)仍(réng)存在差距。从中美(měi)两国(guó)头部券商体量对(duì)比来看，截至2023年末，中信、高盛、摩根士丹利的净资产(chǎn)分别(bié)为380亿、1169亿、990亿(yì)美元，2023年营收分别为85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净利润(rùn)分别为(wèi)28亿、79亿、85亿美元(yuán)，中美两国头部券商规模尚未处于同一量(liàng)级，通过并购重组扩充规模是境内头(tóu)部券商提升国际竞(jìng)争力的可行途径。

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　　国际金价再次(cì)上涨，黄金基金ETF（518800）涨0.31%。

　　上周公布的美国(guó)7月(yuè)PCE通(tōng)胀数据持平(píng)前值，美联储官员表态(tài)偏鸽。7月份PCE价(jià)格指数同比上涨2.5%，与前值持(chí)平(píng)，略低于预期的2.6%；对此(cǐ)，美联(lián)储许多官员呼吁降息，鉴于通胀已基本回落，他们更(gèng)加关注其双重使命中(zhōng)劳动力市场的一侧。但7月耐用(yòng)品订单等经济数据超出预期，显(xiǎn)示出经济(jì)的韧性(xìng)，美元指数的(de)波动对于金价构成一定扰动，国际金价近期总体围绕2500点(diǎn)高位震荡。

　　当(dāng)前基本面上，金价触及历史高位，市场交易主线仍为(wèi)美联储降息，短期(qī)市场(chǎng)交易层面的波动可能放大。市场目前对于9月降息的预期较为确定，对降(jiàng)息幅度尚有分歧，流动性趋松(sōng)的趋势对于黄金构成中期(qī)利好，但需警惕若联储9月降息“靴子落地”可能带来的回调风险。可关注(zhù)今晚将出台的8月非农(nóng)就业人(rén)口变(biàn)动数据。

　　后(hòu)市长期(qī)看，货(huò)币超发及财政赤(chì)字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资(zī)产储备(bèi)多元化，黄金作为安全资产的需(xū)求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)一轮定价锚，使得贵金属有望(wàng)具备上行动能。中(zhōng)期美联储大(dà)方向上维持宽(kuān)松对(duì)金价构成的利好趋势不变，加上地缘政治(zhì)风险持续存在，对金价也有一定支撑，仍可继(jì)续(xù)关注黄金基金(jīn)ETF（518800），逢低布(bù)局。

　　特(tè)约作者：国泰基金(jīn)

责任编辑：常福强

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