公募佣金新(xīn)规刚刚 发布，多家基金公(gōng)司和券商已展开行动。按照新规，如何把此前佣 金分配的“模糊账”变为“明白账”，是各机构行动的重点方向，毕竟距离新规 正式实施时间7月(yuè)1日，只剩
下(xià)两个(gè)月了。

此前佣金分仓(cāng)中(zhōng)的“市场条线”被新规(guī)明文禁止，而保留的(de)投研佣(yōng)金(jīn)分配在许多基金公司仍(réng)是一本“模糊账(zhàng)”。中国证券报记(jì)者调研了解到(dào)，一直以(yǐ)来部分(fēn)券商对基金公司(sī)的服务，如路演、研究报告等不留痕、无记录，导致佣金分配无源可溯。基(jī)金公司根据券商服务内容对佣金“打分-派点-公示”这一流程，在部分基金公司尚未形成闭环(huán)，佣金分配的逻(luó)辑(jí)经(jīng)不起仔细推敲。

据(jù)了解，目前社保基金等基(jī)金(jīn)管理人已有(yǒu)较为系(xì)统的券商服务管(guǎn)理模式。业内人(rén)士表示，标准化、流程化券商服务管理，使得佣金(jīn)分配(pèi)有据可依，方可充分发挥(huī)佣金信息披露的意(yì)义，进一步助(zhù)推交易佣金制度改革(gé)，降(jiàng)低投资者基(jī)金投资成本。

百亿佣金透明化

为进一步加强公募基金证券(quàn)交易费用
管理，4月19日，证监(jiān)会发(fā)布《公开募(mù)集证券
投资 基金(jīn)证券交易费用管理规定》（以下简称“佣(yōng)金新规”）。其中的(de)第四条明确，基金管理人应当与(yǔ)提供证券(quàn)交(jiāo)易服务的证券(quàn)公司签订协议(yì)，约定(dìng)双(shuāng)方的权利义务，明确服务内容、收取交易佣金的价格标准与计算方式。第十二条明确，基金(jīn)管理人应当(dāng)于(yú)每年3月31日前，在官(guān)方网站公开披(pī)露选择(zé)证券公(gōng)司的标准和程序(xù)、与提供(gōng)服务的证(zhèng)券公司的关联关系、股票交易佣金(jīn)费率(lǜ)、交易量年(nián)度汇(huì)总及(jí)分(fēn)配(pèi)明细、交易佣金年
度(dù)汇总(zǒng)支出及分配明细等信息。

综合上(shàng)述规定，基金公司不仅要明确佣金分配(pèi)的(de)计算方式等管理制度(dù)，还需要将具体分配情况进行披露。基金年报显示，2023年，券商从基金方面(miàn)得到(dào)的分 仓佣(yōng)金达168.33亿元(yuán)。也就(jiù)是说，基金公司要将百亿佣金账“算得清(qīng)清楚楚(chǔ)，写得明明白白”。

某公募(mù)人士(shì)向中国证(zhèng)券报记(jì)者解释，简单(dān)理解的(de)佣金新规就是把佣金使用透 明化，更深层次来说(shuō)，佣金透(tòu)明化的过(guò)程也 是基金(jīn)公司(sī)与券商之间(jiān)业务关(guān)系的重建。

刚刚过去的(de)一周，一家金融(róng)数智化服(fú)务公司——讯兔科技“忙坏了”。“不少基金公司(sī)和(hé)券商找到(dào)我们，希望尽快提供券商服务管 理系统。”讯兔科技合伙人喻春燕说，相关新规要求佣金信息按期披露，对于基金公司(sī)来说，佣金分配依据是什么？按照(zhào)什么计(jì)算公式分配
，都是(shì)佣金信息(从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化xī)披露前需要明确的 内容。

“对于佣金的使用情况，不是所有基金公司之前都会有清晰的记录。”喻春燕表示，在接触30多家基金(jīn)公司的过程中发现，部 分公司由于服务(wù)记录零散、缺失、甚至登记错误导致的佣金(jīn)分配问题，仍是(shì)行业痛点。

上述公募人士表示，此前券(quàn)商对基金公司的服务信息散落在微信、邮件中，没有(yǒu)中心化的系统管理，缺乏(fá)汇总和整理，难以进行统一的(de)日(rì)程管理。“券商服务记录不留痕，比如路演没有记录，记录格式不统一等，导致打分、派点没有有效依据。”他说，更重(zhòng)要的一点，根(gēn)据券商服务(wù)内(nèi)容对佣金(jīn)“打分-派点-确认佣金金额”这一(yī)流程，在部分基金(jīn)公司尚未形成闭环，即佣金分配(pèi)的(de)逻辑经(jīng)不起仔细推敲。

一(yī)直(zhí)以来，在基(jī)金定期报告中，佣金以(yǐ)“应支付该券商(shāng)的佣金(jīn)”总额(é)的形式列示，因分仓没有明确的量化标准，也没有具体列明(míng)交易费用(yòng)、研究费用(yòng)等，为利益(yì)输送埋下了(le)一些(xiē)隐患。

此外，中国证券报记者采访了解到，将基金(jīn)销(xiāo)售规模与佣金挂钩的(de)现象，可能导致基金(jīn)公司更注重销(xiāo)售业绩而忽视(shì)投资研究和服务质(zhì)量(liàng)，不利于激励券(quàn)商提供更优质的(de)服务；由于外部(bù)研究支持的(de)存在，可(kě)能导(dǎo)致基金公司忽(hū)视内部投研能(néng)力的建(jiàn)设(shè)，较为依赖外部研究服务。

不该成为“隐秘角落”

探讨佣金新记账模式，需(xū)要先了解(jiě)佣金(jīn)是(shì)如何被(bèi)基金公司“花出去的”。

基金租用券商交(jiāo)易单元进行股(gǔ)票投资，将交易量按一定配比(bǐ)分给券商，同(tóng)时向证券(quàn)公司支付交易手续费、研究服务费(fèi)用等，被(bèi)业(yè)内称之为(wèi)“分仓”。

中国证券报记者调研了解(jiě)到，新规(guī)之前，在基金公司内部，券商(shāng)参与基(jī)金分(fēn)仓一般有两(liǎng)个(gè)条(tiáo)线，即投研条线和市场条线，分别对应研究佣金(jīn)和市场佣金，研究佣(yōng)金即通常所说的“派点”。“一般来说
，如(rú)果基金公司需要(yào)券商(shāng)研(yán)究(jiū)所提供
研(yán)究服务，研(yán)究
所会
给出报价，如果一个项目的对价(jià)是一(yī)亿的交(jiāo)易金额，那就会对应万分
之八的派(pài)点，折合成现金是8万元；双方会就此项目签合同，对价 要么是一亿的交易金额，要么(me)是万分之八的派(pài)点，要么是8万
元现(xiàn)金，这要根据双方谈的情况来定。”一位资深业内人士李想（化名）说。

市场佣金则是(shì)基金通过券商进行交易时支
付的费(fèi)用。市(shì)场佣金方面，基(jī)金公司
一般都会与券商约定对价，如券商帮基金公司代销多大规模的基金产(chǎn)品，基金公司给到相应倍数的交易规(guī)模。李想透露：“通常交易(yì)规模是代 销规模的30-40倍，但对于一些特(tè)殊的基金，有时交易规模可以(yǐ)高达60-80倍。”

事实上，在市场条线，基金公司与券商(shāng)的合作模式花样繁多，这也(yě)成为此次(cì)新规重点整改的方向。“基金公司通常还以(yǐ)交易规模作为对价，由券商进行转移支付，支付本应由基金公司承(chéng)担的一些费(fèi)用。”

研(yán)究佣金和(hé)市场佣金的分配比例，可能(néng)会根据不同的
券商和基金公司的协议而有所不同，一(yī)位基金人(rén)士透(tòu)露，研究实力(lì)较强(qiáng)的券商可能会有 更高的研究佣金比(bǐ)例，有时(shí)市场佣金和研究佣金的比例可达到5:5。

从交易佣金费率(lǜ)来看，此前，公募股票交易佣金费率(lǜ)为个人投资者佣金(jīn)费率(lǜ)的近3-6倍。证券交易费率(lǜ)近年来从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化维持着(zhe)机构高于个人的态势，即个人股票交(jiāo)易佣金 费率为万分之1—万分之3（大多数在(zài)万分(fēn)之1.5-万分之2），私募万(wàn)分之2（量化(huà)策略收费更(gèng)低(dī)，为万分之1.2-万分之(zhī)1.5），保险(xiǎn)资(zī)管万分之3，而(ér)公(gōng)募为(wèi)万分之6-万分
之9。上海证券根据Wind数据统计的107家券商数据估算，2023年公募佣金费率平均值为万分之7.82，大(dà)多数分布在万(wàn)分之6-万分之10之间。

多方寻找(zhǎo)可行解决方案

本(běn)次佣金(jīn)新规明确要求：严禁基金公司(sī)将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分(fēn)配等与(yǔ)基金销售规模(mó)、保有(yǒu)规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益(yì)交换。这意(yì)味着(zhe)，此前佣金分仓中的“市场条线”被明文禁止。

除被动股票型基金外，其他类型基金仍可以通(tōng)过交易佣金支付研究服务费用。中国证券报记者调研(yán)了解到，“投研条线”的佣金如何建(jiàn)立起清(qīng)晰明确的分配制度，如何设计经得起推敲(qiāo)的佣金分配计算公式，对(duì)于不少基金公司来说仍是待解(jiě)的(de)难题。

对此，目(mù)前监管层、基金公(gōng)司(sī)、金融科技(jì)公司多方都在寻找可行的解决方(fāng)案。

2021年，有关监管(guǎn)部(bù)门在(zài)北京地区率先启动资本市场(chǎng)金(jīn)融科技创新试点工作。其中“投研服务数字化解决方案Ⅰ期——机构间数据流通解决方案”进入首批试(shì)点
名单。据了解，该方案Ⅰ期的主要成果(guǒ)便包(bāo)括实现研报数据、路演日程数据的线上标准化整合，以及(jí)应(yīng)用(yòng)区块链技术，实现了线上研究内容、服务信息的存证。

喻春燕表示，基金公司或可参考社保基金对佣(yōng)金的闭(bì)环管理模式。“这是一个自下而(ér)上，再自上而下的(de)过程。”她表示，总体是以数字化(huà)系统中(zhōng)的券商日常服务记录或(huò)分(fēn)析师服(fú)务记录(lù)为打分标的(de)进行(xíng)服务动态评价，并(bìng)按服务对象或(huò)类型等参数进行权重配置及派点计算。满足机构服务流程化、数据透明化、记(jì)录可追溯的管理要求(qiú)。目前(qián)，包括社保基金(jīn)、国寿(shòu)资产、华夏基(jī)金、银(yín)华基金等机构对券商的管理均已在讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理系统中完(wán)成。

某公募高管透露，其所在(zài)的基(jī)金公司季度末打分是(shì)通过投研过程
服务(wù)记录(lù)按照券商、行业、服务类目去打分，再(zài)把打分(fēn)的分值转化为派点的点数，最(zuì)后再(zài)把点数转化成具(jù)体(tǐ)金额支付(fù)给券(quàn)商，未来
公示的或是对应(yīng)券(quàn)商的排名和所属券商的分数、点数。

回归基金行业本源(yuán)

根据最新的规定，被动股票型基金的股票交易(yì)佣金费率不(bù)得超过市场平均股票交易佣金费率；其他类型基金通(tōng)过交易佣金支付研究服务费(fèi)用的(de)，股票(piào)交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交 易佣金费率的两倍。上海证券(quàn)估算，降费后被动股票型基金的佣金(jīn)费率下(xià)调为万分之2.5、其他类型基金下调为万分之5，根据2023年年报数据测算，公募(mù)股票交易(yì)佣金总额(é)将由180.39亿元下降到(dào)106.15亿元，每年将(jiāng)为投资者节省近74.24亿元的股票交易成(chéng)本，降幅约41.15%。

对投资者而言，广(guǎng)发基 金表示，交易佣金制度改革有利于降低投资成本、维护投资者权益。此次公(gōng)募证券(quàn)交易佣金改(gǎi)革后(hòu)，投资者未来承担的综合(hé)费率将进一步降低(dī)，有助于降低投资者基金投资成本，最终形(xíng)成投资(zī)者获得感提升和(hé)吸引更多(duō)中长(zhǎng)期资金(jīn)入市的良性循环。

华夏基金(jīn)认为，新(xīn)规有利于推动公募行业(yè)进一步端正经营理念，回归“受人(rén)之托、代人理财(cái)”业务本源，更加(jiā)关注投资者服务和回报，聚(jù)焦投研能力建设，着力提升投 资者长(zhǎng)期收益，降低(dī)投资者(zhě)交(jiāo)易成本(běn)。

富国基金(jīn)认为，新规(guī)明确了公募股票交易佣金费率的(de)上限，将交易(yì)佣金费率与市场平均股票交易(yì)佣金费率挂钩，将有效降(jiàng)低基金资产的交易成本，对基民而言是实实(shí)在(zài)在的(de)利好(hǎo)政策。

汇百川基金公募投资部联席总经理刘歆钰认为，新规要求(qiú)更透明的信息披露机制，有(yǒu)助于投资者 更清楚地了解基
金的运作机(jī)制，提升投资(zī)者信(xìn)心，增强投资者对(duì)基
金行业的(de)信任。

对基金公(gōng)司而言，广发基金认为，交易佣金(jīn)制度改革，将引(yǐn)导行业不断提升增强投资者获(huò)得感(gǎn)的能(néng)力水平，推动行业高质量发展。一方面，改革将推动公募(mù)行(xíng)业回归资产管理业务本源，聚焦于投研核心能(néng)力建设，通过丰富投资策略、创新管理(lǐ)模(mó)式、优化投资流程，打造稳(wěn)定可持续的投资能
力，通过提升研究的广度(dù)、深度和
前(qián)瞻(zhān)性，不断增强价值发现功能；另一方面，改革将推(tuī)动公募行业进一步把维护(hù)投资者利益放在首要位置，专注(zhù)提升客户
服务能力，通过(guò)发展投(tóu)顾业务
、开展投(tóu)资者教育陪伴以及“逆周期布局”等多种(zhǒng)手段(duàn)，改善投资者体验，提升投资者长期回(huí)报(bào)。

富国基金表示(shì)，新规将促进证券公(gōng)司(sī)始终着力于持(chí)续(xù)强化(huà)研究服务能力(lì)建设，进一步(bù)提升对公募行业的卖方投研服(fú)务质
量，更加 聚焦投研能力建设，努力打(dǎ)造成为一流投资(zī)机构。