需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解(jiě)运亮、麦(mài)麟玥

信达证券宏观团队

核心观点

今(jīn)年以来，国内有效需求不(bù)足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产(chǎn)投(tóu)资、社会集团消费以及城 镇居民
消费等群体行为，呈现出较为(wèi)明显的需求收缩特征(zhēng)。

外资企业(yè)投资收缩：2024年以来，外资企业的固定(dìng)资产投资大(dà)幅负增长，1-7月累计(jì)下降15.2%，是拖累固(gù)定资产投(tóu)资的重要因素。此前，外资 企业投资最大降幅发生在奥密克戎病毒笼罩下的2022年，但今
年以(yǐ)来(lái)降幅已超过2022年。

新建(jiàn)项目(mù)投(tóu)资低迷：2024年以来，固定资产投(tóu)资中，扩(kuò)建项(xiàng)目投(tóu)资高增，新建项目投资(zī)较为低迷，1-7月扩建项目投资累计增长39.3%，新建项目投资累计下降1.2%。这表明当前投资增长主(zhǔ)要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目。

房地产投(tóu)资延续负增长：2024年以(yǐ)来，房地产投资延续(xù)负增长(zhǎng)，截至7月，房地(dì)产投(tóu)资(zī)在全部投资中(zhōng)比(bǐ)重降至21.2%，较历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点。连带影响下，第二产业投(tóu)资比重持续上(shàng)升，第三产业投(tóu)资比重持续下降。

社会(huì)集团(tuán)消费萎缩：全(quán)部(bù)消费可以分解(jiě)为居民消费和社会集(jí)团消(xiāo)费，其中居民消费约占六成，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费）约(yuē)占四成。2024年以来，社会集团消费已连(lián)续2个季度负增长。

城镇居民消费 谨慎：一线城市社零负增长可能是全国的一个缩(suō)影，2024年以来，全国(guó)范围内城镇(zhèn)消(xiāo)费增(zēng)长明(míng)显落后(hòu)于乡(xiāng)村消费。一个重要原因是(shì)，城镇居民受(shòu)降(jiàng)薪裁(cái)员等因素影响更大，收入(rù)增长落后于(yú)农村(cūn)居民。

政策和投资含义：政策方面，我(wǒ)们认为进一步扩大内(nèi)需或仍有(yǒu)必要。但政策落地节奏仍难把握，不宜对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩 张(zhāng)的领域中寻找结构性机会(huì)。

风险因素：需求收缩影(yǐng)响蔓延，政策落地不及预期等。

正文(wén)

一、外资企业投资收缩

2024年以来，外资企业的固定资 产投(tóu)资大幅负增长。1-7月，全国固定资产(chǎn)投资（不(bù)含
农户）累计同比增长3.6%。按登记注册类型(xíng)划分，固定资产投资主体包括内资企业(yè)、港澳台资企业、外资企业等(děng)。其中，港澳台资(zī)企业的固定资产投资增速最高，1-7月累计增速(sù)达(dá)到5.1%；内资企业的投资增速次之，1-7月(yuè)累计增(zēng)速为3.4%；外资企业的
投资 增速最低，1-7月累计(jì)下降15.2%，与内资企业(yè)和(hé)港澳台资企业形(xíng)成较大反差。由此可见，外资企业投资大幅负增长，是拖累固定资产投资的重要因素（图1）。

放在(zài)历(lì)史(shǐ)的(de)视野下，可以(yǐ)进一步看到，外资企业投资正在(zài)创下有数据以来最大降幅(fú)。最早能(néng)够追溯的(de)数据是2004年，2008年金融危机之前(qián)是(shì)外资企业(yè)在华投资的黄金时代，2004-2008年均保(bǎo)持两位数以上增速。金融(róng)危 机发(fā)生后，外资企(qǐ)业在(zài)华投资增速总体(tǐ)放缓，但多数年份仍(réng)保持正增长。2022年，在新冠(guān)奥(ào)密克戎病(bìng)毒(dú)传播影响下，外资企业投资录得4.7%的降幅，为(wèi)此前历(lì)史最大降幅(fú)。而今年以来，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素持续影 响下，外资企业投
资降幅已远超2022年（图2）。

二、新建项目投资(zī)低迷

2024年以来，固定资产投资增(zēng)长主要依赖于扩建项目，新 建项目投资较为低迷。按建设性质划分，固定资产投资包
括(kuò)新建项目投资、扩建项目投资和改建项目投资等。今年以来的一个重要特征是，不同建设性质(zhì)的投资增速(sù)出现很大分(fēn)化，扩建项目投资高增，1-7月累计增速为(wèi)39.3%，较上年底回升(shēng)30个百(bǎi)分点；而新建项目和改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上(shàng)年(nián)底(dǐ)分别(bié)回落(luò)8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目投资(zī)低迷尤其值得(dé)关注，这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

这 也(yě)是1992年有数据以来，新(xīn)建项目投资首次负增长。此前，新建项(xiàng)目投资增速的两个低点，分别是1999年和2020年。1999年，在(zài)亚洲金融危(wēi)机、国企调整、低端产能(néng)过剩等因素影响下，当年新(xīn)建项目投资增(zēng)速仅为0.3%。2020年，新冠疫(yì)情影响(xiǎng)下，当(dāng)年(nián)新 建项目投资增速仅为1.8%。即，此前两个低点(diǎn)，都(dōu)没有陷入负增(zēng)长，今(jīn)年以来
是首次(cì)负增长。统计局另(lìng)外一项(xiàng)数据显示(shì)，1-7月，计(jì)划总(zǒng)投资亿元及以上项目投资同比增长(zhǎng)7.6%，拉动全部投
资增长(zhǎng)4.1个百分点，共(gòng)同指(zhǐ)向中小项目和新(xīn)建项目低迷（图4）。

三、房地产投资延续负增长

2024年以来 ，房地产投资延续负(fù)增长，在全部投资中比重(zhòng)持(chí)续下降。房地产(chǎn)市场调整尚未结束，房地产投(tóu)资(zī)仍在负增长，1-7月，房地(dì)产投资累计降幅为(wèi)10.2%。受此影响，房地产投资在全(quán)部投资(zī)中(zhōng)比
重持续下(xià)降，截至7月，该比重为21.2%，较(jiào)2021年初的历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点(diǎn)。另外(wài)，历史上(shàng)房地产投资在全部(bù)投资中比重具有(yǒu)明显的(de)季节性，呈现(xiàn)年初高、年末(mò)低的特征，2021年以来这(zhè)一(yī)特征也(yě)明显缓解 ，整体呈持(chí)续下降趋势(shì)（图5）。

第二(èr)产业投资比重上升，第三产
业投资比重下(xià)降(jiàng)。近 几年，在房地产投资持续负增(zēng)长的同时，制造业投(tóu)资保(bǎo)持了较高增长，体(tǐ)现了高质量(liàng)发展和转型升级的要求，对房地产投资收缩也起到了部分对冲(chōng)作用(yòng)。从第二产业投资和第三产业投资在全部(bù)投(tóu)资中比重看，二者往往(wǎng)呈互补关系：2001-2008年，受益于加入WTO的红利(lì)，第(dì)二产业投资比重持续上升，第(dì)三产业比重持续(xù)下降；2009-2020年，金融危机发生后二者趋势逆转，第二产业比重下降，第三产(chǎn)业比(bǐ)重上升；2021年至今，房地产市场调整和经济高质量(liàng)发(fā)展之下，二者趋势再次逆转（图6）。

四、社会集团消费萎缩

全部消费可以分解为居民消费和社会(huì)集团消费(fèi)。市场观察(chá)消费最常用的指标是社会消费
品零售总(zǒng)额（社零），社零既包括居民消费部分，也包括社(shè)会集团消费部(bù)分(fēn)（非居民部分）。我们(men)测算 ，目前(qián)社零中居民(mín)消费约占六成，社会集团消费（即政府(fǔ)机(jī)关、部队、企事业单(dān)位、村集体等各类机构消费）约(yuē)占四成（测算方法详见《看懂消费的三个重要视(shì)角-20221012》或《社会集(jí)团消费：消(xiāo)费复苏缓慢的最大拖累-20210929》）。

2024年以来，社会集团消费已(yǐ)连续2个季度 负增长。当前政府机关尤其是地方政府(fǔ)面临财政压力，部分企业
面临经营压力，均会对(duì)其消(xiāo)费构成抑制(zhì)。我(wǒ)们测算，2024年一(yī)季度，在地方卖地收入下降(jiàng)、财政压力凸显、过紧日(rì)子基(jī)调(diào)等因素影响下，社会集团消(xiāo)费录得1.2%的降幅，2024年上半年，社会集团消费录得0.7%的降(jiàng)幅，连续2个季度负增长，持续对整体(tǐ)消费构成较大拖累（图7）。

五、城(chéng)镇居民消费谨慎

2024年(nián)以来，城镇消费增长明显落(luò)后于乡村消费。2024年(nián)6月，北京、上海、深圳、广
州等一线城市社零均录得负增(zēng)长(zhǎng)，这可(kě)能是全国城乡消费的一个缩影，从全国来看，城镇(zhèn)消费增长也是不及(jí)乡村的。历史(shǐ)上，社零中城镇消费和乡村消费的增速差多为1个(gè)百分点左右(yòu)，但2024年(nián)7月，城(chéng)镇消费增(zēng)速仅为2.4%，乡(xiāng)村消费增速(sù)为(wèi)4.6%，城镇消费已落后于
乡村消费2.2个百分点 。实际上(shàng)，至少(shǎo)从2023年(nián)下半年开始，城镇消(xiāo)费增速与乡(xiāng)村消费增速的差距就在(zài)逐渐(jiàn)拉(lā)大（图8）。

本轮城镇消费增长落后(h需求收缩的五大群体都有哪些？òu)于(yú)乡村，既与社会集团消(xiāo)费萎缩有关，也与城镇(zhèn)居民消费趋于谨慎有关(guān)。逻辑上，城镇消费既(jì)包括城镇社会集团消(xiāo)费和(hé)城镇居民消费，前(qián)文已对社会集团消费萎缩做了探讨，考(kǎo)虑到社(shè)会(huì)集团更多分布在城镇(zhèn)，对城镇消费的拖(tuō)累或应(yīng)大(dà)于(yú)乡村。除此以外(wài)，城(chéng)镇居民消费(fèi)趋于谨慎也是 重(zhòng)要原因，截至2024年(nián)二(èr)季度，城镇居民人均消费支出累计增速(sù)为6.1%，落后于农村居(jū)民(mín)1.5个百分点，与上(shàng)年同期相比，增速差同样呈(chéng)拉(lā)大趋势（图(tú)9）。继(jì)续探究原因，又与城镇居民受(shòu)降薪裁员(yuán)等因素影(yǐng)响 更大，收入增(zēng)长落后于农村居民有关，截至2024年二季度，城镇居民人均(jūn)可支 配收入累计增速(sù)为4.6%，落后于农村居民2.2个(gè)百分点（图10）。

六、政策和投资含(hán)义

政策方面，我们认为进 一步扩(kuò)大内需(xū)或仍有必要。若能有效扩大内需，弥补(bǔ)上述五大群体(tǐ)需求(qiú)收缩(suō)造成的缺口，中国经济有望迎来企(qǐ)稳回升的光明前景。这(zhè)或有赖于逆(nì)周期政策(cè)的加码，财(cái)政政(zhèng)策的可用工具包括(kuò)提高赤字、增发国债、扩(kuò)大专项债投向领域等。美联储降息有望开启，货币政(zhèng)策(cè)宽(kuān)松(sōng)空间有望打开，可用工具包括降准、降息、推(tuī)出新的(de)结构性工具等。但(dàn)也需要(yào)注意，政策落地节奏仍难把握，不宜对快速落地期待过高。

投资(zī)方面，建(jiàn)议在需求扩张的领(lǐng)域中寻找结构性(xìng)机会
。前文重(zhòng)点分析(xī)了需求收缩的五大群体(tǐ)及其行为，相关领域难有较好投资表现。实际上，经济中也存在一些需求(qiú)扩张的群体和领域，如重大项目(mù)和存量项目扩建投资高增 、第二产业投资(zī)比重(zhòng)持续
上升、乡村消费保持较强韧性等，其中可(kě)能蕴藏结构性投资(zī)机会。

风险因素：需求(qiú)收缩(suō)影响蔓延，政策落地不及 预期等。

本文(wén)源(yuán)自报告：《需求收缩的五(wǔ)大群体都有哪些(xiē)？ 》

报告发布时间(jiān)：2024年8月24日

发布报告机(jī)构：信达证券研究开发中心

文/解运亮、麦麟玥

信达证券宏(hóng)观团队

核心观(guān)点

今年以来，国内有效需求不足是经济运行中的一个突出问
题。我们研究发(fā)现，外资企业投资、中小企业新建(jiàn)项目投资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为，呈(chéng)现出较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)的需求收缩特征。

外资企业(yè)投资收缩：2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7月累计下降15.2%，是拖累固(gù)定资产投资(zī)的重要因素。此前，外资企业投资最大降幅发生在奥密克戎病毒笼罩下的2022年，但今年以来降幅已超过2022年。

新建项(xiàng)目投资低迷：2024年以来，固定资产投资中(zhōng)，扩建项(xiàng)目投资(zī)高增(zēng)，新建项目投资较为低迷(mí)，1-7月扩建 项目投(tóu)资累计增长39.3%，新建项目(mù)投资累计下降1.2%。这表明当(dāng)前投资增长主要依赖存量项目(mù)扩建，而缺少新建(jiàn)项目。

房地(dì)产投资延续负增长：2024年以(yǐ)来，房地产投资(zī)延续(xù)负(fù)增长，截(jié)至7月 ，房地产(chǎn)投(tóu)资在(zài)全部 投
资中比重降至(zhì)21.2%，较历
史高点（30.9%）累计(jì)下降9.8个百分点。连带影响下，第二(èr)产业投资比重持(chí)续上升，第三产业投资比重(zhòng)持(chí)续下降。

社会集团(tuán)消费萎缩：全部(bù)消费可以分解为(wèi)居民消费和社会集团消费，其中居民消费约(yuē)占六成，社会集团消费（即政府机关、部队(duì)、企事业单位、村集(jí)体等各类机构消费）约占四成。2024年以(yǐ)来，社会集团消(xiāo)费已连(lián)续2个季度(dù)负增(zēng)长。

城(chéng)镇居民消费谨慎：一线城市社零负增长可能是全国的一个缩影，2024年(nián)以来，全国范围内城镇 消费增长明显落后于乡村消费。一个重(zhòng)要原因是，城镇居民受降薪裁员(yu需求收缩的五大群体都有哪些？án)等因素影响更大，收(shōu)入增长落后于农村居民。

政 策和投资含义：政策方面，我们认为进一步扩大内需或(huò)仍有必要。但政策落地节奏(zòu)仍 难把握，不宜(yí)对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩张(zhāng)的领域中 寻找结构性机会。

风险因(yīn)素(sù)：需求收缩影响蔓延，政策落地不及预期等。

正(zhèng)文

一、外资企业投(tóu)资收缩

2024年(nián)以来，外资企业的固定资产投资大幅(fú)负增长。1-7月(yuè)，全国固定资产投资（不含农户）累计同(tóng)比增长3.6%。按登记注册类型划分，固定资产投(tóu)资主体包括内资企业 、港澳(ào)台资(zī)企业、外资企业等。其中，港澳台资企业的(de)固定资产投资增速最高，1-7月(yuè)累计增(zēng)速达到5.1%；内(nèi)资(zī)企业(yè)的投资增(zēng)速次之，1-7月累计增速为3.4%；外资(zī)企业的投资增速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资(zī)企业和(hé)港澳台资企业形成较大反(fǎn)差。由此可见，外资企业投资大幅负增长，是(shì)拖累固(gù)定资(zī)产投资的重要(yào)因(yīn)素（图1）。

放在历(lì)史的视野下，可以(yǐ)进一步看到，外资(zī)企业投资正在创(chuàng)下有数据以来最大降幅。最早能够追(zhuī)溯的数据是 2004年，2008年金融危机之前是外资企业在华投资的(de)黄金时代，2004-2008年均保(bǎo)持两位数以上增速。金融危机发生(shēng)后，外资企业在华投资增速(sù)总体放缓，但多数年份仍保持正(zhèng)增长。2022年(nián)，在新冠奥密(mì)克戎病毒传播影响下(xià)，外资企业投资录得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅。而今年以来，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素持(chí)续影响下，外资企业投资降(jiàng)幅已远超(chāo)2022年（图2）。

二、新建项目投资低迷

2024年以来，固定资产投资增长主要依赖于扩建项目，新(xīn)建项目投(tóu)资较为低迷(mí)。按建设性(xìng)质划分，固(gù)定资产投(tóu)资包(bāo)括新建项目投资、扩建项目投资和改建项目投 资(zī)等。今年以来的一个 重要特征是，不同建(jiàn)设性质的投资增速出现很大分化，扩建项目投资高增，1-7月累计增(zēng)速为39.3%，较上年底(dǐ)回升(shēng)30个百分点；而(ér)新建(jiàn)项目和改建项目投资低迷，1-7月累计增速分(fēn)别为-1.2%和-1.3%，较上年底分(fēn)别回落8.5个百(bǎi)分点(diǎn)和3.9个(gè)百分点。新建项目投资低迷(mí)尤其值得关注，这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建(jiàn)，而缺 少(shǎo)新(xīn)建项目（图3）。

这(zhè)也是1992年有数(shù)据以来(lái)，新建项目投资(zī)首次负增长。此前，新建项目投资增速的两个低(dī)点，分别是1999年和2020年。1999年，在亚(yà)洲(zhōu)金融危机、国企调整、低端产能过剩等因素影响下(xià)，当年新(xīn)建项目(mù)投资增速(sù)仅为0.3%。2020年，新冠疫情(qíng)影响下，当年新建(jiàn)项目投资增速仅为1.8%。即，此前两(liǎng)个低点，都没有陷(xiàn)入(rù)负增(zēng)长，今年以来是首(shǒu)次负增长(zhǎng)。统计局另外(wài)一项数据显示(shì)，1-7月，计(jì)划(huà)总投资亿元及(jí)以上项目投资同比增长7.6%，拉(lā)动全部投资(zī)增长4.1个百分点，共同(tóng)指向中小项目和新建项目低迷（图4）。

三、房地产投资延续负增长(zhǎng)

2024年以来，房地产(chǎn)投资延(yán)续负增长，在全部投资中(zhōng)比(bǐ)重持续(xù)下降。房(fáng)地产市场调整尚未结束，房(fáng)地产投(tóu)资仍在(zài)负增长，1-7月，房地产(chǎn)投资(zī)累计降幅为10.2%。受此影响(xiǎng)，房地产投(tóu)资在全部(bù)投(tóu)资中比重持续下降(jiàng)，截至7月，该比重为21.2%，较2021年初的历史高点（30.9%）累计下
降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在全部投资中比重具有明(míng)显的季节性(xìng)，呈现年初高(gāo)、年末低的特征(zhēng)，2021年(nián)以来这一特征也(yě)明显缓解，整(zhěng)体呈持续下降趋势（图5）。

第(dì)二产业投资比重上升，第三产业投资比重下降。近几年，在房地产(chǎn)投资(zī)持续负(fù)增长的同时 ，制造业投资保持了较高增长(zhǎng)，体(tǐ)现了高质量发展和转型升级的要求，对房地(dì)产投资收缩也(yě)起到(dào)了部分对冲作用。从第二产业投资和第(dì)三(sān)产业投资在全部投资中比重看，二者往往呈互补关系(xì)：2001-2008年，受益于加入WTO的红利，第二产业投资(zī)比重持续(xù)上升，第三产业比重持(chí)续下降；2009-2020年，金融危机发(fā)生后二者趋势逆转，第二产业
比重下降(jiàng)，第三产业比重上(shàng)升；2021年至(zhì)今，房地产市场调整和经(jīng)济高质(zhì)量发展之下，二者趋势(shì)再次逆转(zhuǎn)（图6）。

四、社(shè)会集团消费萎缩

全部消(xiāo)费可以分解为居(jū)民消费和(hé)社会集团(tuán)消(xiāo)费(fèi)。市场观察消费最常用的指标是
社(shè)会消(xiāo)费品零售总额（社零），社零既包括居民(mín)消费部分，也(yě)包括社会集团(tuán)消费部分（非(fēi)居(jū)民部分）。我们测算，目前(qián)社零中居民消费约占六(liù)成，社会集团消费（即
政府(fǔ)机关、部(bù)队(duì)、企事业单位、村集体等
各类机构消费）约占(zhàn)四成（测(cè)算方法(fǎ)详见《看(kàn)懂消(xiāo)费的三个重要视角(jiǎo)-20221012》或(huò)《社会集团消费：消费复(fù)苏缓慢的最大拖累(lèi)-20210929》）。

2024年以来，社(shè)会集团消费已连续2个季度负增长。当前政府(fǔ)机关
尤其是(shì)地(dì)方政(zhèng)府面临(lín)财政压力，部(bù)分企业面临经营压力，均会对其消费构成抑(yì)制。我们测算，2024年一季度(dù)，在(zài)地方卖地收入下降、财政压力凸显、过紧日子基调等因素影响下，社会集团消(xiāo)费录得1.2%的降幅(fú)，2024年上半年，社会集(jí)团消费录(lù)得0.7%的(de)降幅，连续2个季度(dù)负
增长，持续(xù)对整体消费构(gòu)成较大(dà)拖累（图7）。

五、城镇居民(mín)消费谨慎

2024年以(yǐ)来，城镇消费增(zēng)长明显落后于乡村消费。2024年6月，北京、上海、深(shēn)圳、广州等一线(xiàn)城市社零均(jūn)录得负增长，这可能是全国城乡消(xiāo)费的一(yī)个缩影，从全国来
看，城(chéng)镇(zhèn)消费增长也是不及乡村的。历史上，社零中城(chéng)镇消费
和乡村消费 的增速差多为1个百分点左右，但2024年7月，城镇消(xiāo)费增速仅为2.4%，乡村消费增速为(wèi)4.6%，城镇消费已落后于乡村消费2.2个百
分点。实际上，至少从2023年下半年开始，城镇消费(fèi)增速与(yǔ)乡村消费(fèi)增(zēng)速的差距(jù)就在逐渐拉大（图8）。

本轮城镇消费增长(zhǎng)落(luò)后于乡村，既与社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋于谨慎有关。逻辑上，城镇消费既包括城镇社会集团消费和城镇居民消费，前文已对社会集团消费萎缩做(zuò)了探讨，考虑到社会集团更多分布在城镇，对城镇
消费的拖累(lèi)或应(yīng)大于(yú)乡村(cūn)。除此以外，城镇居民消费趋 于谨慎也是重要原因，截至2024年二季度，城(chéng)镇居(jū)民人均消费支出累(lèi)计增速为6.1%，落后于农村居民1.5个百分点，与(yǔ)上年同期相比，增(zēng)速差同样(yàng)呈拉(lā)大趋势（图9）。继续探究原因，又与城镇居民受降薪(xīn)裁员等因素影响更大，收入(rù)增长落后于农村居民有(yǒu)关(guān)，截(jié)至2024年二季度，城镇居民人均可支(zhī)配收(shōu)入累(lèi)计增速为4.6%，落后
于农村居民(mín)2.2个百(bǎi)分点(diǎn)（图10）。

六、政策和(hé)投资含义

政策方面，我们认为(wèi)进一步扩大内需或(huò)仍有必(bì)要。若能有效扩大内需，弥补上述五大群(qún)体需(xū)求收缩造 成的缺口，中国经济有望(wàng)迎来企稳回升的光明(míng)前景。这或有赖于逆周期政策的加码，财政政策的(de)可用工(gōng)具包括提高赤字(zì)、增发国债、扩大专项债投向领域(yù)等。美联储降息(xī)有望开启，货币政策宽松空间有望打开，可用工具包(bāo)括降准、降息、推出新的 结构性工(gōng)具(jù)等。但也需要注意，政策落(luò)地节奏(zòu)仍难把握，不宜对快速落地期(qī)待(dài)过高。

投资方面，建议(yì)在需求扩张的领(lǐng)域(yù)中寻找结构性机(jī)会。前文重点分析了需求 收缩的五
大群体及其行为，相关领域难有较好投资表(biǎo)现(xiàn)。实际上，经济中也存在一些需求扩张的群体和领(lǐng)域，如重大项目(mù)和存量项目扩建投资高增、第二产业投资(zī)比重持(chí)续上升、乡村消费保持较强韧性(xìng)等，其中可能蕴(yùn)藏结构性投资机会。

风险因(yīn)素：需求收缩 影响蔓延，政策落地不及预期(qī)等。

本文(wén)源自报告：《需求收(shōu)缩的五大群体都有哪(nǎ)些
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报告发布时间(jiān)：2024年8月24日

发布报告机构：信达证(zhèng)券研究开发中(zhōng)心

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