本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研(yán)观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观点：

下(xià)沉市场：另一面中国

印象中的两面中国：头部市场vs下沉市场。消(xiāo)费市场，往往聚焦于一线(xiàn)或者二线 城市，但实际上，一线、二线城市的消费在 整体居民消费中所占比重有限。繁荣的(de)大都
市之 外，下沉市(shì)场可能更加(jiā)具备消费潜(qián)力。所以更多关(guān)注下沉(chén)市场(chǎng)，原因是大多数(shù)人口(kǒu)居住(zhù)在下沉市场，另(lìng)外下沉市场的社零(líng)消费占比近2/3。

头部(bù)市场和下沉
市场的多重结构特征。头部市场(chǎng)和下沉市场(chǎng)在人口、人均可支(zhī)配收入、社零消费等方面都存(cún)在特征差异(yì)。人口(kǒu)方面：疫情对下沉市场人口减少的冲击已经消退。头部(bù)市场人少，下沉市场
人多、人口存量占比更高。收入方(fāng)面(miàn)：下沉市场的收入增速快于头部市场。一线
和二(èr)线城市的居(jū)民(mín)人均可支配收入增速明显偏弱，下沉市场拉(lā)开了与头部(bù)市场的收入(rù)增速。社零方面：无论是(shì)社零存量还(hái)是社零增速，下(xià)沉市场的表(biǎo)现都优于头部(bù)市场。

消费(fèi)增长希望在下沉(chén)市场上升。展(zhǎn)望(wàng)未来来(lái)看，头部市场消费进一步增长的动力不及下沉市场，未来消费增(zēng)长的希(xī)望(wàng)在下沉市场。首先(xiān)，现在(zài)人口存量主要集(jí)中在下沉市(shì)场，且头部市场人口流入(rù)增速(sù)明显(xiǎn)放缓，头部市场和下沉市场的人口增(zēng)速差距在缩小。其次，下沉(chén)市场的可支配(pèi)收入增速高于头部市场。不仅如此，下沉市(shì)场的消费(fèi)意愿恢(huī)复势头也好于头(tóu)部市场。呈现头部市场消费偏弱(ruò)、下沉市场消费提振的现象(xiàng)。投资方面，建议关注与下沉市场消费相关的领域(yù)。

风险因素
：国内经济增(zēng)长不及预期，地缘政治风险超预期等(děng)。

策略

樊继拓(tuò)

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利并没有(yǒu)宏大叙事那么差

大势研判(pàn)：A股中报净利润增速(sù)和收入增速均为负增长，与投资者观察到的Q2经(jīng)济高(gāo)频经(jīng)济走弱非常匹配。但如果以下滑速度和当下的绝对(duì)水平来看，这(zhè)一次盈利下(xià)降周期并没有与历史上历次盈利下降周期有什么不同。从PB和ROE的表现来看，这一次(cì)熊市期间ROE和PB下降后的水平也是和历史历次底部非常一致的。经济下台阶后期，投资者往(wǎng)往受到上(shàng)一轮牛市(shì)最强赛道的影响，而忽略其他(tā)盈(yíng)利可(kě)能磨底的行业。过去1年各行业(yè)ROE并不是(shì)都差(chà)，但(dàn)边际改善的行业股市(shì)并(bìng)没有定价。

年度建议(yì)配置顺(shùn)序：上游(yóu)周期>传(chuán)媒互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源(yuán)>消费。

风险因素：房地产(chǎn)市场超预期下行，美股(gǔ)剧烈波动。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观点：

期指市场缩量减
仓，基差重回全面贴(tiē)水

指数走(zǒu)弱带动贴(tiē)水扩大(dà)，期指重(zhòng)回(huí)贴水时代。本
周市场情绪带(dài)动基差(chà)贴水幅度整体扩(kuò)大，期货市场持(chí)仓量在周一的市场走(zǒu)弱影响下出现大幅减仓(cāng)，周内各期指合约减仓超过4万手。期(qī)指(zhǐ)市场投资者此前持续处于(yú)观望状态，近(jìn)期市(shì)场波动较大，基差受到情绪带动与指数(shù)同步变动，后(hòu)续若无(wú)明(míng)确的(de)趋势(shì)性(xìng)行情(qíng)出现，基差或持(chí)续(xù)与指数同涨(zhǎng)同跌
。

尽(jǐn)管A股整体估值水平维持历史低位，但(dàn)中(zhōng)报盈利改善信号不明确(què)，各类资金仍普遍维持观望态度(dù)，价值成长风格拐 点暂未出现。资金面上(shàng)，我们观察到宽(kuān)基ETF自(zì)2024年5月(yuè)底以来已(yǐ)维持连续15个交易周正流入，本周净流(liú)入水平约70亿元，为6月中旬以来最低值；从基金仓位测(cè)算值来看，本周主动权益基金在上游周期板块(kuài)的暴露普遍下降，进(jìn)一步缓解了前期红利风格交(jiāo)易拥挤的状(zhuàng)况(kuàng)，提升了价值类(lèi)板块的配(pèi)置价值。

红利相对估(gū)值处于高位，ETF资金有所转向。宏观层面市场预期美联(lián)储大概率将于9月降息，但国内宏观流动性7月数据继续走低，因此宏观模(mó)型判断红利风(fēng)格后市相对全A仍有超额收益。PE估值维(wéi)度(dù)，因中证红利成(chéng)分股(gǔ)中(zhōng)报净(jìng)利润有所下滑，且(qiě)下滑幅度大于全A，推动绝(jué)对PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度持续缓解，目前(qián)拥挤风险或释放较充分。资金层面，红利类ETF资金连续6个(gè)交易(yì)日净流出(chū)。综上我们维持(chí)之前判断，红利绝对收益有(yǒu)望伴随A股(gǔ)触底而企稳，但美(měi)联储降息与红利业绩相对(duì)弱于市场或使得后续超额收益偏震荡。

风险因素：结论基于历史数据(jù)统(tǒng)计、建模和测算(suàn)，受(shòu)市
场不确定性影响可能存在失效风险。

固收

核(hé)心观点：

月初资金平(píng)稳分层加剧 关注Q4国债增发可能

货币市场：本(běn)周央行净回笼11916亿元。月初资金(jīn)扰动因(yīn)素有限，叠加 前(qián)期月末财政(zhèng)资金的投 放，使得 资(zī)金面(miàn)在央行持续大额净回笼下仍然维(wéi)持(chí)平稳，但非银融资成本并未明(míng)显回落；周(zhōu)五逆回(huí)购转为净投放，DR007仍维持在1.7%的政策利(lì)率附近，但隔夜利率有所回升。

下周逆回购到期规模降至2012亿元；政府(fǔ)债净缴
款规模大幅(fú)上升至(zhì)5809亿元，主要都集中在(zài)周四后，叠加税期临近(jìn)，下周后(hòu)半周资金面受到外生扰动(dòng)的概率增大，可
能(néng)出现(xiàn)边(biān)际收敛。但考虑央行仍然表示货(huò)币(bì)政策取向是(shì)支持性的，若出现DR007超过OMO利率10BP以上的情形都(dōu)会加大逆回购投放对冲，在季末等特殊时点也会尤其重视控制资金(jīn)面波动的幅度，因此在央行调控(kòng)下资金利(lì)率(lǜ)中枢(shū)大幅抬升的概(gài)率(lǜ)也相对有(yǒu)限。

存单市场：本周AAA级(jí)1年期同(tóng)业存单二级利率下行0.5BP至1.965%。同业存(cún)单发行规模上升至6672亿(yì)元，偿还规模下降至1638亿元，存单转为净融(róng)资(zī)5035亿元。国有行、股份行(xíng)、城商行、农商行(xíng)分别净融(róng)资2513亿元、1128亿元、1351亿元(yuán)、34亿元；1Y期存单发(fā)行占比上行23pct至59%。

票据利率：本周票据利率先降后升，国股3M、6M期利率全周(zhōu)分别下行(xíng)18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风(fēng)险因素：货(huò)币(bì)政策不及预期、资金面(miàn)波动超预期。

非银金融

廖紫(zǐ)苑(yuàn)

分析师

16621184984

S1500522110005

核心观(guān)点(diǎn)：

“国君+海通”引领券业整合新纪元

证券方面，“国君+海(hǎi)通”引领券业整合新纪元，上市券(quàn)商中(zhōng)期分(fēn)红超百亿。9月5日晚，国泰君安、海(hǎi)通证券发布公告，国泰君安拟换股吸收合(hé)并海通证(zhèng)券，双(shuāng)方同(tóng)步停牌谋划重大资产重组。根据二者的2023年年报数据，国君与海通合并将形成一家总资产
、净资产分别达1.68万亿元、3300亿元(yuán)的“航母级(jí)券商”。本次合并(bìng)是新“国九条”实施后首例头(tóu)部券商整合，有(yǒu)利于实现双方优势互
补，发挥(huī)头(tóu)部整合示范效应，加(jiā)速券商并购重组，推进行业
供给(gěi)侧改革。此(cǐ)外，上(shàng)市券商2024年半年度报告显示，已(yǐ)有24家上市券(quàn)商(shāng)推(tuī)出(chū)其中期分红(hóng)计划(huà)，拟分红总额合计(jì)达129.85亿元。同时(shí)，证(zhèng)券行业积极(jí)推进提质增效行(xíng)动，并通过制定长(zhǎng)期股东(dōng)回报计划、回购等多元化措施提升投资者回报，有(yǒu)望提振市场信心，促进证券(quàn)板块估值修复。

保险(xiǎn)方面，险企推进中(zhōng)期分红，政(zhèng)策支持耐心资本。近日，A股五大上市(shì)保险公司公布企业中报。除中国太保外，中国平安(ān)、中国人寿、中国人保(bǎo)、新(xīn)华保险均披露了中期分(fēn)红方案，派发现
金红利合计约270亿元。险企 的中期分红不仅落(luò)实(shí)了政策要(yào)求，也起到了回(huí)馈投资者，增强投资者(zhě)信心的(de)作用。另外，近日召开的国务院常务(wù)会议明确指出，要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障(zhàng)碍，完善(shàn)考核评估机制(zhì)，为资本市场(chǎng)和科技创新提供稳定的长(zhǎng)期投资。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，这一定(dìng)调有(yǒu)望鼓励险资等中长(zhǎng)期资(zī)金入(rù)市，为 资本市场(chǎng)和战略行业提供(gōng)长期投资，维护金融市(shì)场稳定，优化战略资产配置，推(tuī)动新质生产力发展，助(zhù)力资(zī)本市场的长期发展。

风险因素(sù)：资本市场改(gǎi)革政策落地(dì)不及预期，券商(shāng)行业(yè)竞争加剧，资本市场 波动对业绩(jì)影(yǐng)响具(jù)有不确定(dìng)性，险企改革不及预期(qī)，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于
预期等。

※相关(guān)标的：

①证券：建议关注头部券商中(zhōng)信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主(zhǔ)题的券商 浙商证券、国联证券、方正证(zhèng)券、西部证券。②保险(xiǎn)：建议(yì)重点关注“负债端
景气+资(zī)产端无明显隐忧
”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖(nuǎn)”的中国平安，关注“权益占比大(dà)+负债端改善
明显”的(de)新华保险和“负债端稳健+投资端弹 性大”的中(zhōng)国人寿。

银行

张晓(xiǎo)辉(huī)

分析(xī)师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策利好(hǎo)带动经济预期改善，助(zhù)力银行基本(běn)面和估值修复。银(yín)行股低估值、高股息特(tè)征鲜明(míng)，收(shōu)益相对稳定，而且历史(shǐ)上银行股行情往往(wǎng)启动于预期修复的拐点，银行板块攻守
兼备。我(wǒ)们认为，未来积(jī)极的财政政策及货币政策有望密集出台，在(zài)政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本(běn)面和估值均有望得到修复。

下(xià)阶段可重点关注三条主线：1）国企改革背景
下，基(jī)本(běn)功扎实+低(dī)估(gū)值+高股息的(de)全国(guó)性银行：农业银(yín)行(xíng)、邮储 银行(xíng)、中信(xìn)银行。2）基本面优质、业绩持续(xù)性有望加强、存(cún)在区域新亮(liàng)点的银(yín)行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着(zhe)政策呵护 ，地产风(fēng)险缓释(shì)可期有望带来估值修复的宁(níng)波银行、平安银行、招(zhāo)商
银行等。

风(fēng)险因素：宏观(guān)经济增速下(xià)行可能影响银行业绩(jì)；政策(cè)落地不及预期可能影响银行(xíng)业务(wù)发展等。

煤炭

左前明

首(shǒu)席分(fēn)析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利(lì)用率为95.8%(+1.3个百分点),样本炼焦(jiāo)煤矿井产能利用率(lǜ)为90.36%(+0.14个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降2.80万吨/日(-0.74%)，沿(yán)海8省日 耗周环比下降0.40万吨(dūn)/日(-0.17%)。非(fēi)电需求(qiú)方面，化工耗煤周环比上升13.07万吨/日(+2.18%)；钢铁高(gāo)炉开工率为77.63%(+1.22个百分点)；水泥
熟料(liào)产(chǎn)能利用(yòng)率为(wèi)47.54%(-7.14个(gè)百分(fēn)点)。价格方面，本(běn)周秦港Q5500煤价收报840元(yuán)/吨(+2元/吨(dūn))；京唐港主焦煤价(jià)格收(shōu)报1730元/吨(持平(píng))。

值得(dé)注意(yì)的是，8月以来日本和印度均在澳洲收购炼焦煤项目。日本(běn)制铁 株式会(huì)社和日本JFE钢铁株式会社以高达10.8亿美元收购黑(hēi)水煤矿30%股权（产品(pǐn)为硬焦(jiāo)煤和半软焦煤，原(yuán)煤产量1200-1300万吨/年）。此外，印度(dù)京德勒西(xī)南(nán)钢铁公司已从(cóng)日本三菱日联金融集团获(huò)得融资，为其收购澳大利亚一(yī)家炼焦煤开采公司提供资金。日本和印度的炼焦煤并购交易(yì)，体现其对于高质量炼焦煤(méi)稳定供应的较(jiào)强诉求，以及对炼焦煤长期价值和战略重要(yào)性的认可。

风险因素：重点公司发生煤矿(kuàng)安全生(shēng)产 事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

※相关标的：

一是内生外延增长空间大、资源禀赋(fù)优的(de)兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；二是央改政策推(tuī)动下资产价值重估(gū)提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能(néng)源；三是全球资源特殊稀缺(quē)的(de)优(yōu)质冶金煤公(gōng)司平煤股份、淮北(běi)矿(kuàng)业、山西焦煤、潞(lù)安环(huán)能、盘江股份；同时建议关注甘肃能化(huà)、电(diàn)投能源、兰(lán)花科创和华(huá)阳股(gǔ)份，以及新(xīn)一轮产能周(zhōu)期下煤炭生产建设领域的相关机(jī)会，如天地科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席分(fēn)析(xī)师

15811256918

S1500518070001

核心(xīn)观点(diǎn)：

本周，铁(tiě)水(shuǐ)日产环比(bǐ)止跌，但仍低于(yú)往年(nián)同期水平(píng)（截至9月(yuè)6日(rì)，日均铁水产量为(wèi)222.61万吨
，周(zhōu)环比增加(jiā)1.72万吨，同比下降25.63万吨(dūn)）。五大(dà)钢材品种社会库存周(zhōu)环比下降3.58%，五大钢材品种厂内库存周环比下降3.05%。受需求较差(chà)影响，本周钢价继(jì)续下
跌，日照港澳洲(zhōu)粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港(gǎng)主焦煤库提价持平。需注意的是(shì)，8月30日，中国钢铁工业协会在(zài)京召开钢(gāng)铁行(xíng)业强化(huà)行业自律工(gōng)作座谈会。18家(jiā)钢铁企业参(cān)会，一致表示将积极响应钢协号召，以实际行动贯彻落实党中央提出的防止“内卷式 ”恶性竞争(zhēng)，认真践行(xíng)“三定三(sān)不要”经营原则，保持战略定(dìng)力(lì)，坚持自律控产降库存(cún)，努力维护(hù)市场稳定、提高经济效益、降(jiàng)低经营风险。整体上，我们认为(wèi)短期钢价走(zǒu)势仍存分歧，仍需关注后续产能管(guǎn)控措(cuò)施及下游需求变动，但随着补库预期落地及产能管控的加码，钢材价格有望逐步修复。

风险因素：地产进(jìn)一步下(xià)行；钢铁冶炼技术发生(shēng)重大革新；钢铁工(gōng)业高质量发展进程滞(zhì)后(hòu)；钢(gāng)铁行业供给侧改(gǎi)革政策发生重(zhòng)大变化。

※相关标的(de)：

一(yī)是(shì)充分本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国 受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、常宝股份、武进(jìn)不锈；二是受益于高端装备
制造及国(guó)产替代的优特钢公司中信特钢、甬金股份；三是(shì)布局上游资源(yuán)且具备突出成本优势的高壁垒资源型企业首钢资源、河(hé)钢资(zī)源；四是 资产质量优、成本(běn)管控强力的钢铁龙头企业(yè)华菱钢(gāng)铁、南钢股份、宝钢股份；五(wǔ)是受益地方区域经济稳健发(fā)展和深化企业改革有(yǒu)望迎来困境反(fǎn)转的(de)山东钢铁。

电力公用

李春驰

首席分析(xī)师

18516205720

S1500522070001

核心(xīn)观点(diǎn)：

甘(gān)肃电力(lì)现货市(shì)场开始正式运行。9月5日，甘肃电力现货市场开始正(zhèng)式运行，这是目前(qián)全国唯一一家用户(hù)“报(bào)量报价”参与的电力现货市(shì)场，也是全国第四个转入正式(shì)运(yùn)行的电力现货市场。

亚洲液化天(tiān)然气对美国(guó)的溢价达到2024年(nián)高点。普氏能源资讯对10月份的JKM进行了评估，价(jià)格为14.255美元/百万英热，使得JKM相对于美国亨利枢纽的价格溢(yì)价12.18美元/百万(wàn)英热，自去年12月12日的12.579美元/百万英热以来，亨利枢纽的溢价达到了(le)最高水平。

电力：我们(men)认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张(zhāng)之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在(zài)电力(lì)供需(xū)矛盾(dùn)紧张(zhāng)的态势(shì)下(xià)，煤(méi)电顶(dǐng)峰价(jià)值(zhí)凸显；电力市(shì)场化改革的持续(xù)推进下(xià)，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价(jià)机(jī)制正式出台(tái)。发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望上(shàng)升，煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为(wèi)电力(lì)运营商(shāng)的业绩有望大幅(fú)改善。

天然气 ：随着上(shàng)游气价的(de)回落
和国内天然气消费量的恢复增长，城(chéng)燃业务(wù)有望实现(xiàn)毛差稳定和售(shòu)气量(liàng)高增；同时，拥有低成本长协气源和接 收(shōu)站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际(jì)市(shì)场转售机遇以增厚利润空间。

风险提示(shì)：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期(qī),电力(lì)市场化(huà)改(gǎi)革推进缓(huǎn)慢,电煤长协保供(gōng)政(zhèng)策的执行(xíng)力度不及预期,国内(nèi)天然(rán)气(qì)消费(fèi)增速恢复缓慢。

※相关标的：

电力：全 国性煤电龙头：国电(diàn)电力、华(huá)能国际(jì)、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力(lì)、浙能电力 、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电(diàn)力、国投(tóu)电力、川(chuān)投能源、华 能水(shuǐ)电等。天然气：新奥(ào)股份、广汇能源。

石化

左前(qián)明

首(shǒu)席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点(diǎn)：

截至2024年9月6日当周，国际油价大幅下降。本(běn)周，随着利比亚动荡(dàng)有所缓
和利(lì)比亚原油供应或(huò)将恢(huī)复，以及美国PMI等数据(jù)低于预期，供需(xū)两端利空同时施压，国际油价承压(yā)大跌，尽管OPEC+于本周四迅(xùn)速做(zuò)出(chū)反应将延(yán)迟2个月退出减产，但并未改变市场 对原油未来供需(xū)基本面转弱的预期，油价对利空(kōng)敏感而对利多反应谨(jǐn)慎。截止本周五（9月6日），布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美元/桶。

我们认(rèn)为(wèi)，本轮油价(jià)周期的(de)本质在于供给端，一(yī)些产油国或由过(guò)去的份额竞争策略转为挺价保收益(yì)策略，一些产油国或(huò)自身面临增产能力(lì)的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三(sān)足鼎立格局，演(yǎn)变成当(dāng)前资本开支谨(jǐn)慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机(jī)制团结在(zài)一起(qǐ)的沙、俄进行的不对称(chēng)两方博弈，以沙(shā)特 为首的OPEC+能够通过调控剩余产能(néng)对油价产生更大的(de)边际影响。对于未来油价展望，我们认(rèn)为(wèi)，美国石油开采面临资源劣质化(huà)和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持
高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供(gōng)给偏紧的(de)格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在(zài)增长，全球或将(jiāng)持(chí)续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中(zhōng)高位。

风险因素：（1）地缘政(zhèng)治因素对油价(jià)出(chū)现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下(xià)滑，导致需求(qiú)端不振。（3）OPEC+联(lián)盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解(jiě)除(chú)对(duì)伊朗制裁，伊朗原(yuán)油快速回归(guī)市场的风险。（5）美国对(duì)页岩油生产环(huán)保(bǎo)、融资等 政(zhèng)策调整(zhěng)的风险。（6）新(xīn)能源加大替代传统石油需求的风险(xiǎn)。（7）全球2050净零排放政策调(diào)整的风险。

※相关标(biāo)的：

中国海油/中国 海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工(gōng)股份（600028.SH/0386.HK）、中海(hǎi)油服/中海油田(tián)服务（601808.SH/2883.HK）、海油工(gōng)程
（600583.SH）、中曼石(shí)油（603619.SH）等。

化(huà)工(gōng)

张(zhāng)燕生

首席分析师(shī)

13910518874

S1500517050001

核心(xīn)观点：

近日(rì)，赛(sài)轮轮胎发布2024年半年报 。公司(sī)2024年上半年实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润(rùn)21.51亿元，同比增长105.77%。2024年第二季度实现营业收入(rù)78.58亿(yì)元，同比增(zēng)长25.53%，环比增长(zhǎng)7.71%；实现归母净利润11.18亿元(yuán)，同比增长61.85%，环比增长8.13%。

赛(sài)轮轮胎：公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布局北(běi)美、全球化持续加深，应对贸易壁垒能(néng)力(lì)持续增强。2022年报公布以(yǐ)来，公(gōng)司(sī)的在建(jiàn)或规划中(zhōng)项目(mù)包括：越南(nán)三期(qī)、柬埔寨165万条全钢胎项目(mù)、柬埔寨1200万条半钢胎项目、北美墨 西哥600万条半钢胎项目、青岛非公路轮胎技术改造项目、青岛董家口项目。综合(hé)来(lái)看，公(gōng)司扩产节奏明确，海外双基(jī)地均开始(shǐ)贡献业绩，全球化布局继续(xù)加深中，液体黄金轮胎推广力度不断加(jiā)强，业(yè)绩有望继续增长(zhǎng)。

风险提示：产能
建设
不及预期，下游需求(qiú)大幅下滑等

※相关标的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核(hé)心(xīn)观点：

苹果新机发布会将近(jìn)，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开启预订。9月(yuè)7日12:08，华为三折(zhé)叠手机Mate XT非凡大(dà)师开启(qǐ)预订。截至9月8日上午(wǔ)9时，华为商城预约人数已经高达192万。而据苹果官方公众(zhòng)号(hào)消息，今(jīn)年苹果新机发布会将(jiāng)定于北京(jīng)时间9月10日凌晨一点。我们(men)认为，下半年是消费(fèi)电子传统旺(wàng)季(jì)，苹果及(jí)安卓系都有望持续发布新机，无论是苹果的Apple Intelligence，还是(shì)华为的三折叠(dié)屏(píng)手机或其他手机品牌(pái)的旗舰机型(xíng)，在AI踏步前(qián)行的背景下，都有望实(shí)现较大的
创新(xīn)，从而掀起换机潮流(liú)，并有望同步驱动消费电子行业估值中枢上移。 另(lìng)一方面，苹(píng)果和(hé)安卓(zhuó)系的供应链存在较(jiào)大(dà)重合性(xìng)，产业链较多个股仍(réng)有较大空间，建议持续关注。

风险因素：电子行(xíng)业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治风险。

※相关标的(de)：

【云侧AI】工业富联/沪电股份/深南电路；【果链】鹏鼎控(kòng)股/东山(shān)精密/工业富(fù)联/蓝思科技/领益智造/京东方 /信维通信/长信科(kē)技/大族激光/舜宇光学/水晶(jīng)光电/立讯精 密等。

电新

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能(néng)源局发布关于印发《可再(zài)生能源(yuán)绿色电力证(zhèng)书核发(fā)和交(jiāo)易规则》的通知。文件指出，对风(fēng)电（含分散式风电和海上风(fēng)电）、太阳能发电（含(hán)分布式光伏发电和光热发 电）、生物质发电、地热能发电、海洋能发(fā)电(diàn)等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年(nián)1月1日（含）以后新(xīn)投产 的完全(quán)市场化常规(guī)水电项目上网电量，核发可(kě)交(jiāo)易绿证。对项目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之前的常规存(cún)量水电项目(mù)上网电(diàn)量，现阶段核发绿证但(dàn)暂不参与(yǔ)交易。(风(fēng)电头条)

9月3日，国家(jiā)能源局发布关于2024年7月全国新增建档(dàng)立卡新能(néng)源发电项(xiàng)目情况的公告。2024年7月，全国新增建档立(lì)卡(kǎ)新 能源发电（不含户用光伏）项(xiàng)目共(gòng)4647个，其中(zhōng)，风电项目82个(gè)，项目总规模7276.865MW。(风电头条)

风险(xiǎn)因素：下游(yóu)需求不及预期风险(xiǎn)、技术路线变(biàn)化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加(jiā)剧风险、国
际贸易风险等。

汽车

核心观点：

特(tè)斯拉计划明年一季度 在(zài)华推出FSD，端到端智能驾驶加速催化(huà)。9月5日，特斯拉表示预计2025年第(dì)一季度在中(zhōng)国和欧洲推出全自动(dòng)驾驶（FSD）系统，但(dàn)仍(réng)有待(dài)监管批准。2023年底，特斯拉FSD V12测试版升级为单一端到端神经网络(luò)，智能驾驶在算法层面逐渐进入端到端(duān)竞争新时代，国内鸿蒙智行(xíng)、小鹏、理想、蔚来等(děng)快速推进。近日，鸿蒙智行旗(qí)下享(xiǎng)界(jiè)S9端到端类(lèi)人智驾ADS 3.0升级
城(chéng)区智驾领航辅(fǔ)助(zhù)；理想端到端+VLM系统测试用户的(de)城市NOA里程渗透率已经超(chāo)过50%。

高阶智驾版车型选(xuǎn)择比(bǐ)例逐(zhú)渐(jiàn)上升，搭载车型价格快速下探。根据高工智能(néng)汽车数据，2024年(nián)1-6月，中国(guó)市场乘用车前(qián)装标配ADAS交付613.9万 辆，同(tóng)比增长(zhǎng)15.5%，前装搭载率为63.4%。高阶NOA（L2++）细分市场(chǎng)保(bǎo)持高增长态势(shì)，新车合计标配交付60.8万辆，同比增(zēng)长接(jiē)近两倍，跑赢(yíng)ADAS车型整体交
付增速。近日(rì)小鹏MONA M03发布，其中(zhōng)Max版售价15.58万元，成为(wèi)20万以(yǐ)内唯一具备高阶智(zhì)驾能力的车型。大 定数据方面，48小时订单破3万，最新累计(jì)大(dà)定已突破6万，根据威(wēi)尔森WAYS数据，尽管Max版本提车需要到2025年春节后，但依(yī)旧有15%买家选(xuǎn)择等待，高阶智驾在20万元以下的选择比例也正迎来快速提升。

风险因素：汽车需(xū)求恢复不及预期(qī)、汽车(chē)智能化
落地不及(jí)预期、零部(bù)件年降超 预期、外(wài)部宏观环境恶化、原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨等。

※相关标的：

证券研究报告名称：《下沉市场(chǎng):另(lìng)一面中国》

对外发布(bù)时(shí)间：2024年9月4日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开发(fā)中心(xīn) 

报告作(zuò)者(zhě)：解
运亮(liàng) S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称：《盈利并没有(yǒu)宏大(dà)叙事那么差——策略(lüè)周观点》

对外发布时间(jiān)：2024年9月8日(rì)

报告(gào)发布机构：信达证券研究开发中心 

报(bào)告(gào)作者：樊继拓 S1500521060001；李畅(chàng) S1500523070001

证券研究报告名称：《红利相对估(gū)值处于高位(wèi)，ETF资金有所转向 —— 红利风格投资价值跟踪(zōng)(2024W35)》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布(bù)机构(gòu)：信(xìn)达证券(quàn)研究开发(fā)中(zhōng)心

报(bào)告作(zuò)者：于明明(míng)S1500521070001；周金铭(míng)S1500523050003

证券(quàn)研究(jiū)报告名称：《量(liàng)化市场追踪周报(2024W35)：价(jià)值继续占优，关(guān)注(zhù)宏观流动性变(biàn)化》

对外发布(bù)时间：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证券研究报(bào)告名(míng)称(chēng)：《期指(zhǐ)市场缩量减仓，基差重回全面贴水》

对外发布(bù)时间：2024年9月(yuè)7日

报告发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研(yán)究(jiū)报告名称：《月初资金平 稳分层(céng)加剧 关注 Q4 国债增发可能—— 流动(dòng)性与机构(gòu)行为周(zhōu)度跟踪》

对外发布(bù)时间：2024年9月8日

报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：信达证券研究(jiū)开发(fā)中心 

报(bào)告作者(zhě)：李一爽S1500520050002

证券(quàn)研(yán)究报告名称：《“国君+海(hǎi)通”引领券(quàn)业整合新纪元》

对外发(fā)布时
间：2024年9月8日

报告发布机构(gòu)：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告作者：廖紫苑S1500522110005

证券(quàn)研究报告名称(chēng)：《深化(huà)金融体制改革，推动金(jīn)融高质量发展》

对外(wài)发布时间：2024年(nián)9月(yuè)8日

报告
发布(bù)机构(gòu)：信达证券研究开发中(zhōng)心 

报告作者：张晓辉S1500523080008

证券研究报告名称：《海外资(zī)本(běn)积极布局(jú)焦(jiāo)煤资源，看(kàn)好其长期战(zhàn)略投资价值》

对外发布时间：2024年9月7日

报告(gào)发(fā)布机构：信达证券研究开发中心 

报(bào)告作者：左前明 S1500518070001

证券研(yán)究报告(gào)名(míng)称：《铁水(shuǐ)日产(chǎn)短期止跌，仍(réng)需关注供(gōng)需演化趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告(gào)发布机构(gòu)：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作者：左前明(míng) S1500518070001

证券研(yán)究报告(gào)名称：《甘肃电力现货市场转入正式运行(xíng)，国内气价周环比上涨》

对外(wài)发布时间：2024年 9月8日

报告
发布机构：信达证券研究开发 中心 

报告作者：左前(qián)明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《原油周报：供需两端(duān)利空施压，油价(jià)对OPEC+推迟减产反(fǎn)应(yīng)谨慎》

对
外发(fā)布时间：2024年9月8日

报(bào)告发布机构：信达(dá)证券研究开发中心 

报(bào)告作者：左前明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研究报告名称：《化(huà)工(gōng)行业(yè)周报：赛轮、确(què)成发布业(yè)绩喜报(bào)，国际油价下跌》

对外发布时间：2024年8月25日

报告发布机构：信达 证券研究开发中心 

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券研究报告名称：《消费电子盛宴开幕，头部大厂抢发新机》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构 ：信达证券研究开发中心 

报(bào)告作者：莫文宇S1500522090001

证券研究报告(gào)名称：《电新周(zhōu)报：国家能(néng)源局(jú)核发(fā)绿证(zhèng)，小鹏汇天订单超千台》

对外发布时间：2024年9月(yuè)7日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发(fā)中心 

报告作者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告名称：《汽车行业跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉(lā)FSD明年(nián)一季度有望入华，端到端(duān)智能驾驶加速催化》

对外(wài)发布时间
：2024年(nián)9月8日

报告(gào)发(fā)布机(jī)构(gòu)：信达(dá)证券研究开发中心 

报告作者：陆嘉敏S1500522060001

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国