英伟达最近遇到了什么？

美国和中(zhōng)国博弈，企图在(zài)科(kē)技产业力压中国。美方从两(liǎng)个层(céng)面着眼，一是芯片封锁、制裁，包括高端芯片和设备。二是在人工智能（AI）领域保持领先优势。

此外，美国还(hái)寄希望于AI产业，把AI产业打造(zào)成另一个推动美国(guó)经济增长的优势产业，创(chuàng)造出另一波，能够带给(gěi)美国20年新的经济增长(zhǎng)动能，新的增长点，正如同2000年初期的(de)网络企业，1980年代和90年代的个人计算机（PC）产业。

美国这两个企图(tú)能成功吗？

星期三美国股(gǔ)市盘后，全球AI芯(xīn)片(piàn)龙头公司英伟达（Nvidia）发布财报(bào)，不论是营收还是获利都非常(cháng)好(hǎo)。然而，这次的财报并没有让(ràng)英伟达股票在盘后(hòu)大涨，反(fǎn)而是大幅下跌。

这个结果(guǒ)是近两年来(lái)第一次没有出现令投资人惊艳(yàn)，也没有财报发布后的财报大涨。

再看看第二天英伟达的(de)股价走(zǒu)势。结果一样，第二天仍然是下跌走势，尽管英伟达对未(wèi)来的财(cái)报预测还是抱持乐观态度，股价仍然下跌。

英伟达的跌势(shì)，波(bō)及美国芯片股，再进(jìn)而冲击美国(guó)科技股类股，这是一环扣一环的连带反应(yīng)。

我们说，一(yī)叶(yè)知秋。现(xiàn)在这个时间点，恰好是秋天来临。到底美国科技产业(yè)会怎么(me)走(zǒu)？两年(nián)来(lái)中美两国在AI产业上的拼斗，会(huì)以(yǐ)什么情况收(shōu)场？

1 投资大环(huán)境改变

其实，英伟达这次(cì)的财报业(yè)绩不是不好，300亿(yì)美元的营收，同比增(zēng)长122%，超过分析师的预期，利润166亿美元，同比增长168%，同样超过预(yù)期(qī)，哪里不好？都很好。

问题是，投资人对英伟达的预期改变了，虽然英伟达执(zhí)行长黄仁勋对往后的营收(shōu)和获利，仍(réng)然能做出乐观的预测，然而，已经不能满足投资人的期待。

刚刚说的这个理由，牵强，非常牵强，那(nà)是因为英伟达股价没有上(shàng)涨，反而(ér)下跌的牵强解释。

真正的原因有下列2个。

一，美国投资人(rén)对整个资产市场的预期改变了。现今美国资产市场，不论是股(gǔ)市、楼市都在高峰，高处不胜寒，因而失去上涨动能。过去，投资(zī)界对资产市场乐观，因此各类资产，各类股纷纷上涨。

股市要(yào)上涨，当然(rán)得找几个(gè)领头羊，AI产(chǎn)业是最好的话题，而英伟达又是AI产业的宠儿，是天之骄子，投资人当然纷纷吹捧英伟(wěi)达(dá)的(de)业绩表现，不断说英伟达的好(hǎo)话。

如此，英伟达股价自然上涨，也(yě)带动整个芯片(piàn)产业和科技股。现在(zài)投资预期(qī)改(gǎi)变，投资人对大环境(jìng)忧心(xīn)，在这种情况下，英伟达(dá)财报(bào)再怎么好(hǎo)，也涨不(bù)上(shàng)去。

2 大环境出了什(shén)么问题？

问题就来了(le)，投资人为(wèi)什么对大环境忧心呢？

这个问题很简单，去问美国股神巴菲特，为什(shén)么巴菲这几个月(yuè)狂(kuáng)卖(mài)股票，囤积现金？

因(yīn)为我们说的人家不相信，反对(duì)者会说我们在(zài)唱衰美国，每一(yī)次我谈论美国经(jīng)济的时候，总是有些人会留言，说我们(men)唱衰美国，或是报忧(yōu)不报喜。

美国(guó)投资(zī)界对大环境的忧心包括美国政府(fǔ)的财政赤字太(tài)大，政府负债过(guò)高，财政部发债不顺利；美联储想要降息又不敢(gǎn)降息(xī)，不愿意降息，想要再升息，又没有能力；现今股市也过高，股市上(shàng)涨动能难以持续等。这方面以前说过几回，我们不再重复。

大环境令人(rén)忧心，投资人自然不(bù)会一味地往前猛冲(chōng)，英伟达的财报再好，投资人、华尔街(jiē)也(yě)会(huì)找出一些理由。

事实上，英伟(wěi)达财(cái)报出来之前，华尔街已经出(chū)现唱空(kōng)AI产业(yè)的声音，英伟达当然首当其冲。

所以，一点都不要(yào)奇怪(guài)为什么这次(cì)英(yīng)伟达(dá)的(de)财(cái)报，没有激起投(tóu)资人的激情。

二，今天我(wǒ)们就直说，美国寄希(xī)望(wàng)于AI产业，太乐观了。AI产业很可能不如美国(guó)人的(de)预(yù)期，能够带动美国的经济(jì)增长。

近来，一些美国投资银行、分析师，已经(jīng)发出了质疑的(de)声音。高盛、巴克(kè)莱以及红杉资本都发出警告，指出美国企业在AI领域(yù)的支出过高，但回报率过低。而(ér)且，周期太(tài)长，很多(duō)技术(shù)投入还看(kàn)不到(dào)回报。

例(lì)如，微软、谷歌(gē)、Meta等(děng)公司投入大量(liàng)资金，要创建AI基础(chǔ)设施，包括购买高端AI芯(xīn)片、建设数据中(zhōng)心，以及(jí)投(tóu)资电(diàn)力供应等。

这些都是巨额的投资(zī)。当(dāng)然，美国大企业大量投资于AI基础设施(shī)，获益最多的是英(yīng)伟达，英伟达成为AI产(chǎn)业(yè)的(de)宠儿。这(zhè)些大企(qǐ)业在购买AI芯片的时(shí)候，绝大多数都是向英伟(wěi)达采购(gòu)。

问题是，这些(xiē)企业在(zài)AI领(lǐng)域的(de)投(tóu)资，能不(bù)能获得有效的回报？

对于这个问题，黄仁勋的说法是，云服务商每投入1美元在英伟(wěi)达芯片(piàn)，可以在四年内赚取5美元(yuán)。

黄(huáng)仁勋回答(dá)有(yǒu)一点不着边际。首先，他是(shì)说云服务(wù)商，没有(yǒu)针对在AI领域的投资，也就是(shì)没有确切地回答(dá)。如(rú)果(guǒ)是云服务，美国大云服务供应商都有固定的客户，有既有的(de)营(yíng)收模式，要获得投资回报没有什么大问题，但是在新兴的AI领域就不一定了。

其(qí)次，在四年内赚取5美元，这个说(shuō)法不知(zhī)从何而来，怎(zěn)么算的？如果是既有(yǒu)模式的云服务，还会有(yǒu)其他成本，例如服务器与软件(jiàn)的投入、维护费用、人员支出等。

黄仁(rén)勋还说，投资AI基础设(shè)施是目前投资回报率最高的基础设(shè)施项目，其中一个重要的背景是，计算机计算正(zhèng)在从“通用计算”转向“加速计算”。他的意(yì)思是说，IT业界的计算需求，正在从CPU（中央处理器），转向GPU（AI芯片），举凡广英伟达最近遇到了什么？告(gào)、搜索引擎(qíng)、机器人，还(hái)有(yǒu)社交媒体(tǐ)的推荐算法，都在应用AI芯片。

黄仁勋当然说得好听，问题就(jiù)在于投(tóu)资回报。想(xiǎng)要(yào)获得这方面的答案，不是听黄仁勋的说法，是要看那些投(tóu)资于AI基础(chǔ)设施的企业。现在来说说我们的看法。

3 AI是新一波(bō)经济增长动(dòng)能？

我们将重点放在AI产业，是否能够为美国带来新一波的经济增长动能？我们参考过去的案(àn)例(lì)，从历(lì)史经验(yàn)中寻找答案(àn)。二次大战后(hòu)，美国曾经借由汽车产业带动经济的增长。

在50和(hé)60年代这(zhè)20年期间，每个美国家庭都要拥有一辆汽车代步，汽车工业成为推动美国经济增长的主要产(chǎn)业之一(yī)。当然，那时候(hòu)还有电视机，只不过电视机的产值不如汽车工(gōng)业。

至于房地(dì)产产业，这也是推动美国内需(xū)增(zēng)长的产业之一，但由于房地产产业属于“恒久”的民生(shēng)需求，不会因为科学技术的改变因而出现大幅度的变化，我们(men)不考虑这一项。

虽然(rán)70年(nián)代美国经历石油危(wēi)机，日(rì)本汽车产(chǎn)业也在这时候崛起，这两项因素冲击了美国(guó)的汽车产业，然而(ér)在70年代后期，美国家庭(tíng)与社(shè)会环境出(chū)现变革，大量(liàng)中产(chǎn)阶级从大城市(shì)往郊区迁移，因(yīn)而刺激了两个需求。

一个是美国家庭需要(yào)第二辆(liàng)汽(qì)车，一辆汽车不够(gòu)。另一(yī)个(gè)是(shì)，郊区住房的需求。当美国家庭(tíng)从一辆汽(qì)车的需(xū)求走向(xiàng)第二辆汽车(chē)的时候，同时也刺激了郊区房子需要两个车库，需要更(gèng)大的房子。这对经济增长的推升有(yǒu)很大的助益，也因而(ér)在美国前总统里根(gēn)主政时期的80年代，美国经济摆脱之前的通货膨胀(zhàng)和经济滞胀，重新走向繁荣。

而(ér)美国在此时期(qī)的经济扩张，让里根政府更有能力应对(duì)苏联的挑战，里根打击苏(sū)联(lián)最响亮(liàng)的一个口号就是(shì)“经济”。上世纪著名的星球大战计划，就是在里根政府时期提出的，此项计划被认为是拖(tuō)垮(kuǎ)苏联财政的重要因素(sù)之一。

80年代还有一(yī)项重要技术(shù)变革(gé)，个人(rén)计算机PC产业崛(jué)起，把计算机的需求成功推向家庭和(hé)个人，更推动办公室自动(dòng)化革命。将之称为办公室信息技术（IT）革(gé)命不(bù)为过。之后，就是90年代的国际网络经济，这时期的经济被称为“新经济(jì)”。

这一波(bō)新经(jīng)济包括：一，网络(luò)门户：这(zhè)方面(miàn)的(de)知名企业有美国的雅虎，中国的新浪等门户网站。二(èr)，搜索引擎：这方(fāng)面(miàn)有谷歌、微软的必应，中国(guó)的百(bǎi)度等。三，社交网络(luò)：这(zhè)方(fāng)面有Facebook（Meta），马斯克的(de)X，中(zhōng)国(guó)的微博，微信等。四，电商：这方面有美国的亚马逊，中(zhōng)国的淘宝、京东、拼多多。

这一波网络风潮，在历经2000年的科技泡沫后，着(zhe)实为美国开(kāi)展出新的气(qì)象，除了中国外，全球(qiú)没有哪(nǎ)一个国家能(néng)够跟得(dé)上美国这一波的新经济。欧洲和日本被美国(guó)远远抛在后面，大(dà)幅落后。也因此(cǐ)，美国的经(jīng)济总量大幅超(chāo)前这两个经济体。

总结一(yī)下美国二次大战后的经(jīng)济发展轨迹，从家庭对汽车的普遍需求，扩及到美国家庭拥有两部(bù)汽车(chē)，然后是PC产(chǎn)业(yè)和IT产(chǎn)业并行(xíng)，再到网络科技。当然，还有伴随着网络科技的智能手(shǒu)机(jī)产业。美国经济再度兴盛，把日本和欧洲等对手(shǒu)抛在后面。

但是，中国在这(zhè)时期连三跳。首先是中(zhōng)国的工业崛起，然后跨入网络科(kē)技与智能手机产业。中国全方面的崛起，让美国从1980年代以来的成功暗淡不少。

是以，美国才会千方百计地(dì)想要(yào)在AI产业再度谱写成功故事。问题(tí)是，美国这次的(de)设想有点虚，因为到(dào)目前(qián)为(wèi)止，AI产业还没有为美国带(dài)来庞大的产值，带来新的经济增长(zhǎng)动能(néng)。

美国现在投(tóu)资于AI产业基(jī)础设施(shī)，有可能是大量投资(zī)之后，却无法带来预期的回报。如果AI产业界无法获益，之前的大量投资等于是浪费了。这跟大量投(tóu)资(zī)于房地产业是类似(shì)的道理，甚至更糟(zāo)糕。

因为就算在房地产(chǎn)过度投资，最(zuì)终还有房子留下来，还有部分剩余价值。但如果是采购了大量芯片，这些芯(xīn)片留下(xià)来却没有太大的用处，因为还会有新的芯片，还会有新的科技出现。

4 获利来源

之(zhī)前有人(rén)将中(zhōng)国的AI产业和美国相(xiāng)比，认为美国的生成式AI用(yòng)处不大，难以(yǐ)获利。不如中国把AI技术应用在产业(yè)界，帮助厂商提高生产力。

我对这个说稍微保留，因为(wèi)美国(guó)的经济结构高(gāo)度依赖(lài)消费，只要美国AI产业能够美(měi)国(guó)人民在AI服务上消费，纵然美国的(de)制造业大不(bù)如前，但美(měi)国(guó)AI产业依然能够赚钱，就(jiù)像之(zhī)前的汽车工业、PC（IT）工业、网络新(xīn)经济一样，会为美国经济(jì)带来新的动(dòng)能。但美国(guó)办得到吗？

这方面我(wǒ)们参考(kǎo)ChatGPT的营(yíng)收。上个月，有研究机构分析ChatGPT的营收结构。这家著名公司的每(měi)年营收是34亿美元，主要收入来源是(shì)约(yuē)1000万名的付费用户(hù)。问题就在这里，ChatGPT的用户每月支付20美元的订阅费，这(zhè)跟我们当初(chū)的设想一模一样，我们之前的推测是每个月19.95美元。为什么我们如(rú)此大胆做这样的推测呢？

原因就(jiù)是从消(xiāo)费(fèi)角(jiǎo)度来(lái)看，每个(gè)月19.95美元是美国(guó)人民(mín)愿意支付的“消费价(jià)格”。当然，ChatGPT的用户不限于(yú)美国人民，有不少海外用户。问(wèn)题是，ChatGPT有没有办法让更多美国人掏腰包，每月付费19.95美元？比如说，有1亿的用户(hù)，甚至跟Meta等社交软件一(yī)样，有10亿级别的订阅户？

如(rú)果(guǒ)有(yǒu)10亿级别的(de)订(dìng)阅(yuè)户，可以(yǐ)为ChatGPT带来3000亿美元的收入(rù)，这不就是新一波的产业(yè)吗？肯定可以为美(měi)国(guó)带来新一波(bō)英伟达最近遇到了什么？的经济增(zēng)长动能。

接下(xià)来的问题是，会不会有10亿、20亿的积极用户，向(xiàng)ChatGPT或其他AI公(gōng)司订阅？这些用户会利用AI服务写诗、写情书，或是写学生报告、工作报告？

或者说，每天出门前问一问AI，看看今天的(de)日子(zi)好(hǎo)不(bù)好，适不(bù)适宜出(chū)门？或是说，每次上街购物前，请问AI服务，要穿什么衣(yī)服，什么样式的鞋子，说什么话(huà)，邀请女朋友看什么电影等？这些不是(shì)不可能。但是，我想(xiǎng)会有很多人不愿意花这个钱。就算广大消费群众愿意花(huā)这个钱，那也很可能(néng)需要客(kè)制化(huà)，也就是(shì)说，会视各国国情、文化而定(dìng)，如此，就不可能是ChatGPT一家独(dú)揽生意。如果是这种情形，竞争肯定很激烈。更何况，会出现一些免费的服务。讲难听一点，如果有某一家企业，或(huò)某个机构，愿意花钱投(tóu)资，然后免费提供给“消费大众”一些(xiē)基本AI服务(wù)，这方面的AI产业就不会是蓝海，而是一片红海。

这方面我们不需要帮美国企业设想，他们得要自己(jǐ)寻(xún)求答案，寻求获益模式。

再换个(gè)角度看，34亿美元对ChatGPT来说够不够？根本不够，因(yīn)为AI产业是大量烧钱(qián)的(de)产业，需要(yào)建构昂贵的基础设施，包(bāo)括(kuò)AI芯(xīn)片(piàn)、服务器等(děng)。AI产业的基础设(shè)施，比传(chuán)统产业的建构费用还高。这方面只(zhǐ)是固定成本。

在训练(liàn)期间(jiān)，还得耗费大量电力，这又是另一项固定成本(běn)。然后在运作时期(qī)，仍然要耗费大量电力(lì)和维护费用，这时候就(jiù)是变动(dòng)成本(běn)了。高昂的基础设施+昂(áng)贵(guì)的变动成本，想(xiǎng)要完全抵(dǐ)消成本，然后获利，不是容易的事。更何况，不少AI服务是取(qǔ)代现有的人工运营模式，一(yī)些人工运营不再需要，工人会失业，专(zhuān)业人员也(yě)会失(shī)业。如此，非但无法(fǎ)产生新的产值，反而会伤害既有的产值。

毕竟，如果地球上每个人都(dōu)利用(yòng)AI来写情书，写工作报告，写学(xué)生报告，写信(xìn)，人(rén)类(lèi)还需要学习什么(me)？又能够产生(shēng)多少“净价值”。无法创造出“净价值”，又怎会创造出新一波的经济增长，成为新一代(dài)的(de)产业呢？

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