华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自：华泰睿思

　　近期港股表现强于A股，上周港股先(xiān)抑后扬，8 月以来港股表现相对(duì)强(qiáng)于 A 股，基(jī)本面(miàn)韧性、资金面(miàn)增量(liàng)、AH 溢价向合理位置(zhì)回归或(huò)是港股相对行情的逻辑基(jī)石，增量催(cuī)化因素亦进一步推升港股性价比。向前看，空头回补对于港股行情的支撑力度(dù)或转弱，MXCN/恒指(zhǐ)/恒科的 24E EPS 彭博一(yī)致预(yù)期印证港股(gǔ)（互联网）的(de)基本面正向预期差，当前 AH 溢价处(chù)于(yú)我们认为的年内合理(lǐ)震荡区(qū)间（140-150）上沿，降息交易强化+国内政策(cè)预期抬升或促使 AH 溢价中枢(shū)下移。配置上，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合。

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　　核心观点

　　基本面/资金面/AH 溢价向合理位置回归或是港股独立行情的逻辑基石

　　8 月以(yǐ)来港股相对 A 股表现更优，逻辑基石有三：1）港美中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一(yī)步上行，8 月以来彭博对 MXCN 及(jí)恒指的 24E EPS 一致预(yù)期上修 2%、恒科(kē)上调 8%以上、而 A 股延续下修趋势，亦交(jiāo)叉印(yìn)证(zhèng)港股（尤其是(shì)零售/软件服务）的基本面超预期(qī)韧性。2）8 月上旬空(kōng)头交易较拥挤（逼近(jìn) 20%），近期随着中报业绩(jì)超预期(qī)，空头回补为资金面提供助力(lì)。3华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？e="font-L">）8 月上(shàng)旬 AH 溢价突(tū)破我们认为的(de)合理(lǐ)区间（140-150）上(shàng)沿(yán)，今年 AH溢价比价交易策略较(jiào)为有效。几项增量因素亦推升港股性价比(bǐ)：辩论选情强(qiáng)化(huà)降息交易、汇率减压+国内政(zhèng)策预期提升或促使 AH 溢价中枢下移。

　　联(lián)储降息交易升(shēng)温，市场对降息幅度押注“五五开”

　　上周联(lián)储降息交易升温，降息预期(qī)斜率反复。1）9.11哈里斯和特朗普首次交锋后哈(hā)里斯胜选概率回升，金融市场走势(shì)亦沿着哈里斯交易(yì)（降息交易）方向，即美元小幅贬值(zhí)/美债收益率(lǜ)微降(jiàng)；2）美(měi)国8月核心CPI超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分项反弹推动，数据发布(bù)后美元和美债(zhài)收益率(lǜ)微涨(zhǎng)。综合来看，上周市场交易(yì)重点再度转向海外流动性，叠加哈里斯(sī)辩论表现(xiàn)占上风(fēng)，10Y美债收益(yì)率降至近一年来最低，然而市场对(duì)降息华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？ms-style="font-L">斜率的预(yù)期(qī)有所反(fǎn)复(fù)，周三通胀数(shù)据(jù)发布后(hòu)，9月降息50BP的(de)概率降至15%，重(zhòng)要官员(yuán)鸽派表述后周五再度跃升至50%，关注本周的9月(yuè)FOMC会议。

　　空头回补(bǔ)为资金面提供助力，回购活跃(yuè)度创单周新高

　　上(shàng)周南向/回购成为主要增量资(zī)金。1）上周南向(xiàng)净流入(rù)规(guī)模（115亿元）创近1个月以来新高。其中，阿里巴巴 -W港股通纳入生效（09.10）后连(lián)续4日(rì)获南向净流(liú)入首(shǒu)位，长期潜在增量(liàng)或近(jìn)1100亿元。配置上，除商贸零售(shòu)（主由阿里带动）外，银行仍为主要加仓方向。2）内(nèi)外不确定性升温(wēn)引发外资(zī)波(bō)动，截至上(shàng)周三，主动外资净流出规模扩大（-2.2亿美(měi)元）、被动外资转向净流出(chū)（-1.3亿美元）。3）上周恒指沽(gū)空比率小幅下探至约12.5%（vs上期：12.8%），空头回补对港(gǎng)股行情的支撑力度或减弱。4）上周回(huí)购案例/金额均创2010年以来新高（345例/114亿(yì)港元），成为主要韧性项。

　　配置建议：关注 ROE“稳/增/拐”组合

　　当前已披露的海外中资股1H24财报初步(bù)验(yàn)证了我们在港(gǎng)股中期(qī)策(cè)略中的“本手”配置观点：电信/公(gōng)用/软(ruǎn)件与服务/零售业(yè)或存在业绩(jì)韧性。此外，中报业(yè)绩中(zhōng)新消费(fèi)板块亦出现新的亮点：三大alpha推动创新药/运动(dòng)服饰/休闲商品ROE明显上(shàng)行（《港股/ADR中报(bào)总结：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，我们(men)结合(hé)中期策略与中报业绩(jì)更新港股配(pèi)置观点，关注ROE的“稳/增(zēng)/拐”组合。1）稳：公用事业及电信业务(wù)板块的ROE走势平稳，彰显盈利韧性；2）增：企(qǐ)业降本增效并重视股东回报，从而提升软件与服务的ROE表现，主动补库周期开启及行业(yè)景气改善，带动零售板块ROE改善幅度居前；3）拐：企业降本增效(xiào)的同时积极出(chū)海，助力制药板块ROE初现拐(guǎi)点。