中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息(xī)点评

　　1、国家统计局公布数据显(xiǎn)示，受高温多雨天气等因(yīn)素影响，8月(yuè)CPI同比上涨(zhǎng)0.6%，涨幅比上月扩大0.1个(gè)百分点。受(shòu)市场需求不足及部分国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格下行等因素(sù)影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上(shàng)月扩大1个百分点。

　　2、据(jù)海关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总(zǒng)值28.58万亿元，同比增长6%。其中，出(chū)口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元(yuán)，扩大13.6%。8月当月(yuè)，中国出口同比增长8.4%，进口同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下(xià)降，为连续第五个月放缓，并(bìng)创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持(chí)平预(yù)期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较(jiào)前值持平，此前已经连续四(sì)个(gè)月放(fàng)缓(huǎn)，环比上涨0.3%，略高(gāo)于预期和(hé)前值的(de)0.2%，为(wèi)四个月(yuè)来最大涨幅。核心(xīn)通胀的粘性超出市场预期，美联储(chǔ)降息50基点的(de)预(yù)期大幅降温。

　　4、美国8月PPI同比上(shàng)涨1.7%，创2月以来最低(dī)，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%，高于预期0.1%。8月(yuè)核(hé)心PPI同比增2.4%，高于前(qián)值2.3%；环(huán)比增(zēng)0.3%，高(gāo)于预期0.2%。

　　5、据央行统计，8月末(mò)，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款(kuǎn)增加14.43万亿(yì)元；社会融(róng)资规模增(zēng)量累计为21.9万亿(yì)元，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存(cún)量为398.56万亿元，同比增(zēng)长8.1%。央行表(biǎo)示，下(xià)一步将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性(xìng)合理充裕。

　　6、国家统计局公布数据显示(shì)，8月份，全国规模以上工业增加值同(tóng)比增长4.5%，社会消(xiāo)费品零(líng)售总额增长(中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即zhǎng)2.1%，全国服务(wù)业生产指(zhǐ)数(shù)增长4.6%。1-8月份(fèn)，全(quán)国固定资产(chǎn)投资同(tóng)比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.2%。8月份，全国城镇调查(chá)失业率为5.3%，比(bǐ)上(shàng)月上(shàng)升0.1个百分点(diǎn)。

　　7、十四届全国人大常委(wěi)会第十一次会(huì)议在京举行，会议审议了国(guó)务院(yuàn)关于提请审议关于实(shí)施渐进式延迟法定(dìng)退休年龄的决定草案的议案。专家(jiā)表示，延迟退休是为了积极(jí)应对人口老龄(líng)化推(tuī)出的重大改革，有(yǒu)助于我国人力资源的充分利用。

　　8、国(guó)务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的(de)若(ruò)干意见》提出，依法从严审批新设保险机构；推动保险销售(shòu)人员(yuán)分级分类管理(lǐ)；加强产品适当性监管；大力发展商业保(bǎo)险年金；加大战略性(xìng)新兴产业、先(xiān)进制造业、新(xīn)型基础设施等领域投资力度；以新(xīn)能源汽(qì)车商业保险为重点，深化车险综合改革；支持(chí)合(hé)格境外机构投(tóu)资入股境内保险(xiǎn)机构。意见还(hái)首次提出发展浮动收益型的(de)保险。

　　9、当地时间10日晚，美国民主党总(zǒng)统候选人、副总统哈(hā)里斯和共和党总统候选人、前总统特朗(lǎng)普在费城展开首场电视辩论。

　　10、美国(guó)前总统特朗(lǎng)普所有的位于(yú)佛(fú)罗里达州西棕榈滩的高尔夫俱(jù)乐(lè)部附近发生枪击(jī)事件。特朗普的总(zǒng)统(tǒng)竞选(xuǎn)团队在事件发生后发表声明说，特(tè)朗(lǎng)普目前(qián)安全，该案的具体细(xì)节还在进一步调查中。

　　市场(chǎng)影响因素

　　上(shàng)周央行OMO投放8845亿，同时到期2102亿，共计净投放6743亿。此外，9月MLF到期(qī)量为(wèi)5910亿。

　　生(shēng)产数据方面，上周高炉(lú)开工率持平，同时(shí)水泥(ní)沥青开工有所回落。

　　地产数据方面，土拍溢价(jià)率有所(suǒ)上行，同时商品房成交面积继续(xù)回落，地产数据表(biǎo)现一般。

　　汽车销量方面，24年8月汽车批(pī)发及零售销量同比(bǐ)增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数据(jù)有所回落(luò)。

　　进出(chū)口数据方面，上周出口运价有所下行(xíng)，同时韩国(guó)出口数(shù)据高位回(huí)升。

　　价格(gé)数据方面(miàn)，农(nóng)产(chǎn)品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上(shàng)行，同时猪肉价格(gé)降(jiàng)至26.91元(yuán)。纤维方面价格均有所下行。此前猪肉(ròu)价格持续上行，关注新一轮猪(zhū)周期价格弹(dàn)性。

　　PPI影响因(yīn)素方面，工业品指数上周有所上(shàng)行，其中煤价、油价、铜价(jià)、铝价、钢材价格、水泥(ní)价格及MDI价(jià)格有所上升，其余有所回落。

　　期货(huò)价格方面，上周各类期货价(jià)格大体上行，其中大豆涨(zhǎng)幅最小，伦铝(lǚ)涨幅最大。ICE布油收于71.48美(měi)元(yuán)，涨(zhǎng)0.59%，COMEX黄金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上周(zhōu)美元指(zhǐ)数下行7.2BP，CPI低于(yú)预期(qī)但核心通胀高于预期背景下美元小幅下行。在此(cǐ)背景下人民币上(shàng)周贬值78个基点，日元升(shēng)值145.15个(gè)基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场(chǎng)

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金26支，其中普通混(hùn)合型基金2支，债券类基金（20支）多(duō)于股票类基金（3支），FOF基金申报1支。发(fā)行一(yī)边，上周(zhōu)基(jī)金共计发(fā)行(xíng)308.24亿，其中(zhōng)股票型基金发行规模有(yǒu)所回落(luò)。

　　二(èr)、股票市场

　　A股表(biǎo)现来看，上周主要板块有(yǒu)所下行，其中上证50跌2.55%，跌幅最大；创业板跌0.19，跌幅最小(xiǎo)。CPI及进口数据低于预期显示内(nèi)需维持偏弱状态，在(zài)此背景下A股出现了一(yī)定程度的下行。偏股基(jī)金指数跌(diē)1.13%。

　　A股(gǔ)各风格指数中，低PE指数跌2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好(hǎo)。市场风格成长占优。

　　行(xíng)业方面，上周31个(gè)申万一级(jí)行业中1个上涨，30个下跌。其(qí)中，海外(wài)AI公司(sī)发布新(xīn)一代大模型背景下(xià)TMT行业表现较(jiào)好，其中通信涨(zhǎng)2.11%，计算机(jī)跌0.52%，相对占优。另一方面，经济数(shù)据低于预期背景下(xià)消费行业跌幅较大，其(qí)中食(shí)品饮料及社会服(fú)务分别跌5.54%及(jí)3.73%，表现不佳(jiā)。此外，市场持续下行背景下上(shàng)周红利风格出(chū)现了一定的补跌，其中石油(yóu)石化、交通运输(shū)及公用事业(yè)分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅居前。

　　港股方面(miàn)，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.23%。国内经济数(shù)据(jù)表现不佳背(bèi)景下港股上周有所回(huí)落。

　　美股方(fāng)面，上周有所(suǒ)上行，其中道琼斯工业指数涨2.60%，表现最差；纳(nà)斯达克指数涨5.95%，表现最好。美(měi)国降息周期即将开(kāi)启背(bèi)景下美股有所(suǒ)回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰(shuāi)退风险(xiǎn)，随着财报恶化，市场定价已(yǐ)经开始由降息转(zhuǎn)为衰退。

　　其他海外市场方面(miàn)，越南市(shì)场跌1.75%，表现最(zuì)差；德(dé)国(guó)市场涨2.17%，表现最好。发达市场较(jiào)新兴市场(chǎng)表现占优。

　　二、债券(quàn)市场

　　上周货币市场利率有所下行(xíng)，DR007一月(yuè)均值降至1.78。资金面较上上周更(gèng)为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额3582.37亿，恢复大额净发行(xíng)；企业债净融资额1155.20亿，较(jiào)此前有(yǒu)所(suǒ)大幅回升。9月政府债(zhài)维持大额净发(fā)行，预(yù)计对社融中债券分项(xiàng)提供一定支撑。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中5YAAA下行3BP，下行幅度最大。同时利率债则整体大幅下行，1Y国债下行11BP，下行幅度最大。我国经济(jì)数据显(xiǎn)示内需维持偏弱，在此(cǐ)背景下(xià)利率有所下行。往后看，央行近期接中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即连向市场表明收益(yì)率底线，而基本面上随着海外经济(jì)逐(zhú)步走弱，我国经济仍存在较(jiào)大(dà)压力，因此预计货币不会大幅紧缩，资(zī)产配置压(yā)力较大背景下利率分位数偏低但(dàn)债市大(dà)幅度调整的风险(xiǎn)不大。

　　期(qī)限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率降至2.22，明显低于MLF利(lì)率的2.3，收益率曲线仍然极为平(píng)坦(tǎn)。

　　信用利差方面，上周利率债下行幅度更大使得信用(yòng)利差走阔。历史(shǐ)来看，短(duǎn)端信用债利差分位数有(yǒu)所恢复(fù)。

　　同业存单方面，上周发行利率(lǜ)大体上行(xíng)，其中(zhōng)发行规模最多的6M城商行上(shàng)行2BP，为2.07%，1Y国有银行下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率继续下行。其中20Y下(xià)行(xíng)5BP，下(xià)行幅(fú)度最(zuì)小，同时3M下行16BP，下行幅度最(zuì)大。美国CPI低于(yú)预期叠(dié)加美联储即将开(kāi)启降息(xī)周期背景下美债利率继续(xù)回落。同时，2Y与10Y倒挂解除，后续(xù)关注国际政治环境扰动下美(měi)国经济能否(fǒu)平稳(wěn)落地。

　　资产配置观点

　　国内经济数(shù)据密集出炉，海外通胀出(chū)现一定粘性(xìng)

　　本周，国(guó)内接连公(gōng)布通胀、进出口、金融及经济数据。其中，CPI、进口、社零及(jí)中长贷等与内(nèi)需相关性较强的指标均低于预期；另一方(fāng)面，制造业投资、基建投资及(jí)进口数据维持(chí)偏强，显(xiǎn)示我国经济整体(tǐ)上供给强需求弱(ruò)导致的通缩格局有所延续。此外(wài)，以旧换新设备更(gèng)新等政策已(yǐ)经落地，后续(xù)关注对内需的拉动(dòng)效果。海外方面(miàn)，虽然美国核心CPI数据超市场预期显示通胀存在一定粘性，但(dàn)市场对9月降息50BP仍抱有一定的(de)乐观期望。从最新的数据看，市场预期美联储将于(yú)9月降息(xī)25BP的概(gài)率为45%，而降息50BP的概(gài)率(lǜ)为55%，同时中性预期24年进行4.7次降息操作，较上周增加0.1次。

　　股票市(shì)场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得(dé)全(quán)A预测PE11.37倍，处(chù)于0%分位水(shuǐ)平(píng)，股权溢价率4.62%，处于100%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平(píng)。估值分位(wèi)数来看股(gǔ)市性价比(bǐ)较高。

　　分行业看，预测PE及(jí)PB估值水(shuǐ)平(píng)方面仅少数(shù)行业高(gāo)于过去(qù)5年估值中位数，银行、煤炭、石油石化(huà)估值相对较(jiào)高。

　　短期看，经济基本面(miàn)仍会(huì)维持偏弱，市场关注重心主要(yào)在政策出台上(shàng)。往后看，配置方向上关注：

　　1、国家大基金成立叠加美债利率下行利好的电子、军工、计(jì)算机等科技成长行业(yè)。

　　2、海外(wài)交易(yì)衰退(tuì)背景(jǐng)下的黄金、白银等贵(guì)金属。

　　债券市场观(guān)点

　　中短期看，收(shōu)入预期不改善的情况下，经济基(jī)本面向上幅度(dù)不大，加大逆(nì)周期调节的定调下，市(shì)场预期流动性延续宽松，支持(chí)债市行情。往后看，以旧(jiù)换新等刺激政(zhèng)策出台后对基本面尚未形成(chéng)明显支(zhī)撑，债市尤其是利率债主(zhǔ)要(yào)压力来自于潜在的大量(liàng)债券供给以(yǐ)及央行喊话。在长期国债利率紧贴政策利率(lǜ)运行背景下预(yù)计信(xìn)用利差将被进一步(bù)压(yā)缩(suō)。

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责任编辑：王若云

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