公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈(liè)竞争下券商有何新出路？

公募(mù)基金股(gǔ)票交易佣金费率及证券交(jiāo)易佣金分配比例上限将下调，这将给券商带(dài)来哪些影响？

近日，证监会(huì)发布《公开(kāi)募集证(zhèng)券投资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），将自(zì)2024年7月1日起正(zhèng)式实施。这是(shì)2023年12月对外公(gōng)开征求意见后，新规(guī)正式落地(dì)。

新规中(zhōng)，降(jiàng)低基(jī)金管理(lǐ)人证券交易佣金分配比例上(shàng)限备受市场关注。在多位券(quàn)商人士(shì)看来，调整后对部分大型券商控股基金子公司的直接分仓有所影响，不(bù)过股(gǔ)票(piào)交易佣金降费或将重塑公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)券商合作模式，推动行业向更加(jiā)专业化和市场化的方(fāng)向(xiàng)发展，加速行业(yè)内部的优胜劣汰(tài)。

此(cǐ)外(wài)，新规强化(huà)基金管理人、证券公司内部制度要求。如：严禁基金公司利用交易(yì)佣金(jīn)与证(zhèng)券公司进行利益交换、向第三方转移支付费用（即“软佣”）等；严禁券(quàn)商将基金证券交易量(liàng)及佣金直接或间接作为(wèi)销售部门考核指标。

中(zhōng)金(jīn)公司非(fēi)银及(jí)金融科技团队认为(wèi)，佣金(jīn)制度改革，对于买卖方竞争格(gé)局、业务布局等方面均有(yǒu)深远影响(xiǎng)，同时有助于降低投资者(zhě)基金投资成本、增强其获得感，引导证券基金(jīn)经营机构端正经营理念，促进形成良(liáng)好(hǎo)发展业态(tài)、助力高质量发展。

这几类券商(shāng)将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是(shì)降(jiàng)低(dī)基(jī)金管理人(rén)证券交易佣金分(fēn)配比例(lì)上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关(guān)合规(guī)内控要求；四是明确(què)基金管理人层(céng)面交(jiāo)易佣金信息披露内容和要求。

其中，降低证券交易佣(yōng)金分配比例上限成为市场的关注重点。根据《规定》第五条，一(yī)家基金管理人通过一家(jiā)证券公(gōng)司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交(jiāo)易佣金(jīn)总(zǒng)额(é)的15%。此前的佣金分配比例上限为30%。

这条适用于向证券公司(sī)租用交易单元的基金，采用券商交易模式(shì)的基金不受影响。基(jī)金管理人新增租用交(jiāo)易单元模式进行证券交易的，自第二年起满足上述规定(dìng)。另(lìng)外，上一年末股票(piào)型、混合型基金管理规模合计未达到10亿元(yuán)的(de)基金管理人，不受前款比例限(xiàn)制。

而租用交易单元模式是(shì)公募基金管理人参与证券交易的主(zhǔ)流模式，这种模式由银行进行(xíng)结算。第(dì)一财经根据(jù)Wind数据(jù)统计发现，截至4月(yuè)22日，在全(quán)市场20765只基(jī)金中，有18860只(zhǐ)基金采用银行交易结算模式，占比90.83%。

这意味着新规正式实施后(hòu)，大部分的公募基金佣金(jīn)分配比(bǐ)例上限要(yào)减(jiǎn)半。

“降佣后，首当其冲的(de)要数券商研究所，因为它们收入来源相对(duì)单一，主要靠佣金(jīn)收入。而经纪业务部门收入来源较多，有(yǒu)散户(hù)佣金、基金代销、基(jī)金投顾等方面的收入。所以降低佣金费率水平及佣金比例上限(xiàn)对(duì)研究所的影响相(xiāng)对(duì)更大。”一位(wèi)券商分析师告诉第一财经记者。

在上述分(fēn)析师看来，对券商的影响主要分(fēn)这(zhè)几类：第(dì)一类是(shì)控股(gǔ)基金公司的头部券商，因为佣金分配比例较高，将受到(dào)直接冲击；第二类(lèi)是以纯(chún)研究为主的券商，受到的冲击可能不大；第三类，研(yán)究能力弱、代销(xiāo)能力强的券商(shāng)将会受(shòu)到较(jiào)大的冲(chōng)击，因为以后销售服务费(fèi)不(bù)能从佣金上体现；第四类，既没有研究业务(wù)也没有经纪业(yè)务的券(quàn)商(shāng)，则没有与基金公司合作的(de)机会，因为它(tā)们(men)硬性条件都没有满足。

“券商系公募给大股东的佣金(jīn)支付比(bǐ)例高于15%的情(qíng)况普遍(biàn)存在，按照不允许存量产(chǎn)品转换为券结(jié)模式(shì)的要求，这些比(bǐ)例均将有所下调，对于其他券商研究所或将是件好(hǎo)事。”中信建投非银金融与前瞻研究赵然(rán)团队(duì)称。

此次交易佣金分配比例下调，券商交易结算方式不受限制(zhì)。2017年年底，证监会发(fā)文试(shì)点券商结算模式，要求新成(chéng)立的基金公司采用券商结算模式。但相(xiāng)对租用交(jiāo)易单元模式来说，目前券结模(mó)式的占比仍旧不大(dà)。根据Wind数据，截至4月22日，采用(yòng)券商交易结算模式的有1903只基金，占比仅9.16%。

“券商(shāng)结算模式不受分配比例(lì)上限约束，未来有望成为券商破局的增长点。”上述券商分(fēn)析师认为，应加大推(tuī)动券商结(jié)算应用，这既(jì)有(yǒu)利于提升交易资金的安全性，也可深度融合基金管(guǎn)理人与券商的全(quán)方位业务需求，加强相互合作。

强化券商及基金公司合规内控

与征求意见稿相比，正式稿主要内容变(biàn)化不大，新增了少数内(nèi)容并进一步补上之前的漏洞。

比如：第四条进(jìn)一步明确被动型股(gǔ)票基金的交易佣金(jīn)除了不可(kě)以用于研究服务外，还不能用于(yú)支付流动性服务；第六条新(xīn)增不得通过转换存续基(jī)金证券交易模式等方式(shì)规避第(dì)五条规定；第九条新增基金管理人委托货(huò)币经纪公司(sī)的服务费(fèi)用不得从基金资产中列支的内容等(děng)。

“过去，券商研究所可(kě)以帮基金公司采购专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用(yòng)也依然用交易佣金支付(fù)，俗称软佣。严禁(jìn)向(xiàng)第三方转(zhuǎn)移支付费用，实际上就是禁(jìn)止软佣支付形式；另外，正式稿新增了委托货币经纪公司服务的费用也不得(dé)从基金资产列(liè)支的情形，进(jìn)一步为投资者节约(yuē)成本。”赵然团队称。

同时，新规明(míng)确了证券交易佣金费(fèi)率水平，除被动股票型之外的其他(tā)类型基金(jīn)交易佣金费率不得(dé)超过市场平均的两倍。

上述券商分析师对(duì)总佣金(jīn)进行了测算，以2023年(nián)报静态测算，若交易佣金费率下调(diào)至万分之(zhī)五，则总交易佣金约为115亿(yì)元，下降幅(fú)度约32%，让利约53亿元(yuán)；若后续市场(chǎng)回暖(nuǎn)带动交易(yì)量提(tí)升，则让利空间更为可观。

此(cǐ)外，新规(guī)强化了基金管理人、证券公司内部制度要求。基金管理(lǐ)人应当建立健全(quán)证券公司选择、协议(yì)签订、服务评价(jià)、交易佣金分配等管理制度，严(yán)禁将证券公司选择(zé)、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销(xiāo)售规模、保有(yǒu)规(guī)模挂钩，严禁以(yǐ)任何形式向证券公(gōng)司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)进行利益交换。

赵然团队(duì)认为，公募基金销售(shòu)行业过去的卖方销售模式在新规之下，或面临转型压力。根据监管(guǎn)要求(qiú)，未来交易佣金的分配严禁与基金销售和(hé)保有规模(mó)挂钩，意味着传统代销模式受到挑战。券商(shāng)和基金公(gōng)司应深入探(tàn)索(suǒ)业(yè)务创新的方向(xiàng)，逐步向更加注重投资者账户回报的买(mǎi)方投顾模式转型(xíng)，以投资(zī)者为本(běn)的市场才能实现互利共赢(yíng)、健康发展。

激烈竞争下券商(shāng)有何出路(lù)？

其实，在新(xīn)规出台之前，近年(nián)来基金分仓市场(chǎng)规模就已在不(bù)断缩水。在新规之下，券商行业(yè)迎来新的机遇与挑战。

一位(wèi)资深券商人士告诉(sù)第一财经(jīng)记者(zhě)，基金公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑分仓(cāng)行业受到市场行情波动及费率改革影响，过去两年经历了(le)连续下滑，2022年较(jiào)2021年市场规模同比下降15.2%，2023年(nián)进一步缩减(jiǎn)近11%。伴随市场规公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑(guī)模的(de)调整，竞争格局却在加剧，仍有众多券(quàn)商陆续入局、重点发力(lì)研究业务，行(xíng)业集中度在过去两年呈现分(fēn)散趋势。

新规的发布，又将给券商行业带来怎样的影响？

以竞争格局来看(kàn)，中金(jīn)公司非银及金融科技团队(duì)认(rèn)为，短期而言，将研究业务定位于核(hé)心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特(tè)色券商，或在(zài)降本增效的(de)同时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多(duō)元化、业(yè)务综合化的大型券商(shāng)而言(yán)，研究兼顾对(duì)外输出及对(duì)内赋能(néng)的职能，或将对研(yán)究(jiū)业(yè)务保持战略性投入。

“长期而(ér)言，我们认为伴随着部分券商对于研究业务定位的调整以及(jí)部(bù)分(fēn)中小型机(jī)构的逐步退出，行业供(gōng)给侧改革(gé)之下，集中度将(jiāng)明显提升。”中金(jīn)公司非银及(jí)金融科技团队称(chēng)。

上述资深券商人士也称，未来一两年，行业格(gé)局(jú)面临重塑，基(jī)金分仓将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风控合规良好的券商倾斜，过硬的研究能力成为券商高质量发展的关键。

在基(jī)金公司整体对(duì)外部服务(wù)的购买力下降(jiàng)背景(jǐng)下，券商如(rú)何构筑护(hù)城(chéng)河并抓住新机遇(yù)？

中(zhōng)金公司非银及金融科技团队认为，一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场（如国际化/北交所）、品类(lèi)（如(rú)REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广(guǎng)度和深(shēn)度，打造(zào)差异(yì)化投(tóu)研服务；另(lìng)一方面，券(quàn)商可协同财富管理、IT等部门，为基金公(gōng)司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可豁(huō)免(miǎn)佣金分配比例上限(xiàn)规定，亦可(kě)撬动投研(yán)、代销、托管、结算(suàn)、融券等一体(tǐ)化服务，有助(zhù)于券商延伸公募产业链条、增厚(hòu)综合服务收益；此外，头(tóu)部券商(shāng)财富(fù)管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇(yù)。

东海证券(quàn)非银(yín)首席分析师(shī)陶圣禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引(yǐn)下，证券行业政策催化(huà)逐步落地，监管的逐步规范有(yǒu)利于行业长期稳健发展。未(wèi)来行业将呈现(xiàn)差异化发(fā)展路径，头部券商通过业务创新、集团(tuán)化经营、并购重组等(děng)方式做优做强(qiáng)，中小机构结合(hé)股东背景、区域优势等资源禀赋(fù)和专业能力做精(jīng)做细。

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