国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块
公募资产如何协调成为重要话题

专题(tí)：航母级券商来了！国(guó)泰君安宣布将以换股(gǔ)方式吸(xī)收合并海通(tōng)证券

　　来源：红刊财经 

　　9月5日晚，国泰君安公告将合并海(hǎi)通证券，这一消息引发(fā)业内(nèi)外(wài)高度关注。这是自去年(nián)监管(guǎn)层鼓励(lì)券商合(hé)并重组做(zuò)优做强以来，大型上(shàng)市券商
间的首次合并，意味着券商合并(bìng)之事进入深(shēn)水区。

　　过
去(qù)几年，海通证券面临业绩(jì)持续(xù)调整、股东(dōng)权益明显萎(wēi)缩的压力(lì)，此次(cì)合并将有助于(yú)提升(shēng)公司抗风险(xiǎn)能力，至于两家券商(shāng)旗下的(de)3张公募牌照、大(dà)量高(gāo)管(guǎn)和员工(gōng)如何协调问题，需(xū)要(yào)观察双方洽(qià)谈(tán)结果。

　　两家 头部券商宣告(gào)合并(bìng)

　　去年下半年以来，监管层(céng)多次提倡(chàng)和鼓励券 商实
施并购(gòu)整合(hé)，做优做(zuò)强(qiáng)，券商(shāng)合并(bìng)之事进展迅速。继8月底国信证券公告收购(gòu)万(wàn)和证券之后(hòu)，9月 5日晚，国泰君
安公(gōng)告称，筹划通过向海(hǎi)通证券的A股换股股东发(fā)行 A股股票、H股(gǔ)换股股(gǔ)东发行H股股(gǔ)票的方式，换股吸收合并海通证券，并增(zēng)发募集配套资金。

　　公告表示，本(běn)次重(zhòng)组有利(lì)于打造一(yī)流投资(zī)银行，促进行(xíng)业高质量发展。此次并购涉及的员工、资产规模较大，高(gāo)于(yú)国信证券、浙(zhè)商(shāng)证券(quàn)等并购主体，此外，重组还涉及到A股(gǔ)和H股(gǔ)，涉及(jí)事(shì)项较(jiào)多、涉及流程较为复杂。

　　证券业协会(huì)官网显示，国泰(tài)君安的最新员工(gōng)数量是11536人，海通证券(quàn)员工8124人（另外海通证券资产公司员工近(jìn)200人），如 果合并后总员工将(jiāng)达到1.99万人，超过中信证券、中信建投(tóu)、银河证券等，员工规(guī)模以显著优势跃居第一，将成为(wèi)国(guó)内首家员工规模达到2万人级别的券商。

　　投行业务是券商传统的三大主要业(yè)务之(zhī)一。此前券商形成“三中一华”的格局，但随着2019年海通(tōng)证券(quàn)的快(kuài)速崛起，券商格局有了“三中一华一海”之势，2022年后，海通证券(quàn)业绩出现较大幅度下滑，IPO规模和占比也出现
下滑(huá)。以保(bǎo)代数量来衡量，证券业(yè)协会官网显示(shì)，“三中”的保(bǎo)代数量均超过500人，海通证(zhèng)券、国泰君(jūn)安分别是442人、349人。合并(bìng)后保代(dài)数量将达到790人左右(yòu)。

　　在近几年“三中一华”的头部投行(xíng)格局下，4家券商中有3家券商总部位于北(běi)京，1家(jiā)位于(yú)江苏，如今(jīn)随着国泰君安、海通展开合并，将有助于加快国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题形成总部位于上海的一流投行，助力上海国际金融中(zhōng)心地位的建设。

　　海通证券股东权益下滑

　　海富(fù)通、华安、富国3家公募关系待定

　　虽然国泰君(jūn)安和海通证(zhèng)券的合并有助于形成规模优势，提升内(nèi)部沟通效(xiào)率，减少竞争，但(dàn)同时也需要考虑到去年以(yǐ)来IPO和再融资节奏减速，短期内投行业务(wù)量仍
难以(yǐ)恢复到(dào)2019年-2022年(nián)的饱和度，国泰君安和海通合并(bìng)后，投行需要面对(duì)员工规(guī)模和(hé)成本(běn)压力(lì)。

　　从资产负债(zhài)表的角度，海(hǎi)通(tōng)证券近几年面临一定压力。由于几年前规模(mó)扩张消耗资本，加之公司(sī)2022年(nián)后业
绩下滑、未分配利润项目(mù)无法得到持续补充，海通证券近几年股东权益未能延续此前的增(zēng)长，而是出现萎缩(suō)。海通证券2021年-2023年的(de)归(guī)母净(jìng)利润从128亿元下滑到10亿 元，创下2007年以来的新低。

　　Wind显示，近几年多数上市券商的(de)股(gǔ)东权益有所增长，海通证券是少数股(gǔ)东权(quán)益萎缩的券商，2021年末-2023年末，海通证券的股东权(quán)益从(cóng)期初(chū)的1777.5亿元下(xià)滑到期末的1748亿元，今年6月末进一步萎缩(suō)至1712亿元（合并报(bào)表）。

　　附(fù)表  2022年以来，头部券商的股东权(quán)益变化情况（合并报表，亿元）

　　数据来源：Wind

　　横向对比，2021年末，海通证券的股东权益(yì)仅次于中信证(zhèng)券，比排名第三的华泰证(zhèng)券多(duō)出257亿元。但到今年6月末，海通(tōng)证券(quàn)的股东权益下滑到上市券商 的(de)第四位，落(luò)后于中信、华泰和国泰君安。同期(qī)国泰君(jūn)安的(de)排名从第四位上升(shēng)至第三位。因此，由(yóu)国泰君安吸收合并海通证券，将有助于减轻海
通证券(quàn)的资本压力，提(tí)升抗风险能力。

　　另外从 持有(yǒu)牌(pái)照的角度，企查(chá)查显示，海通证券持有海富通基金51%的股权(quán)、持(chí)有富国基金27.7%的股权。而国泰君安(ān)是华安(ān)基金的控股股东，持股51%。按(àn)照监管(guǎn)要求，合并(bìng)后持有的3块(kuài)公募资产如(rú)何(hé)协调，也(yě)有待敲(qiāo)定。

　　对此，中信证(zhèng)券研究部(bù)指出：此次国泰君安、海通并购是行业首单上市券商并购(gòu)，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题验。同时(shí)，围绕(rào)证券公司对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)的“一参一控”限制，风险资 产(chǎn)剥离等问题，机构的股权运作值得关(guān)注。

　　人事、高管、分(fēn)支机构存(cún)不(bù)确定性

　　作为被并购的
一方，海(hǎi)通证券的高管、分(fēn)支(zhī)机构如何安(ān)排，也引发业内关注。Wind显示(shì)，目前 海通(tōng)证券董事长(zhǎng)周杰1967年出生，按照正常(cháng)安排，过几年即将退休。但多位(wèi)高管(guǎn)不(bù)足55岁，包(bāo)括副总经理毛宇星（55岁）、副总经理潘(pān)光韬（54岁）、首席风险官侍旭（52岁）；还有几位(wèi)高管不足50岁(suì)，包括2023年上任的副总经理兼财务总监张信军、合规总监赵慧文，正是
当 打之年。对于其他有合并预(yù)期的券商来说，国泰君安和海通证券的(de)人事安排若能完美达成，是有较高的启(qǐ)发和借鉴价值的。

　　类(lèi)似的，由于海通证券存量客户数量很多，有着单独的IT系统(tǒng)和交易客户端，这(zhè)些资(zī)产后续(xù)如何与国泰君安整合(hé)，也引起一(yī)些业内人士和投资者(zhě)的(de)关注。海通证券股吧中有用户提出，“原来两个董事长，现 在一个，原来两(liǎng)个总部大楼，现在一(yī)个，原来两个APP，现在一(yī)个，原来600个营业部
，现(xiàn)在300个……工资节省多少，场地节(jié)省多少，经营(yíng)成本下降百亿不(bù)在话下。”

　　来演：海通证券股吧

　　总结(jié)近期合并(bìng)案(àn)例，西部证券、浙商证券、万和证券、国信证券、国(guó)泰君安等大多数都是地方国资券商。东北(běi)证券非银分析师罗宇康(kāng)评(píng)论称(chēng)，目前已公(gōng)告的(de)券(quàn)商并购案例大多涉及地方国资在证券领域的资源整合。“预计行政(zhèng)推动仍将是券商并购整合的主要驱动因(yīn)素(sù)，以业务协同、优势互补为目的的市场化运作仍面临一定难度。”

　　罗宇康向本(běn)刊表示：“并购(gòu)潮的推进有望加速行业出清，进(jìn)一步(bù)驱动行业(yè)格局优化。”在证券(quàn)业“强者恒强”的竞争环境(jìng)下，头部券商与中小券商的业绩表现及盈利(lì)能 力差距逐渐(jiàn)拉大。对于部分(fēn)缺乏鲜明(míng)业(yè)务特色的中(zhōng)小型券商而言，面对马太（金麒麟分析师）效应下增长乏力的困境，主(zhǔ)动寻求被兼并重组不(bù)失为有效的(de)突围路(lù)径。

责任编辑(jí)：杨(yáng)红卜

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