宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘(zhāi)要

　　今年(nián)出口超预期主要来自于对一带一(yī)路国家的出口(kǒu)，较大程度对冲(chōng)了发(fā)达经济体(tǐ)在脱钩环境(jìng)下的萎缩。但是历史经验表明
，欧美的经(jīng)济及货(huò)币周期，会严(yán)重左右东南亚、拉美(měi)、非洲等国家经济荣枯。明年欧美更大幅降息高度确认时，我国(guó)向东南(nán)亚、拉美、非洲等地日(rì)趋壮大的出口(kǒu)市场拓展，可能存在需(xū)求同样萎缩的潜在(zài)风险。面对(duì)外需极可能下行的(de)风险，提振内需是治根(gēn)，根治成功(gōng)前，汇率是维持出口竞争力的重要法(fǎ)宝。

　　今年虽然(rán)国内的偏好及信心(xīn)有所承压，但是早已重重担忧的出口一直超(chāo)出预期。1-8月美元计价的出口同比增速(sù)仍为4.6%，比市(shì)场认为的今年大幅下滑仍有足够韧性，以及中(zhōng)美脱钩带动的产业转移存在较(jiào)大背离。

　　为(wèi)何今年出口仍具韧性？如果按国别或区域拆解，可以发(fā)现中美脱钩是客
观事实，但是一带一路对于(yú)出口的贡献(xiàn)，大幅对冲了
自2018年中美贸易战(zhàn)以来脱钩带来的不利影响。如果拿(ná)各(gè)国或经济体占总出 口比(bǐ)例进行比较，可以发现我国针对发达国家及重要
中转通道中国香港的出(chū)口占比迅速下(xià)滑，2021年通过(guò)东南亚、拉美、非洲进行补充。俄乌战争之(zhī)后，对中东、中亚、俄罗斯的出(chū)口相对2021年大幅上升。总体而言，对发达经济体出口的缺口(kǒu)，主(zhǔ)要补(bǔ)充来自于东南亚、拉美、俄罗斯及其他前苏联国家（对东欧(ōu)出(chū)口
也上升）。

　　所(suǒ)以如果中美脱钩(gōu)的趋势仍在持续，出口韧性将取决于上述(shù)补充经济体对(duì)我国货物与(yǔ)服务(wù)贸(mào)易的直接需求。即除了转(zhuǎn)运之(zhī)外，经济体本身的繁荣与否(fǒu)，也将关乎中国出(chū)口(kǒu)是否维持超出预期的(de)更景气范围。

　　那么这(zhè)些国家和经济(jì)体，除了(le)自身独有的政治环(huán)境外，历史经验显示大部分新兴(xīng)市场的经济周期(qī)，与(yǔ)美联储的(de)货币周期高(gāo)度一致。如果(guǒ)复盘美联储货币周期与中国打开市场的重点新兴经济体表现，可以发现美国货币周期，与东南亚(yà)呈现(xiàn)极高度的捆绑。2000年以后与非洲与拉美也呈现较高相关。2000年之前，非(fēi)洲受制于更频繁的内战，拉美受困于债务陷阱(jǐng)，表现出不匹(pǐ)配发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家的低增(zēng)速水平，也不太参与到全球(qiú)一体化的进程中。

　　为何新兴市场兴衰周期与美(měi)国货币周期高度一致，这在于一体(tǐ)化后
，新兴国家的收入主要来自于(yú)欧美等发达经济体 的各(gè)类(lèi)需求(qiú)，从(cóng)而带(dài)动本国就业(yè)及内需。当发达国家(jiā)处于需求转弱的降息周期时，对这些依(yī)赖外(wài)需的经济体就会造成直接冲(chōng)击(jī)。为(wèi)何东南亚相对非洲与拉美(měi)，表现 为与美国的更
深度宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响捆(kǔn)绑，主要在于(yú)东南亚国家对于外(wài)需的更加依赖(lài)。

　　以外贸(mào)（不是净出口）占GDP比
例看，25%可能是一个是否受制于外需的分水岭。例如印度自成体系；中国在2000-2010年占(zhàn)比高于(yú)30%时，当年对次贷危机的
恐惧感，现在(zài)以我为主的定力(lì)也就合(hé)乎情理；东南亚除(chú)了印尼和菲律宾，泰国、越南、马来西亚(yà)三(sān)大(dà)经济(jì)体深度捆绑外需
，因而也就解释了东 南亚整体与(yǔ)欧美兴衰深度捆绑；韩国、墨西哥同理。

　　所(suǒ)以回归讨论中国外贸韧性(xìng)的(de)持续性，美联
储(chǔ)降息(xī)周期的(de)开启，代表(biǎo)着发(fā)达经济体的外(wài)需进入确定性的 下(xià)行周期。通过(guò)高强(qiáng)度新(xīn)兴市场出(chū)口对冲脱钩，如果
新兴市场因为欧美衰(shuāi)退而(ér)导(dǎo)致自身经(jīng)济及需求(qiú)的下(xià)行，这是我国外(wài)贸(mào)出口不得
不面对的潜(qián)在风险。特别诸如东(dōng)南亚、拉美、非洲等份额已高，又有希望部(bù)分替代(dài)对发达经济(jì)体出口份(fèn)额的地区，可能存在因欧(ōu)美需求下行带来的伴随(suí)式共振
，继而(ér)影响我国2025年整体的出口(kǒu)环境。

　　如果衍生一步，当下弱内需 强外需的组合面临额外挑(tiāo)战时，提振内需是治根 。根治成功前(qián)，汇率是(shì)维(wéi)持出口竞(jìng)争(zhēng)力的重要(yào)法宝。

　　作者简介

　　范永嘉(jiā)

　　中粮期货研究院 宏观资深研究员

　　交易咨询证号：Z0014840

责任编辑：赵思远

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