公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月19日，证监会制定发布《公开募集(jí)证(zhèng)券投(tóu)资基金证券交易(yì)费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年 7月1日起正式实施。同时(shí)，证监会将组织行业机构(gòu)于7月1日(rì)前完成首次股(gǔ)票(piào)交易佣金费率调整。

《规定》共(gòng)十九条，主要内(nèi)容包括四个方(fāng)面(miàn)：一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是降(jiàng)低基(jī)金管理人证券交易佣金分配比例(lì)上限；三是全面强化基金管理人、证券(quàn)公司相关合(hé)规内控(kòng)要(yào)求；四是明(míng)确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

此前，2023年12月8日，证监会研(yán)究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(dìng)（征(zhēng)求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

有券(quàn)商研究(jiū)人士向记者表示，《规定》的基本思路和主要(yào)内容(róng)与(yǔ)此前的(de)《征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)》基本一致，只是对相应的细节进行(xíng)了修改与完善。

引导行业回归研究本源

中信证券金融产业首席分析师田良表示：“对(duì)比来看，《规定》与《征求意见稿》在佣金(jīn)率、集中度等(děng)核心指标认定层面基本一致，同时(shí)在鼓(gǔ)励回归研究本源、强化合规(guī)责任(rèn)认定以及提升政策可执行性等方面进行(xíng)了优化调整，对于(yú)提升投资者回(huí)报、助力高质量资本市场建设具有重要意义。”

据记者梳理(lǐ)，《规定》较《征求意见稿》新增了(le)一些内容，例如，被动股票型基(jī)金“不得通过(guò)交易佣金支付研究服务、流动性服务(wù)等其他费用”“基金管理人不得通过转换存(cún)续(xù)基金证(zhèng)券交易模式等方式(shì)，规避第五(wǔ)条(tiáo)规定”；在不得使(shǐ)用交易佣金向第三方转移支付费用方面，新增了(le)“基金管理人管理的采用券商交易模式的(de)基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外”。

这些规则的完善与券商(shāng)分仓佣金息息相关。对于(yú)上述提及的“流动性服务费”，平(píng)安证(zhèng)券非银金融行业首席分析师王维(wéi)逸表示，这表明公募基金也(yě)不得以(yǐ)交易佣金的方式(shì)向券商支付基(jī)金做市服务的费用。

田良也表示：“相(xiāng)较此前的《征求意见稿》，《规定》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜在漏(lòu)洞补(bǔ)足，研究(jiū)服务将成为后续获取佣金收入、拓(tuò)展市场份额的核心依托，行(xíng)业将回归研究本源。”

值得注意的是(shì)，《规定》进一步(bù)完善了(le)对于(yú)券结模式交易的(de)规定。近年来，券结模式逐渐兴起，市场上采(cǎi)用券结模式的基金越来越多，既(jì)包(bāo)括新设的券结基金，也包括(kuò)现有的存续(xù)基金宣(xuān)布转换为券结模式的(de)情况。

南开大学金融发展研究院院长田利(lì)辉在接受《证券日报》记者采访时表示(shì)：“新规中对(duì)基金采用券结模式的规定更加完善，券结基金业(yè)务实力强的券商未来可(kě)能迎(yíng)来更多业务机会；同时，新规有利于打造更为合理、完善的佣金(jīn)分配制度，佣金分配将(jiāng)更(gèng)为市场化，券商(shāng)研究服务的重要性(xìng)进一步(bù)提升；基金(jīn)、券商等机构在内部管理(lǐ)上将(jiāng)更加规范和透明，交易佣金费(fèi)率、分配明细等信息披露水平也(yě)将有所提高。”

国研新经(jīng)济研究院创始院长朱克力(lì)对《证券日报(bào)》记者表示：“整体而言，新规有利于保证(zhèng)投资者合法权益，降低投资者成本，推(tuī)动(dòng)公(gōng)募及券商进一步降本增效，寻(xún)找新(xīn)的(de)业绩增长点。”

积极探索(suǒ)业绩增(zēng)量空间

《规定》明确，基金管(guǎn)理人管理的被动股票型基金(jīn)的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率(lǜ)，且(qiě)不得通过交易佣金支付研究服务、流(liú)动(dòng)性服务等(děng)其他费(fèi)用；其他类型基金可以通过交易佣金支(zhī)付研究服务费(fèi)用，但股(gǔ)票交易佣金费率(lǜ)原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究(jiū)服务之外(wài)的其他费(fèi)用(yòng)。

这意(yì)味着本次公募基金费(fèi)率改革对券商研究业(yè)务将形成直(zhí)接冲击，当前研究所(suǒ)的主要收(shōu)入来源(yuán)分仓佣金(jīn)受到(dào)直接影(yǐng)响(xiǎng)。从目前行(xíng)业的分仓佣金收入情况来看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分仓(cāng)佣(yōng)金达(dá)168.35亿元，同(tóng)比下降10.81%，估算(suàn)的平均(jūn)分仓佣金(jīn)费率为万分之7.8。

对于未来的行业佣金水平(píng)，田良(liáng)预计：“以2023年静(jìng)态(tài)数据(jù)测算，新规实施后，公募基金年度(dù)股票交(jiāo)易佣金总额降幅将达38%；前两(liǎng)阶段费率改革举措(cuò)每年累计可为投资者节约成本约200亿元。以此测(cè)算(suàn)，公募佣金总收入将(jiāng)从168亿元下降至104亿元(yu公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化án)，公募(mù)佣金费率将从万分之7.3下降至万分(fēn)之(zhī)4.5。”

国公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化泰君安非银金融首席分析师刘欣琦表示(shì)，《规定(dìng)》的实施对行业整体盈利影响有限，研究实力(lì)更强的券商(shāng)有望受益于(yú)此次佣金政策改革，同时，券结(jié)基金(jīn)的(de)规(guī)模有望(wàng)提升(shēng)。中金公司非银团队也(yě)认为，券(quàn)商可协同财富管(guǎn)理、IT等部门，为(wèi)基金公司提供综合金融服务(wù)；此外，头部券(quàn)商财富管理及卖方投(tóu)研数字(zì)化亦有(yǒu)望迎来发展机遇。

在《规定》的指引下(xià)，券商(shāng)业务发展(zhǎn)面临挑(tiāo)战(zhàn)，但机遇也(yě)不可忽视。不少券商在《征求意见稿》落地后就开始(shǐ)积极(jí)实施改革举措，围绕(rào)研究服务及上(shàng)下游各环(huán)节，全面提质增效，探(tàn)索业绩增量空间。

例如(rú)，浙商证券研究所于今年年初开启全面(miàn)改革，持续强化研(yán)究业务向综合研究转型(xíng)，并(bìng)持(chí)续扩大研究业务客户范围，研究所在深(shēn)耕公(gōng)募基金、保险资管和私募(mù)基金等重点机(jī)构客户服务的同时，也进一步加强对银行理财子公司、QFII（合(hé)格境外(wài)机构投资者）等增量(liàng)客户的挖掘。

“面对公募基金费率改(gǎi)革，券商(shāng)最根本的应对之策(cè)就是精进业务，提升自身专业能力。”华泰证(zhèng)券表示(shì)，未来将(jiāng)通过不断提升主经纪商全业务链的服务(wù)能力，发挥(huī)头(tóu)部(bù)券商优势，为(wèi)公募基金提供更深(shēn)度的全方位投研(yán)服务，和(hé)公募基(jī)金之间(jiān)形成相互赋能、相互(hù)帮助、协(xié)同发展的业务生态。

招商证券也表示，在公募(mù)基金交易(yì)佣金下调背(bèi)景(jǐng)下，公司(sī)及时调整(zhěng)了未来的业务策略。一方面，代销业务将更强(qiáng)调产品保有量和客(kè)户收益，通过大力发展投顾业务、ETF（交(jiāo)易型开放式指数基金）以及券结产品等方(fāng)式(shì)做大保有量；另一(yī)方面，将加强研究业务竞争(zhēng)力，通过精品投研活动加大(dà)对核(hé)心客户的(de)服务力(lì)度，加强(qiáng)业务联动，打造智库品(pǐn)牌以提升影响(xiǎng)力(lì)。此外(wài)，招商(shāng)证券高度重视券结(jié)业(yè)务的发展，成立券结专项小组(zǔ)，严选券结产品(pǐn)，通过首(shǒu)发、持营全面发(fā)力提升券结业务的保有规模。

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