海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？

今年7月(yuè)非农就业和(hé)ISM制造业PMI数据均大幅低于预期(qī)，加(jiā)重了市场对于美国经济走向衰(shuāi)退和“硬(yìng)着陆”的担(dān)忧，当时美股大幅回调，美元指数也出现(xiàn)明显回(huí)落，“衰退交易”特征愈发明显。后(hòu)续发布的通胀、零售、PMI等
指(zhǐ)标再(zài)度证 伪了“衰退交易”，美股也曾接连(lián)反弹(dàn)走(zǒu)高。

北(běi)京时间9月(yuè)3日晚(wǎn)间，美(měi)国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美(měi)国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预(yù)期的(de)47.5，高于前值(zhí)的46.8。这已经是连续(xù海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？)第(dì)五个(gè)月低(dī)于50荣枯分水岭。

作为9月(yuè)公布的首个美国经济重(zhòng)要指标(biāo)，美国8月ISM制造业PMI数据不及(jí)预期，再次引发了(le)市场对(duì)美国经济(jì)衰退的(de)担(dān)忧。隔夜美股全线下跌，纳斯达克指(zhǐ)数(shù)跌超(chāo)3%，标普500跌超(chāo)2%，道琼斯工业(yè)指数跌超1%。亚太市场开盘(pán)后多数下跌，日经(jīng)225跌超3%，韩国综合指(zhǐ)数跌超2%。除了股市外，商品市场也在下跌，布伦特原油跌近5%，伦铜跌(diē)超2%。

虽然美联储已宣布政策作(zuò)出调(diào)整的时刻已到，释放了强烈的“降息”信号，但市(shì)场对美国经济到底是(shì)“软着陆”还(hái)是“硬(yìng)着陆(lù)”存在疑(yí)虑。中金公司的研(yán)究观点称，美国经(jīng)济增长放缓是不 争的事实(shí)，是当前美国经济周期和金融条件收紧的(de)结果，否则美联储也没有必(bì)要(yào)降息。但如
果只是正常的经济放缓，即程度(dù)不深，且美联储可以通过(guò)小幅降(jiàng)息让(ràng)货币政策回归中性和宽松(sōng)以重新提振需求的话，那对风险资(zī)产而言
，就不会(huì)承受系统性压力。

中金公司表
示，如果是衰退风险，那么就意(yì)味着需求下滑程度很深，美联储也需要大幅度降(jiàng)息以(yǐ)对冲经济压力，甚至只靠降息都不足以提振需求 ，这时就会更(gèng)多交易(yì)分子下(xià)行逻辑，而不是分母端(duān)改善，即风险资产“短(duǎn)期(qī)就(jiù)不能碰”。

中信证券研究指出，部分指标近期已表现出触底(dǐ)回(huí)升趋势，如(rú)实际GDP增(zēng)速在二季度达到3.1%，相较2022年底提升2.5个百分点(diǎn)；实际个人消费支出增速(sù)、批发零售销售额增(zēng)速(sù)分别相较前(qián)低提升1.7、5.6个(gè)百分点 ，更加凸显当前美国经济(jì)衰退(tuì)担(dān)忧“为时过早”。另外，当前美国去通胀(zhàng)进程整体较为顺利，如果9月开(kāi)启降息周期预(yù)计也将(jiāng)带动(dòng)经济平稳修复，增(zēng)加“软着陆(lù)”的概(gài)率。

中信证券表示，考虑(lǜ)到当前美国经济仍处(chù)于温 和回落趋势，后续(xù)经济下行(xíng)的担(dān)忧仍可能阶段性(xìng)影响(xiǎng)市场情
绪。历史(shǐ)来看，首次降(jiàng)息传导到美国主要经(jīng)济指标筑底回升的时长平均约1—2个季度，进一步对(duì)海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？美(měi)国经济韧性提(tí)供支撑。但复盘历(lì)史来看，降息(xī)前后外资并未表现出必然流(liú)入中国市(shì)场(chǎng)的趋势，更多(duō)也需结合当下的国内(nèi)基本面、政策(cè)面海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？、地缘风(fēng)险变动等多重因素分析(xī)。

校(xiào)对(duì)：姚(yáo)远

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