巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货(huò)日报

　　最近(jìn)，巴(bā)西(xī)天气干燥和火灾频发，削弱了中南部产区甘蔗作物的产量和出糖品质前(qián)景(jǐng)。同时，印度部分产区的甘蔗(zhè)作物因过量降雨受损，且可能延(yán)长出口限制，国际供应趋紧(jǐn)的预(yù)期升(shēng)温。国(guó)内(nèi)主产区遭遇台风袭击(jī)，甘蔗作物受到不同程度影响。短期利多因素(sù)积聚，内外糖价(jià)表现强势，美糖再创新高，郑糖大(dà)幅反弹(dàn)。

　　华东食糖市场(chǎng)：多(duō)种糖源竞争加剧下游需求疲弱

　　刘(liú)芷(zhǐ)妍彭新贵

　　山东省(shěng)与(yǔ)江苏省是我国华东地(dì)区重要的食(shí)糖集散地，聚(jù)集了加工糖厂、贸易(yì)商(shāng)、港口、食品终端及替代品生产企业等多种涉糖主体，了解当地白糖市场情况(kuàng)对于推演分(fēn)析我国(guó)食糖市场整体情况有重要意(yì)义(yì)。近期，笔者跟随调研团奔赴两省，与食糖生产(chǎn)企业、贸易商、物流企业、用糖终端等进行面对面交流，聚(jù)焦(jiāo)加工糖厂产糖、进(jìn)口节奏、现(xiàn)货集散、下游消费市场(chǎng)及替代品变化，探讨白糖价(jià)格走势及(jí)对后(hòu)市行情走势的影响。

　　供给压力增加

　　据海关总署公布的数据，2024年7月我(wǒ)国进口(kǒu)食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1—7月我国累(lèi)计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨(dūn)，增(zēng)幅42.51%。

　　加工糖厂开机率上(shàng)升

　　上半年(nián)进口的食糖以关(guān)税配额部分为主。8月初(chū)，华东地区的(de)加工糖厂(chǎng)开机率仅60%左右，主要原因是采购的原糖预计8月底才陆续到港，单家糖厂(chǎng)的采购数(shù)量为(wèi)1—2条船，原糖采购均价在19美分/磅左右。截至9月初，华东地区的加工糖厂基本全数开机，市场供(gōng)应(yīng)压力相应增加，加(jiā)工糖报价下调引领市(shì)场。截至9 月12日(rì)，沿海地区的(de)广西糖报(bào)价区间为(wèi) 6300~6400元/吨，较(jiào)上月下跌250~270元/吨；加工糖(táng)厂主流报价区(qū)间为6300~6410元/吨(dūn)，较上月下跌200~290元/吨。

　　为了(le)争夺终端市场，加工(gōng)糖厂采(cǎi)取贴近广(guǎng)西糖的报价策略，与(yǔ)广西糖之间的价(jià)差迅速(sù)缩小。以中粮曹妃甸糖厂报价为例(lì)，其跟广西南华集团每吨的报价差从7月末的近(jìn)百元收缩(suō)至仅30元，如果加上量大优惠，其报价可(kě)能较(jiào)广西糖更低(dī)。加之新(xīn)上市的加(jiā)工糖(táng)较临近榨季末期的广西陈(chén)糖品质更优，终端的接纳程(chéng)度有所增加，这会对广西糖(táng)后期去库造成不利影响。

　　多种糖源(yuán)并存，竞争加剧

　　华东地(dì)区食糖市场的糖源品类构成复杂，汇聚广西糖、加工糖和(hé)甜菜糖等，也是糖浆、白砂糖预混粉的集散地(dì)之一。今年上半年，加工糖厂因糖源少报价高企，给广西糖让渡了部分市场份额。此外，发往(wǎng)华东(dōng)地区沿海港口(kǒu)销售的云南糖数量也较往年明(míng)显增加，报价较广西糖低30~50元(yuán)/吨，整体销售情(qíng)况不(bù)错。

　　据海关(guān)总署数据，我国7月进口糖浆、白(bái)砂糖预混粉22.81万吨，同比增加3.48万吨，刷新历史(shǐ)单月进口量数值(zhí)；2024年1—7月我国(guó)累计进口糖浆、白砂糖预混粉(fěn)117.68万吨，同比(bǐ)增长13.44万吨，增幅12.90%。糖(táng)浆、白砂糖预混粉(fěn)进口量增加导致(zhì)华东地区的食糖供(gōng)应(yīng)过剩，市场竞(jìng)争加剧。

　　一直以来，我(wǒ)国北方居民喜食的绵白糖原由甜菜糖厂、加工糖厂(chǎng)供(gōng)应，市场价格与需求量保持(chí)稳定。近两年来，冰糖厂因产能过剩，开始转向生产绵白(bái)糖，其生产原料糖浆(jiāng)从东(dōng)盟国(guó)家以零关税进口，因此绵白糖生产成本远低于甜(tián)菜糖厂与加工糖厂。冰糖厂产的绵白糖售价(jià)低，拉低了我国华中地区与华东地区的绵白糖均价。

　　内(nèi)蒙古甜(tián)菜糖的终端市(shì)场受糖浆、白(bái)砂糖预混粉的冲(chōng)击严重，因销售(shòu)受阻，甜菜糖厂倾(qīng)向于将现货注(zhù)册为期货仓单通过盘面交(jiāo)割，进而影响了白糖期货的仓单结构和价格走势。

　　同时，加工(gōng)糖厂在区域市(shì)场(chǎng)竞争中同样处于劣势(shì)。2022年下半年以来，我国配额外食糖进口利润(rùn)倒挂，加工糖厂的开工率极(jí)低，亏(kuī)损严重(zhòng)，未充分享受到上一轮白糖牛市的红利。今年4月以来，配额外食糖进口的(de)利润由负转正，却又遭到白(bái)砂糖(táng)预混粉的冲(chōng)击，经营情况(kuàng)不容乐观(guān)。

　　过去，我国食糖市场形成甘(gān)蔗糖、甜菜糖、加工糖(táng)为主的“三(sān)足鼎立”格局。2023年，糖浆与白(bái)砂糖预(yù)混粉进口(kǒu)量(liàng)达(dá)181.75万吨，折糖量约132万吨(dūn)，超(chāo)当(dāng)年甜菜糖产(chǎn)量 108万吨，以当前形势推测，如果没有管控政策出(chū)台，未(wèi)来进口量仍保持(chí)高位，则国内食糖市场格局将(jiāng)转变为(wèi)“四分天下”，国产糖源的份额或不断缩(suō)减。

　　总体用量缩减

　　销区普遍(biàn)低库存，贸易商(shāng)群体洗牌

　　受糖价(jià)远期走低与下游需求不振综合影响，贸易商(shāng)采购(gòu)始终持谨(jǐn)慎心态，仅(jǐn)维持最低库存量用于长期订单供(gōng)货，同时，由于预期新榨季大幅增产，供应偏宽松(sōng)，其对(duì)新糖预售的兴趣也较(jiào)往年偏低。

　　贸易商群体(tǐ)今年(nián)的业务量变化(huà)差异(yì)较大。我们调研的大中(zhōng)型贸易商表示，今年的业(yè)务量不降反升，主要(yào)原因一是主动采取了销售渠道下(xià)沉策略，争夺终端的小订(dìng)单，小贸易(yì)商被迫退出市(shì)场，行业的集中度上升；二是合作的大型终端零售市场份额(é)增长，带动上游贸易商(shāng)业务量增(zēng)加；三是部分中大(dà)型贸(mào)易商(shāng)利用衍(yǎn)生品管理风险，将期货、期(qī)权市场盈利补贴现货贸易(yì)，报价有优势，因此抢占了更多同(tóng)业市场份额。

　　与之对(duì)应的是，传统(tǒng)小型贸易商感到市(shì)场越来越难做，面临退出行业的困境。

　　终端(duān)用糖(táng)分化，总(zǒng)量持平(píng)略减

　　食品饮料上市企业2024年半年报于9月初陆续公布(bù)，康师傅、农夫山泉等行业(yè)龙头实现营业收入增长0.7%~56%不等。大型终端多措并(bìng)举提高市场(chǎng)占有率，食糖用量持稳或微增，部分调整糖类使用(yòng)，如有些终端为提升(shēng)品质(zhì)增加了碳化(huà)糖的使用量，也有部分(fēn)终(zhōng)端为了降低成本，将碳化(huà)糖改为硫化糖。

　　中小型终端的(de)订(dìng)单量下降导致开工率降低，同时(shí)国内市场消费(fèi)降级(jí)明(míng)显，降本增效需(xū)求凸显，导(dǎo)致食糖用量减少或者直接改用糖巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？浆(jiāng)、白砂糖预混粉。

　　从调研走访中了解到，今年华(huá)中地区夏季含糖饮料消费旺季与中秋备货需求(qiú)均未明显放量，呈现“旺季不旺”特征。用糖(táng)终端预期糖价下跌，压缩库存，备货周期缩短至1~2个月，部分甚至仅提前1周采购。

　　综合国内宏观经济数据、行业(yè)微(wēi)观数据及调研情况分析，我们预计2024年全国食糖(táng)消费(fèi)量为(wèi)1530万吨，较上年下降约30万吨。

　　替代产生冲击

　　糖浆、白(bái)砂糖(táng)预混粉

　　第一，管理加码(mǎ)，综合保税区的产能关停或转移。自去年以来，随着糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉进口量(liàng)增长(zhǎng)，加强(qiáng)特殊监管区糖(táng)浆、预混粉加工呼声日(rì)益高涨，海关调研加强管(guǎn)理。因政(zhèng)策趋严，保税(shuì)区(qū)预混(hùn)粉掺混厂逐步退出或海(hǎi)外建厂。海关总署44号文发布后，保(bǎo)税区相(xiāng)关产(chǎn)能基(jī)本关停。相应地，据客户反馈，泰国今年新建了大量(liàng)糖浆产能，其中(zhōng)不乏国际糖企(qǐ)参与，产业链与供应链日(rì)益完善，预计将(jiāng)对国(guó)内白砂糖产业产生巨大冲击。

　　同期，我国海关加强(qiáng)了进口糖浆、白砂糖预混粉的管理，提高报关检验力度，发现了一些掺混不合格商品，整体通关时间延长。

　　第二，终端使用糖浆(jiāng)、白砂(shā)糖预混粉(fěn)的数量(liàng)增加。今年以来，中(zhōng)小(xiǎo)食品(pǐn)厂的糖浆、白砂糖预混粉(fěn)用量增加，如罐头、烘焙(bèi)企业。大(dà)终端持观望态度，个别尝试使用定制的高端预混粉，以降低成本。

　　第三，批发市(shì)场秩序待规范，贸易流通环节扩张。山东省、河(hé)北省今年新(xīn)投产白砂糖预混粉筛分厂产能大(dà)增(zēng)，预(yù)混粉筛出(chū)白砂糖销售（过筛(shāi)糖）或(huò)直(zhí)接(jiē)冒用广西糖厂品牌和包装销售（换包糖(táng)）。截至(zhì)7月末，山(shān)东港口白砂糖报价6500元/吨，过筛糖售价约6000元/吨(dūn)，价差明显。此(cǐ)外，因白砂糖利润(rùn)微(wēi)薄，部分贸易商转向经营利润更高的糖浆、白(bái)砂糖预混粉，经销商群体增加。

　　淀粉糖替代增加

　　F55果葡糖浆(jiāng)甜度约为白砂糖的90%~95%，二者价差超1500元/吨即可发生明显替代。2023年春节后，白砂糖价格暴涨，较F55果葡糖浆持(chí)续高约3000元/吨，饮(yǐn)料、调味品等行业使用果葡糖浆的替代(dài)明显增多。

　　代糖行业步入整合期

　　过去的几(jǐ)年，以(yǐ)赤藓糖醇为代表的代糖产品行业经历(lì)了无序(xù)扩张—产能过剩—恶(è)性竞争几个阶段，现(xiàn)进入整合期。

　　受(shòu)访行业专(zhuān)家称，受下游需求限制(zhì)，未来(lái)难再出现类似赤藓糖醇的代糖(táng)单品爆款。最具潜力的是阿洛酮糖，其甜度高、溶解性好、低卡(kǎ)低糖，被视为最理想的蔗糖替代品，有望在多领域(yù)应用(yòng)。国内将很快批准该产(chǎn)品(pǐn)的生产，现在各(gè)大(dà)企业已经在积极布局生产线，其潜在的冲击力(lì)不(bù)容小(xiǎo)觑。

　　仓(cāng)储物流情况

　　本次(cì)调研的仓储物流(liú)企业负(fù)责人表(biǎo)示，今年的白砂糖运费总体较(jiào)往年有所降低，下辖仓库的高峰期食糖库存量(liàng)较(jiào)往年下降了20%~30%，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)是受产销区价格倒挂(guà)、低价糖存在等影响，贸易商采取快进快出(chū)的购销(xiāo)策略，入库量减少。

　　产业主体观点(diǎn)

　　产业主体对行情(qíng)的总体看法为近月SR2409合约有支(zhī)撑，远月SR2501走弱的可能(néng)性较大(dà)，预计9—1价(jià)差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季的国内糖价主要(yào)区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方面，在12月广西(xī)新糖大(dà)规模(mó)上市之前，加工糖(táng)是市场主要供给糖源，预计广(guǎng)西新糖(táng)上市的价格(gé)在5700~5800元/吨(dūn)，加工糖报价底部区间(jiān)约为6300元/吨，内(nèi)蒙古甜菜糖将于9月中下旬上市，加(jiā)工糖(táng)厂库存消化(huà)时间紧迫。

　　业(yè)界普遍认为ICE原糖期(qī)货价(jià)格(gé)18美分/磅支撑较强(qiáng)，巴西产糖量(liàng)将因(yīn)为干(gàn)旱天气和(hé)火灾影响等出现预期(qī)差，从而国际糖价将出现波段向上走势。如果原糖跌至18美分(fēn)/磅之下，则(zé)包括中国在内(nèi)的食糖净进口国采购意愿会明显增加。

　　小结

　　供需情况：多种糖源并存，市场竞(jìng)争激(jī)烈，食糖供应(yīng)逐步(bù)增加至宽裕(yù)状态，食糖消费需求总体疲弱，产销区价格(gé)倒挂(guà)。

　　库存情况(kuàng)：销区库存非常薄弱，贸易(yì)商(shāng)与(yǔ)终端采购谨慎(shèn)。

　　替代品情况：糖浆、白砂糖(táng)预混(hùn)粉的到港数量和下游用(yòng)量均有增加；淀粉糖替代增量，代糖对白砂糖的替代脚步暂(zàn)时停滞。

　　价(jià)格展望：国内新榨季白糖价格主要区(qū)间在(zài)5500~6000元/吨，外盘原糖价格17~20美分/磅。

　　产业格局：贸易商(shāng)群(qún)体整合优化，产业专(zhuān)业化水平(píng)提高。（作者单(dān)位：广西泛糖科技有限公(gōng)司(sī)）

　　以上内容仅供参(cān)考，据此入市(shì)风险自担

巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？"font-L align-Center">　　分析人(rén)士：供应充(chōng)足抑(yì)制上行高度

　　资(zī)深记者谭亚敏(mǐn)

　　近期(qī)，原糖价格(gé)在触及18美分/磅以下区间后(hòu)反弹，总(zǒng)体表现偏强，目(mù)前已(yǐ)经触及21美分/磅水平(píng)。郑糖主力合约受到外盘带动，反弹突破5650元/吨压力线，也在短期内开(kāi)始一段反弹走势。8月23日南宁基(jī)准价在6260元/吨，当前(qián)在6280元/吨，上涨幅度远远(yuǎn)不及期货2401合约。

　　“近期价格变动的原因，一是巴西主产地圣保罗(luó)干旱及火灾降低了市(shì)场对巴西本产季最终产量的(de)预(yù)估，二(èr)是市场对巴西新产(chǎn)季甘蔗生长状况产生担忧，三是印度取(qǔ)消了糖转乙醇的上限，让新产季印度糖产量(liàng)预估减至2900万(wàn)吨左右(yòu)，印度新产季出口禁令继(jì)续延长，四季度的(de)国际市场供需边际转向偏紧。”国(guó)海良时期货(huò)白糖分析师胡林轩说。

　　对于(yú)期(qī)现反弹幅度不(bù)一的原因，永安(ān)期货白糖分析师路安琪告诉记(jì)者，期货价格此前下跌幅度大于现货，2501合约在7—8月的回调中自高点6000元/吨下(xià)跌至5500元(yuán)/吨一线，下跌500元/吨，跌幅近10%，同时，现货自(zì)6488元(yuán)/吨下跌至6260元/吨，下跌228元/吨，跌幅在3.6%左右。本轮白糖期货的反弹幅度(dù)在5.6%左右，近两个月白(bái)糖2501合约(yuē)的净下跌幅度在4%左右，期货反弹的过(guò)程中现货止跌企稳，现货整体调整幅度不到4%。因此，期现净回调幅度相似，节奏和(hé)波(bō)幅(fú)上有差异(yì)。此(cǐ)外，白(bái)糖(táng)现(xiàn)货和2501合(hé)约对标的不是同一批货，未来2501合约在十一之后新糖集中上市的(de)预期下(xià)仍有下跌空间(jiān)，老糖现货即便向新糖靠拢，跌幅或也相(xiāng)比期货偏(piān)小。

　　记者在采(cǎi)访中获悉，当前国(guó)内糖市(shì)维持供给偏过(guò)剩预期。新年度广西增产预期在100万~200万吨，近期台风影响海南以及广东地(dì)区，两省占全国供给量比重(zhòng)较小，在5%~6%，对主产(chǎn)区广西影响有限。7—8月进口量较大，2023/2024年度累计进口435万吨，上年同期335万吨，且(qiě)远期有进口放(fàng)量(liàng)预期。整(zhěng)体国内(nèi)供需格局相对宽松。

　　路安琪告诉记者，全球方面(miàn)，巴西干(gàn)旱引发全球对巴西增产幅度的担忧。由于2023年年底的降雨不及预期，2024/2025年(nián)度巴西中南部产(chǎn)量(liàng)原本在4200万吨左右，现(xiàn)在可能下(xià)调产量(liàng)预期至(zhì)4000万(wàn)吨以下，但干旱持续或导致(zhì)2025/2026年度产量出现预期差。国(guó)际糖市供给可能(néng)有下调的空(kōng)间，但当前的熊市预期暂未完全改(gǎi)变。

　　“目(mù)前国际市场处于(yú)巴西供给阶段，但巴(bā)西甘蔗压榨高峰已(yǐ)经(jīng)进入尾(wěi)声，月度产量面(miàn)临下降(jiàng)的拐点，北半球印度和泰国两大产糖国还未进入制糖(táng)季节，全球主要(yào)供应仍然高度(dù)依赖巴西，这(zhè)时候对巴西最终(zhōng)产量预估的(de)调(diào)减会促使市场对糖价重新(xīn)估值。”胡林轩说。

　　另外，印度(dù)糖厂协会（ISMA）预估，2024/2025榨季印度食糖(táng)产量将(jiāng)略微下降2%，为3331万(wàn)吨，预计2024年10月1日的库存为905万吨，若(ruò)考虑350万~400万吨转产乙醇的糖，则(zé)2024/2025年度印度糖供给(gěi)不足3000万吨，较(jiào)此前(qián)的增产预(yù)期(qī)有200万—300万吨的预期差。

　　胡林轩介绍(shào)，虽然国际糖价回抽带动了郑(zhèng)糖的反弹，但是国内现货价格(gé)仍然面临明显的压力，一方面(miàn)，进(jìn)口糖到港(gǎng)来到高峰阶段，补充了国内食糖的供给，另一方面，市场预期增产的北(běi)方甜菜糖(táng)也将开始新产季的压榨，因此国内供给量仍然是(shì)足够的，而随着需求端备货旺季的尾声来临，现货供需将(jiāng)再次(cì)回到偏(piān)宽松的状态。

　　对(duì)于白(bái)糖的后(hòu)市，路安琪认(rèn)为，国际方面，中长期看偏空格局(jú)不改，短期下方支(zhī)撑较强。全球(qiú)糖市供给预期下调，但当前的熊市(shì)预期暂未完全改变。原糖和白糖价差(chà)表现偏弱，且(qiě)原糖市场的反弹可能(néng)激发北半球的(de)套保力量。短期(qī)看，巴西增产持续不及预期且(qiě)中南部库存偏低，对原糖形成一定支撑。国(guó)内方面，新年度(dù)增产预期不改(gǎi)，四季度新糖上市形成利空。糖价维持(chí)偏空思路。

　　“国际糖价面临巴(bā)西和印度产量(liàng)重新预估的支撑，短期内仍然(rán)保持偏强的走(zǒu)势。国内糖价面临更为宽松的供(gōng)需环境，因此(cǐ)郑糖在跟随外糖震荡的(de)同时，上方将面临更加明显的压力。另外，国际市场的关注点将集中在巴西最终产量、印度和泰国新产季产量、印度出口政策三大方(fāng)面，国内市场则关注(zhù)进口糖到(dào)港节奏、北方甜菜糖产量(liàng)的兑现，以(yǐ)及南方开榨前的新产季产量预(yù)估。”胡林轩说。

责任编辑：张(zhāng)靖笛

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