【深度】有色
金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

记者：赵黎(lí)昀 臧晓松 聂英好(hǎo)

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起(qǐ)资本狂欢的同时，也带来(lái)购金热潮。

不同(tóng)于(yú)贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种(zhǒng)有
色(sè)商品，在(zài)价(jià)格同(tóng)频上涨之时，也
牵(qiān)动了(le)众多下游制造业企业的成
本线(xiàn)波(bō)动，对(duì)市场供(gōng)需格(gé)局产生蝴蝶效应。

近日(rì)，证(zhèng)券时报·e公司记者采访多家有色产业链企(qǐ)业以及分析人士获悉，当(dāng)前有色商品(pǐn)的较大、较快涨幅，已对部分下
游企业(yè)盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成 规避上游原 材料价格波动风险的能(néng)力。

而对于(yú)近期小(xiǎo)幅回调的有色商品(pǐn)价格，行业人(rén)士(shì)多(duō【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？)认(rèn)为(wèi)，伴随需求稳(wěn)定释放及(jí)供给端(duān)收缩预 期，铜、铝等商品价格或仍将(jiāng)维(wéi)持高位震(zhèn)荡格局。

高(gāo)铜(tóng)价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙上(shàng)的大屏幕，观察铜(tóng)期货行情走(zǒu)势。

作为国内最大的民营风电电机生产(chǎn)企业，华永电机已经成为远景能(néng)源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型
风机整机制造企业的合格供应商(shāng)。就在(zài)最(zuì)近，该公司照例迎来风电电机订单交付旺季。

在华永电(diàn)机的总装车间(jiān)内，证券时报·e公司记者看到
运转车(chē)频繁往来
，电(diàn)机转子、定子陆续被搬运到装(zhuāng)配线进行组装(zhuāng)。过去几年(nián)里，华永电机订单持续攀升(shēng)，2023年(nián)装(zhuāng)机更是突(tū)破一万台，当年产值突破7亿(yì)元(yuán)。

虽(suī)然(rán)生(shēng)意一片红火景象，但在当下市场环境中，吴谢良也向记(jì)者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一(yī)直(zhí)在跌，今(jīn)年招标 后(hòu)整(zhěng)体售价也下降了。”

他提及，风电整(zhěng)机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和(hé)钢价下跌，风电电机企业就能(néng)多赚一些，“实际上我们的售价(jià)无(wú)法调(diào)整，如果铜价
一(yī)路上涨，就是(shì)要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍(shào)，去年(nián)第四季度铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而如今铜(tóng)价(jià)已经涨(zhǎng)到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在(zài)8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑(huá)5%左右。”吴谢良说。

“我们不(bù)是怕(pà)铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴(wú)谢良直言，如果铜价(jià)在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公(gōng)司排产期
间突然上涨，这样(yàng)企业(yè)就相当(dāng)于(yú)被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨(zhǎng)对我们肯定有影响，最主要(yào)的就是现(xiàn)金流压力和财务成本(běn)显著提高了。”近日，浙江一铜加工企(qǐ)业负责人(rén)在接受(shòu)证券时报·e公(gōng)司记者(zhě)采访时，透露出(chū)同样的(de)担(dān)忧。

据该负责人介绍，公司往往(wǎng)会给下游客(kè)户留三个月(yuè)账期。在采购(gòu)铜原料到最后给客户打(dǎ)款的(de)过程中，公司一般都(dōu)需(xū)要先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价(jià)6.9万元/吨
的成本下单，但公司生产(chǎn)过程中(zhōng)铜价已(yǐ)涨到7.9万元(yuán)/吨(dūn)，这就(jiù)意味着单吨成(chéng)本就增加了1万(wàn)元。这(zhè)无
疑会影响到企业的现(xiàn)金流，并增加因此导致(zhì)的 借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反(fǎn)应

在国际金价持续拉(lā)涨带动下，铜价不断(duàn)冲高，LME（伦敦(dūn)金属交易所）期铜主力合(hé)约报(bào)价一度(dù)触及9900美元/吨，创下(xià)2022年4月底以(yǐ)来新高，沪铜主(zhǔ)力合(hé)约也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月(yuè)铝现货价整体上涨，4月21日国内铝(lǚ)锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度(dù)达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格 更(gèng)是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计 上涨25.05%，其中22日 单日就上涨达6.31%。

“近期铜(tóng)、铝、镍等有色(sè)金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要下游(yóu)需求配合，所以对(duì)下游制造业的(de)冲(chōng)击还是存在的(de)。”广州金控期货研究中(zhōng)心副总经理(lǐ)程小勇(yǒng)接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分
项指(zhǐ)标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示(shì)，3月制(zhì)造业出厂价格指数(shù)下滑至47.4%，较(jiào)上月下降
0.7个(gè)百分点；主要原材料购进(jìn)价格指数升至50.5%，较上月上(shàng)升0.4个百分点，导致主要原材(cái)料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以(yǐ)铜产业为例，针对(duì)铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位(wèi)接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需采(cǎi)购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往(wǎng)的经验来看(kàn)，下游承受(shòu)高价格需(xū)要时间来平衡(héng)。

中(zhōng)原期(qī)货有色分析师刘培洋也称，原料成本(běn)价格的大幅上涨对下(xià)游加工行业(yè)形成明显影
响，传统旺季期间，下游铜(tóng)铝加工行业开(kāi)工率甚至出现(xiàn)小幅回落，社会(huì)库(kù)存也
未能显示顺
利进入去(qù)库(kù)周期。

据(jù)SMM数据
，截至4月18日当周，国内(nèi)主要精铜杆企业(yè)周度开工(gōng)率环比下降(jiàng)2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜(tóng)杆企(qǐ)业陆续选(xuǎn)择停产或安排检(jiǎn)修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕(hǎn)见地在旺季出现掉头(tóu)下降。

原材(cái)料高价或(huò)将持续

虽然近两日(rì)以(yǐ)黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分析人士多认为，铜、铝(lǚ)等金属价格或将维持高位(wèi)运行。

“根
据(jù)公司得(dé)到的反馈信息(xī)，近(jìn)期(qī)在国内市 场钨合金的终端需求并未(wèi)因价(jià)格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为(wèi)原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接(jiē)受调整后的价(jià)格。”对于近期(qī)有色商(shāng)品价格上涨对企业需求(qiú)端(duān)带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券(quàn)时(shí)报·e公(gōng)司记者称。

得益于旗(qí)下海外矿山的产能(néng)释
放(fàng)，2023年洛阳钼业(yè)铜、钴、钼、钨、铌、磷 肥、黄金所有产(chǎn)品产量(liàng)同比均实现上涨，其中铜、钴等(děng)主要产品更是(shì)爆发式增长。按公(gōng)开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产(chǎn)铜量的(de)重要(yào)来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴(gǔ)生产商。

对(duì)于 2024年(nián)的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑(tiāo)战，但随着美联储加息周(zhōu)期进(jìn)入尾(wěi)声，宏观压力将逐渐减轻。同
时，中国政府将继续推出(chū)稳增长措(cuò)施来稳定经济，政策预期持续偏积极。随(suí)着更(gèng)多的经济政(zhèng)策出台，预计政策端的宏观调控将继续支持实体经济和终(zhōng)端(duān)消(xiāo)费的复苏，特别是电(diàn)动汽(qì)车、可再生(shēng)能(néng)源、电力(lì)传输和分布网络等(děng)行业，对铜(tóng)的需求将进(jìn)一步增加，从而 支撑铜价表现。

“此(cǐ)轮(lún)有色金属牛市是金融属性和商品属性共振
的结果，有(yǒu)色金属(shǔ)还面临金融(róng)属 性层面利好(hǎo)，高价格还会(huì)持(chí)续。另外(wài)，由于(yú)全球(qiú)新能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新(xīn)带来需求大幅增长的
预期。同时，有色金属(shǔ)供给端(duān)的利好同样
短期无(wú)法解决；例如铜矿供应(yīng)紧张，电解铝受云南电(diàn)力(lì)制约和4500万吨产能(néng)天花 板限制，锌矿加工费下降同样(yàng)因锌矿供应(yīng)下降。所以，这一轮上涨(zhǎng)背(bèi)后的供(gōng)需失(shī)衡并(bìng)非短期能够逆转的，如果考虑到下半年(nián)或明年美联储降息这个金融属性，有色(sè)金(jīn)属牛市不会很快结(jié)束。”程小(xiǎo)勇分析，当前部分品种由于需求受(shòu)到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库(kù)存在4月19日分别升至2.32万吨和(hé)13.2万吨，去年同期分别为(wèi)1496吨(dūn)和(hé)12万(wàn)吨。而部分品种还在(zài)持续去库存，例如(rú)铜(tóng)、铝。尽管铜价在4月中上旬(xún)持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当(dāng)周回落至44.6万吨，前(qián)一周突破45万(wàn)吨(dūn)。铝社(shè)会库存(cún)持续回落，4月22日
下滑至84.8万吨，3月(yuè)创下年内高点87万吨，但远低于去(qù)年(nián)同(tóng)期的(de)110万(wàn)吨左右(yòu)的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表(biǎo)现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜(tóng)矿为原材料的冶炼厂亏(kuī)损扩大，引发冶炼(liàn)厂(chǎng)检修增多，预估(gū)4月(yuè)减产7万吨左右。而铝方(fāng)面，云南地区冶炼厂复产进程放缓(huǎn)，有几家铝冶炼厂原计划4月(yuè)满(mǎn)产，但由于(yú)电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目(mù)前需求对有色金属(shǔ)价格有(yǒu)季节性利好支撑。4月及 5月是传统制(zhì)造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新(xīn)能源行业(yè)对有(yǒu)色金属拉动(dòng)还(hái)是存在的
。从需求端来看，下(xià)游(yóu)由于高价格进入观望阶段，短期可(kě)能会引(yǐn)发市场(chǎng)对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将
面临原(yuán)材料价格上涨带来的(de)利润压力。

刘培
洋(yáng)也认为，从现货升贴水(shuǐ)表(biǎo)现来看，本轮铜铝价格大(dà)幅上涨过程中，铜铝现(xiàn)货都转为大幅贴水情况，同(tóng)时社会(huì)库存处于高位(wèi)，现(xiàn)货供给较为充裕，下(xià)游加(jiā)工(gōng)行业开工率未出现明(míng)显走强，需(xū)求端短期未(wèi)能匹配上价(jià)格的(de)表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政(zhèng)策端也(yě)有利好支撑，因(yīn)此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行(xíng)情的(de)领(lǐng)头羊，不论是启动时间，还是波动幅度(dù)都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动(dòng)补库周期时来临，铜供需格局转为短缺(quē)逐步(bù)成(chéng)为市场(chǎng)的共识，在短期之内很难彻底扭转(zhuǎn)过来(lái)。不管是从(cóng)资产(chǎn)配置，还(hái)是资金投机角度来说，铜都是一个较好 的标的，在(zài)大量资金参与的(de)情况下，铜价的牛市预(yù)计将持(chí)续下(xià)去。”他说。

运用金融工具规(guī)避价格波动
风险

对单一进行大宗商品加(jiā)工(gōng)业(yè)务的企业而言，套期保值、长(zhǎng)单锁价是应对原材料价(jià)格波动风险的基本方式。近期有(yǒu)色商品价格(gé)的上涨，无疑也对下游加工企业的套期(qī)保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我(wǒ)们(men)的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对(duì)公司套(tào)期保值的(de)实际操作要求更高，尤其是(shì)对于(yú)中小(xiǎo)企业而言，铜(tóng)价(jià)上(shàng)涨不仅(jǐn)要(yào)增 加成本(běn)，若没有长期套期保值经验和成熟的团队(duì)也(yě)会有亏损(sǔn)风险(xiǎn)。”前述浙江(jiāng)地区铜(tóng)加工企业(yè)负责人表(biǎo)示(shì)，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流(liú)周转速(sù)度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说(shuō)越(yuè)加快资金和产品(pǐn)周转效率，经济(jì)性(xìng)压力就(jiù)会越小，只能从这个方面去努力(lì)。”

不仅下游(yóu)企业(yè)，矿企为(wèi)应(yīng)对(duì)市场(chǎng)价格波动，近年来也运用多种(zhǒng)金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表(biǎo)示(shì)，公司(sī)旗下IXM公司的现货贸易主要通过(guò)寻(xún)找价(jià)值链上的低风险套利机会 ，通过期货(huò)合约等衍(yǎn)生金融工具对冲现货持仓的价(jià)格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记(jì)者注意到，面对有色市场的价格波动，多家产业链上市公司近期在互动平台上回应了(le)相关影响及应(yīng)对措施。

电缆企业金杯电(diàn)工就表示，铜价(jià)上涨会带动(dòng)原材料成本上升，但公司业(yè)务分为直销和经销两种销售模式，其中直销模式(shì)充分利用(yòng)期货(huò)及(jí)衍生品市(shì)场的套期保值功能，规(guī)避由于大宗商(shāng)品价格波动所 带来(lái)的(de)风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公(gōng)司(sī)拥有产(chǎn)品定价权(quán)并可及时调价传导。

万马股(gǔ)份则称，公司通过(guò)定价(jià)机制(zhì)、与铜材供应商签订远期合约(yuē)、套(tào)期保值、按(àn)订单生产等方式，有效地降低(dī)铜(tóng)价波(bō)动带来的经营(yíng)风险。

鑫宏业也称，公司销售(shòu)产(chǎn)品定价模(mó)式采取(qǔ)线缆行(xíng)业通(tōng)用的(de)“铜价+加工费”，通过产品销(xiāo)售价格与原材料采购价格联动(dòng)传导的定价策略，基(jī)本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收(shōu)入受铜价上升的影 响亦有所上升。

采访中(zhōng)，程小(xiǎo)勇建议，对于制造业企业而(ér)言，运用期货和期(qī)权进行(xíng)套期保值，管 理原材料价格波(bō)动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和(hé)最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有色金属期货和 看涨期权锁(suǒ)定原材(cái)料价格(gé)；对于现货采购，运用期货(huò)进行点价
，且通过期货(huò)来(lái)锁定(dìng)基准价。企业还可以(yǐ)通过期货和期权建立(lì)虚拟库存(cún)，节约资金成本。同样，如(rú)果企业需求(qiú)是个性化的，可以通过场外期权(quán)定制风险管理产品，对冲价格上(shàng)涨带来的成(chéng)本
压力。”他说。

校对：王锦程

 记者：赵黎昀 臧晓(xiǎo)松 聂英好

过去一个(gè)多月，国际金价不断刷新(xīn)历史高点，在掀(xiān)起资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金(jīn)属独有(yǒu)的金(jīn)融属(shǔ)性，以铜为代表的多种(zhǒng)有(yǒu)色商品，在价格同频上涨之(zhī)时(shí)，也牵动了(le)众多下游制造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效(xiào)应。

近日，证券时报·e公司(sī)记者采访多(duō)家有色产业链企业以及分(fēn)析人士获悉，当前有色商品的较大、较 快涨(zhǎng)幅，已(yǐ)对部分下(xià)游企业盈利水平及(jí)流动现金带来压力。据了解，相关企业(yè)通过多种有效金融工具，逐步形成规(guī)避上游(yóu)原材料价格波动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有色(sè)商品价格，行业人 士多(duō)认为，伴随需(xū)求(qiú)稳定释放及供给端收缩预(yù)期，铜、铝等商品价格或(huò)仍 将维持高位震荡格局。

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