佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证监会发(fā)布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规(guī)定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地，行(xíng)业综合费(fèi)率(lǜ)水平继续稳步下降。

《规定》进一步强化了公募基金行业的运(yùn)作(zuò)透(tòu)明度。与之前(qián)的征求意见稿(gǎo)相比，新规在具(jù)体内容(róng)上进行了微调，主要(yào)变动(dòng)包括明确禁止使用交易(yì)佣金支付流(liú)动性服务费用，同时弥(mí)补了基金产品通过转(zhuǎn)券(quàn)结的方式规避佣金分配比(bǐ)例(lì)上限的漏洞，并增加了对基金(jīn)管理人及其高级管理人员合规职责的明确要求，夯实了管理人责任。

业内多(duō)家机构均表示，《规定》旨在规(guī)范基金管(guǎn)理人(rén)的证券交易佣金及分配管理，以保护基(jī)金份额持有人的(de)合法权益。新规的发布不仅标志着新“国九条”与一系列(liè)配(pèi)套制度规则组(zǔ)成(chéng)的“1+N”政策体系进(jìn)一步完(wán)善(shàn)，而且有望显(xiǎn)著降低投资者的基金(jīn)投资成本，维护投资者权益，促进(jìn)一个更加健康、公平的投(tóu)资环(huán)境(jìng)，推(tuī)动公募行业更好地回归“受人之托(tuō)、代人理财”的业务本源。

然而，新规的实施也给各参与方带来了不少挑战。基金公司需要提升内部研究能(néng)力，以确保投(tóu)资决策的高质量；券商(shāng)研究所(suǒ)则面临重新自我定(dìng)位和业务模式转型升级的(de)需(xū)求。对于投资者而言，尽管新规通过降低公(gōng)募基金的(de)运作成本减轻了他们的经济负担，但投资的核心收益(yì)仍依赖于基金经理明智的投资决策。机构人士提醒投资者，在做出投资选择时，不应单纯依据费率水平，而应综合(hé)考虑基金经(jīng)理(lǐ)的(de)投资(zī)策略和历史表现。

弥(mí)补券(quàn)结规则(zé)漏洞(dòng)，压实管理人责任

总体来(lái)看(kàn)，《规定》共19条内容，在四个方面影响重大，具体措(cuò)施包括：一是坚持投资者利益优先，调降基金(jīn)股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证(zhèng)券交易佣金分配比例(lì)上限，加强了(le)佣金分配行为(wèi)监管；三是全面强化基金(jīn)管(guǎn)理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确了(le)基金管理人层面交易(yì)佣金信(xìn)息披露内容和要求，强化市场监督(dū)和约束。

与之(zhī)前的征(zhēng)求(qiú)意见稿相比，此(cǐ)次(cì)正(zhèng)式发布的《规定》改动不大，主要变化体(tǐ)现在以下几个方面。

一是支付方式的(de)规定作了调整，把征求意见稿中的“不得通过交易佣(yōng)金支付研究服务等其他费用”更改为“不得通过(guò)交易佣(yōng)金(jīn)支(zhī)付研(yán)究服务(wù)、流动性服务等其他费用”。这一变更意味着券商为被动指数型基金提供(gōng)的做(zuò)市服务费(fèi)用(yòng)也被(bèi)明确包含(hán)在内(nèi)，公募基金不(bù)得使用交(jiāo)易佣金进行支付。

二是关于单(dān)家券商佣金(jīn)分(fēn)配的上限，征求意见稿将(jiāng)这(zhè)一(yī)上限从原来的30%调降至15%。正式发布的《规定》对此进行了保留，并在此基础(chǔ)上新增(zēng)了“佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规(guī)避第五条规定”的内(nèi)容，堵(dǔ)住(zhù)了基金产(chǎn)品通过转券结的方(fāng)式规避这一分配比例上限的(de)漏洞。不过，这一(yī)调整对存(cún)量券结产品不构成影响，新规明确表示，对于采用券商交易模式的存量基金，如果使用交(jiāo)易佣(yōng)金支(zhī)付研究服务费用，此类行为(wèi)不受(shòu)新规限制，这一点有利(lì)于券结业务的(de)发展。

三是继续强调禁止将(jiāng)交易佣金分配和基金销售规模挂(guà)钩，并新增规(guī)定：“基金管理人(rén)委托货(huò)币(bì)经纪公司为基金提供经纪服(fú)务的，相关服务费用不得从基金资产(chǎn)中列支(zhī)。”对渠道返佣进行了(le)进(jìn)一步的严格限制。

四是进一步压(yā)实了管理人责任。正式发布的《规定》要求，基金(jīn)管理人的总经理(lǐ)、合规负责人等(děng)高(gāo)级(jí)管理人员应当认真履行合规管理职责(zé)。同时，合规负责人也要对本公司证券交易(yì)涉及的证券公司选择、交易佣金分配、存续基金(jīn)转换交易模式等进行合规性审查。

佣金总额下降(jiàng)38%，为投(tóu)资者每年节约200亿元

自2023年(nián)7月以来，公募基金行业费率改(gǎi)革工作已按照“管理人-证券公司-销(xiāo)售机构”的路径(jìng)分三个阶段稳步(bù)推进，旨在逐步降低公募行业的综合费率。

在改革的第一阶段中，主动权益类产品的管(guǎn)理费率和托管费率已经有序(xù)降低，该项工作于2023年10月底(dǐ)前完成，预计每(měi)年可为投资者节约约140亿(yì)元的费用。第(dì)二阶段涉及降低交易(yì)佣金费率和加强交易行为监管，相关改革措施已经全部实施。

易(yì)方达基金(jīn)表示(shì)，该公司及行(xíng)业中的100余家基金管(guǎn)理人已逐步将(jiāng)旗下存量主(zhǔ)动权益类公募基金产品的管(guǎn)理费率和托管(guǎn)费率统一调整至1.2%和0.2%以下，并推出了首批实施浮动管(guǎn)理费率的试点产品，为(wèi)投资者提供更多选择。此次出台的《规定》，与此前发布的《公(gōng)募基金(jīn)费率披露XBRL模(mó)板修订(dìng)方案》相辅相成，标志着公募基金行业费率改革(gé)第(dì)二阶段举措全部落地。

根据《规定》，首次股票交易佣金(jīn)费率调降工作将于(yú)2024年7月1日前完成。华夏(xià)基(jī)金认为，以2023年(nián)静态数据测算，2024、2025年将分(fēn)别为投资者节省32亿(yì)元、64亿元成(chéng)本。公募基金年度股(gǔ)票交易佣金总额降幅将达38%，前两阶段费率改革举措每年(nián)累计可为投资者节约(yuē)成本约200亿元。这表明交(jiāo)易佣金制度(dù)改革(gé)有利于(yú)降低投资成本、维护投资者权益。

此外，此次《规定》明确了公募(mù)基金股票交易佣金费率的上限，将交易佣(yōng)金(jīn)费率与市场平均股票交易佣金费率挂钩。广发基金和富国(guó)基(jī)金均表示(shì)，投资者(zhě)未来承担的综合费率将进一(yī)步降低，最终形成投(tóu)资(zī)者获(huò)得感提升(shēng)和吸引(yǐn)更多中长期资金入市的良性循环，对基民而(ér)言(yán)是实实(shí)在在的利好政策。

华夏基金(jīn)预计，下(xià)一(yī)步，证监会(huì)将聚(jù)焦基金销售环节，进一步规范认申(shēn)购费率等销售环节(jié)费(fèi)用，推动基金(jīn)后台运营服务(wù)外包试点转常规，进一(yī)步降低中小基金公(gōng)司运营成本。

以研究服务为依据，审慎进(jìn)行佣金分配

自(zì)公募基金行业的费率改革启动以来，“维护投(tóu)资(zī)者的合法权益”一直(zhí)是监管机构的核心导向。

公募基金的业务(wù)本源是“受(shòu)人之托、代人理财”。在华(huá)夏基金看来，《规定》强调基金管理人需合(hé)理选择证券交易模式并降低交易成(chéng)本。此外，基金管(guǎn)理人需严格按照法律文件约定的投资范围和策略进行交易，严禁任何侵害(hài)投资者利(lì)益的违规行为。这些规定旨在推动公募基(jī)金行业进一步端(duān)正经(jīng)营(yíng)理念，回(huí)归资(zī)产管理业务本源，更加注重投资者服务和回报。

此次新规的一项(xiàng)重要变化是将证券公司的佣金分配比例上(shàng)限由(yóu)30%调降至15%。富国基金认为，这(zhè)一措施不仅进一步加强了管理人内部和托管人外部的制(zhì)约，还要求管理人以优质研究服务为依据，审慎精细地进行佣(yōng)金分配和选择交易(yì)模(mó)式。这将促使证(zhèng)券公司不断强化研(yán)究服(fú)务能力，提升对(duì)公募基金行业的卖方投研(yán)服(fú)务(wù)质量，并引(yǐn)导其走向多样化、专(zhuān)业化和特色化的发展。

广(guǎng)发(fā)基金也强调，交易佣金制度的改革将推动行业聚焦投研核心能力建设，通过丰富(fù)投资策(cè)略、创新管理模式和优化投资流程来提升投资能(néng)力。此外，改革也将使公募基金行业进一步将维护投资者(zhě)利益(yì)置于首要位置，通过发展投顾业务、投资(zī)者教育和(hé)“逆周期布局(jú)”等多(duō)种手段改善投资者体验，从而提升投资者长期回报。

在佣金分配的信息披露(lù)层面，《规定》也提出了(le)明确要求。基(jī)金管(guǎn)理人应当于每年 3 月 31 日前(qián)，在官方网(wǎng)站公开(kāi)披露选择证券公司的标(biāo)准和程序、与提供服务的证券公司的关联(lián)关(guān)系、股票交易佣金费率、交易量年度汇(huì)总及分配明细、交易佣金年(nián)度汇总支出及分(fēn)配(pèi)明细(xì)等信息(xī)。

对(duì)此，富国基金认为，通过《规定》新增的配(pèi)套信息披露内(nèi)容和机制要求，基金交易佣金费率及分配情况的透明度得到了提(tí)升。这不仅使投(tóu)资者能更便(biàn)捷、更直观地了解(jiě)公募基金在证券(quàn)交易中的成本支(zhī)出，同时也对基金管理人的遵规履职进行了进一步的监督和约束。这些措施共同推动了公募基(jī)金(jīn)行业的健康发(fā)展和市场(chǎng)信任的增强。

挑战仍在，竞争格局亟待重塑

也有一些业(yè)内人士向券商中国记(jì)者表示，此次“降(jiàng)佣”新规(guī)靴子落地，对多个参与主体也提(tí)出了一(yī)些挑战。部分机构的竞争(zhēng)力亟待重(zhòng)塑，业务模式也有待创新。

对于基(jī)金公司而言(yán)，此次新规的实施意味着他们必须重新评估和加强内部研究能力。“佣金费率的调整，对券商研究(jiū)所的收入影(yǐng)响比较大，卖方提供服务的积(jī)极(jí)性下滑也是在所难(nán)免的(de)。”沪上一家头部公募的投研人士向券商中国(guó)记者透(tòu)露。

在“降(jiàng)佣”的大背景下，券商提供研究服务的积极性将有所减退，基(jī)金公司可能面临外部研究支持不(bù)足的挑战。在该人士看来，这种变(biàn)化会(huì)迫使基金公司加大自身(shēn)的研(yán)究力度，以(yǐ)维持投资决策的质量(liàng)和精准度。不过，他认为，那些已经(jīng)拥有强大研究(jiū)团队(duì)和充足研究员储备的基(jī)金公(gōng)司总体还(hái)是能够较好地适应(yīng)这一变化，保(bǎo)持其市场竞争力。

对于券商研究所来说，转型则迫在眉睫。“行业(yè)的营收结构和竞争格局(jú)都在发(fā)生变化，市场份额会被重新分配，各大(dà)研究所将面临一(yī)波产能(néng)‘出清’。”沪(hù)上(shàng)一家头部券商的研究人士(shì)向券商中国记者表示。

在他(tā)看来，在佣金费率降低的压力(lì)下，原先能够盈亏平衡的券商数量(liàng)减少，迫使部分券商重新自我定位，选择是继续专注(zhù)于传统的卖方业(yè)务，还是进行业务转型。在他看来，头部券商有机会继续扩展服务(wù)范(fàn)围，成为综合型研究机构；而对于(yú)非头部券商，则更应专注于(yú)成为精品型研究所，专注于特定领域，尤其佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任(qí)是那(nà)些公(gōng)募基金重仓且(qiě)盈利潜力高(gāo)的行(xíng)业。

华泰证券也表示，未来，市(shì)场环境将对券(quàn)商研究的综合实力(lì)提出(chū)更高的要(yào)求，有(yǒu)利于券(quàn)商研究业务的(de)差异化发展，提供更加(jiā)优质的交易(yì)、研究(jiū)和(hé)投资(zī)服务，进一步(bù)完(wán)善行业生态体系，推动财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)。

对于投资者而言，此次降(jiàng)佣新规落定带来了(le)直接利好(hǎo)——降低了(le)公募基金的运作成本(běn)，减(jiǎn)轻了投资者(zhě)的经济(jì)负(fù)担。不过，投资者的挑(tiāo)战(zhàn)依然存(cún)在。虽(suī)然从长(zhǎng)远来(lái)看，降(jiàng)低交(jiāo)易(yì)成本能够维护投资者的利(lì)益(yì)，但也(yě)有行业观(guān)察人士表(biǎo)示，投资者应该认识到，基(jī)金的核心价值仍然(rán)依赖于基金经(jīng)理明智的投资决策。因此，投资者在选择基(jī)金产品时，应深入了解其投资策略和历史表(biǎo)现(xiàn)，作出理性的判断，以实现超越市场平均的业绩回报，而不仅仅(jǐn)是依据产品的费率水平进行决策。

校对：苏焕文