中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近段时间以来，长期国债(zhài)收益率持(chí)续下行，其中30年期(qī)国债收益率降至2.5%以下。中国(guó)人民银行在一季度货币政策委员会例会新闻稿中提到(dào)“在经济回(huí)升过程中，也(yě)要关注长期收益率的变(biàn)化”。如何(hé)看待长期国债收益率走势，近日，《金
融时报》记者采访了中国人民银行有关(guān)部门负责人。

该负责人表示，长期国债 收益率主要反映长(zhǎng)期经济增长和通胀的预(yù)期，但同时(shí)也会受到供求关系等其他因(yīn)素的扰(rǎo)动。长(zhǎng)期国(guó)债利率是作(zuò)为金融市场定价基(jī)准的国(guó)债收益率(lǜ)曲线(xiàn)的重要组成部分(fēn)。当前我国经济长期(qī)向(xiàng)好的基(jī)本面没有改变，我国经济基础好、韧性(xìng)强、动能优、潜(qián)力大、活力足(zú)，央行 对经济增长前景是长(zhǎng)期看(kàn)好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短
期(qī)扰动。部分发达经济体在经济增长预期(qī)较(jiào)好的阶段，也曾由于市场供(gōng)需的阶段性失衡，出现国债收益率与长期经济增长预期背离的情形。

该负责人认为，长(zhǎng)期国债收益率总体(tǐ)会运行在与长期经济增
长预期相匹配的合(hé)理区间内。我国实际经(jīng)济增速未来较长时(shí)期仍(réng)将保持合理水平，近一年来回升向好的(de)趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位(wèi)温(wēn)和回升，长期国债收益率作为名义(yì)利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这(zhè)两方面对长(zhǎng)期债券收益 率都会形成支撑(chēng)。要看到，我国债券市场
发展已(yǐ)经取得长足进步，总量居全球第二，但(dàn)市场深(shēn)度与价格形成机(jī)制还有持续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性
背离情形。对上述观点，记(jì)者采访(fǎng)了一(yī)些市场人士，他们认为，今年以来
政府债券供给明(míng)显减少，这或是导(dǎo)致两者短期背(bèi)离的一个(gè)因素。与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年一季度政府债券发行节奏整体偏慢，发行量同比少近2400亿元，净融资额同比少约(yuē)4700亿元。在债券供需暂时失衡的情况(kuàng)下，机构投(tóu)资者开始集中购(gòu)买长(zhǎng)久期资产
以期获得更(gèng)高回报，加大 了长期债(zhài)券利(lì)率下行的幅度。总的来(lái)看，未来债券 市(shì)场供(gōng)求有望趋(qū)于均衡。最近一段时间，货币政策逆周期调节力度较强，为债券 市(shì)场(chǎng)平稳运行营造(zào)了良好(hǎo)的流动性环境。积(jī)极财政政策的力(lì)度比较大，今年(nián)计(jì)划发行的政府债券规模(mó)也不小，未来 发(fā)行节(jié)奏(zòu)还会(huì)加快(kuài)。当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑(jí)是市场上“安全资产”中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内的缺失，随(suí)着未来超长(zhǎng)期特(tè)别国债的发行，“资产荒”的情况(kuàng)会有缓解，长(zhǎng)期国债 收益率(lǜ)也将出现回升。

该负责人指出，理论上，固定利率的长(zhǎng)期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。对于交(jiāo)易(yì)型投资者(zhě)，通过(guò)加大杠杆、拉长久期，在短期价(jià)格大幅上行中可
以获得更(gèng)多收益，但(dàn)也容易(yì)加剧市场波动，需要承担价格大(dà)幅(fú)下行出现(xiàn)的损失。对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁(suǒ)定在收益率过低的(de)长久期债券资产上，若遇到负债端成本(běn)显著上升，会面临收不抵(dǐ)支的被动局面。去年(nián)硅谷银行因为将大(dà)量存款和短(duǎn)期借款(kuǎn)用(yòng)于购买久期较长(zhǎng)的美国国债与抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券（MBS），短(duǎn)债长投、期限(xiàn)错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行 出现资不抵债和(hé)流动性危机。

该负责人(rén)还表示，央行在二级市场(chǎng)开展国债买卖，可以作(zuò)为一种流动(dòng)性管理方式和(hé)货币政策工具储备。中央金融工作会议提出，“要(yào)充
实货(huò)币政策工具箱，在(zài)央行公开市场操作中逐(zhú)步增加国债买卖”，我国国债市场规模(mó)已居全球第三，流动(dòng)性明显提(tí)高，这为央行在(zài)二级市场开展国债现券买卖(mài)操作提(tí)供了可能。不少专(zhuān)家提出(chū)，央行公开市(shì)场操作可以配(pèi)合财政进(jìn)行赤字融资，但国债发行规模要(中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内yào)相对足够大(dà)，同时发行节奏要相对稳定，才能有效(xiào)实现政策传导，也(y中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内ě)能避免(miǎn)市场(chǎng)利率大幅波动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向的。还要看到，一些发达(dá)经(jīng)济体央行(xíng)在常规(guī)货币政策工具用尽情(qíng)况(kuàng)下，被迫大规模单向买(mǎi)入国债来实现货币政策(cè)目标，而(ér)我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行(xíng)的量(liàng)化宽松（QE）操作是截然(rán)不同的。

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