“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉

可转债市场正在迎来新的(de)变化。“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉在整体估值(zhí)水平仍然较(jiào)高的(de)情(qíng)况下，价值跌破百元(yuán)的可转债数量(liàng)正在快速(sù)增加。Wind数据显示，截至4月23日(rì)，收盘价低于百元(yuán)的可转债数量高达(dá)54只，较月初大幅增加20只。

“机构投资者现在对(duì)于可转债的信用下沉比较谨慎，跌破面值的转债正股质地普遍相(xiāng)对偏弱。”上海一家券商(shāng)自营人士对券商中国(guó)记者(zhě)表示(shì)。

多位(wèi)接受券(quàn)商中国记(jì)者采访(fǎng)的(de)市场人士表示，近期新“国九条”出台(tái)的同时(shí)，证监会也发布了《关于(yú)严格执行退市制(zhì)度的意见》，加强上市公司退市(shì)管理“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉，转(zhuǎn)债(zhài)市场由于中小市值发行主体较多，更(gèng)进一步加剧了投资者(zhě)对于偏债型转债信用(yòng)风(fēng)险的(de)担(dān)忧。可转债(zhài)投资分层的情况(kuàng)会越(yuè)来越明(míng)显，在市场追逐确定性的背景下，对高评级、大盘转债给予更高估(gū)值，而低评级、小盘、双高、次新债(zhài)、成(chéng)长板块等转债的估值与炒作热度系统性降(jiàng)低。

破百(bǎi)转债数量(liàng)激增

可转债因为其“上无顶，下有底”的产品设计，一直被(bèi)市场(chǎng)认为是稳健投(tóu)资者的重(zhòng)要选择。特别(bié)是(shì)成交价格在(zài)100元的面值附近的可转债，即便其转股溢价率偏高，其本身具备的债券属性能给投资者提供足够(gòu)安全垫。同时，面值附近(jìn)的可转债因为其隐含的“看涨期权(quán)”价格较低，更受到投资者青睐。因(yīn)此，市场上跌破面值的可转(zhuǎn)债(zhài)数量一(yī)直不多。

但今年4月中旬以来，可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风云突变，跌破(pò)面值可转(zhuǎn)债数量大幅度增加。业内人士看来，部分可(kě)转债的下跌和正股行情存(cún)在着紧密的联系(xì)。

今年以来，转债市场关联紧密的中小市值个股整体低迷。华金证券研(yán)究所固收首席分析师罗云(yún)峰对券商中国记者表示，近(jìn)期跌破面值的转债数量显著增加主要受转股价值下跌带动，尤(yóu)其是(shì)风险偏好较差、市场(chǎng)增量资金有限的情况下，低评级(jí)小票跌幅较大。跌破面值的转债正股质地普遍相对偏(piān)弱，其中八成正股(gǔ)市值在50亿元以下，六成信用评级在AA-以下；转股价值(zhí)普遍较低，大多数在(zài)30元至(zhì)60元之(zhī)间(jiān)，其转(zhuǎn)债价格主要靠估值支(zhī)撑，转股溢价率较高。

纽达投资创始人邬雄辉对券商中国记者表示，进入2024年以来，转债的绝对(duì)价格一直处于较低的(de)位(wèi)置，近期低于100元面值的(de)转债标的数(shù)量超过50只，是(shì)因为权益市(shì)场尤其是中小市值的上市公司的股票价格低迷。同时，债市牛市、权益熊市的背景下，固收+资产减少了(le)权益资产的配置，转债也受(shòu)到了一定程(chéng)度的减配。

“部分低价转债属于新(xīn)能源、军工、机器人等成长题材，前期价格虽(suī)有阶段性提升，但由于题材轮动较快波动较大，且正股(gǔ)长期处(chù)于(yú)下(xià)跌趋势(shì)，转债价格仍低迷。”罗云峰(fēng)表(biǎo)示(shì)。

中信证券首席经济(jì)学家明明在接受券商中国记者(zhě)采访时表示：“去年以来A股市场震荡下行的背景下(xià)，不少转债的价(jià)格已经跌入债性区间。转债市(shì)场已存在(zài)因为正股退市或重组造成信用风险的案例，因此投资者(zhě)情绪较(jiào)为低迷，曾一度给予偏债型转(zhuǎn)债较低的定价。”

新“国九条”重塑市场逻辑

破(pò)百转(zhuǎn)债数量增(zēng)加，背后还有近期出(chū)台的新“国九条”等一系列新政的(de)影(yǐng)响，特别(bié)是退市(shì)相(xiāng)关规则的修改使得市场的预期更加谨慎(shèn)。短期看，随着退市(shì)新规落(luò)地实(shí)施，高信用风险发行“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉主体(tǐ)退市风险上升，转债市场估(gū)值定价逻辑可能会(huì)发生重大(dà)调(diào)整，其中对于(yú)高信用风险转债(zhài)发行主体，其信用质量及违(wéi)约回收率将在转债估(gū)值定价中占据更大考量(liàng)权重。这虽然(rán)会对一部(bù)分(fēn)转债(zhài)的估值带来短期巨大冲击。

“结(jié)合(hé)近期跟随新‘国九条’等政策出台，4月跌破面值转债数量明显增多，其主(zhǔ)要原因在于退市新规(guī)强调将加(jiā)大(dà)对‘僵尸空壳’‘害群之马’的清退力度，这导(dǎo)致市场对基本面较弱、经营(yíng)陷入困境的上市公(gōng)司的风险偏好明显下(xià)降，公司信用风险及偿债能力成为市场定价这类(lèi)转债的(de)更重要考量因素。”东方金诚研(yán)究发展部副总经理曹源源对券(quàn)商中国(guó)记者表(biǎo)示。

明明也表示，近期新“国九条”出台的同时，证监会也发布了《关于严格(gé)执行退市制度的(de)意见》，加强上市公司(sī)退市管理，转债市场由于中小市值(zhí)发行主体较多，更进(jìn)一步加剧了投资(zī)者对(duì)于偏债型转债信用风险的担(dān)忧。

“从我们投资的角度而(ér)言，转(zhuǎn)债的机(jī)构投资者(zhě)一般和债券投资者(zhě)相重合，整体风险偏好本来就不(bù)高，在新‘国九条’的背景下，机构投资者在进行信用下沉时显然会更加谨慎。”前述券商自营(yíng)人士(shì)表示，一致预期之下，部分机构资金提前撤(chè)离相(xiāng)关可转债，短期对(duì)部分可转债带(dài)来了较大冲击。

罗(luó)云峰也表(biǎo)示，价值跑赢(yíng)成长的(de)概率和持续性均相对较(jiào)高，估值偏高的低评级小票需要调整，这是高质量发展的必然结果，政策或无(wú)非是强(qiáng)化市场本身的趋势。在新“国九条”出台之前市(shì)场已(yǐ)经表现出对高评级、大盘转债给予更(gèng)高估值，而(ér)低评级、小盘、双高、次新债、成长板块(kuài)等转(zhuǎn)债的估(gū)值与炒作(zuò)热度系统性降低。

一些分析也强(qiáng)调，新政(zhèng)的影响更多集中于短期和小部分个券，长期来看(kàn)，新“国九条”等对(duì)于市场生态的重新塑造会使得市场更具价值(zhí)。

邬雄辉认为，新“国(guó)九条”出台，对转债的实质影响其实很小，更多的是(shì)情绪影响。从最近3年的(de)财报数(shù)据来看，不符合(hé)分红规定可能会被ST的转债正股数量只(zhǐ)有个位数，而且这些标的大概率可以在(zài)政策正式实施后调(diào)整分(fēn)红政策避(bì)免。另外有较大影响的规(guī)定，包括主板退(tuì)市市值下限从(cóng)3亿元提高到5亿元，亏损(sǔn)上市公司的(de)主营业务(wù)收(shōu)入从1亿元提高到3亿元，受直接影响的转债正股都(dōu)只有极个别的标的。

“可转(zhuǎn)债(zhài)的发行主体大多是(shì)由较优质的(de)上市公司，按照(zhào)2022年(nián)的财务数据(jù)，只有40%财务(wù)表现较优(yōu)质、治理良好的上市公(gōng)司才(cái)符合发行转债的(de)条件，就算未来有较多的上市公(gōng)司(sī)，可(kě)转债(zhài)正股退市的比例也远低于整个市场。”邬雄辉(huī)说。

曹源源表(biǎo)示，从(cóng)长(zhǎng)远发展看，新(xīn)“国九条”提高发行上市标准、严(yán)格强制退市标准等举措，将有助于带动转债市场发行主体质量持续(xù)提升(shēng)，这对推(tuī)动转债市(shì)场(chǎng)健康发展，积极引导金融资源合理流向具有高成长性、发展前景向好(hǎo)的(de)上市公司，切实服务实体经济发展，保护(hù)投资(zī)者(zhě)合法权益具(jù)有重要意义。

责编：桂衍民

校对：王(wáng)朝全‍‍‍‍