微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时(shí)报记者吴琦王小芊

近期，微盘股经历(lì)了年内第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的(de)行情，业界普遍认为，微盘股策略的短期情绪和信(xìn)心可能难以快速修(xiū)复，其后续的长期表现将关键取决于基本面的变化。基于此，机构投资者正在主动减少投资组(zǔ)合(hé)对(duì)微盘股的暴露和依赖，以期缩(suō)小风险(xiǎn)敞(chǎng)口，减(jiǎn)少微(wēi)盘股(gǔ)对(duì)产品(pǐn)净值(zhí)的冲击(jī)。

与此(cǐ)同时，证券时(shí)报记者注意到，采用微盘(pán)股(gǔ)策略的量化基金只是公募量化基(jī)金(jīn)中的一部分(fēn)，而另(lìng)一部分(fēn)采用基本面(miàn)选股策略的公募(mù)量化基金则成功“渡劫”，在(zài)今年取得了不(bù)错的业绩。机构(gòu)人士认为，最近提出(chū)的新“国九条”细(xì)则将促(cù)使(shǐ)投(tóu)资人更(gèng)加关注企业的基(jī)本面(miàn)，预(yù)计这将使基本面量(liàng)化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短期或失灵(líng)

回顾2023年，公募(mù)量化基金曾凭(píng)借突出的正收益表现受到(dào)市场(chǎng)关注。其中(zhōng)，采用微盘(pán)股策略(lüè)的(de)基金表现尤为突出，规模持续增长(zhǎng)，许多基金经理因此声名鹊起。

然(rán)而，进入(rù)2024年，微盘股行情突然(rán)转冷(lěng)。今年以来，微盘(pán)股(gǔ)多次出现崩盘式(shì)下跌(diē)，导致(zhì)押(yā)注微盘股的基金产品净值急(jí)剧下降，许多公募基金的年(nián)内净值跌幅超过了30%。采用微盘股策略的公募(mù)量化基金在今年遭遇了历史性的最大回撤。

业(yè)内人(rén)士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资金支持的情况下，微盘股策略短期可(kě)能会失效。

博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理刘玉强认(rèn)为，新“国九条”发布后，市场对公司基本面的关注将更加重视(shì)。公募量化需要重新评估基(jī)本面(miàn)和市场(chǎng)面因(yīn)子的权重分配，在构建投资组合时(shí)，也有(yǒu)必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事(shì)件股票的(de)可能性。同时，随着小微盘股票的波动加(jiā)剧(jù)，一些资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降低小(xiǎo)微盘股票(piào)的流动性，投资(zī)这些股票时也(yě)需要考虑到(dào)可能的交易冲击。

华泰(tài)柏瑞(ruì)量化与(yǔ)海外投资部则(zé)表示，2月初小微盘交易的流动性出现问题(tí)，小微盘暴露较大的私募(mù)量化经历了较大的超额收益回撤，反观主流公募(mù)量化超额收(shōu)益基本受影响较小，说明(míng)主流公(gōng)募量化(huà)与当(dāng)前大部分私(sī)募量(liàng)化在投资策略上有很大的不(bù)同。这段时期(qī)，超额收益回撤(chè)较大的私(sī)募量化策略(lüè)一般在小(xiǎo)微盘风格上(shàng)的暴露(lù)较大，而(ér)主流公募量化的风险控制更加严(yán)格。

“炒小”“炒差”

或将成过去式

证券(quàn)时报记者(zhě)注意(yì)到，微盘股的下跌潮让不(bù)少基金公司(sī)和量化基(jī)金意识到量化投资风险控制的重要(yào)性。许多此前押注微盘股的公募量(liàng)化微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股基金(jīn)在经历大幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子(zi)的暴露。

天相投顾指出，鉴于微盘(pán)股之前的大幅(fú)度调整，公募量化应当更(gèng)加(jiā)注重风(fēng)险(xiǎn)控制。之前公募量化策(cè)略主要集中在微盘股投资上，这(zhè)导致其(qí)小(xiǎo)盘风格因子暴露(lù)过高(gāo)，一旦市场风格发生转换，就容易引发较净值大幅波(bō)动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析认为，微盘股中受到实质性(xìng)影响的公司数量较少，策略的恢复力难以(yǐ)预测，其后(hòu)续表现将主要依赖于基本面，是否能持续改善(shàn)经营成(chéng)果，提升公司治理及股东价(jià)值。此外，策(cè)略(lüè)的恢复力也受(shòu)到投(tóu)资者对小微(wēi)盘股情绪和信心修复的影(yǐng)响。

“虽然短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但(dàn)微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也(yě)较低。未来(lái)对并购(gòu)重(zhòng)组的监管将更加严格，壳(ké)资源的价值也将减少，因此微盘股策略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南(nán)地区(qū)的一(yī)位基金经理(lǐ)表示。

中(zhōng)欧基(jī)金则认为，新“国九条”的核(hé)心是强监管(guǎn)。没有基本面支持、仅剩(shèng)壳(ké)价值的小市值公(gōng)司将面临多重压力，并最(zuì)终被清除出A股市场。预计未来A股市场优质公司(sī)能为投资者提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎(yíng)春天

值得注意的是(shì)，尽管微盘(pán)股(gǔ)遭(zāo)遇重创，公募量(liàng)化基金的业绩却呈现两极分化，其中不(bù)少基金(jīn)今年实现(xiàn)了正收益，对微盘股的回调(diào)影响有限。例(lì)如(rú)，招商量化精选(xuǎn)基金、华泰柏瑞量化驱动(dòng)、博时量(liàng)化多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩(jì)不俗。

招商基金(jīn)量化团队在接受记者采访(fǎng)时(shí)表示，团队(duì)的量化(huà)策略主要以基本面逻(luó)辑为基础(chǔ)，在市场剧(jù)烈波动时，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了市场的(de)不可(kě)预测性，表示将继续关注(zhù)公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量(liàng)化与海外投(tóu)资部告诉记(jì)者，他(tā)们的中长期基本(běn)面量化(huà)模型在小微盘调整期间基本未受影响(xiǎng)，并在控制跟踪(zōng)误差的同(tóng)时力争实(shí)现超额收益。虽然今年以来短期模型的表现不如中(zhōng)长期基本面模型，但超(chāo)额收益回撤仍在预期范围之(zhī)内。

今年(nián)以来，基本面(miàn)量化整体表现良好(hǎo)，在华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部看(kàn)来，主(zhǔ)要有两个原因：一是多个阿(ā)尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对(duì)各种(zhǒng)风格的暴露进行了严格的风(fēng)险控制，特别是小微盘(pán)风格的暴露较小。

“基(jī)本(běn)面量化模(mó)型自2021年春节以来，超额收(shōu)益一直在回归(guī)过(guò)程中，未来3—5年(nián)可能会(huì)有(yǒu)更好表现(xiàn)。”华泰柏瑞量化(huà)与(yǔ)海(hǎi)外投资部判断。

就基本面量化模型而言，一(yī)方面，2021年春节之(zhī)后，资金集中(zhōng)抱团的力度逐(zhú)步减弱，直至瓦解(jiě)，市场资金的投向更为分散化(huà)，有利(lì)于量化(huà)模型更(gèng)好地发(fā)挥(huī)选股作用。另一方面，在当前的宏观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的(de)资(zī)产。同时(shí)，新“国九条”的细则提(tí)出后，投资人将对企业(yè)的基本面更加关注，基本面(miàn)量化模型预(yù)期(qī)也会有更好的表现。基于上述分析，他们建议关注估值类(lèi)因(yīn)子尤其(qí)是微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股红利因(yīn)子，并(bìng)认为盈利(lì)质量类因子和成(chéng)长类因子将在未来(lái)一段时间内继续表现(xiàn)良好(hǎo)。

证券时报记者吴琦王小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大(dà)幅回撤，相关指数跌超10%。面对(duì)跌宕的行情，业(yè)界普遍认(rèn)为，微盘股策略的短期情(qíng)绪和信心可能难以快速修(xiū)复，其后续的(de)长期表现将(jiāng)关(guān)键取决于基本面的(de)变化。基于此，机构投资者(zhě)正在主动减少(shǎo)投资组合对微盘股的暴露和(hé)依赖，以(yǐ)期缩小(xiǎo)风险敞口，减少微盘股对产(chǎn)品净值的冲击。

与(yǔ)此同时，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的量化基金只是公募(mù)量化基(jī)金中的一部分，而另一(yī)部分采用基(jī)本面选股策(cè)略的公募量化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投资人更加关注企业(yè)的基本面(miàn)，预(yù)计这将使基本面量化模型的表(biǎo)现得到进一步(bù)提升。

微盘股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借(jiè)突(tū)出(chū)的正收益表现受到市场关注。其中，采用微(wēi)盘股策(cè)略的基金表现尤为突出，规模持(chí)续增长，许(xǔ)多基金经理(lǐ)因(yīn)此声(shēng)名鹊起。

然而(ér)，进入(rù)2024年，微盘股行情突然转冷。今年以(yǐ)来，微盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微盘股的基金产品净值急剧下降，许(xǔ)多公(gōng)募(mù)基金的(de)年内净(jìng)值跌幅超过了30%。采用微盘股策略(lüè)的公募(mù)量(liàng)化基金在今(jīn)年(nián)遭遇了历史性的最大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国(guó)九(jiǔ)条”的发布，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没(méi)有资金支持(chí)的情况下，微盘股策(cè)略短(duǎn)期(qī)可能会失效。

博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场对公司基(jī)本面的关注将更加重(zhòng)视。公募量化需要重新评估基本面和市场面因子的权重分配，在构(gòu)建投资组合时，也有(yǒu)必要剔除可能的风险股票，降低持仓中(zhōng)风险事件股(gǔ)票的(de)可能性。同时，随着小微盘股票的波(bō)动加剧(jù)，一些资金会(huì)减少(shǎo)对这些股票的暴露，这可能(néng)会降低小(xiǎo)微盘股(gǔ)票的流动性，投资这些股票时也需要考虑到可能的交易冲击。

华泰柏瑞(ruì)量化与海外投资部则表示，2月初小微盘交易的(de)流动性出现问题，小微(wēi)盘暴露较大(dà)的私募量化(huà)经历了较大的超额收益回撤，反(fǎn)观主流公募量化超额收益基本受影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)，说明主(zhǔ)流公募量化与当前(qián)大部分私募量化在投资策略上有很大的(de)不同(tóng)。这段时期(qī)，超(chāo)额收益回撤较大的私(sī)募量化策略(lüè)一般在(zài)小微盘(pán)风格(gé)上的暴露较大，而主(zhǔ)流公(gōng)募量化的风(fēng)险控制(zhì)更加严(yán)格。

“炒小”“炒差”或(huò)将成过去(qù)式

证券时报记(jì)者注意(yì)到，微(wēi)盘股的下跌潮让不少基金公司和(hé)量化(huà)基金意识到量化投资风险(xiǎn)控制的重要性。许多此(cǐ)前押注微盘股的公募量化基金在(zài)经(jīng)历大幅调整之后，已经大幅降低了(le)资金对小盘风(fēng)格因子的暴露。

天(tiān)相投顾指出，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公募量化策略主要集(jí)中在微盘股投(tóu)资上，这导致其小盘风格因子暴露(lù)过(guò)高，一旦市场风格发生转(zhuǎn)换(huàn)，就容易(yì)引发较净值大幅(fú)波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招(zhāo)商基金量化团队(duì)分析认为，微(wēi)盘股中受到实质性影响的公司数量较(jiào)少(shǎo)，策略的恢复力难以预测，其后续表现(xiàn)将主(zhǔ)要依赖于基本面，是否能持续改善(shàn)经营成果，提(tí)升公司治理及股东价值(zhí)。此外(wài)，策略的恢复(fù)力也受到投资者对小微盘(pán)股情绪和信心修复的影响。

“虽然短(duǎn)期内新(xīn)‘国九条’的规则不会对(duì)市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动(dòng)较大，分红比例也(yě)较低(dī)。未来对并购重组(zǔ)的监管将更加严格，壳资源的价值也(yě)将减少，因(yīn)此微盘股策(cè)略的贝塔波动(dòng)可能会比之(zhī)前更大。”华南地区的一位基金经理表示。

中欧基金则认为(wèi)，新(xīn)“国九条”的核心是强监管。没有基本(běn)面支持、仅剩壳价值的小市值公(gōng)司将面(miàn)临多重压力，并最终被清除出A股市场。预计未(wèi)来A股市(shì)场优质公司能为(wèi)投资者(zhě)提供良好回报的机会将增加，而(ér)以“炒小(xiǎo)”、“炒差”、“炒概念”为(wèi)代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎春(chūn)天(tiān)

值得注意的(de)是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化，其中(zhōng)不少基金今年实现了正收益，对微盘(pán)股的回调影响有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏(bǎi)瑞量化驱动(dòng)、博时(shí)量(liàng)化多策略、中(zhōng)欧(ōu)数据挖掘多因子等基金今年业(yè)绩不俗。

招商基(jī)金量化团队在接受记者(zhě)采访时表示，团队(duì)的量化(huà)策略(lüè)主要以基本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信(xìn)心。该团队向记(jì)者特别强调(diào)了市场(chǎng)的不可预测性，表示将继(jì)续关(guān)注公司的内(nèi)在价值和市场的长期趋势。

华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部告诉(sù)记者，他们的中长期基本面量化模型在小微盘调整(zhěng)期间基本未受影响，并在控制跟(gēn)踪误差的同时(shí)力争实(shí)现超额(é)收益。虽然今年以来短期模型的表现不如中(zhōng)长期基本面(miàn)模型，但超额收益回撤仍(réng)在(zài)预期(qī)范围之(zhī)内。

今年以来，基本面量化整体表现(xiàn)良好，在(zài)华泰柏瑞量化(huà)与海外投资部看来，主要有两个原因(yīn)：一是多个(gè)阿尔法因子，如估值、成长(zhǎng)和盈利质量等均有贡献；二是对各(gè)种风格的暴露(lù)进行了严格的风险控(kòng)制，特别是小(xiǎo)微盘(pán)风(fēng)格的暴露较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来，超(chāo)额收益一直在回归过程中，未来3—5年可能会有更(gèng)好表现。”华泰柏(bǎi)瑞(ruì)量化与海外投资部判断(duàn)。

就基本面量(liàng)化模型而(ér)言，一方(fāng)面，2021年春(chūn)节(jié)之后，资金集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有(yǒu)利于量化模型更(gèng)好(hǎo)地发挥选股作用。另一(yī)方(fāng)面，在当前的宏观环(huán)境下，投资人越来(lái)越关(guān)注分红(hóng)稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则(zé)提出(chū)后，投(tóu)资人将对企业的基本(běn)面更加(jiā)关(guān)注，基本面量化(huà)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股模型预期也(yě)会有更好的表(biǎo)现。基于上述(shù)分析，他们建议关注估值类因子尤其(qí)是红利因子，并认为盈利质(zhì)量(liàng)类因子和成长类(lèi)因子将在未来一段(duàn)时间内继续(xù)表现良(liáng)好。

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