真能大而不倒吗

　　来源：经济日报

　　华尔街是一座从来不缺(quē)少观众的舞台。那里日复一日(rì)、年(nián)复一年地上演(yǎn)着各种资本的悲喜剧，然而台前(qián)幕(mù)后却(què)似(shì)乎(hū)永远笼(lóng)罩着一层迷雾，看着热闹(nào)却不甚真切。直到2008年国际金融危机席卷全(quán)球，习惯于被(bèi)仰视(shì)的华尔街，终于被置于放大镜下。

　　尽管已经过去了十(shí)几年，那场影响甚(shèn)广的危机依然不断被提及、被研究，阴霾至今难(nán)消。我们不(bù)妨(fáng)重读美(měi)国财(cái)经(jīng)作家安德鲁·罗(luó)斯(sī)·索尔金所著的《大而不倒》，看看2008年(niá真能大而不倒吗n)国际金融危机之后美(měi)国主要监管(guǎn)机构和投行的众生相，也许会得到不一样的启发。

　　在这部作品中，你可(kě)以看到雷曼(màn)是如何一步步自断生路(lù)，监管机构(gòu)是如何在各种掣肘中作出(chū)选择，各大投行又是如何(hé)在(zài)危如累卵的(de)环(huán)境下力求自保的。这(zhè)些细节，真能大而不倒吗复盘了美国国(guó)内的经济危机如何引发国际金融危机的(de)过程，也再现了(le)银行、监管机构乃至整个美国身处危机第一现(xiàn)场的混(hùn)乱。

　　就(jiù)像本书(shū)书名所揭示的，通(tōng)过同业(yè)传导(dǎo)，大型金融机构(gòu)的破(pò)产会产生(shēng)巨大外(wài)部效应，各国监管当局往往就如(rú)何应(yīng)对持(chí)审慎态度，其可能引发的“蝴(hú)蝶效应”是所(suǒ)有业内人士的(de)梦魇(yǎn)。

　　一方面，从大而不倒的内(nèi)在(zài)逻辑(jí)看(kàn)，一旦对一家金融机构(gòu)实施救(jiù)助(zhù)，那么救助规模更大的机构也就成了“自然而然的(de)选择”。这意味着，政府在无形中鼓励金融机构的高风险(xiǎn)经营行为；另一方面，政府救助将给(gěi)全社会带来强烈的(de)信号，即“隐性(xìng)担保”真实存在。当危机再次出现时，政府哪怕压力再大也得实施救(jiù)助，即便(biàn)很多(duō)人已经(jīng)明确(què)意识到其中隐藏(cáng)的道德风(fēng)险。

　　正是监管当局的(de)“审慎”以及左(zuǒ)摇右摆的态(tài)度，纵容了大而不(bù)倒，最终演变成“越大越不能
倒”。因此，仅从理论上看，救助策略是否有存在的必要是非常值(zhí)得反思的。

　　然而，现实往往比逻辑复杂得多。在道德风险(xiǎn)与经济崩溃之(zhī)间，两害(hài)相权孰为轻？

　　大而不(bù)倒的(de)故事被反复(fù)讲述。比如，1984年 美联储和(hé)联邦存款保险公司联手救助大陆银行，1985年英格兰银行挽救约翰曼特利银行家公司（JMB），1994年法国政府拨(bō)款救助里昂信贷银行，1998年美联储拯救长期资本(běn)管理公(gōng)司，日本(běn)政府曾长期实(shí)行拒绝金融(róng)机(j真能大而不倒吗ī)构破产方针，等等。

　　当(dāng)然，随着时间的推移，各国政府的救助举(jǔ)措也表现出不同的特点。书中详细介(jiè)绍了(le)美国前(qián)财政部长保尔(ěr)森最初制定救市政策时的(de)3个主(zhǔ)要原则：其一，流动性可救(jiù)；其二，政府(fǔ)不可直接购(gòu)买，只能辅助交易；其三，公司持有者不能(néng)从救(jiù)助中获益。这就解释了保尔森为什么决定挽救贝尔斯(sī)登，却放弃了雷曼(màn)兄(xiōng)弟。当(dāng)雷(léi)曼兄弟融资无望时(shí)，巴克莱银行曾试图(tú)收购，却被英国监管部(bù)门坚(jiān)决制(zhì)止。在此期间，美(měi)国政府并(bìng)没有为促成交易作出任何有效(xiào)努力，一切均(jūn)因雷(léi)曼资本(běn)金不足(zú)，首先就不符合流动性可救原则。

　　讽刺的是，形势的发展很快就超出了(le)保尔森(sēn)和美国(guó)金融(róng)决策者所能预见和控制的范围(wéi)，他最终不得(dé)不放弃(qì)这些原则，美(měi)国联邦政府也随即在危机中变(biàn)身为大而(ér)不倒的忠实践行(xíng)者——先后斥资4000亿美元救助房利美和房(fáng)地美(měi)，针 对全美大型(xíng)金融机构推出(chū)7000亿美元(yuán)救市(shì)计划，拨款(kuǎn)2000亿美元(yuán)救(jiù)助(zhù)美国国际集团（AIG），甚(shèn)至为三大汽车巨(jù)头提供800亿美元融资，等(děng)等。

　　如此看来，大而不(bù)倒似乎成了华尔街的“护身符”，即便一错再错，终究(jiū)有(yǒu)人埋(mái)单。

　　但(dàn)是(shì)，这一切合理吗？华(huá)尔(ěr)街的金融家们真的不用(yòng)付出代价吗？当美国政(zhèng)府无力(lì)兜底的那一天来临时，华尔(ěr)街又(yòu)该(gāi)如何继续讲述自己大而不倒(dào)的(de)故事呢？

　　这也是多年(nián)后的今(jīn)天，《大而不倒》这本(běn)书依旧值得重读的意义所在。相较于那些艰深难懂的模型、貌似笃定的论(lùn)断，还(hái)原(yuán)那一刻的历史，揭开理性(xìng)迷失(shī)背后的狂热与贪婪，能够(gòu)为今天的人们(men)提供更多(duō)思考的(de)角度。

责任编辑：李桐

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