“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股(gǔ)市场大幅波动。多只灵活配置型(xíng)公募基(jī)金更换基金经理，并且由(yóu)于此类产品(pǐn)对各类资产的配置比例(lì)基本不(bù)做限制，部分产品在投资组合(hé)中对权益和固收仓(cāng)位进行了大(dà)幅切换，甚至出现(xiàn)股票“从清仓到满仓”“从满仓到清仓”的极致表现。

在业内人士看来，基金公司可能(néng)会基于对市场环境与基金经理投资风格适配(pèi)度的考虑(lǜ)，让更适应未来市场环(huán)境的基(jī)金经理来接替管理。投(tóu)资风格切换则(zé)可能是基金管理人的一种尝试，如果投资风格能够及时切换，并且契(qì)合当下的市场(chǎng)环境，有利于产品业绩和(hé)规模实(shí)现增长。

业内人士提示(shì)，对于机构或(huò)者成熟(shú)投(tóu)资者，在投(tóu)资灵活配置型基金时，一般情况下会选(xuǎn)择目标定(dìng)位明确、投资收益和(hé)风格稳定、基金经理管理时间较长和规(guī)模较大(dà)的产(chǎn)品。对于中小投资者而言，投资风格切换可能(néng)会带来更多的不确定性，因(yīn)此在选择此类(lèi)基金时，投资者应充分了解其相对(duì)灵活(huó)的投资策略(lüè)可能带来的投(tóu)资风格漂移等问题(tí)。

投资风格快速(sù)切换

灵活配置型(xíng)基金的基金合同中规定，股票投资(zī)占(zhàn)基金资产的比例(lì)范围在0-95%之间。由于股票仓位的调节范围较大，灵活配(pèi)置型基金在实际投资中可以在权益(yì)类资产和固收类资产之间来回切(qiè)换。灵活配置型基金曾在2015年(nián)至2016年间扎堆发行，但2021年以后(hòu)随着逐步规范，灵活配(pèi)置型基金正在走向存量改造的阶段(duàn)。

对比2024年(nián)一季报和2023年年报数据，鹏华弘鑫混合、华夏新机遇混合(hé)、华泰保兴吉年福(fú)等灵(líng)活配置型基金在2024年(nián)一季度变更基金经理之后，一改往日(rì)的偏债(zhài)配置风格，股票仓位均出现明显提升(shēng)。

其中，鹏(péng)华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今(jīn)年(nián)2月8日，鹏华基(jī)金发布公告称，因公司工作安排，李韵(yùn)怡不再担(dān)任鹏华弘(hóng)鑫(xīn)混合的基金经(jīng)理(lǐ)，该基金由新加入公司(sī)的萧嘉(jiā)倩接(jiē)管，此前萧嘉倩曾任(rèn)职南方基金。

自2017年单(dān)独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收类(lèi)资产为主，股(gǔ)票仓位最(zuì)高不足50%。并且，2023年该基金几乎(hū)对持(chí)有的股票进行“清仓”处理(lǐ)；截至2023年末，该基金持有(yǒu)剩余银行存款和结算备付金、买入(rù)返售金融资产的比例分(fēn)别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之后，今年一(yī)季度该基金(jīn)掉头大举买入股票，股票仓位(wèi)从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度(dù)末的94.87%。通过在教(jiào)育、华为产业链、AI应用、资源(yuán)品等领域大举布局，鹏华(huá)弘鑫混(hùn)合取得显著投资回报。

Wind数据显(xiǎn)示，2月19日至(zhì)3月31日，鹏华弘鑫混合(hé)A区间(jiān)涨幅达16.42%。该基金一季度末的前十大重仓股中，科(kē)德教育、盛通(tōng)股份、福昕软件(jiàn)、昂(áng)立(lì)教育、光线传(chuán)媒、润达医疗均涨超40%。在业绩的带动下，该基金在第三方互联网销售平(píng)台吸(xī)引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度(dù)末的994.10万份(fèn)增至1.29亿份。

无独有(yǒu)偶，自基金经理田荣1月2日上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固收风格转向偏权益风(fēng)格，股票仓位由2023年四季度末的(de)7.72%大幅提升至2024年一(yī)季“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活度末的79.00%。今年一季(jì)度，该基金通过(guò)对有色等(děng)部分周期(qī)行业的超配(pèi)，一季度产品净值增(zēng)长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一(yī)季度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年(nián)的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任后，该基金由原来的低股票仓位运行变为(wèi)多因子量化策略。今年一季度，受(shòu)小微盘股调整等(děng)因素影响，公募量化产品出现大面积回(huí)撤，该基金净(jìng)值也同步回落，并且该基金在一季度还遭遇机构投资者的大幅赎回。不过，从其一季度末(mò)的前十大持(chí)仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季(jì)度末的基金(jīn)净值也基本反弹至年初水平。

也有部(bù)分灵活(huó)配置型基金在一季度(dù)变(biàn)更基金经理之后，由此前的权益(yì)策略转向固(gù)收(shōu)策略。例如(rú)沪上某公募机构旗(qí)下(xià)的灵活配置型产(chǎn)品在一(yī)季度增(zēng)聘固收出身的基金经(jīng)理(lǐ)，此后(hòu)该基金(jīn)的投资策略由此前保持较高股票仓位转(zhuǎn)向以配置债券资产为主。截至(zhì)一季度(dù)末，该基金的股票仓(cāng)位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考(kǎo)量与(yǔ)投资(zī)风(fēng)格适配度(dù)

北京公募分析(xī)人(rén)士李华（化名）向中国证券报记者表示，管理灵活配置型基金对基金经理的能力要(yào)求更高，不仅需要丰富的(de)经验，经历过不同资(zī)产的完(wán)整周期，研究方向(xiàng)也要多元化，对全球经济(jì)变化以及各类资产(chǎn)都要有(yǒu)深(shēn)刻的了解，同时还(hái)要(yào)对(duì)市场行情延续的周期及幅度做出判断。此(cǐ)外，基金经理也要具备抗压能力，能够(gòu)坚(jiān)守制定的计划，避免(miǎn)追涨杀跌。

如果原基(jī)金(jīn)经(jīng)理能力圈受限，李华(huá)坦言(yán)，基金公(gōng)司可能会更换(huàn)或新增其他基(jī)金经理，以便(biàn)此类产品能够(gòu)灵活地应对市场变化。

“基金公司可能会基于对(duì)市场环境与基金经理投资风(fēng)格适配度的考虑，让(ràng)更适应未(wèi)来市(shì)场环境的基金经理来接(jiē)手。”晨星(xīng)（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣说，灵活配置型产品的投资策略相对灵活，对基金经(jīng)理能力要(yào)求相对更高，如果基(jī)金经理在基金公司(sī)内部考核(hé)中未能达(dá)到(dào)考核要(yào)求，可能(néng)会面(miàn)临(lín)竞争淘汰的结果。

由于灵活配置型基金赋予基(jī)金经理较大的投(tóu)资灵活度，因此投(tóu)资策略和(hé)投资风格往往会随着基金经理变更出现较大(dà)的转变。这种转变在天相投顾基金评价中心看(kàn)来，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果(guǒ)基金风格能够及时转(zhuǎn)换，并且契合当下(xià)的市场环境，或将有(yǒu)利于产品(pǐn)业绩和产(chǎn)品规模实现增长。

通(tōng)过观(guān)察上述灵活配(pèi)置型(xíng)基金可以发现，这些投资(zī)风格发生较大(dà)转变的产品规模普遍较小，并且部分(fēn)产(chǎn)品还存在(zài)业绩长期跑输比较基准的(de)情况。但投资风格(gé)转变能否真正起到作用(yòng)，李一(yī)鸣认为，要看基金公司判断(duàn)的准确性以(yǐ)及基金经理投资(zī)能力的发挥。如何能够更好地提升现任基(jī)金经理的投资能力，充分发挥基金公司投研团队对产品的(de)支持作用，才(cái)是(shì)关键因(yīn)素。

“从产品设计的初衷来看(kàn)，灵(líng)活配置型基金(jīn)的特点和优势是可以(yǐ)灵活(huó)切换投资(zī)风格(gé)和仓(cāng)位，去适配市场的风格变化，以获(huò)得更有优势的超额收益。所以要想(xiǎng)盘活此类产品，就应该让投(tóu)资者更加直观和充分(fēn)地感受到产品的灵活所在。”至于整体效果，沪(hù)上某公募机构市场部人士认为，需要取决(jué)于投研体(tǐ)系对于宏观经济的判断和对于大(dà)类资产配置调整决策的择(zé)时能力，以及风(fēng)格切换过程的顺畅程度。

灵(líng)活切(qiè)换风格不应造成困扰

虽然灵活(huó)配置型基(jī)金的(de)设定本身比(bǐ)较适合结构(gòu)性的震荡市环境，但在上述公募机构市场部人(rén)士看来，过往此类产品(pǐn)一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身的能力圈(quān)和思维惯性(xìng)的约束，更重要的是投(tóu)资者对于这类(lèi)产品的(de)特(tè)性认知不够(gòu)充分。

“我们一直说要让投资者知道自己买的是什么，坚持风格不(bù)漂移(yí)，但灵活配置(zhì)的(de)风格并不是投(tóu)资者(zhě)购买时点上它的风格，而应该是灵活本(běn)身。如果投资者没(méi)有在购(gòu)买时充分认知，那对于基金管理人来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机构或者成(chéng)熟(shú)投资者在投(tóu)资灵(líng)活配置型基金时，一(yī)般情况(kuàng)会选择目标定位明确、投资收益和(hé)风格稳定、基金经理管(guǎn)理时间较长和产品规模较(jiào)大的产品，因(yīn)此风格切(qiè)换可能不会给成熟投资者带来太(tài)多的困扰；但是对于中小投资者而(ér)言，李华认为，此类(lèi)产品的(de)投资风格(gé)切换可能会带来更多的(de)不确定性，还(hái)可(kě)能会导致盲目追涨杀跌，形成恶性(xìng)循(xún)环。

“各种投资策(cè)略本身并无优劣(liè)高下之(zhī)分(fēn)，基(jī)金经理(lǐ)能否很好地(dì)执行其投资策略(lüè)以及基金经(jīng)理的投(tóu)资能(néng)力，最终决定了基金的(de)业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择(zé)此类基金的时候，应(yīng)该充(chōng)分(fēn)了解基(jī)金产(chǎn)品的投资策略特点以及风险收益特征，对产品做充足的了解后(hòu)，在投资过程中才能做到心中有数。

目前，灵(líng)活配置型“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活基金(jīn)存量(liàng)产品的稀缺性凸(tū)显。李华认为，市场变幻莫测，风口可能(néng)不期而至，在(zài)结构性行情之(zhī)下(xià)，此类产品可以在大盘(pán)小盘、成长价值等投资风格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在(zài)一定的机会(huì)，但归根(gēn)结(jié)底(dǐ)还(hái)是要(yào)通过基金管理人的有效管理和(hé)运营(yíng)，在不同的市场环境下为投资者创造良好(hǎo)的(de)投资回(huí)报。

天相投顾基金评价中心(xīn“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活)建议，一方面，基金经理需要通过对市场的深入研究和判断，包括宏观经(jīng)济形势、政策变化、行业发展趋(qū)势等(děng)，灵活调整股票、债券(quàn)、现(xiàn)金(jīn)等资产(chǎn)的(de)配(pèi)置比(bǐ)例(lì)，以适应不同市(shì)场环(huán)境下的投资需求(qiú)；另一方面(miàn)，基金公司需要(yào)加强内部管理和风险控制，通过建(jiàn)立完善(shàn)的投资决策流程和风险管(guǎn)理制度，确保基金经理的投(tóu)资行为符合基金合同规定的投(tóu)资目标和投资范围、投资比例限制等内(nèi)容(róng)。

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