转债大跌！基金最新研判

近期，一向(xiàng)以“攻守兼备”著称的可转债开始遭遇“量价齐跌”。可转债(zhài)资产不香转债大跌！基金最新研判了？

在受访人士看来，近期转债市场出现(xiàn)较大幅度调整(zhěng)，与发生个别风险事(shì)件、权益(yì)市场预期偏弱，以及产品赎回波动等多个因素有关。当(dāng)前转债市场估值(zhí)已经合理，中长期布局胜率较(jiào)高(gāo)。前期大幅下跌的偏债型品种(zhǒng)可能(néng)迎(yíng)来修复估值的机(jī)会。

而经过此轮调整(zhěng)后，转债投资的逻辑也悄然生变。相(xiāng)比过去(qù)基本只看正股质地，现在更加(jiā)重视债性方面的收益。定(dìng)价逻(luó)辑也(yě)由此前的期权价值定(dìng)价主导逐渐过(guò)渡到信用债定价主导。

转债遭遇一(yī)波杀跌(diē)行情

据Wind统计显(xiǎn)示(shì)，截至8月30日收盘，中证(zhèng)转债指数年(nián)内跌幅(fú)为5%。

本轮转债市场调整开始于今年5月中下旬，彼时搜于特公告因巨额债务逾期未偿还，导致(zhì)流动性不足无(wú)法兑(duì)付回售本息(xī)，搜特转债成为首只实质性(xìng)违约的可转债，打(dǎ)破(pò)了可转债(zhài)市场此前三十余年的“零违约”神(shén)话。随后，多只(zhǐ)个券的信用风险(xiǎn)事件接连爆发，转债市场遭遇较(jiào)大下行压力。

Wind数据显示，自5月以来，转债市场已连续三(sān)个月(yuè)下跌，累计跌幅(fú)接近8%，8月23日一度跌至359.94点，创2021年3月以来新低，上百只转债跌至百元以下(xià)。自2024年(nián)5月(yuè)17日（首例可转债违约事(shì)件发生日(rì)）至8月30日收盘，中证(zhèng)转债指数从最高(gāo)点回撤(chè)了(le)近10%。‍‍‍‍

受此拖累，可转债基(jī)金净值(zhí)下跌明显。截至8月30日(rì)，有26只可转(zhuǎn)债基金近三个月(yuè)的跌(diē)幅超10%，最大跌幅接近14%。

在(zài)受访人士看来，近期(qī)转债市场出现较大幅度调整，经历一波以中低价个券、弱(ruò)资质转债为主的杀跌行情，与发生个别风险(xiǎn)事件、权益市场预期偏弱，以及(jí)产品赎回(huí)波(bō)动等多个因素有关。

博时基金混合资产投资部(bù)基金经理高晖认为(wèi)，5月以(yǐ)来(lái)转债市场持续调整的原因主要(yào)包括(kuò)：一是权益(yì)市场持(chí)续回调，正(zhèng)股的下跌给转债平价带来压力；二(èr)是风险事件(jiàn)发酵导致转债市场估值承(chéng)压。随(suí)着“国九条”推行，监管(guǎn)逐步趋于严格，部分风险事件影响投资者风险偏好，导致转债市场整体压估值(zhí)；三(sān)是固(gù)收+基金面临赎回，资金被迫卖出，进一(yī)步导致转债(zhài)市场的下跌。

海富通基金表示，本轮可转债的下跌受信用风险、退市(shì)风险、中小盘股(gǔ)票走势(shì)偏弱、流动(dòng)性风险等多重因(yīn)素推动，市场一定程度上将中长期问题短期化。

华商(shāng)基金固(gù)定收益部副总经理、华商可(kě)转债债券基金经(jīng)理张永志也(yě)说，5月下旬以来，转债市场走势回落，主要受制于正股行情转弱(ruò)，同时部分低价(jià)转债的信用(yòng)风险担(dān)忧扩散等因素影响。

转债投资逻辑(jí)生变

从投资角度(dù)看，经过(guò)此轮调整后，转债投资的逻辑已悄然生变。

海富通基金表示，相比过去基本只看(kàn)正股质地，现在更加重视债性方面的收(shōu)益。其(qí)次，当前转债市场正在重(zhòng)估信用风险，转(zhuǎn)债债底不(bù)再稳固，因此需建立合理的止损机制，对债(zhài)性(xìng)转债也要进一步区分，选择大市值蓝筹转债和短久期高(gāo)偿债置信度的转债进行防(fáng)守。第三，本轮机构重仓个(gè)券(quàn)下跌幅度相对更大，且个券(quàn)信用(yòng)风(fēng)险事件频发，分(fēn)散化投资的重(zhòng)要性提高(gāo)。

面对市场快速下(xià)行(xíng)，海富通基金建议投资者，一方面由于负反馈的存在(zài)，当下行趋(qū)势(shì)未结束时应做好(hǎo)止损，尽量避开机构持仓占比(bǐ)偏高的转债，另一方面当赔率大幅提升后，要敢于(yú)反(fǎn)向思考，或可适当左侧布局博弈情绪反弹。

高(gāo)晖也认为，转债在(zài)近期调整中，定价逻辑发(fā)生一定变化。在权益(yì)市场震荡下行、转债信用风险有所暴露的背景下，此前的期权价值定价主导已逐渐过渡(dù)到信用债定价主导，长久期、低(dī)评级、民(mín)企及稀释(shì)率较高(gāo)的转债跌幅较大，体现出信用利差走阔的特征。

在他看来，往后看，投资可转债可能需要更多关注发行人的信用风险，以(yǐ)及信用基本面变化带(dài)来的转债波动。参考此前信用债市(shì)场国企与民企分化的经(jīng)验，后续可以更多关注债(zhài)底扎实(shí)的国企(qǐ)类转债机会，这部分(fēn)占到转债市场存量余额的40%，也有丰富的择(zé)券空间。民企转债中，应当积极筛(shāi)选发行人信用(yòng)资质以及正股弹性，优选高评级、强资质的转(zhuǎn)债参与。

中长期布局胜(shèng)率较高

展望后市，受访人(rén)士普遍认为，当前转债市场(chǎng)估(gū)值已经合理，中长期布(bù)局胜率较高。

“Wind数据(jù)显示，当前市(shì)场YTM（到期收益率）超过3%和(hé)7%的个券数量分(fēn)别超过250只和75只，偏(piān)债高YTM品种走势(shì)不依赖于权益(yì)市场，我们(men)判断(duàn)转债(zhài)个券信用风险仍然可控，当前市场大(dà)面积(jī)跌破债底(dǐ)的(de)定价并非理性，资金或将从低价高YTM券中挖(wā)掘错杀机会。”

高晖(huī)表示，随着基金赎回、风控止损等因素(sù)导致的资金卖出告一段落，转债市场估(gū)值已(yǐ)经出现企(qǐ)稳迹象。偏股型、平衡型品种(zhǒng)走势或更依赖(lài)于权益市(shì)场走势，而前(qián)期大幅下跌的偏债型品种(zhǒng)可能迎来修复估值(zhí)的机会。

此(cǐ)外，就当前市场点位来看，高晖认(rèn)为转(zhuǎn)债市场估值合理，隐含波动率仅略高转债大跌！基金最新研判于2018年熊市底(dǐ)部，权益市场亦处于底部区间，中长期布局胜率较高，可以考虑利用转债ETF产品布局市场。

海富通基金对未来可转债市场适度乐观(guān)，重视(shì)其纯债替代价值。在该公司看来，转债市(shì)场已(yǐ)跌(diē)出一(yī)定机会，目前股性、平衡转债转股溢(yì)价率，以(yǐ)及债性(xìng)转(zhuǎn)债的到(dào)期收益(yì)率均已跌至高(gāo)赔(péi)率(lǜ)区间，特(tè)别是债性转债的到期收益率高于同(tóng)评级、同(tóng)期限信用债，纯债替(tì)代价值凸显，但能(néng)否(fǒu)有持续性的行情需要权(quán)益市场反(fǎn)弹(dàn)的催化。

此外，海富通基金认为，由于基本面(miàn)确定性(xìng)不足，当(dā转债大跌！基金最新研判ng)前转债市场处(chù)在赔率较高但胜率一般的(de)阶段(duàn)，相对看好短久期账面偿债能(néng)力有保(bǎo)障的高到期收益(yì)率(lǜ)转债、正股优质的双低品种。

张永志表示，长期来看，转债市场的走势与权益市场的相关性更强。展望后市，从宏观层面来看，国内经济基本面仍处于温和(hé)修复的进程中，稳增(zēng)长政策有望持续发力，货币政策大概率维持稳健宽松，同时海外可能开启降(jiàng)息进(jìn)程，内(nèi)外部因(yīn)素逐渐向好。

“虽然内需复(fù)苏和风险偏(piān)好(hǎo)提升仍是一个缓(huǎn)慢的过程，但长期(qī)来看资本(běn)市场向下的空间有限，而(ér)短期要做的是固本培元，先(xiān)稳(wěn)后进，可(kě)筛选(xuǎn)业绩稳健、估值合理的标的进行配置。”张(zhāng)永志表示。

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