对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参(cān)考

最后1公里，是快递抵达(dá)客(kè)户的最后(hòu)一环，一边是等待收件的消(xiāo)费者，另一(yī)边是奔波在路上的快递员，其最大特点是分(fēn)散，站点多、快递员多(duō)、客户多(duō)，可(kě)控(kòng)性较弱。

最后1公里问题是困(kùn)扰物(wù)流行业多年的难题，各快递公司更是花(huā)费了较多(duō)心(xīn)血来(lái)解决此问题。其中，快递上(shàng)门服务、快(kuài)递驿站与智能快递柜成为(wèi)了当(dāng)前三大主流模式(shì)。

不过，相对于(yú)已经较为成熟的快(kuài)递上门、快递驿站，快递柜这个投递方式却几度(dù)成为舆论的焦点。

特别是随着《快递市场管理办法(fǎ)》（2023年第22号令）今年3月1日正式实施，明确规定(dìng)未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站(zhàn)等方(fāng)式(shì)投递快件的(de)，如果情(qíng)节严重，将处以1万-3万元罚款，这无疑给智能快递柜的运营模式(shì)带来了更大的合规挑战。

尽管(guǎn)外(wài)部环境复杂性不确定(dìng)性明显上升(shēng)，但是(shì)智能快递柜网络运营商丰巢还是向资本(běn)市场发起了(le)冲击。8月30日，丰巢控股(gǔ)有(yǒu)限公司(sī)（以下简称“丰巢”）正式向港交所递(dì)交(jiāo)招股书，冲刺“中国(guó)快递柜(guì)第一股”。

在经历了连续8年的财务亏损后，丰巢于今(jīn)年前5个月成功(gōng)实现了扭亏(kuī)为盈。此外，在IPO前，丰巢又斥资8000万美元(yuán)延长对赌协议期限，这一次，丰巢能(néng)否如愿？

快递小哥创业卷入两大巨头“斗法”漩涡(wō)

丰巢创(chuàng)始(shǐ)人徐育斌早年曾是顺丰快递员，后辗转顺丰多个部门，一路跃升为区域仓库经(jīng)理。

据报道，2009年徐育斌在韩国交(jiāo)流学习期(qī)间，发现快递柜这一(yī)终端快递方式在韩国(guó)广受好评，而且相(xiāng)较于国(guó)内快递(dì)行业人效更高，于是徐育斌便萌生了(le)创业的想法，他的快递柜解(jiě)决(jué)方案很快就得到了顺丰创始人王卫的鼎力支持。

2015年4月，徐育斌设立丰巢科技（即丰巢前身），目标是解决快递行业最后1公里配送难题，注册(cè)资本为5000万元，注(zhù)册资(zī)金由顺(shùn)丰投资(zī)提供，顺丰投资持有丰巢科技100%股(gǔ)权。

两(liǎng)个(gè)月后，顺(shùn)丰、申通(tōng)、韵达、中通和普洛斯(sī)5家物流公(gōng)司共同认购了丰巢科技新增的4.50亿元注册资本，集(jí)体布局快递业(yè)终端智能货柜。其中，顺丰(fēng)持股35%，申通、中通与韵达则各持(chí)20%股份，普(pǔ)洛斯持股5%。

背(bèi)靠(kào)5大(dà)快递公司，丰(fēng)巢迅速扩张，当年就设立了数(shù)千(qiān)个智能柜，并且和多家地(dì)产(chǎn)公司达成(chéng)了(le)合作。到了(le)2017年9月，丰巢已经在全国74个重点城市布局(jú)了(le)6万组柜机，注册(cè)快递员达到(dào)40万，积累(lèi)用户超过6000万，日均包裹(guǒ)处理量超过400万件。

不过，很快丰巢就卷入(rù)了顺丰与菜鸟两(liǎng)大快递巨(jù)头“斗法(fǎ)”漩涡之中。

2017年6月1日(rì)，菜鸟网络(luò)官方微博发布(bù)顺丰暂停其物流数据接口的声明。随后，顺(shùn)丰在其官方微博回应称，菜鸟自2017年5月基于(yú)自身商业(yè)利益出发，要求丰巢提供(gōng)与其无关的客户隐私数据，丰巢(cháo)拒绝(jué)了这一要求后，菜(cài)鸟单方面于2017年6月1日0点(diǎn)切断丰巢信息接口。

然而，随着顺丰与菜鸟两大(dà)快递(dì)巨头的纷(fēn)争升级，丰巢也不可(kě)避免地卷入了这场商业(yè)“斗法”之中(zhōng)。虽然这场风波最(zuì)终(zhōng)在(zài)国家邮政局的调停下得(dé)以平息，但“通达(dá)系”快(kuài)递(dì)公司因(yīn)业务与资本上的双重原因(yīn)，最终(zhōng)选择退出丰巢对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？。

背靠(kào)阿(ā)里起家的“通达系”不但在业务(wù)上对“阿里系”有较强的依赖性(xìng)，且“阿里系”还是中(zhōng)通、韵达(dá)、申通(tōng)的股(gǔ)东，圆通、中通早在2016年3月就对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？成为了菜鸟股东，韵达、申通2017年加(jiā)入其列。在资本和业务(wù)的双重捆绑下，“通达系”已(yǐ)是阿里生态圈(quān)的拼图。

2018年，中(zhōng)通、申通与韵达相继退(tuì)出丰巢，将其持有的所有股权(quán)悉(xī)数转让。从2015年初次增资(zī)丰巢到退出，这3家(jiā)快递公司均实现了可观(guān)的资(zī)本(běn)增值，中通收获5亿元，申通斩获3.89亿元，而韵达(dá)则获得了5.45亿元的回报。三者合计，共(gòng)从丰巢的投资(zī)中(zhōng)抽离了超过14亿元的丰厚利润。转让完(wán)成后，“通(tōng)达系”尽数退出丰巢，“顺丰(fēng)系”持有丰巢(cháo)大部分股份。

尽管如此，丰(fēng)巢依然凭(píng)借其独特的商业模式和(hé)强大的市(shì)场影(yǐng)响力，获得(dé)众多知名投资机(jī)构的关注。自成立以来，丰巢共(gòng)获得5轮投(tóu)资，投资方包(bāo)括钟鼎资本、福杉投资(zī)、启盛投(tóu)资、鼎晖百孚、红杉中国(guó)等多家知名投资机构。

2021年(nián)初，丰巢科技完成了其迄今为止的最后一轮融资，成功吸引了(le)B-4类普(pǔ)通(tōng)股(gǔ)股东的4亿美元增资，这份投资协议中设(shè)定了一个关(guān)键的对赌(dǔ)条(tiáo)款：若丰巢在4年(nián)内（即至(zhì)2025年1月27日(rì)止）未能达成合格上市目标，B-4类股东将有权(quán)行使赎回权。

然而，丰(fēng)巢正式向港(gǎng)交(jiāo)所递交上市(shì)申请(qǐng)的前夕，即今年(nián)8月26日，采取(qǔ)了紧急措(cuò)施，对上述协(xié)议进行了重要修(xiū)订。新修订的条款(kuǎn)规定，在丰巢正(zhèng)式提交上市申请期间，B-4类(lèi)普通股股东的赎回权将被暂时冻结。但这一“宽限期”并非(fēi)无限期，若丰巢未能在(zài)2027年1月31日之前(qián)成功实现上市，赎回权(quán)将重新被激活(huó)。

值(zhí)得注意的是，为了换取这(zhè)一额外的时间缓冲，丰巢需要向每位B-4类普通股(gǔ)持有人支付一笔特别的权利调整费用，费用标准基于(yú)每股0.165435美元计算，总计约达8000万美元(yuán)。

股权方面，截至最新实际可行日期，王卫直接持股36.54％，根据一致行动安排(pái)，最终控制(zhì)丰巢已发行股(gǔ)本(běn)总额约48.45％的投票权。

此外，中国(guó)邮政集团持(chí)股17.01％，川发龙蟒(002312.SZ)持股(gǔ)6.05％，普洛斯持股5.52％，挚信资本持股5.46％，鼎晖相关实(shí)体合计持股5.61％。另(lìng)外，红彬资本沈南(nán)鹏控制的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年亏超(chāo)60亿元(yuán) 最后1公里的钱不(bù)好赚

自成立以来，丰巢为了(le)迅速占据(jù)市场(chǎng)份额，采(cǎi)取了大规模的扩张策略，但这种粗放式的发展模式导致了快递柜(guì)建设和运营成本(běn)的急剧攀升。截(jié)至今年5月，丰巢已在全国31个省份(fèn)部(bù)署了超过33万组智能快递柜，据行业专家估算，每台快递柜的年投入、运营及维护费用高达(dá)10万(wàn)元左右。

从财务表现来看，丰巢的(de)盈利(lì)之(zhī)路也异常坎坷(kě)，已连续8年深陷亏(kuī)损泥潭，近3年累(lèi)计(jì)亏损超(chāo)过37亿元，截至2024年5月底，累计亏损额已高达(dá)68.3亿元。

丰巢的核心收(shōu)入依赖于快递末(mò)端配送(sòng)服务，即快递员将包裹存放于丰巢智能柜(guì)，再由消费者自行取件。尽(jǐn)管这一业务在收入上占据主导地位，但近年(nián)来其贡献比例却有所波动，从2021年的57.6%微增至2022年的58.3%，2024年前5个月下滑至(zhì)48.2%，显示出增长动力(lì)的不足。

据招股书披露，丰巢快递末端配送服务向快递员收取每(měi)件包裹服务费，该费用通(tōng)常介于0.2元至0.4元之间(jiān)。

然而，从快递员手中拿钱并(bìng)不能令(lìng)丰巢(cháo)实现盈利(lì)，这(zhè)一商业(yè)模式不足以支撑丰巢的运营。在庞大的“烧(shāo)钱”压力下，丰巢开始推(tuī)出种种策略，其中(zhōng)，其首先想到的便是从用户手中(zhōng)拿钱。

2020年4月，丰巢推出会员服务：普通用户(hù)12小时内免费保管包裹(guǒ)，超时后每12小时收0.5元，3元封顶，而(ér)会(huì)员用户可以享受不限(xiàn)保管次数、7天长时(shí)存放、寄件折扣(kòu)等服务。也就是(shì)说(shuō)，此前一直免(miǎn)费试用的(de)丰巢(cháo)快递柜自此需要付费使(shǐ)用了。

在此之前，2019年10月，丰巢还推出了广受诟病的“赞赏功能”，向用户收取额外费用。当(dāng)包裹(guǒ)在快递(dì)柜中放置的时长超时以后，在用户的取(qǔ)货界(jiè)面，醒目的“赞赏”按钮占据(jù)了显著位置，而旁边用以(yǐ)拒绝付费的“跳过赞赏”选项则设计得(dé)极为隐蔽，几乎难以被察觉。这种布局导致(zhì)许多用(yòng)户在不(bù)经意间被引导进行了付费赞赏，引发了广泛的(de)不满和批评，公众纷纷指责丰巢此举吃相太(tài)难看。

显然，这(zhè)种吃完上家(jiā)吃下家的行(xíng)为，在用户端并未能走通。在没有取得市场支配地位的(de)前(qián)提，丰(fēng)巢的“收费使用”显然走不通。毕竟用(yòng)户可以三选一、二选一使(shǐ)用(yòng)快递服务。

尤其(qí)在新版《快递市场管理办法》提出后，“快(kuài)递企业(yè)在投递快件时，不得擅自将快件投递到智能快件箱(xiāng)或服务站”，这进一步削弱了丰巢的议价能力(lì)，并将更多的选择权交还给了消(xiāo)费者(zhě)。

靠(kào)高退货率实现扭(niǔ)亏能持久吗？

向快递(dì)员收费支撑不(bù)起运营体系，向用户收钱又走不通，丰巢(cháo)开(kāi)始搞起(qǐ)了各类增值服务。

招股书显示，这些增(zēng)值(zhí)服务包括畅存服务(wù)、互动媒体服务、洗护(hù)服务及到家服务、销售定制智能柜及其(qí)他电商相关(guān)服务。不过，这类服务型业务不仅需要有较强的流量推动，还需要丰巢对(duì)服务链路进行强有力的把控，由此提升用(yòng)户黏(nián)性。

2021-2023年，丰巢(cháo)包括家政、洗(xǐ)护等增值服务收入分别(bié)为9.2亿元、9亿元、9.6亿元，占总收入比例(lì)从36.5%降至25%。2024年前5个月，该业务收入为4.35亿(yì)元，营收占比进(jìn)一步降(jiàng)至22.9%。

这一(yī)市场虽然巨大，但提(tí)供同类服(fú)务商家众多，丰巢想要从(cóng)这一赛道赚钱，显然(rán)还有较远的路要走(zǒu)。

不(bù)过，进入2024年，丰巢盈利的情况终于得到了改善(shàn)。

招股书显(xiǎn)示，2021-2024年(nián)前5个月，丰巢实现收入分别(bié)为25.26亿元、28.91亿元、38.12亿(yì)元和19.04亿元。其中，今年前5个月的营(yíng)收比去年同期增长了(le)33.6%，录得净利润(rùn)7160万元，成功实现扭亏为(wèi)盈。

而本(běn)次丰巢成功扭亏为盈的关键，也得益(yì)于其消费者智能(néng)交付这一服务的发展。消费者智能交付服务包括电商退(tuì)换(huàn)货(huò)综合服务与个人散单寄件服(fú)务，主要服务场(chǎng)景为消费(fèi)者到柜寄件、快递员到柜取件。

对于消费者智能交付服务快(kuài)速增长，丰巢在(zài)招股书中指出，是受(shòu)电商退换货综合服务的发展所推动，使得到柜寄件需(xū)求增长快于到柜取件需求。

2021-2024年前5个月，丰巢快递末端配送服务业务占比分别为57.6%、58.3%、48.2%和(hé)40.8%，占比逐渐(jiàn)下降；消(xiāo)费者智能交付服务业务占比分(fēn)别为5.9%、10.7%、26.8%和(hé)36.3%，占比持续(xù)增长。

2021-2024年(nián)前5个月，丰巢的毛利率分别(bié)为-25.3%、-8.5%、10.6%和26.1%，毛利率变负为正。

此外，会计政策的调整也是丰巢扭亏为盈的关键。以前快(kuài)递柜是(shì)5年折旧，但实际上这类固定资产的(de)使用期(qī)比(bǐ)预期要长，于(yú)是(shì)今年丰巢(cháo)将部分智能快递柜的折旧年限调整成10年，降低了(le)智能货柜使用成本。

调整之后，丰巢快递末(mò)端配送服务部分(fēn)的毛(máo)损率(销售成本为(wèi)负数的情况，销售收入低于销售成本的时候(hòu)出现毛利率为负值的情况) 由2023年5月31日止5个月的12.2%转为2024年(nián)前5个月的32.4%，整体毛利率则由3.6%升至26.1%，盈利能(néng)力大幅提升。

不过，丰巢的(de)这种盈利能持续吗？

首先来(lái)看(kàn)，快递末端配送服务主要面向快递员和快递公司，这块业(yè)务是丰巢的支柱型业(yè)务，不过其占比(bǐ)逐(zhú)渐下降。且随(suí)着新规的落地，快递(dì)员对丰巢快递柜的运营模式不再热情，这类“服(fú)务费”不仅需要快递员自掏腰包，还有可能(néng)面临客户(hù)投诉等问题(tí)。

再看消费者智能交付(fù)服务，这是丰巢近年增长最好的业务，依靠电商的高退(tuì)货率近两年(nián)增收超10倍。然后这种被动的增收是建立在(zài)电商高退货率基础之(zhī)上的，是否能够持续？想必平台商家更(gèng)想知道。同时，随着2021年拼多多率(lǜ)先在国内实行“仅退款”政策，及至今(jīn)年抖音(yīn)、淘宝、京东、快手(shǒu)陆续跟进。这种背景下(xià)，用户的退货服务还能继续增长吗？

最后，增值服务是(shì)丰巢(cháo)寄予厚望的业务，但这块业(yè)务需要强运营，显(xiǎn)然(rán)不是(shì)短(duǎn)时间可以爆发(fā)的。

因此，对于(yú)刚刚“续命”两年的丰(fēng)巢来说(shuō)，IPO已成为其不得不全力以赴且必须要完(wán)成的任务。

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