华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上(shàng)周市场(chǎng)延续低位震荡，交投情绪仍待改善，我们探(tàn)讨：①贴现率(lǜ)，Jackson Hole央行年会，鲍(bào)威尔鸽派表述，或打(dǎ)开国内宽货币空间，实际利率(lǜ)或减压，医药及港股互联网(wǎng)为降(jiàng)息交易主要受益品(pǐn)种；②中报或(huò)确认全A非金融盈利底，但或主要由基数效应驱(qū)动，持续(xù)性及(jí)弹性受(shòu)产能周期压制，结构性的高景气线索主要(yào)集中在(zài)电子、航运-造(zào)船链、新基(jī)建(jiàn)链；③资金面，融资(zī)资金“临界点”渐进、外资仍有下行压力，我们认(rèn)为当前政策资(zī)金的呵护仍至关(guān)重要（8月(yuè)来，其(qí)入场力度或边际下降）。配置上， 1）低融资敞口的A50；2）景气有持续性的电子、船舶；3）降(jiàng)息强受益的医(yī)药(yào)、港(gǎng)股互联网。

核心观点

贴现率，如何理(lǐ)解Jackson Hole年会中鲍威尔演讲的影响？

2018年以来，联储主席鲍威(wēi)尔在Jackson Hole央行年会上的(de)主旨演讲均有效指引其对(duì)联储未来(lái)政策(cè)的思(sī)考（图1）。本次：①整(zhěng)体表态鸽派(pài)，发出9月降息信号，并申明(míng)后续降息幅度和节奏将由数据驱动；②对通胀展望(wàng)积极，认为通胀正在回归2%的目标，上行风险减少；③对劳(láo)动市场(chǎng)表态明显(xiǎn)鸽派，强调(diào)任何进一步的疲软都将是“不受欢迎”的。对于中国权益资产，基于2000年以来，6轮10Y美债利率下行区间的复盘，降息受(shòu)益程度分档：①医药（基本面 +贴现率+资金效应均(jūn华泰策略：静待宏微观流动性形成合力)受益(yì)）；②港股软件与服务、A股食饮、美护（贴现率+资金效应），但(dàn)A股食饮及美护的基本面预期(qī)受(shòu)消费β拖累。

基(jī)本面(miàn)，1H24中报业绩的披露情况如何，有哪些关注点？

我们以全A非ST、非北交所且(qiě)上市1年以(yǐ)上的所有个股为(wèi)样本，基于可比口(kǒu)径跟踪1H24中报业绩披露情况（图(tú)2），截至8.24，全A非金融市值口径披(pī)露率(lǜ)39%，营收维度，1H24季累同比(bǐ)2%（vs 1Q24 -1%），盈(yíng)利维度，1H24季(jì)累同比6%（vs 1Q24 -5%）。表观上收入周期或(huò)有筑底迹象，结合高频景气(qì)指数，则全样本(běn)或仍有一定下(xià)行压力。盈利周(zhōu)期或筑底回升，但结合信用周期看，主要由基数(shù)效应驱(qū)动，本身预期差有限。考虑A股产能周期尚未反转(zhuǎn)，盈利周期趋势性改善或需等待。行业层面，结合高频景气指数，可持续的高景气线索主要在电子、航运(yùn)-造船链、新基(jī)建链（电(diàn)网、轨交）。

资金面，A股外资/杠杆/公募/被动资金(jīn)有哪些值得关注的边际变化？

1）杠杆资金：根据我(wǒ)们估算，上证指数距离微观(guān)流动性压力的“临界点(diǎn)”尚有约2%的空间；2）政策(cè)资金：我们(men)以主要(yào)宽基 ETF的净流入情况表征，8月宽基 ETF的周均净流入规模在200亿左右，边际放缓；3）外资：我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），上周日均(jūn)成交额20dma下行至1000亿下方；4）主动公(gōng)募：我们估算2Q24主动偏股型公募赎回比例（本季度存量份(fèn)额(é)变化/上季度末存(cún)量份额）为-1.7%，较1Q24的-3.9%边际(jì)好转，此外，8月后，定期产(chǎn)品开放赎回的压力亦或有所好转（9月预计开放产品的股票(piào)投(tóu)资市值仅(jǐn)12亿）。

配置建议(yì)：低融资敞口A50、景气持续的(de)电子、船舶、降息强(qiáng)受益的医药

上周市场低位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，交投情绪仍(réng)待改善。我们认为(wèi)，市(shì)场仍存三(sān)点中期制约：①信用周期→盈利周期尚待筑底回升，出口链(liàn)分(fēn)化、最终消费不强(qiáng)，或需G端财政扩表加力破(pò)局；②国内实际利率(lǜ)偏高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着力宽货币；③高(gāo)景气稀缺→资金整体观望情(qíng)绪较强，部分(fēn)资金(jīn)减量(liàng)博弈。短期(qī)，需提防资金面华泰策略：静待宏微观流动性形成合力“临界点(diǎn)”渐近，联储降息→国(guó)内宽货币或为主要交易(yì)线索(suǒ)。配置上：①融资资金趋近“临界点”——低融资敞口的A50；②景气可(kě)持续方向稀缺——持续性能见(jiàn)度更高的电子、船舶；③联储降息窗口打开 ——降息交易强受(shòu)益(yì)的医药、港股互联网。

风险提(tí)示：1）联储政(zhèng)策超(chāo)预期；2）国内复(fù)苏不符预期；3）测(cè)算误差。

本周重点图表