宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　今年出口超(chāo)预期主要来自于对一(yī)带一路(lù)国家
的出口，较(jiào)大程度对冲了发(fā)达 经济体(tǐ)在脱钩环境下
的萎缩 。但是历史经验(yàn)表明，欧美的经济及货币周期，会严重左右东(dōng)南亚、拉美、非洲(zhōu)等国家经济荣枯(kū)。明(míng)年欧美更大幅降息高度确认时，我国(guó)向
东南亚、拉美、非洲等地日趋壮(zhuàng)大(dà)的出口市场拓展，可能存在需求同(tóng)样萎(wēi)缩的潜(qián)在(zài)风险。面对外需极可能下(xià)行的风险，提振内需是治根，根治(zhì)成功前，汇率是维持(chí)出口竞争力的重要(yào)法宝(bǎo)。

　　今年虽然国内的偏好及信心有所承压，但是早已重重(zhòng)担忧的出口一直(zhí)超出预期。1-8月美元计价的出(chū)口(kǒu)同比增速仍为4.6%，比(bǐ)市场认(rèn)为的(de)今年大幅下滑(huá)仍有足够韧性，以及中(zhōng)美(měi)脱钩(gōu)带动的产业转移存在较大背离(lí)。

　　为何今年出口仍具韧性？如果按国别或区域拆解，可(kě)以发现中美脱钩是(shì)客观事实，但是一(yī)带一路对于出口的贡献，大幅对冲了自2018年(nián)中美贸易(yì)战(zhàn)以来脱钩带来(lái)的不利影响。如果拿各国或经济体占总(zǒng)出口比例进行比较，可以(yǐ)发现我国针对发达国(guó)家及重要中转通(tōng)道中国香港的出口占比迅速下滑，2021年通过东南亚、拉美、非洲进行补充。俄乌战争之后
，对中东、中(zhōng)亚、俄罗斯的出口相对2021年大幅(fú)上升。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，对发达经济体出口的缺口，主要补(bǔ)充来自于东南亚(yà)、拉美、俄罗斯及其他前苏联国家(jiā)（对(duì)东欧出口(kǒu)也上升）。

　　所以如果中美脱钩(gōu)的趋势仍在持(chí)续，出口韧性将(jiāng)取决(jué)于上 述补充经济体对我国货(huò)物与服务贸易的(de)直接(jiē)需求。即(jí)除了转运之外(wài)，经济体本身的繁荣与否，也将(jiāng)关乎中国出(chū)口是(shì)否维(wéi)持超出预期的更(gèng)景(jǐng)气范围。

　　那么这些国家和经济体，除了自身独有的政治环境外，历史经验显示(shì)大部分新兴市场的经济周期，与美联储的货币周期高度一致。如果复盘美联储货 币周期与中国(guó)打开市场的重点新兴(xīng)经济体表现，可以发现美国货币周期，与东宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响南亚呈现极高度(dù)的捆绑。2000年以后与非洲与拉美也呈现(xiàn)较高相关。2000年之(zhī)前，非洲(zhōu)受制于 更(gèng)频繁的内战，拉美受困于债务陷阱，表现出不匹配发展中国家的低增速水(shuǐ)平，也不(bù)太(tài)参与到全球一(yī)体(tǐ)化的(de)进程中。

　　为何新兴市场兴(xīng)衰周期与美国货币周期高度一致，这(zhè)在于一体化后，新兴国家(jiā)的收入主要来自于欧美 等发达经济(jì)体的(de)各类需求，从而带动(dòng)本(běn)国就业(yè)及宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响内(nèi)需。当发达国家处于需求转(zhuǎn)弱的降息周(zhōu)期(qī)时，对这些依赖外(wài)需(xū)的经济体就会造成直接冲击。为何东南亚相对非洲(zhōu)与拉(lā)美，表现(xiàn)为与美国的更深度捆绑，主要在于东南亚国家对于外需的更加依赖。

　　以外贸（不是净出口）占GDP比(bǐ)例看，25%可能是(shì)一个是否受制于(yú)外需的分水岭。例如印 度自成体系；中国
在2000-2010年占(zhàn)比高于30%时，当(dāng)年对(duì)次贷危(wēi)机的恐
惧感，现(xiàn)在以我(wǒ)为主的定力也就合乎情(qíng)理；东南亚除了印尼(ní)和菲律宾，泰国、越南、马来西亚三大经济体(tǐ)深(shēn)度捆绑外需
，因而也就解释了东南亚整体与欧美兴衰深(shēn)度捆绑；韩国(guó)、墨西哥同理。

　　所以(yǐ)回归讨论中国外贸韧性(xìng)的持续性，美联储降息周期的开(kāi)启，代表着(zhe)发达经济(jì)体的外需进入(rù)确定性的下行(xíng)周期。通
过高强(qiáng)度新兴市场(chǎng)出口对冲脱 钩，如果新兴市场因为欧美衰(shuāi)退而(ér)导致(zhì)自身经济(jì)及需求的下行，这是我国外(wài)贸出口(kǒu)不得不面对的潜(qián)在风险。特别诸如(rú)东南亚、拉美、非洲(zhōu)等份额已高，又有希望部分替代对发(fā)达经济体出口份额
的地区，可能存在因欧美需 求下行带来(lái)的伴(bàn)随式共振(zhèn)，继而影响我国(guó)2025年整体的出口环境。

　　如(rú)果衍生一步，当下弱内需强外需的组合面(miàn)临额外(wài)挑(tiāo)战
时，提振内需(xū)是治根(gēn)。根治成(chéng)功(gōng)前，汇率是维持出口竞争力的重要法宝。

　　作者(zhě)简介

　　范永(yǒng)嘉

　　中 粮期货研究院 宏观资深研究(jiū)员(yuán)

　　交易咨询(xún)证(zhèng)号：Z0014840

责任编辑：赵(zhào)思远

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