华商基金 ：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华商好基会(huì)》专栏文章第81期

　　华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合导语：

　　攻(gōng)玉之道(dào)，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推(tuī)出《华(huá)商好基会》专栏，以(yǐ)期(qī)通过华商基金(jīn)资产(chǎn)配置(zhì)部独立、专业的(de)研(yán)究视角，为各位投资者提供专业(yè)、审慎的观(guān)点(diǎn)，传播长期(qī)、理(lǐ)性的投资世界观与(yǔ)方法论，分享合理、实用的资产管(guǎn)理智慧与经验(yàn)。华商基(jī)金立志超越一时的(de)市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富(fù)彼岸的忠实、长期的伴侣。

　　正文(wén)：

　　上期讲到，统计学(xué)和主观分析在(zài)侧重“变与(yǔ)不变”方面互为对立面，统计(jì)学善于归纳不变的历史(shǐ)周(zhōu)期规律，而主观分析善于推演(yǎn)缺乏(fá)历史参照的新兴趋(qū)势(shì)。但对于如何在投资(zī)决策(cè)时实现两(liǎng)者 的互补统一，实(shí)操中必然面临诸多细节问(wèn)题。今天(tiān)就来聊一聊，有(yǒu)哪 些(xiē)细节是在将统计学与主(zhǔ)观(guān)分析结(jié)合过程中值得思考的。

　　是(shì)否(fǒu)看清本(běn)质

　　专注于主观(guān)分析的投资者常(cháng)常诟病(bìng)统计学(xué)规律过于“老套(tào)”，认为市场总在(zài)不断出现新变化(huà)，进而导致旧有的统计规律失效。听着(zhe)似乎很(hěn)有道理(lǐ)，但其实在很多时候，或许变的只是表面(miàn)，而底层(céng)逻(luó)辑未(wèi)变。

　　以人类(lèi)文明演进为例，虽(suī)然这是一 个在创新驱动下不断自我革新的过程，但支(zhī)撑这种革新的(de)底层(céng)逻辑或许从未改变(biàn)，底(dǐ)层技术华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合源自不变的自(zì)然科学规律，激发人类探索利用这 些规律的底层精神则源自不变的人(rén)性规律。

　　类比到证券市(shì)场，可以看到，不同市场阶段的(de)表层(céng)逻辑(jí)虽有不同，比如2020年的重要线索(suǒ)是(shì)突发新冠疫(yì)情，而2008年的重要
线索(suǒ)是 突发次贷危机(jī)，但在更深入地审
视这些表层 因素的底层逻辑后，其实也有一些不变的规律。比如(rú)在微观成交方面，都可(kě)能(néng)呈现量(liàng)在价先的市场规律，而在宏观资金方面，都可能呈现(xiàn)信心（比(bǐ)如以企(qǐ)业和居民中(zhōng)长期(qī)投资计划来衡量(liàng)）在价先(xiān)的(de)市(shì)场规律。

　　因此，如果基于统计学和合理逻辑(jí)找到这些不变的底层因素，或许就可以不 必纠结于那些不断变化的表(biǎo)层(céng)因素。但(dàn)如果(guǒ)找到的统计规律归纳仅是一些非(fēi)底层因素，则需要更加重视对未(wèi)来规律会否生变的主观(guān)判断。

　　是否数
据(jù)充足

　　上述偏重统计学的底层逻辑归因方法离不开(kāi)一个基本要(yào)素，那就是数据。

　　说到数据，很容易联想到近些年热门的“数字(zì)经(jīng)济”，该概念的重要特征(zhēng)之一就是把数据作(zuò)为提高生产效(xiào)率的关
键生产要素(sù)。但(dàn)可(kě)能现(xiàn)实中并非所有领域都有丰富的数
据积累，比如具体到细分证券市场，国内REITs市场(chǎng)的指数起点是2021年10月，在对该市场做统计学归因分析时，可供参考的季频财(cái)报数据点仅有11个，可供(gōng)参(cān)考的(de)月频经济数据样本点也仅有34个(gè)。在这种(zhǒng)背景下，统计学的弱点就会显现，数据点(diǎn)过少会(huì)导致统计结果随机性过高。

　　同样的缺陷也存 在于基金研究领(lǐng)域，举个例子，如果“影响基 金业绩的主要因素是基金经理(lǐ)”这一假设成立，那么基于目前市场的基金经理平均投资年限、许(xǔ)多基金经理的历史持仓数(shù)据(jù)点可能并不(bù)比REITs市场(chǎng)的财报(bào)数据点(diǎn)多多少。在这种情形下，主观分析的重要性(xìng)就会凸显，比如调研(yán)交流可能(néng)会比基(jī)金(jīn)持仓分析 更加重要(yào)。

　　是否感受丰富

　　对于特别宏观和特(tè)别微观的(de)领域，人的直观感受往(wǎng)往比较欠缺，比如我们(men)普通人很难直观理(lǐ)解双(shuāng)缝干涉实验的神(shén)奇微观 结(jié)果或者相对论关(guān)于时间受引力(lì)影响的神奇宏观(guān)理论。（注：双缝干涉实验是(shì)量子力学中一种演(yǎn)示光子或电(diàn)子等微观物体的波动性与粒(lì)子性(xìng)的实验。）

　　类比到证券市场，当我们讨论宏观经济对市场走势的(de)影响时(shí)，主观(guān)分析的局限(xiàn)性可(kě)能会(huì)比较明(míng)显。但在一些有(yǒu)丰富直观感受的领(lǐng)域，比如对(duì)具体上市公司的(de)产品或具体(tǐ)基金经理的特点，主观分析或许 会更胜一筹。

　　本期总结

　　以上便是(shì)对如 何将主观分析与统(tǒng)计学优雅结合的一些思考，基本原则是不应把两者(zhě)对立开来，既要避免主观偏见，也不(bù)执迷于“量化圣杯”。（注：“圣杯(bēi)”往往隐喻一些终极成功和完美(měi)策略）

　　同样(yàng)的思路也适用于生活中的方方(fāng)面面，当人们对某一类(lèi)事物(wù)抱有绝对的褒扬(yáng)或贬抑想法时，反而应当提醒自己(jǐ)是否可以站在(zài)更高维度(dù)上重新思考对该事物的理(lǐ)解。

　　本文来自华商(shāng)基金(jīn)资产配置华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合部研究员李健。

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责任编辑：石秀珍(zhēn) SF183

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