港股挂牌，美的未来可以更美的？

来源：陆(lù)玖财经

9月17日，美的集团在(zài)香港获5.31倍认购，每股定(dìng)价54.8港元。预计此次美的在港股募资306.68亿港元。中秋节早晨，美的在港股正式挂牌上市交(jiāo)易，高(gāo)开超8%，报59.2港(gǎng)元。

这次继2021年京东物流港股上市以后最大募资规模、是今年港股最大规模的IPO，从提出之日起就备受市场关注。特别是(shì)在近(jìn)期(qī)市场(chǎng)环境整(zhěng)体疲软的情况下，美(měi)的的(de)豪华基石投资者阵容和以(yǐ)顶格发售价发行，似乎都(dōu)印证着资本(běn)市场对其认可。更有资本市场人士(shì)对陆玖商业评论表明，如今的国(guó)际形势下(xià)，如UBS等国际资本(běn)出现在基石投资者名单中，既说明美的的企业(yè)质量，也对中国企业走向国际释放(fàng)了一个好信号(hào)。

不过，即便有同行(xíng)领先的营收增速(sù)和资本巨头(tóu)认(rèn)可的加持，也不意味着美的在资(zī)本市(shì)场和业务发展一片光明。全球家电行业增速下降(jiàng)，竞争加(jiā)剧；收购和代工拉动增长的策略是否可持续(xù)，自主品牌的品牌力如何加强，OBM（代工厂经营自有品牌）是否能按计划发展；在(zài)工业和商业解决(jué)方案领域，如何在老牌(pái)国际品牌的竞争中取(qǔ)得优势……这些都是摆在美的眼前的问题。

“不缺钱”的(de)美的

美的在港股的招股说(shuō)明书中(zhōng)提到，在港(gǎng)股上市是为公(gōng)司业务发展(zhǎn)及扩张提供更多资金，在需要时为(wèi)公(gōng)司提供额外的融资平台，并(bìng)进一步加强公(gōng)司在业内的企业形象及市场地位(wèi)，更好地吸(xī)引海外投资和人才。

然而在今(jīn)年4月的股东(dōng)大(dà)会上，美的高管(guǎn)曾直言上市(shì)，并不是因为缺钱(qián)。

招(zhāo)股书和高管，究竟谁说的是真话(huà)？截至2024年6月30日(rì)，美(měi)的(de)账上有近1020亿元货币资金，流动(dòng)资产合计高达3018亿元；相应地，其短期借(jiè)款只有185.5亿元，流动负债(zhài)也(yě)不到2800亿(yì)元。简单看数字，美的确实没有通(tōng)过上市来筹款的(de)必要(yào)性。

不过，透过表面看本质，从加速国际化的角度看，美的也许没有(yǒu)表面看起来“富裕”。家电IT行业分析师梁振(zhèn)鹏对陆玖商业评(píng)论表示(shì)，美的的外币货币性(xìng)资产少(shǎo)于负债(zhài)近183.14亿元，“意味着其短期内的现金(jīn)流可能存在一定的压力，赴港IPO将为其(qí)提供新的资金(jīn)来源，以支持其(qí)全球研发、智能制造体系(xì)及(jí)供应链管理升(shēng)级、完善全球分销渠道和销售网络等战略需求，从而(ér)更好地(dì)支持集团的全球扩张和业务发(fā)展”。

至于(yú)招股书中提到(dào)的其他上市原因，香港(gǎng)资本市场的特殊性，让在其中上市的企业(yè)相(xiāng)较于在内地上市，披露的信息更容易被国际市场看到，是内(nèi)地企业被(bèi)国际(jì)了解的重(zhòng)要窗(chuāng)口。美的的基石投资者中出现UBS等知名国际资本，算(suàn)是在走向国际资本市场的路上开了个好(hǎo)头，一定程度上肯定了(le)美的集团的(de)发展前(qián)景。不论是对国际消费者还是资(zī)本，“港股上市企业”都可作为美的的背书(shū)。

有趣的是，并非所有人(rén)都认同在港上市有利(lì)于美的的(de)全球化战略。家电行业资深分析师刘步尘就认为(wèi)：“近三十年，美(měi)的一直(zhí)在推进国际化，并没有因为(wèi)未在香港上市而寸步难行(xíng)。实际上，一个企业的国际化水平高低主(zhǔ)要取决于三(sān)大因素，一是产品在国际(jì)市场(chǎng)的(de)竞争力，二是品牌在海外市场的影(yǐng)响力，三是是否拥有(yǒu)一支具有国(guó)际视野(yě)及(jí)操作能力的管理团队(duì)。这(zhè)三条(tiáo)没有一条和企业是否在海外上市有(yǒu)关。”刘步尘称。

国际化道路(lù)荆棘丛生

而上述(shù)三点中，恰恰包含了美的目前(qián)所面临的(de)挑(tiāo)战。

单从数据上看，美(měi)的的国际化进程进展相(xiāng)当不(bù)错。根据弗若斯(sī)特沙(shā)利文数据，美的占全球家(jiā)电市场份额7.9%，是按(àn)销量及收入口径统计下全球最大的家电企业(yè)；从增长(zhǎng)速度看，美的今年上半年海外市场营收对(duì)总营收贡(gòng)献近一半(bàn)，同比增速13.09%，领先于同行。

但销(xiāo)量高不等于自主品牌力强(qiáng)。《财富》杂志发布的2024年全球最(zuì)受赞赏公(gōng)司中，海尔智家而非美的入选。对此刘步尘表示，海尔全球化程度(dù)更高，品牌的(de)国际知名度也更高(gāo)。“美的海外市场收(shōu)入绝对值高(gāo)于(yú)海尔，主要由两(liǎng)个因素带来的，一是库卡机(jī)器(qì)人的(de)海外收入(rù)，二(èr)是美的海外代工业务量比(bǐ)较大。海尔在(zài)国际市场的(de)收入几乎全部来自家电，且以自主品牌销售为(wèi)主。”看来，海(hǎi)尔是占了品牌化的便(biàn)宜。

公开资料显示，美的2006年开始在海外投资建厂(chǎng)，推动自有品牌出海。但到2023年，美的代工产品对(duì)海外营收的占比仍超过60%；相比之下，海尔智家2019年海外业务自有(yǒu)品牌占比对营收的贡献就已(yǐ)接近100%。

美的显然也意识到，海外代(dài)工业务并不能让自己建立足够的产品竞争力和品牌影响力，所以在最近发布的2024年(nián)中期报告中，多次提到美的海外自有品牌（OBM）业务，海外OBM优港股挂牌，美的未来可以更美的？(yōu)先战略已经是其家电业务(wù)核心之一(yī)。

品牌建设是长期工程(chéng)，港股上市对其能(néng)产生的助力不应夸大，更重要的还是看后续(xù)美的是否能制定有效的战略并确(què)保落(luò)地；根(gēn)据公开资料，此次美的在香港募集的(de)306亿港元中(zhōng)，将(jiāng)有(yǒu)35%用于完善全球分销渠(qú)道和销售网络，以提高自有品牌的海外销售。

除了东芝库卡(kǎ)机器人以外，还有很多近年被收购的品牌为美的的增长作出贡献。梁振鹏提到(dào)：“与传统(tǒng)企(qǐ)业通过依靠自(zì)主(zhǔ)创新、自主研发和自主壮大的方式完成的内生式增长(zhǎng)不(bù)同(tóng)，美的近年来(lái)采取的是(shì)以外延式扩张（即收购不同公司）为主的增长(zhǎng)策(cè)略。”

资本的力量能让公司业务范围(wéi)和覆盖面(miàn)迅速扩大，在行业快(kuài)速发展，需要企(qǐ)业跑马圈地时常有奇效。但梁振鹏认为(wèi)，过多收并(bìng)购可(kě)能导致(zhì)经营和管理战线过长、难以平衡各(gè)产业板块发展而落入(rù)“多元化(huà)陷阱”。

在国内消费市场增速放缓时，出海寻找机会(huì)成为各企业的共识(shí)。但产(chǎn)品(pǐn)国际化的道路必然(rán)不是一片坦途，对于美的这个家电巨头也不(bù)例外。除了上述提到自身的问题，国际市场需求是(shì)否持续旺盛、国际环(huán)境是否会产生对中国家电企业的不利影响、新的行业竞对不(bù)断涌现等等问题，也不容(róng)忽视。

国内市场竞争(zhēng)犹存

相对于国际市场的荆(jīng)棘丛生，美(měi)的在国内大本营过得(dé)似乎更好(hǎo)。根据《中国家电行业品牌价值30强》，美的集团位列第(dì)一，2024年中报披露的数据(jù)显示，美的(de)今年上半年的营收增(zēng)速也是行业领先。

“美的集团营收总额、利润总额、总市(shì)值三(sān)项指标均排名中国家电企业之(zhī)首，说(shuō)明美的是一(yī)家优(yōu)秀(xiù)的企业，没有明显的短板。”在谈到美的在国内面临的(de)挑战(zhàn)时刘步尘这样说。

作为国民品牌，美的在国内的品牌力无须质疑。不(bù)过能在疲软的环境中保持领先(xiān)行业的较(jiào)高增速，离不开美的持续的研发投入和(hé)正(zhèng)确的战略方向，其中之一就是和海外OBM优先战略并列为家电业(yè)务核心的“国内DTC变革(gé)”。

在零售和营销领域，DTC指品(pǐn)牌或制造商直接面向消费者(zhě)销售产品或服(fú)务的模式，绕(rào)过(guò)了(le)传统的(de)分销商或零售商。嘉兴经销商徐先生认为：“美的现在不断在各级市场开发新客(kè)户、新(xīn)开门店，以(yǐ)及把原(yuán)来的老门(mén)店(diàn)升级，取消了各级代理商(shāng)的名(míng)义，现在都是通过销售公(gōng)司直接跟美的操作。通过美云销系统直接操作，更加完善了各级的返利计算(suàn)等，也能让我们(men)这(zhè)些经销商更加(jiā)直观(guān)地了解(jiě)产品。还有云仓的建(jiàn)立减少了一些经销商的仓储成本。总(zǒng)而言之是让(ràng)经(jīng)销商能够赚到钱了，底下经销商(shāng)多了，大家都正规(guī)地跟着美(měi)的公司做(zuò)了，势必会比(bǐ)竞品好。”

不仅经销商感觉好，美的的(de)设计也吸引了越来越(yuè)多消费者。徐先(xiān)生称，以(yǐ)空调为例，近年来明显感觉(jué)买美的的客户比例明显(xiǎn)上升很多。“美的相对价格实惠，东西设计的好。”

当然，这不意味着美的在国内市场已经“独(dú)孤求(qiú)败”。徐先生就认(rèn)为，美的的空调(diào)和(hé)同(tóng)行质量差别不大，卖得好主要还是因为价格和(hé)外观。刘步尘认(rèn)为美的产品缺乏大的技术(shù)突破，很难(nán)想(xiǎng)到什么产品是美的独创的；美的品牌形象不够强，缺乏高端拉动力。这意味着美的的护城(chéng)河并不深。

此外，非家电业务，即工业和商业(yè)解(jiě)决方案是美(měi)的(de)布局的第二增长曲线，但在这(zhè)一领域，美的面(miàn)临更激烈的竞争。在半年报的“智能建筑科技行业”相关内容中，美的提到国内暖通(tōng)、电(diàn)梯及楼控的相似竞争格局，即外资(zī)与(yǔ)合资品(pǐn)牌占比高、市场集(jí)中度较(jiào)低。也就是(shì)说，三菱、日立、霍尼韦尔、西门子(zi)、施耐(nài)德……诸多老牌国际知名(míng)品牌都是美的在这一领域要挑战的(de)竞争对手。“后起之秀”想要超(chāo)越“前辈”，必将经历数次大考。美的布局的(de)新的增长曲线是否能跑出像家电一样能拉动美的发展的业务线，现(xiàn)在(zài)还不甚(shèn)明朗。

总之，美的在(zài)国内(nèi)市港股挂牌，美的未来可以更美的？场虽然相(xiāng)对从容，但也绝不能懈(xiè)怠。

扎实的基本(běn)盘或是关键

不管未来发展情况如何，美的过(guò)往(wǎng)打造的基本盘相当扎实，这(zhè)或许是其加速推进全球(qiú)化战略的底(dǐ)气。

从财务指标看，美的今年上半年营收2172.74亿元，首次实(shí)现连续两个季度突破千亿；归母净利润208.04亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.11%。作为参考，根据GKF全球(qiú)追踪数据，2024年上半年，全球(qiú)市场大家电产品（含空调）销量同比增长2%；全国家用(yòng)电器(qì)工(gōng)业信息中(zhōng)心数据显示，2024年上半(bàn)年家电国内(nèi)市场零售(shòu)额同比增长2%；根据(jù)奥(ào)维云网数据，2024年(nián)上半年国内(nèi)空(kōng)调市场零售额同比下降14.5%。

从存货周转率看，根据新浪财(cái)经数据，美的的存货周转率比上(shàng)一(yī)报告期再度(dù)提升至不(bù)到50天，领(lǐng)跑行业，说明美的产品(pǐn)动销情况良好，也在(zài)一定程度上说明美的(de)的数字化建设取得了(le)成效(xiào)。

从业务布局和发(fā)展状况看，美的覆(fù)盖智能家居、新能源及工业技(jì)术、智能(néng)建筑科技、机器人与自动化、其他创新业务五大业务板块，既有传统(tǒng)行业又有新兴行业，矩(jǔ)阵(zhèn)庞大(dà)，业务多元。

人们平时能感受到的可能是美的智能家居领域发展强劲，其实美的to B业务(wù)做得同样扎实。例如(rú)，美的家用空调压缩机全球市场占比45%，也即全(quán)球几乎每(měi)两台空调就有一台(tái)使用美的旗下的(de)空调压缩机；基于旗下的美云智数、库(kù)卡等业务单元(yuán)，美的的美擎(qíng)工业互联网平台已服务汽车汽配(pèi)、电子半导体、农牧食品等50多个细分领域中的超过1,000家企(qǐ)业。

美的(de)的业(yè)绩报告确实像一(yī)个全面发展的“优等生”。不(bù)过在刘步(bù)尘看来，美的最大的优势可能并不在业绩报告中：“美的的最大优势是它的公司治理结构比较(jiào)合理，企业有(yǒu)自我纠错机制，不会发生方洪波随意决策的(de)情况，所以它发展比较稳健(jiàn)，基本没有发生(shēng)过(guò)大的决策失误，这一点和一些同行形成明(míng)显的反差。”

换句话说，相比对手而言，美的是一名(míng)稳健(jiàn)型选手。

纵(zòng)然面临诸多挑战，必须承(chéng)认的是，美的确实已经坐在国内甚(shèn)至全(quán)球家电行业领头羊的位置上。基石投资者的豪(háo)华阵(zhèn)容、国际认购当天就满额(é)的热(rè)情，都是资(zī)本市场对美的过往业绩(jì)的认可和未来(lái)发展的看好。

美的若能不负期盼，国际业(yè)务加速发展(zhǎn)，构(gòu)建更(gèng)强的品牌影响(xiǎng)力(lì)，也许能给更多国内优秀品牌更多走上国际舞台的信心。

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