国君联手海通和搏一把券业“新老大”

　　25年前，沪上(shàng)券商(shāng)国泰证(zhèng)券合并一度稳坐券业“老大”之位的(de)君安证券，上海拥有了彼时(shí)国(guó)内最大券商国泰君安。

　　25年后，根据国泰君安(ān)、海通证券9月(yuè)5日晚(wǎn)间公告，国泰君安拟通过A、H股换股方式吸收合并海通证券。

　　这是中国资本市场(chǎng)史上最大规(guī)模的A+H公司合并。合并(bìng)后，二者(zhě)合(hé)计(jì)总资产将高达1.62万(wàn)亿元，反超“券业一(yī)哥”中信证券（1.50万亿元(yuán)）1244.63亿元。这意味着，二者合并之(zhī)后将成券商新“航(háng)母(mǔ)”，券业资产(chǎn)新“老大”也将(jiāng)重回上海。

　　国君联手海通和搏一把券业“新老大”不过(guò)，由于(yú)海通证券近年来业绩大幅滑坡，国泰君安也于(yú)2023年被华泰证券(quàn)反超。从营业收入(rù)、净利润角度而(ér)言，二者合并后距中信证券仍然存在差距，但将远超其他证(zhèng)券，稳保券业亚军。

　　值得注意的是，根据(jù)受访人士分析，此番(fān)国泰君安合并海通(tōng)证(zhèng)券，大(dà)有帮助(zhù)海通证券出清风险(xiǎn)之意。2020年(nián)以来，海通证券深处多事之秋，相继陷入永煤违约、海通国际爆雷等舆情事(shì)件(jiàn)；今年8月，其(qí)副(fù)总(zǒng)经理、投行“一号人物”姜诚君也被(bèi)遣返回国(guó)。

　　“90年代的君(jūn)安证券也曾出现严重风险事件，合并(bìng)为国泰君安后，问题逐步出清，券商新头部冉(rǎn)冉(rǎn)升起(qǐ)，此番国(guó)泰君安收购海通证券，海通证券既有风险也有望较(jiào)快出清。”某经历90年代国泰证券、君安证券合(hé)并事件的券商资深人士告诉21世纪(jì)经济报道记(jì)者。

　　他同(tóng)时提到，券商(shāng)业务同质化相对(duì)严重，合并后将面临业务架构重整、权责划分、人员配(pèi)置等重重(zhòng)挑战，实(shí)力差距不大的头(tóu)部券商强强联合整合(hé)压力更(gèng)大。如若能有灵(líng)魂(hún)人(rén)物出现牵头合并，效果将事半(bàn)功倍。

　　9月(yuè)6日(rì)，国泰君安、海通证券(quàn)停牌，正式开启合并之路(lù)。

　　根(gēn)据两家(jiā)券商9月5日晚间披露的合并方案，国泰君安向(xiàng)海通证券全体A股换股股东发行A股(gǔ)股票、全体H股换股股东发行H股股票(piào)，以此换股吸(xī)收海通证券。这(zhè)意味着，此番合并中，国泰君安处于(yú)主导地位。

　　这(zhè)是国泰(tài)君安(ān)时隔(gé)25年后的再次合并(bìng)，也是(shì)新型“航母券商”的诞生之路。

　　1999年8月，由中央划(huà)归上市管理仅一年的国泰证券(quàn)合(hé)并深圳券商君安(ān)证券。

　　国泰(tài)证券与君安(ān)证券均(jūn)成立于1992年(nián)，90年代(dài)，君安证(zhèng)券(quàn)曾经一(yī)度风光无两(liǎng)，用经历过彼(bǐ)时合(hé)并的资深投行人士的话来说，“在一级市场(chǎng)、二级市场(chǎng)、A股B股均稳居第一，券业冠军之位(wèi)无人撼动，如(rú)今的中信证券与之相(xiāng)比也未(wèi)必能及。”

　　后(hòu)来，君安证券出现严重风(fēng)险事件，不(bù)久后，国泰证券与之(zhī)合并(bìng)，彼时(shí)国内(nèi)最大的证(zhèng)券公司国泰(tài)君安随之诞生。不(bù)过，当时国泰君安资产规模仅有300多亿(yì)元，与如今头部券商动(dòng)辄数千亿的资产规模相距甚远。

　　国泰君安成立之初，国君联手海通和搏一把券业“新老大”券业“老(lǎo)大”由深圳(zhèn)转(zhuǎn)至上海。2004年起，中信证券通过收购(gòu)包括万通(tōng)证券(quàn)、华夏证券、金通证券等在内的系列券商，迅速登上券业(yè)冠军之位，此后逐渐与其(qí)他券商拉开(kāi)差距。券(quàn)商“老大”由上海转为北京。

　　十余年间，上海虽无券商老大，但海(hǎi)通证(zhèng)券、国泰(tài)君安实力(lì)均颇为强劲，一度(dù)常年分列行业第二、第三。

　　然(rán)而，近年(nián)来，两家券商渐失(shī)亚军、季军之(zhī)位。以营业收入为例，海通证券于2022年降至(zhì)行业第七，今年上(shàng)半(bàn)年进一步下滑至行业第十。国泰君安也(yě)于2023年起被华泰证(zhèng)券反超，今年上半年又被银河(hé)证券超越，排名(míng)降至(zhì)第四。华泰证券总部位(wèi)于江苏南京，银河(hé)证券则与中信证券(quàn)一样，坐落北京。

　　如今，国泰君安联手海通证(zhèng)券(quàn)后，二者将具备与中信证券争夺“老大”的实力，与其他券商的差距也进一步拉大。

　　以2024年中报为例，国(guó)泰君安、海通证券营业收入共计259.35亿元，较当前“老二”华泰证券高出84.94亿元，距离中信证券的差距仅为42.48亿元。

　　如果从(cóng)资(zī)产规模来看，则(zé)更(gèng)是超过(guò)中信证券，稳居第一。

　　根据Wind数据，中(zhōng)信证券当前总资产为(wèi)1.50万亿元，比排在(zài)第二的华泰证券(quàn)高出6604.3亿元，领先优势显著。然而，国泰君(jūn)安叠加海通证券的总资产规模(mó)将高达1.62万亿元，超(chāo)出中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券1244.63亿元。

　　净资产与之类似，国泰君安与海通证券共计3460.04亿(yì)元，较中(zhōng)信证券多出615.21亿元。

　　“国泰君安与海通证券如果合并顺利，合并后的新券商有望具备与中信证(zhèng)券争‘老大(dà)’的实力，作为(wèi)国家金融中(zhōng)心的上海，或(huò)将重拥券业冠军。”受访人士告诉记者。

　　国泰君安与(yǔ)海通(tōng)证券(quàn)的此番合并，是市场猜测中“中金公司+银河证券”“中信证券+中(zhōng)信建投”“国泰君安+海通证券”三组头部券商(shāng)或有(yǒu)合并路径(jìng)中的最早落(luò)地者(zhě)，也被视为“打造一流投资银行(xíng)目标”的(de)首个有力实(shí)践。

　　2023年10月底中(zhōng)央金融工作会议提出打造一(yī)流投(tóu)资银行；2023年11月初，证监会发声(shēng)支持(chí)头(tóu)部券商(shāng)通过并购重组等方式做优做强，券商并购重组即掀起一波热(rè)议。今年4月12日发(fā)布的新“国九条”更是将“一(yī)流投资银行和投资(zī)机构建设(shè)取得明(míng)显进展”列为(wèi)2035年资本市场目(mù)标之一，明确到2035年(nián)形成2至3家具备国际竞(jìng)争力与市场引领力的投资银行和投资(zī)机构(gòu)。

　　值得注意的是，此番国泰君安(ān)联手海(hǎi)通证券，与政策导向高度契合，也被(bèi)一些业内人士看作是帮助(zhù)海(hǎi)通证券及时出清风险(xiǎn)的现实(shí)之选(xuǎn)。

　　“25年前，在上海市的推动和(hé)注(zhù)资下，国泰证券合并君安证(zhèng)券，君安证(zhèng)券风险快(kuài)速出清。如今，国泰君(jūn)安收购海通证券，同样是在(zài)上海市的引导之下；海(hǎi)通(tōng)证券近年来也风险频出、业绩滑坡。此(cǐ)番二者(zhě)联(lián)手(shǒu)，大有昔日合并风范，海通证券的既有风险也有望较快出清(qīng)。”某券商资深人士分析道。

　　从风险(xiǎn)出(chū)清角度(dù)而言，投行最为(wèi)迫切。

　　7月底，2000年(nián)即(jí)出任海通(tōng)证券投资银行部副总经理、海通证券投行“一号人物”姜诚(chéng)君外逃老挝，8月被遣返回国(guó)，被上海市纪委监委立案审查调查。如今(jīn)，姜诚君已被缉捕归案。海通证券投行“二号人物”、并购业务负责人(rén)孙迎辰也于今年7月被带走(zǒu)。

　　今年4月(yuè)，海通证券因(yīn)在相关主体违(wéi)反限制性规定转让中核钛白（维权）2023年(nián)非(fēi)公开发行股(gǔ)票过程中(zhōng)涉嫌违(wéi)法违(wéi)规，被立案调(diào)查；2021年，其也曾因在担(dān)任奥瑞德财务顾问业务(wù)的持续督导工作期间未勤勉尽责(zé)，被证监会立案调查。

　　与此同时，2021年爆雷、今年1月从港交所退市的海通国际，同样是不小(xiǎo)挑(tiāo)战(zhàn)。2022年海通国际净利润(rùn)亏损65.41亿港币，其私有化资金来自海通证券10亿美元(yuán)注资(zī)。在业内人(rén)士看来，已经私有化(huà)的海(hǎi)通国际后续可能(néng)还会需要母体输(shū)血。

　　不过，如今(jīn)国泰君安(ān)与海通(tōng)证券即将合并(bìng)，在受(shòu)访人士看(kàn)来，上述问题也将陆续化解。“相关部门出手很(hěn)及时，海通证(zhèng)券(quàn)如今(jīn)问题(tí)相较于彼时(shí)的君安证券相(xiāng)对不大，二者合并后前(qián)景(jǐng)可期。”受访人士表示，“对于海通(tōng)证券而言，合并也是一条‘再生之路’。”

　　一个值得(dé)关注的细节是，去年11月，国泰君安原董事长(zhǎng)贺青调任上海市国(guó)资委主任。如今看来，贺青的这一(yī)变(biàn)动也为此次并购埋下伏笔。

　　毫无疑(yí)问，国泰君安与海通证券的合并，对于风险(xiǎn)出清、打造(zào)“航母级”券(quàn)商(shāng)等均颇为(wèi)有利。

　　与此(cǐ)同时，在受访人士(shì)看来，若(ruò)要实现“1+1＞2”效果同样面临不小挑战。

　　“内资券(quàn)商(shāng)业务同质化严重，导致品(pǐn)牌(pái)效应有限、人员流(liú)动(dòng)性颇高，这将使(shǐ)得券商之间(jiān)的业务整合难度着实不低。而且，相较于大券商(shāng)收购小券商，头部券商之间的吸收合并整合难度往往(wǎng)更(gèng)高。”前述经历(lì)25年前国泰证(zhèng)券与君安证(zhèng)券合(hé)并的券商资深人(rén)士(shì)分析道。

　　他同时提到，由于当前的国泰(tài)君安与海通证(zhèng)券的业务规模等远高(gāo)于彼时的国泰证券与君(jūn)安证券(quàn)，这也使得此番合并面临的挑(tiāo)战更(gèng)为艰巨。

　　首先，二者合并后，导致的有违既有规定之(zhī)处(chù)亟待解决。典型如二者旗下均拥(yōng)有(yǒu)资(zī)管子、基金子，两家券商合并(bìng)后将(jiāng)无法满足“一参一控一牌”要求。

　　一(yī)方面，国泰(tài)君安全资持(chí)有国君资管、拥有华(huá)安基金(jīn)51%股(gǔ)权，收购国(guó)联安基金49%股权也在(zài)路上。

　　海通证券同样拥有全资资管子公司海通资管(guǎn)，持有海富通基金51%股权、富(fù)国基金27.775%股权。

　　另一方面，国(guó)泰君安(ān)、海通证(zhèng)券(quàn)均为(wèi)综(zōng)合实(shí)力强劲的全牌照券(quàn)商，业务互补性相(xiāng)对不强。此种情况下，不同业务条线如何高效融合，是不小的(de)挑战。尤其是当前人员普遍冗余、已经走在变相裁员路上的投行业务，全员照收恐(kǒng)不现实，去谁留谁则是一场博弈。管理(lǐ)层之间的权责划分同样值得深思。

　　针对此类现实问题，前述(shù)券商资深人士建(jiàn)议监管机构等共(gòng)同(tóng)努力，寻找业务能力(lì)突(tū)出、个人魅力强(qiáng)劲、手段相对强势的灵魂式领军人物牵头推进(jìn)。

　　“如果能有灵魂人(rén)物牵头推进(jìn)，效果将事半功倍。”受访人士直言。

　　目前(qián)，国泰君安、海通证券掌(zhǎng)门人，均有一名曾在政府部门(mén)耕(gēng)耘多年，另一名则拥(yōng)有(yǒu)丰富机(jī)构履历。

　　国泰君安董事长朱(zhū)健，早年间在(zài)上海证监局深耕十余(yú)年，曾于(yú)2010年(nián)8月~2016年9月(yuè)担(dān)任上(shàng)海证(zhèng)监局副(fù)局(jú)长(zhǎng)；2016年9月(yuè)加入国泰君安担任副总裁；2020年转任(rèn)上海银行(xíng)党委副书记、副董事长、行长；2023年12月回至国泰君安，出任(rèn)党委书记、董事长(zhǎng)。

　　国泰君安总裁李俊杰，今年1月刚刚担纲总裁职务(wù)；2021年起担任国泰君安副总(zǒng)裁。其履历以(yǐ)机构为主(zhǔ)。

　　海(hǎi)通证(zhèng)券董事长周杰，2016年10月出任(rèn)董事长职务。2016年起担(dān)任上海(hǎi)证券交易所监事(shì)、薪酬(chóu)委员会主任，上海证券同业公会会长。

　　海通证券总经理李军(jūn)监管履职较为丰(fēng)富，加入海通证券前，其已在政(zhèng)府机构耕耘18年。曾在上海市金(jīn)融服务办(bàn)公室、中国（上(shàng)海）自由贸易试验区(qū)管(guǎn)委会、上海市金融服(fú)务办公室、上海市地方(fāng)金融管理局、上海市金融工作局等多个上海市政府部门任职。2021年(nián)8月，李军加入海通证券，出(chū)任海通证券总经理。

责任(rèn)编辑：李(lǐ)桐

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