美联储9月降息悬念恐怕得等到最 后时刻揭
晓! 美股市场更希望看到25基点

　　美国劳动力市场(chǎng)的最(zuì)新(xīn)情况表明(míng)，美联储(chǔ)在9月开启加息周期(qī)后(hòu)的首(shǒu)次降息时可能将采取降息50个基点的激进降息举措，在疲软的非农数据报告公布(bù)后(hòu)，利率期货交易员(yuán)们对于激(jī)进降息
的押注规 模有所扩大。不过两(liǎng)位(wèi)美联储重要官员周五在发表讲话时没有透露出明确支持降息50个基点的这一举(jǔ)措。

　　整体来看，最新(xīn)的非(fēi)农数据未能解决市场(chǎng)关于美(měi)联储9月降息幅度的巨大争论，包括非农(nóng)在内的一系(xì)列经济数据公布(bù)之后，坚持降息25个基(jī)点的常态化步(bù)伐的阵营与坚持(chí)降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)提振美国经济的阵营都有所(suǒ)扩(kuò)大，综合利率期货(huò)与债券市场定价来看，9月降息25和50基(jī)点的预期基本(běn)五五开。

　　有(yǒu)着“美联储传声筒”称(chēng)号的华(huá)尔街日报记者Nick Timiraos表(biǎo)示，本次非农数据报告并(bìng)没(méi)有很
好地解决降息争论这个问题(tí)，目前市场(chǎng)对于(yú)降息25还是5美联储9月降息悬念恐怕得等到最后时刻揭晓! 美股市场更希望看到25基点0个基点(diǎn)的定价是“对半开”。这些最新预期(qī)意(yì)味着，美(měi)联储9月份究(jiū)竟选择降息(xī)多少的悬念
，恐怕得等到最后一刻才能揭晓——即美东时间9月17日至18日的美联储FOMC货币政策会议。

　　但是，就业报告(gào)确实加(jiā)剧市场对美国劳(láo)动力市场降温的担忧，并且市场对于美国经(jīng)济衰退的担忧明显回升，这也是导(dǎo)致美股周五(wǔ)暴跌的(de)逻辑，标普500指数更是录得2023年3月以来(lái)的最差单周 表现。

　　美股市场更愿意(yì)看到降息(xī)25基点，而(ér)不是50基点

　　周五公(gōng)布的8月份非农(nóng)数据(jù)显示，8月份美国(guó)雇主们所创造的就业岗位低于经济学家普遍预期，这进一步表明近(jìn)期劳(láo)动力市场(chǎng)正在明(míng)显降
温，导 致押注(zhù)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)的阵营逐渐壮大。

　　对于美股市场的投资者们来说，美(měi)联储宣布降息(xī)50个基点甚至有可能引发新一轮美股暴跌。美联储(chǔ)若9月选择25个基点基本上等同于(yú)“预防式降
息”，意味着美联储对于(yú)美(měi)国经济预判相对乐观，降息25个基(jī)点更(gèng)多基于(yú)防止美国经济步入衰退；而降息50个基点在很大程度上意味着美联储对于美国经(jīng)济相对(duì)悲观——即
美联储官员们可能看到了经济衰(shuāi)退的显(xiǎn)著迹象，推升经济衰退(tuì)自我实现的可能性，同 时(shí)也意味着美联储降息出(chū)发(fā)点可(kě)能不等同于“预防式降息”，届时美股市场可能(néng)因衰退预期飙升而陷入(rù)恐慌式抛售。

　　美联储三号人物——纽约(yuē)联储主席威(wēi)廉姆斯，以及美联储(chǔ)理事克里(lǐ)斯托弗·沃勒在非农数据公布后的不同活动中发表讲(jiǎng)话，都承认劳动力市(shì)场有
所缓和。尽管如此(cǐ)，沃(wò)勒表示(shì)，他不认为美国经济正处于衰退之中或正在走(zǒu)向衰(shuāi)退，而威廉(lián)姆斯则(zé)表示 ，现在的劳(láo)动力市场状况更“符合新冠疫情爆(bào)发前的良好劳动力市 场”。

　　但沃勒明确表示，他随时准备支持劳动力市场，这(zhè)与美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月的言论相呼 应，并且沃勒(lēi)表示“如果后续数据显示劳动力市场严重恶化”，他将主张采取更大规模的行动。

　　交易(yì)员们预计本月至少降息25个基点，不过一(yī)些交易员仍押注9月17日至18日官员们齐聚华盛顿的货币政(zhèng)策会议将会有更(gèng)大幅度降息举措。非农数据公布后(h美联储9月降息悬念恐怕得等到最后时刻揭晓! 美股市场更希望看到25基点òu)，交易员们加大了对美联储9月(yuè)将实施50个基 点降息的押注，CME“美联储观察工具显示”美(měi)联储降息(xī)50个基点的概率一度(dù)升至近50%，此后押注幅度有所削减，目(mù)前概率在30%-40%。

　　毋庸置疑的是，美联储(chǔ)极力避免经济衰退发生

　　“就(jiù)业数据是否真的(de)达到了降息50个基点的(de)门(mén)槛？根据美联储过去的推理，答案(àn)是否定的，”来自WisdomTree的固定收益策略(lüè)主管凯文·弗拉纳根表示。“但是，你(nǐ)能证明50个基点(diǎn)提出有(yǒu)效(xiào)反驳吗，尤其是(shì)考虑到前两个月的就业人数已经明显向下修正了？这也是一个合理的观点。”

　　美国8月季调(diào)后非农(nóng)就业人口14.2万人(rén)，预期16万人。与此同时
，前值由11.4万人(rén)修正为8.9万人，6月份非农新增就(jiù)业(yè)人数从17.9万人修正至11.8万人；修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前
低8.6万人。美国8月失业率录得4.2%，符合(hé)市(shì)场预期，创今年6月(yuè)来新低，为连续四个月上升以来首(shǒu)次下降。

　　过去(qù)三(sān)个月，美国平均招聘人(rén)数约为每月11.6万(wàn)人，这是自2020年(nián)中 期新冠疫情最严重时期以来(lái)的最低水 平(píng)。

　　多个迹象显示美国就业正在减速

　　随着美(měi)联储即将召开一年(nián)多以来最受(shòu)期待(dài)的政策会议，这可能会在政策制定者之间引发一场(chǎng)激(jī)烈的辩论，更不用(yòng)说华尔街经济学家以及高达27万亿美元国债市场的(de)投(tóu)资者(zhě)们(men)，辩论的焦点集中在未(wèi)来几个月需要削减
的幅度和规模。

　　对鲍威尔及其同事来说，最(zuì)为关键的问题在于美国劳动力市场的放缓趋(qū)势是否有可能演变成一场严重的(de)美国经济衰退(tuì)——而衰退(tuì)是他们迫切希望避免的结果。随着越来越多美国人找不到工作，可能意味着缺乏强劲收入支撑的情况(kuàng)下，美国消费(fèi)者支出即将陷入负增长境地，而消费者支出下滑无疑将(jiāng)对美国经济(jì)造成严重负面影响，毕竟美国GDP成分中70%-80%的(de)项目与消费密(mì)切相关。

　　沃勒在讲(jiǎng)话中表示：“当前这批数据不(bù)再需要耐心，而是需要采取(qǔ)行动。”他补充表示，他“对削减利率的规(guī)模和速度持开放态度”。

　　周五的劳动力市场数据公布后，利(lì)率期(qī)货交易(yì)员们最初将9月份降息50个基点(diǎn)的概率大幅提(tí)高到50%，但 很快又将这一概率重新拉回到30%左右。

　　本月(yuè)围绕政策宽
松概(gài)率的震荡交易仍使国债收益率远低于当前5.25% - 5.5%的(de)政策(cè)区间，2年期美国国债收益率约为3.65%，这表明(míng)债券交易员们对美(měi)联储将在2025年(nián)9月前降息约2.4个(gè)百分点(diǎn)的信心依然(rán)十(shí)足。

　　一些细节暗示劳(láo)动力(lì)市场仍具韧性

　　一些经(jīng)济学家指(zhǐ)出，周五非农数据(jù)报(bào)告(gào)中的一些细节，比如(rú)失业(yè)率(lǜ)下降和薪资增速意外上升(shēng)，表明劳(láo)动(dòng)力市场总体上仍然韧性十足。

　　来自PNC金融服务集团(tuán)的首席经济学家格斯·福谢表示，美联储“没有陷入恐慌，他们认为经济仍处于良好状态”，他始(shǐ)终预计本月美联储将降息25个基点。“降息幅度更大可能表明他们更担心美国经济，并(bìng)被市场视为负面因素(sù)。这实际上可能不利于美联储政策制定者们(men)想要实现的宏(hóng)观(guān)经济目标。”

　　美联储 7 月会议纪(jì)要显示，在令人失望的 7 月就业数据(jù)公(gōng)布之前，“几位”官员已经(jīng)看到了降(jiàng)息的充分理由。随后(hòu)，鲍威尔在备受关注的演讲中(zhōng)表示，他和他的同事们既不会寻求也不(bù)会欢迎劳动力市(shì)场状况进一(yī)步降温。

　　鲍威尔8月下旬在金融(róng)市场所聚焦的杰克逊霍尔全球 央行(xíng)年会上(shàng)，向全球投资者宣布美联储降息周期即将开启。鲍威尔本人在不到20分 钟的演讲中，可谓发表美联储官方对于降息最明确信号，不仅正式提及“货币政策调(diào)整的时机已经到(dào)来”，暗示美联储降息(xī)周期即将(jiāng美联储9月降息悬念恐怕得等到最后时刻揭晓! 美股市场更希望看到25基点)到来，而(ér)且通过各种措辞
暗示，美联(lián)储未来主(zhǔ)要工作既要避免经济衰退
，也要保证(zhèng)经济软着陆。

　　一些分析人士引用了这些言论，询(xún)问周五早
些时候发布的8月份非农(nóng)数据报告是否构(gòu)成了鲍威尔如此渴望避免的那种“降(jiàng)温(wēn)”。“我认(rèn)为，降息50个基点是有充分理由的。我认为，这(zhè)将是一场激烈的(de)辩论，”KPMG首席经济学家黛安·斯旺(wàng)克表示(shì)。“他们能否(fǒu)到达那(nà)里，真的取决(jué)于美(měi)联储FOMC票委中有多
少人愿意赞同。”

　　除了决定最(zuì)新的利率，美联储官(guān)员们还将在即将(jiāng)召开的货币政策会议上发布一套新的经济预测数据，以及(jí)他们对未来几个(gè)季度利率适当路径(jìng)的预测，即(jí)全球投资者们聚焦(jiāo)的“点阵图”，这(zhè)将更清楚地表
明官员(yuán)们希(xī)望以多快的速度降低基准(zhǔn)利率。

　　威廉姆斯周五在(zài)讲话中表示，美(měi)联储官员们可以“随(suí)着时(shí)间的推移，根据数据、经(jīng)济前景和实现目标的风险变化”，将(jiāng)政策转向中性——一种既不促进也不限制经济活动的货币政策(cè)立场。

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