东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...

香港金融市场

宏观经济：美(měi)国8月核心通胀及服务价格仍具粘性，美联储9月大(dà)幅降(jiàng)息预期周(zhōu)尾受市(shì)场(chǎng)消息影响再度升温。欧洲央行非对称下调利(lì)率、未来政策调整(zhěng)料延续“数据依
赖”。中国内地核心通胀表现仍偏弱、8月出口延续增势；香港加强与东南亚经贸合作，拟短期内在吉隆(lóng)坡开设经贸办。日本第二(èr)季度GDP增(zēng)速下修；日央行释放鹰派信(xìn)号。韩(hán)国8月失业率意外降至历 史低位。但韩国国内(nèi)需求不振，不影响韩央行未来降息预期。马来西(xī)亚(yà)7月制造(zào)业(yè)带动整体工业产出增长。

金融市场：美联储9月会议前港 股(gǔ)整体弱势波动、反映市(shì)场观望情绪；美的(de)集团“A+H”上市，有望(wàng)成为(wèi)近3年港股最大IPO。随(suí)着(zhe)美(měi)联储降息时点临近，港元流动性跟随美元(yuán)进一步转松，离岸人民币各
期限资金价格继(jì)续下行。海(hǎi)外市场继续围
绕美(měi)联储9月降息25bp或(huò)50bp进行博弈(yì)，美债收益率、美(měi)元指数等待(dài)议息结果指引方向(xiàng)。周内美元兑离岸人民(mín)币阶段性走强；而在近期(qī)港(gǎng)元(yuán)流动性大幅宽松背景下，港元汇率仍获阶段性(xìng)资金需求的支持。

后续看，当前市场(chǎng)“抢跑”迹象较(jiào)为明显，未来一(yī)周的美(měi)国零售、地产数据或再(zài)对年内降
息(xī)预期带来扰动；亦需关注人民银行、日央(yāng)行利(lì)率决议，以及英国、印尼、中国台湾等地区的货币政策方向。此外，美国住房通胀韧性(xìng)或在第四季度继续引发市场(chǎng)对于美联储降息预期的重新校准。

一、宏观形势

1.1 欧美市场

美国8月核心通(tōng)胀及(jí)服务价格仍具粘性，美联储(chǔ)9月大幅降息预期 有所收敛、但仍受消息面影响。8月美国(guó)CPI同(tóng)比上升2.5%，连续第五个(gè)月回落，符(fú)合市场预 期。8月核心CPI环比
录得0.3%，略高于(yú)市(shì)场预期和前值0.2%，其中(zhōng)住房价格中租金(jīn)分项环比增速达(dá)到0.5%，对核心CPI环比拉动达到0.18%。此外，美国8月(yuè)PPI同比增1.7%、符合预期，环比增0.2%，高于预期的0.1%。CPI、PPI数据公布后市场对
美联储(chǔ)9月、10月降(jiàng)息50bp的预期明显降温；而周内后(hòu)半段，华尔街日报(bào)消息指美联储9月
降息50bp仍在讨论(lùn)之中，市场交易再(zài)度考量降息幅度。截至当地9月13日，FedWatch显(xiǎn)示，市场预计美(měi)联储9月降息50bp的可能性由此前的不足(zú)30%跃升至(zhì)50%。欧洲央行非对(duì)称下调(diào)利率(lǜ)、符合市场预期。欧洲央行(xíng)周内宣(xuān)布将存款工(gōng)具(jù)利率下调25bp至3.5%，同(tóng)时，主要再融资(zī)利率及贷(dài)款工具利率均(jūn)下调60bp，分别降(jiàng)至3.65%及3.9%。欧央(yāng)行维持(chí)6月时对整体通(tōng)胀的预测，今年平均通胀率2.5%，明年及2026年分别降至2.2%及1.9%；核心通胀(zhàng)由今年(nián)2.9%，显著(zhù)回落至明年的(de)2.3%，2026年降至2%。欧洲央行在政策(cè)声明中(zhōng)表示，不预先承诺特定(dìng)的利率路(lù)径，数据(jù)将决定利率限制措施的程度和(hé)持续(xù)时间，决心(xīn)让通胀率及(jí)时回到2%。

1.2 中(zhōng)国及(jí)亚太市场

中国：内地(dì)核(hé)心通胀表现仍(réng)偏弱。8月内地CPI同(tóng)比0.6%，低(dī)于市场预期的0.7%，前值0.5%；尽管食品(pǐn)价格受天气因素影响明显上(shàng)升、对整体(tǐ)CPI的正向拉动幅度较大(dà)，但耐用品价格(gé)再度下跌，交通工具与家(jiā)用器具价格同比均回落至低位。核心CPI同比(bǐ)由0.4%进(jìn)一步下降至0.3%。后(hòu)续(xù)看，CPI同比(bǐ)或随(suí)天(tiān)气因素扰动的消退出现回落(luò)。内地8月(yuè)出口延续增势。8月内(nèi)地美元计价出口同比增8.7%，前值7.0%、预(yù)期6.6%；进口同比由7月的7.2%回(huí)落至0.5%、市场预期2.5%，反映内(nèi)外需求分化。今年1-8月内地美元计价出口增长4.6%、进口增长2.5%；东盟是(shì)内地最大贸易(yì)伙(huǒ)伴，首8个月双方贸易总值(zhí)增长10%，占(zhàn)内地外(wài)贸总(zǒng)值15.7%。香港拟短
期内在吉(jí)隆坡 开设经贸办(bàn)。香港特区政府行政(zhèng)长官李家超(chāo)表(biǎo)示，计划短期内于马来西亚首都吉隆坡，开设经济贸易办事处(chù)，将成为继新加坡、曼谷及雅加达后，第四个在东盟地区的(de)香港经贸(mào)办。李家超周内表示(shì)，香港非常重视与东盟地区(qū)的紧(jǐn)密(mì)关系，并重申(shēn)香(xiāng)港已(yǐ)全面准备好加入《区(qū)域(yù)全面经济伙伴关(guān)系协定（RCEP）》，有(yǒu)望进一步实(shí)现香港作为“超级(jí)连系人”和“超级增值人”的角色。

日韩：日本第二季度GDP增速下修；日央行释放鹰(yīng)派信号。日本第二季度GDP按季年率修(xiū)正后增长2.9%，低于市场 预期的3.2%东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...和初值的3.1%；第二季度(dù)GDP按季环比(bǐ)增长0.7%，低于预期和初值的0.8%。周内日本央行理事中川(chuān)顺(shùn)子暗示加息仍在考虑范围内；她表(biǎo)示，日央行调(diào)整货币宽松水平的步伐取决于(yú)经(jīng)济、通胀和(hé)金融状(zhuàng)况，只要经济表现符合预期，日央行将继(jì)续调整货币政(zhèng)策。此外，日(rì)本央行审议委员田村直树表(biǎo)示，要稳定实现2%通胀(zhàng)目标，日央行必须在适当时机，分阶段(duàn)将短期利率最少提升至1%左右。韩国8月失业率(lǜ)意外降至历史低位(wèi)；韩央行降息(xī)预期再度缓和。8月韩(hán)国失业率从为2.4%、较7月下降0.1个百分点，并创下1999年以来的最低水平，此前市场预期失业率将(jiāng)升至2.6%。就业市(shì)场并不改变韩国降息预期。韩央行(xíng)下一(yī)步(bù)行动预计仍将聚焦与房价和家庭贷款相关的金融失(shī)衡问题，后(hòu)续仍需关注韩国地产市场(chǎng)降温迹象(xiàng)。

东南亚：马来西亚7月制(zhì)造业带动(dòng)整体工业产(chǎn)出增长。7月马(mǎ)来(lái)西亚工业生产同比增5.3%，主要归功于3大工业生产之(zhī)一的制造(zào)业(yè)产出强劲增(zēng)长(zhǎng)7.7%；同时(shí)，采矿业(yè)产出同(tóng)比下降5.0%，由6月4.9%的正增长转为萎缩，主要受到天然(rán)气(qì)产(chǎn)量同比下降5.4%的拖累；同 时，原油和(hé)凝(níng)析油产
量也下降4.4%。泰国新内阁宣布20项改革措施。9月12日，泰(tài)国总(zǒng)理佩通坦在国会特别
会议上(shàng)宣布新内(nèi)阁20项(xiàng)改(gǎi)革措施(shī)，包括10项紧急措(cuò)施和10项(xiàng)中长期政策(cè)。其中，10项紧急政策包括：调(diào)整债务结构，保护中小企业(yè)免受外部竞争，降(jiàng)低能源和(hé)公共事业费用，将未纳(nà)税经济和“地下(xià)经济”纳入(rù)税收体系，推动“数字钱包(bāo)”项目(mù)落实，恢复“泰国厨房迈向世界”项(xiàng)目，加强旅游推(tuī)广，打击毒品犯(fàn)罪(zuì)，打(dǎ)击(jī)网络犯罪和(hé)增(zēng)加(jiā)社会福利。10项中长期改革政策包括：推动软实力发展，助力草药(yào)行业发展(zhǎn)，推动大型交通基础设施项目，支持使用太阳能，改革税(shuì)收(shōu)结构，健全(quán)医疗体系，维护政治稳定，改革公务员和(hé)军队制度，加强国有(yǒu)资产管理，加快财政支出进(jìn)度等。

二、金(jīn)融市(shì)场动态

一级市场，周内美的集团公布将采取“A+H”上市，并在港开启(qǐ)招股、首(shǒu)发集资总额约27亿港元，在港股缺乏大型新股支持下，美(měi)的有望成为(wèi)近(jìn)3年来港股最大IPO，该股(gǔ)票预计将于9月17日挂牌。二级市场，美联储9月(yuè)会议(yì)前港股整体反映观
望(wàng)情绪(xù)，周内海外市场围(wéi)绕美联储(chǔ)9月降息25bp或50bp进行博弈，大幅降息预(yù)期周内整体收敛、但周尾再度反弹。内地(dì)8月(yuè)核心CPI增(zēng)速(sù)仍不及(jí)预期、叠加美国大(dà)选辩论中特朗普及哈(hā)里东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...斯均表达了(le)对中国的强硬态度，A股及(jí)港股投资(zī)气氛整体承(chéng)压。周内(nèi)恒生(shēng)指数弱势波动，周尾小幅上(shàng)扬。截至9月13日恒指收报17369.09点、周内累跌约(yuē)0.4%、恒生科技指数(shù)累(lèi)跌0.2%。本周(zhōu)港股主板成交较(jiào)前周增加(jiā)13%至1055亿港元(yuán)；港股通南(nán)向资金净流(liú)入约125.3亿港元。

2.1 货币市(shì)场

美元方面，本周离岸中资拆借市场短端利率小幅波动，长(zhǎng)期限流动性延续偏宽松。周尾美元隔夜成交参
考报价在5.38%、2周期限报价在5.45%附近，与前周基本持平，1-2个月美元资金报价维持在5.45-5.50%，3个月美(měi)元资金报价范围在(zài)5.35%-5.40%；6个月以上资金参考利率在5.05-5.15%，1年期美元中资机构(gòu)报价区间在4.75%-5.85%。美元Repo方面，周内1个月参考价在5.45%，3个月参考报价基本维持在5.40%。

随着美(měi)联储降息时点临近，本(běn)周港元流动性跟(gēn)随美元进(jìn)一步转向转松、短期HIBOR全线(xiàn)下(xià)行。周内隔夜、1个月及3个月HIBOR分别变动-82.8bp、-16.3bp、-14.7bp，其中隔夜、与(yǔ)按揭贷款相关的1个月HIBOR触及(jí)1年来低位，3个月HIBOR触及(jí)2024年5月以来新低。离(lí)岸人民币各期限流(liú)动性维(wéi)持宽松；交易方(fāng)面因中秋假期
临近、1周期限的人民币融入需求较高。周内，1周、3个月(yuè)及1年期CNH HIBOR整体下(xià)行，离-在岸人民币(bì)利差相应延续(xù)回(huí)落(luò)、周尾出现(xiàn)小(xiǎo)幅倒挂。

2.2 债券市场

美债方(fāng)面，周内(nèi)2Y-10Y美债收益(yì)率整体下行、周尾小
幅反弹，短端2年期美债收益率较前周下行9bp、长(zhǎng)端10年期下行6bp；周内中美(měi)利差倒挂相应收窄。中债方面，周尾(wěi)公布的内地8月新增人民币贷款(kuǎn)和新增社融(róng)均同比少增，8月M1货币供应继续回落，M1-M2增速(sù)负剪(jiǎn)刀(dāo)差进一步扩大(dà)，金融数据总量增长边际放缓(huǎn)、显示“挤水分”效应持续。本周(zhōu)人民银行(xíng)净(jìng)投放6743亿人民币。截(jié)至周尾，一年期(qī)同业存单收(shōu)益率累计下行3.2bp至1.9355%。本周10年期国债活(huó)跃券收益率下(xià)行4.8bp至2.0865%，10年期国开(kāi)活跃券收(shōu)益率下行7.2bp至2.1589%。

离岸债券市场港资主体发行明显增加：一级市场，周内共有13只中资美元债完成定(dìng)价、发行规模共计32.9亿美元，其中(zhōng)长江和记实业发行20亿美元5.5或10年期债券。此外共有22只离岸人民币债券发行，融资规模为220.2亿人民币，其中，港铁公司完
成发行45亿元离(lí)岸(àn)人民币绿色债(zhài)券(quàn)，是该公司首次公募发(fā)行离岸(àn)人民(mín)币债券，总(zǒng)认购额逾199亿(yì)人民币，超(chāo)额认购逾(yú)3.4倍。港铁(tiě)本次发行中，30亿人民币(bì)10年期债券票面息率2.75%，规模(mó)是全球企(qǐ)业至今已(yǐ)发行同(tóng)期限公募(mù)离岸人民币债券中最大。15亿人民币30年期(qī)债券票面息率3.05厘，年期(qī)是(shì)企(qǐ)业离岸人民(mín)币债(zhài)市公募发行中最长。此外，中国铁建周内发行35亿离岸人民币债券，其余发行人以城(chéng)投主体为主。二级(jí)市(shì)场，中资美元(yuán)债收益(yì)率(lǜ)整
体收涨，高收(shōu)益板块受(shòu)风(fēng)险偏好影响转跌。

2.3 外汇市场

美元兑离岸人(rén)民币(bì)阶段性走强。USDCNH前周试探7.08水平、创2023年5月(yuè)下旬以来新低，本周USDCNH先后受(shòu)美国总统辩论及CPI、PPI等经济数据以及日央行鹰
派信号的影响先升后跌。周内人(rén)民币进(jìn)一步走强面临一(yī)定阻力、USDCNH徘徊于(yú)7.13附近，周尾回落至7.0985水平(píng)。值得注意的是(shì)，近期港元流动性
大幅宽松(sōng)背景(jǐng)下，港元汇率仍获阶段性资金(jīn)需求(qiú)的支持。周(zhōu)内3个月美港息差随港元HIBOR下行而(ér)走扩15bp、周尾报119bp，创
近一年新高；港元汇率周内窄幅波动，周(zhōu)尾USDHKD收于7.7987，港元相应走弱0.07%。此 外，港(gǎng)元(yuán)汇率8月以来整体(tǐ)企稳于联系汇率制度(dù)中间值7.80水(shuǐ)平(píng)，反映港股流动性边(biān)际改善、港元债券发行(xíng)阶段性支持港元资金需求(qiú)。周内，香(xiāng)港特区政府公布新(xīn)一(yī)批银色(sè)债券，9月30日开启认购，目标发行额500亿(yì)港元，最(zuì)多可上调至550亿港元。本批银色债券年期为3年，每半年派息一次，息率与(yǔ)香港(gǎng)本地(dì)通胀挂钩，并保证不少于4%。在香港金管局、银(yín)行业跟随美联储步入降息周期前(qián)，本(běn)次银色债
券息(xī)率相
对具(jù)备吸引力。

整体来看，当前市场“抢跑(pǎo)”迹象较为明 显，年内降息预期超过115bp，未(wèi)来(lái)12个月降息预期达(dá)到(dào)250bp，超(chāo)过了1985年(nián)以来任何一次经济衰退；未来(lái)一周的美国(guó)零售、地产数(shù)据或再(zài)对年内降息预期带来扰动；此外(wài)，仍需关注美国住房通胀是否在第四(sì)季度卷(juǎn)土重来、进而引发市场对于美联储降息预期(qī)重新校准。。

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