全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债期货市场(chǎng)今日全面飘红。

　　近期，央行多次向市(shì)场“喊话”，提示长(zhǎng)期国债收益率风险，债券(quàn)市场波动(dòng)也明显加大。

　　8月30日，央行发布(bù) “国债买卖业务公告”称，8月买短卖长，合计净买入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对于(yú)流动性的呵护。

　　9月2日开盘后，国债期货(huò)市场持(chí)续震荡走高。截(jié)至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约
涨0.29%，5年国债主力(lì)合(hé)约涨0.23%，，2年国债主力合
约涨0.11%。

　　分析人士指出，央行开启公开市场国债买卖业务，有利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面(miàn)利于呵护流动性平稳(wěn)。此外，随着美联储(chǔ)9月开启降息的可(kě)能性不(bù)断提升，也意味着我(wǒ)国货币(bì)政策的(de)外部压力将(jiāng)会有所 缓解，有利于债市表现 。

　　债市做多情(qíng)绪修复

　　近期，长端利率的(de)快速下行，引发(fā)监管对债市风险的关注。8月初(chū)以来，受国有大行卖(mài)券、交易商协会调查(chá)中小金融(róng)机构违规行为、银(yín)行理财预防式赎回基金，监管部门对债(zhài)市调控力度不断升级，债市做多情绪被压制，国债期货整体呈现出“颠簸 ”震荡行(xíng)情。

　　9月2日，随着央行买卖国债落地，并(bìng)对(duì)应的实现了1000亿元的资金(jīn)投放，此前被压制的债(zhài)市做多情绪反扑。截至收(shōu)盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债(zhài)主力(lì)合约涨0.29%，5年国债主(zhǔ)力合约涨0.23%，2年国(guó)债主力 合约涨 0.11%。

　　记(jì)者注意到(dào)，相
对以往，5年国债主(zhǔ)力合约以及2年国债主力合约等短期国债期货近期的表现明显较强，5年国债主力合约今(jīn)日盘中最高上
涨至104.73元，2年(nián)国债主力合约今(jīn)日盘中最高上(shàng)涨至102.268元，距离前期高点只有一步之遥。

　　短期(qī)国债期货的强势表现与央行“买(mǎi)短卖长”相关。8月30日，央行发布首条国债买卖业务公告显示，8月央行向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全(quán)月净买入10全面飘红！债市做多情绪修复00亿元。

　　招商固收团(tuán)队(duì)认为，央行买入短期国债并卖出长(zhǎng)期国(guó)债，这体(tǐ)现了央(yāng)行维持一条向上倾斜利率曲 线的诉求。向上的利率(lǜ)曲(qū)线能够引(yǐn)导投(tóu)资预(yù)期(qī)，并促进银行投放信贷(dài)。与此同时，8月(yuè)央行净买入1000亿国债，这意味着央(yāng)行投放了1000亿基础货币，体现了央行(xíng)对(duì)于流动性的呵(hē)护。

　　国信宏观(guān)固收团队也表(biǎo)示，我(wǒ)国央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲操作”。而本次(cì)操作中(zhōng)，我国央行既实现了1000亿元的长期流 动性投放，也通过“买短
卖长”，避免加剧长端利率 的单边下行势头。短期看，买(mǎi)卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新(xīn)“锚”，MLF将逐步(bù)淡出，未(wèi)来准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)调(diào)整更侧重(zhòng)于(yú)信号作用。

　　债市扰动因素仍值得关注

　　央行买卖国债落地(dì)后，市场对债市担忧情绪有所缓(huǎn)解，叠(dié)加近期A股市场持续低(dī)迷震荡，美联储降息将至，债券市场再(zài)次强势走高。但不少机构认为，债市扰动因素(sù)仍需要关注。

　　从(cóng)基本面看，经济基本面条件对债市依然友好。国家统计局服务业调查中心和(hé)中国物流与采购联合会8月31日发布了中国采(cǎi)购经理指数（PMI）。8月份，制造业采购(gòu)经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造(zào)业商务活动指(zhǐ)数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合(hé)PMI产出(chū)指数为50.1%，比上月略
降0.1个百分(fēn)点。

　　目前PMI指数连(lián)续4个月低于荣枯线，为(wèi)完成全年经济增长目(mù)标，有机构认为，9月或开
启增量政策的窗口期，积极扩内需(xū)和促消费。华创证券的研究观点称，目前各项经济数据边
际走低，指向全(quán)年完成“5%”增速(sù)目(mù)标难度不小，还需“稳增长”政策组合继(jì)续加力，后续关注储备政策加快落(luò)地对债市可能带来的扰动。

　　此外，从往年经验看，进入9月后，房地产 将迎来“金九银十”传统旺季，若房地产政策加码(mǎ)，包括财(cái)政对地方“收储(chǔ)”的支持继续加力、加大存量房贷(dài)利率的调降(jiàng)幅度、一线城市(shì)限(xiàn)购放松加码等，也会(huì)对(duì)债市(shì)形成扰(rǎo)动(dòng)。

　　值(zhí)得一(yī)提的是，9月美(měi)联储降息落
地概率较大，汇率等外部制约 将有缓和，打开总量宽松降(jiàng)准(zhǔn)、降息操作落地的政策空间。华 创证券认为，考虑到当前(qián)MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍显著低于MLF，从银行负债成本调降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更(gèng)大幅度降息的可能。但在7月降息之后“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目(mù)前以OMO为主的政策利率调降时点仍(réng)难以明(míng)确(què)判断。

　　从监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月人民(mín)银行开展了(le)公开市场国债买卖操作(zuò)，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并(bìng)卖出长期限国(guó)债，全(quán)月净买入(rù)债券面值为1000亿元。此外，4000亿元特别国债续作之后(hòu)，央行长端调控的子弹储备增加。

　　中金固(gù)收(shōu)团队认 为，9月债市仍需关注金融监管及机构行为后续演绎带来的影响，信用债方面需要关注资金面变化、监管 公(gōng)开(kāi)表(biǎo)态(tài)以及理财和基金的(de)规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)行为。考虑到9月中下旬(xún)存在资金(jīn)面、理财回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收(shōu)益率和信
用利差仍低(dī)，8月市场调整后市场情绪整体较前期(qī)谨慎
，因此大幅(fú)下行的(de)可能性较低。另一方面，基本面、货币政策(cè)等因素未带来(lái)债市逆转压力，由于监管引发风险的可能(néng)性很低，加之居民缺乏其他投资(zī)机会(huì)的背景 下
理财规模小幅增长趋势未变，因此出现(xiàn)超预期调整风险也低。

　　不过，中金固收团队也提醒投(tóu)资者，长久期信用(yòng)债(zhài)依然是信用债市场压力较大的(de)品种，压力点(diǎn)主要(yào)在于流动性担忧、抗跌性较差、折价成交引发负反馈(kuì)等。

责任(rèn)编辑：杨红卜(bo)

国债期货市场今日全面飘红。

近期，央行(xíng)多次(cì)向市场“喊话”，提示长期国
债收益(yì)率风险，债券市(shì)场波动也明显加大。

8月30日，央行发布“国债买卖业务公(gōng)告”称，8月买短卖长，合计净买入国(guó)债1000亿元。8月央行净(jìng)买入1000亿元国债，体(tǐ)现(xiàn)了央行对(duì)于流(liú)动性的呵护。

9月2日开盘后，国债(zhài)期货市场持续震荡走高。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债(zhài)主力合约(yuē)涨0.29%，5年国债主力合约涨(zhǎng)0.23%,，2年国债主力(lì)合约涨0.11%。

分(fēn)析人士指出，央行开启公开市场国债买卖业务，有(yǒu)利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利(lì)于呵护流动性(xìng)平稳。此外，随着美联储9月开(kāi)启降息的可能性不断提
升，也意味(wèi)着我国货币政策的(de)外部压力 将会有所缓(huǎn)解，有利于债市表现。

债市做 多情绪修复

近期，长(zhǎng)端利率的(de)快速下行，引(yǐn)发监管对债市风险的关注。8月初
以来，受国有大行卖券(quàn)、交易(yì)商协会调查
中小金融机构违规行为(wèi)、银行理财预防式赎回基金，监管部(bù)门对债市调控力度不断升级，债市做多情绪被压(yā)制，国债(zhài)期货整体呈现出“颠簸”震(zhèn)荡行情。

9月(yuè)2日，随着央行买卖国债落地，并对应的实
现(xiàn)了1000亿元的资金投放，此前被压制的债(zhài)市做(zuò)多情绪(xù)反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主(zhǔ)力合约涨0.29%，5年国
债主力合约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

记者注意到，相对以往，5年(nián)国债主(zhǔ)力合约以及2年国债(zhài)主力合约等短期国债(zhài)期货近期的表现明显较强(qiáng)，5年国债主力合(hé)约(yuē)今日盘中最高上涨(zhǎng)至104.73元，2年国债主力合约今日(rì)盘(pán)中(zhōng)最高上涨至102.268元(yuán)，距离前期高点(diǎn)只有一步之遥。

短期国债(zhài)期货的强势表现与央行“买短卖长”相关。8月(yuè)30日，央行(xíng)发(fā)布首条 国债买卖业务公告显示，8月央行向一级交易(yì)商买入短(duǎn)期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。

招商固(gù)收团队认为(wèi)，央行买(mǎi)入短期国(guó)债并卖出长(zhǎng)期国债，这体 现了央行维持一条向上倾斜(xié)利率曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并(bìng)促进银行投放信(xìn)贷。与此同时
，8月央行净买入1000亿国债，这意味(wèi)着央行投放了1000亿(yì)基础货币，体现了(le)央行(xíng)对于流动性的(de)呵护(hù)。

国信宏观固收团队也(yě)表(biǎo)示，我国(guó)央行首轮国债买卖，本质上是传统(tǒng)流动性调节+兼顾利(lì)率效用的“反向扭(niǔ)曲(qū)操作”。而(ér)本次操作中(zhōng)，我国央行既实现了1000亿(yì)元的长期流动性投放，也通过“买(mǎi)短卖长”，避免加剧长(zhǎng)端利(lì)率的单边下行势头(tóu)。短期看，买卖国债将部分替代（升）降(jiàng)准，作为流动性吞吐的(de)新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重于信号作用。

债市扰动因(yīn)素仍值得关注

央行买卖国债落地后，市场(chǎng)对债市担忧情绪(xù)有所缓(huǎn)解，叠加近(jìn)期A股市场持续(xù)低迷震
荡，美联储(chǔ)降息将至，债(zhài)券市场再次强势走高。但不少机构(gòu)认为，债市扰 动因素仍需要关注。

从基本面看，经济(jì)基本面条件对债市依然友好。国家统计局(jú)服务业调查中心(xīn)和中国物流与采购联合会(huì)8月31日发布了中国采购经(jīng)理指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指(zhǐ)数为49.1%，比(bǐ)上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百(bǎi)分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上(shàng)月略降全面飘红！债市做多情绪修复0.1个(gè)百分点。

目前(qián)PMI指数连续4个月低于荣枯线，为(wèi)完成全年经(jīng)济增长(zhǎng)目标 ，有(yǒu)机构认为，9月或(huò)开启增量政策的窗口(kǒu)期，积(jī)极扩内需和促消费。华创证券的研究(jiū)观点(diǎn)称，目前各项经(jīng)济数据边(biān)际走低，指向全年完成“5%”增速(sù)目标难(nán)度不小，还需“稳增长”政策组(zǔ)合继续加(jiā)力，后续关注(zhù)储备政策加快(kuài)落地对债市可能带来的扰动。

此外，从往年(nián)经验看，进入9月后，房地产(chǎn)将迎来“金九银十(shí)”传(chuán)统旺季，若房地产政策加(jiā)码，包括财政对(duì)地方“收储”的支持继续加力、加大存量房贷利率的(de)调降幅度、一线城市(shì)限购放松加码等(děng)，也会对债市形成扰动。

值(zhí)得一提(tí)的是，9月美联储降息落地概(gài)率较 大，汇率等外部制约(yuē)将有缓和，打开总量宽松降准、降息操作落地的政策空间。华创证券认(rèn)为，考虑到当前MLF政策(cè)利率定位淡化，且存单定价仍显著(zhù)低于MLF，从银行负债成本调降的角度看，年内仍有降息(xī)，甚至MLF更大幅(fú)度降息的可
能。但(dàn)在7月降息(xī)之后“宽信(xìn)用”政策尚未加码，何时开启新(xīn)一轮“宽货币”政(zhèng)策存在不确定性，目前以OMO为主的(de)政策利率调降时点(diǎn)仍难(nán)以明确判断。

从(cóng)监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月(yuè)人民(mín)银行开展了公(gōng)开市(shì)场(chǎng)国债买卖(mài)操作，向部分公开(kāi)市场业务(wù)一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国(guó)债，全月(yuè)净买入债券面值(zhí)为1000亿元。此外，4000亿元特别国债(zhài)续作之后，央行长端调控的子弹储备(bèi)增(zēng)加。

中金固收团队
认为，9月(yuè)债市仍需关注金融(róng)监管及机构行为后续演绎带来的(de)影响，信用债方面需(xū)要关注资金(jīn)面变化、监管公开表(biǎo)态以及理财和基金的规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)行为。考虑到9月中下旬存在资(zī)金(jīn)面、理财回表、地方债(zhài)发行等诸(zhū)多(duō)不利(lì)因素(sù)，加之目(mù)前绝对收益率和信用利差仍低(dī)，8月市场调(diào)整后市场情绪整体较前期 谨慎，因此大(dà)幅下行的可(kě)能性较低。另一方面(miàn)，基本面、货币政(zhèng)策等因素未带来债市逆转压力，由于监(jiān)管引发(fā)风险的可能(néng)性很低，加之居民缺(quē)乏其他投资机会(huì)的背景(jǐng)下(xià)理财规模小幅(fú)增长趋势未变，因此出现超预期调整(zhěng)风险也低。

不(bù)过(guò)，中金固收团队也提醒投资者，长久期信用债依然是信用债市场压力较大的(de)品种，压力点主要在于流动性担忧、抗跌(diē)性较差、折价(jià)成交引(yǐn)发负反馈(kuì)等。

校对：苏焕文

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