光伏要彻底反转，还差一个
重要条件

光伏到底还要跌到什(shén)么时候？

高盛给出了自(zì)己的答案。

最近，高盛发布了一份比较详尽的关于国内7大行(xíng)业产能情况的报告，针对7大(dà)行业，空调、光伏组件、新能源(yuán)汽车、锂电池 、功率半导体、工程机械以及钢铁。

结论是，5个行业：光伏组(zǔ)件、新(xīn)能(néng)源汽车、锂电
池、功率半导体、工程机(jī)械(xiè)的产(chǎn)能，都超过了全球总需求。

其中，光伏组件的产能相(xiāng)当于全球总需求量的200%，是最大的一个(gè)；锂电池的(de)产能也达到了全球总需求的150%。对于(yú)大家(jiā)同 样非常关注的新能源(yuán)汽车(chē)行业，高盛认为还会继续卷，因为全行业近一半的(de)车企现金利润率依(yī)然是正的。

“出口新三样”，全部被高盛打上过剩的标签(qiān)。

其实，这些 结论并(bìng)不奇
怪，因为市场或(huò)多或少(shǎo)都知道，只不过 因为是全球(qiú)顶(dǐng)级投行高盛，才引起广泛关注。

那(nà)么来了，像光伏行业，产能出清已(yǐ)经 两年了，为啥还是去不干净？反转究竟何时才真(zhēn)正到来(lái)？

01

谁的压力最(zuì)大？

从公开的财报数(shù)据，可(kě)以整理出(chū)下面(miàn)这份表格：

为
什 么 只用三个数据？

因光伏要彻底反转，还差一个重要条件为负债、现金流是现在光伏公司经营最大(dà)的风险，如果负债过高(gāo)，现(xiàn)金流不(bù)足以应付偿(cháng)债以及日常经营(yíng)所需(xū)，那也就意味着整个公司有可能面临破产。

过去，有些投(tóu)资者只关注盈利，认(rèn)为亏损就(jiù)可以导致出(chū)清，其实不完全对(duì)。因为在一些比(bǐ)谁“熬”得住的行(xíng)业，不盈利(lì)也可以熬，只要现金流能够维持，比如(rú)光伏，关闭产(chǎn)线的损失，很可能比 继续开(kāi)着(zhe)还要大，不是流(liú)干(gàn)最后一滴“血”，他们都不会贸贸然关闭产能。

所以，只(zhǐ)能(néng)通过破(pò)产来出清行业产能了，哪怕破产对一家企业来说很惨。

表格中那(nà)些高(gāo)负债率，货(huò)币资金储备不多，每个季度(dù)负现金流又 很大的企业，破产的风(fēng)险就最高。

不过，也(yě)不能简单地判(pàn)这些公(gōng)司一定会破产，因为他们仍有可能通过(guò)各种渠道去解决现金流问题。如继续(xù)融资，定增、发债、引入其他(tā)大股东(dōng)、贷款、债(zhài)务展期等等；又如(rú)变卖资(zī)产，还有各种削(xuē)减现金支付(fù)的项目。

还有一个容易忽略的(de)地方，就是不少光(guāng)伏企业背后还有地方政府，如果地方政府继续动用财政资金去(qù)扶(fú)持光伏(fú)企业，那(nà)光伏企业“熬(áo)”的能力就会加强(qiáng)。

当然，一些企业财务 状(zhuàng)况太差，现在资本市场比较低迷(mí)，再想(xiǎng)向市场拿钱，难。还有(yǒu)地(dì)方政府的财政，还能在多大程度上给光伏企业 输送现金流 ？

光伏产(chǎn)业虽然已经关(guān)停了不少(shǎo)产(chǎn)能 ，但正如高盛所言，总体规模依(yī)然很大。对于光伏产业何时(shí)触底，高盛的结论
是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来(lái)几个季度内关停。

02

经验主义，经典失(shī)败(bài)

因为周期下行已经持续了2年，股价(jià)也跌幅很大，很(hěn)多人都习 惯性地认(rèn)为光伏(fú)可以抄底。

但是，每当满(mǎn)怀信心去抄(chāo)底(dǐ)，结果总是会打脸，中(zhōng)间太多似是而非的反弹。

为(wèi)什么呢？

其实还是产(chǎn)能完全出清的缘 故。

资(zī)本的脾性，特(tè)别是资金规模庞大的机构，在他们眼里(lǐ)，没有彻底的产能出清，就没有足够低的价格，也就没(méi)有足够大 的未(wèi)来利(lì)润，那就没有必要(yào)大规模买入。

而中间参与反弹的资金，大(dà)多数都是游资等短(duǎn)线(xiàn)为主，行情难有(yǒu)持续性，也难有(yǒu)有大规模地抬升股价的能力。

推而广之，有是股价即使处在底部(bù)，并(bìng)不意味着一(yī)定会(huì)反转，也可以在(zài)底部磨(mó)上相(xiāng)当长的一(yī)段时间。

这对于投资(zī)者而言，是十分痛苦(kǔ)的。因为损耗的是(shì)时间价值，以及投资者的信心、耐(nài)心。

同样的事情，也发生
在养(yǎng)猪行业，那个可能更为(wèi)极端，因为这一轮 猪周期已经严重超时。无数的分析师、投资
者被打(dǎ)脸，如果只是简(jiǎn)单地参看(kàn)过去的经验而(ér)贸贸然地押(yā)注周期(qī)反转，现在恐怕已经损失惨重。

其实，并(bìng)不是周期理论失效，而是(shì)一个行业如果上行周期严重超时，那下行周期同样会(huì)超时。

有(yǒu)一 个例子，大家(jiā)应该很(hěn)熟悉，美股(gǔ)2000年的科网股泡沫破裂。

那时，纳斯达克整(zhěng)整跌了(le)2年半(bàn)，指数跌了80%。是自1929年华尔(ěr)街崩盘之(zhī)后最长，也是最惨(cǎn)烈的下跌，堪称世纪奇观。

在下跌的初期，很多观点都说(shuō)回(huí)调不会(huì)太长，因为指数崩盘非常快，两个月时间就跌了40%。如果按照过去数十年的经验，这个(gè)位置大(dà)概率(lǜ)是底部，可以抄底(dǐ)了(le)。

其(qí)后指数确实有过一段反弹，但在磨(mó)了(le)2个月后，进入真正的主跌浪阶段，此后连跌8个月。后来还有两
个(gè)相对小的跌浪，直(zhí)到2002年(nián)10月才真(zhēn)正见底(dǐ)。

在这个过程中，盲目抄底的投资者损失惨重。

为(wèi)何(hé)？

最大的(de)原因，是他们(men)习惯拿(ná)过去的经验。特别(bié)是近期(qī)的经验去套(tào)，但
实际上，美国自从1929年之后的(de)70年时间里，股市的回撤根本没有这么(me)大(dà)的案例。

当然，如果他们(men)看长一点时间，用(yòng)1929年(nián)的案(àn)例，或许可以(yǐ)一(yī)战封神，因为(wèi)两者实在太(tài)多相似的地方。

如1920年代，一战结束，美(měi)国接棒欧洲，成为世界(jiè)经济火车头，整个美国都欣欣向荣，被称为(wèi)“咆哮的20年(nián)代”；

而1990年代，苏(sū)联崩溃，日本泡沫(mò)破(pò)裂，一个是最大的政治
军(jūn)事对(duì)手，一个是最大的经济对手(shǒu)，双双陨落(luò)。美国从此一家(jiā)独(dú)大(dà)，引领全球，同时期还有互联网产业革命，俄罗斯的廉价能源，中国的廉价商品......

1920年代的美股，和1990年代的(de)纳斯达克(kè)，都是直线(xiàn)上涨10年，疯(fēng)狂程度(dù)无以复加，也就不难料到他们的结局。

可惜那个(gè)时间太久远了，没有人会在意。

结果(guǒ)，差(chà)若毫厘，缪以千里。

其(qí)实，很多事后来看，就是常识而已(yǐ)，根本没有什么高大上，更没(méi)有什么艰深复杂。

无非就是涨太(tài)多
，就会跌(diē)太多；涨太久，也会跌太(tài)久(jiǔ)。

03

保持常识，保持情绪稳(wěn)定

巴菲特最经典的语录(lù)之(zhī)一，就(jiù)是做股票投资，不需(xū)要太高的智商，普通人也可以做，但你(nǐ)要保持
常识，保持情绪(xù)稳定(dìng)。

大部分的投资失败案(àn)例，都(dōu)是偏离(lí)常识所致(zhì)。

比如，英伟达从2000亿涨到2万亿(yì)的时候，犹(yóu)犹豫(yù)豫，下(xià)不(bù)了手。等到3万亿(yì)，却拼命幻想它能够(gòu)在上10万亿，然后all in。

AI产业革命没(méi)人否(fǒu)认，英伟达是好公司也(yě)是人尽(jǐn)皆知。但如果(guǒ)总在高位才杀入，此时的性价比未必很高，还需要(yào)承担潜在的(de)大回撤的(de)风(fēng)险。

即使以后(hòu)英伟达(dá)真(zhēn)能站上10万亿，收益也肯定比不过从2000亿涨到2万亿的时(shí)候
。而如果英(yīng)伟达哪天来(lái)一个大回撤，跌5成、8成，那损失就会很惨重。

股票投资(zī)还有一种“FOMO”心理，即因为之(zhī)前错过
，所(suǒ)以(yǐ)害怕再次错失的心(xīn)态。表现在，当股价疯狂上涨后，出(chū)现回(huí)撤，跌(diē)一点点就急忙上车。

不能说这种做法完(wán)全错误，但前提是能够判断这是倒车(chē)接人 ，而(ér)不是倒车压(yā)人。如果是(shì)前者，当然没问题 ，如果是后者，那就惨了。加(jiā)上心理若不够成熟(shú)，或者只有单纯的不服输精神，跌下去就一直补仓，不(bù)知道大势已去，那就更惨了。

如果无法判断，很简单，别交易就好。

我始终相信(xìn)，最好(hǎo)的买入机会，一定是在极端位(wèi)置，就(jiù)像1929年(nián)、2000年、2008年、2020年、2022年，这些位置不(bù)会每天都出现，少则等(děng)几年，多则要等上几十甚至上百年(nián)。

如果遇(yù)到这种机会，不要害(hài)怕，大胆 买(mǎi)入(rù)。如果(guǒ)不是这样(yàng)的机会，天天打满鸡血，孤胆英雄
式的满仓、all in，和(hé)赌徒(tú)没有任何(hé)区别，也(yě)不可能收获巨大的投资 盈利。

尽量(liàng)拉长时间看，尽量保(bǎo)持常识(shí)，保持情绪稳定，比什么都重要。

04

结语

说回光伏、新能源汽车、锂电，还有养猪，他们的共同点，就是(shì)当年在周期(qī)上行(xíng)时，资金充裕，产能扩张太大，虽然出清了几年，但不少企(qǐ)业手里还有现金流支撑(chēng)，所以还需要给他们时间去消化出清。

这种事，急不得(dé)。

至于什么时候产能才会出清完成(chéng)，没人说得准，如果你(nǐ)相信高盛的报告(gào)，那就暂定2025年吧(ba)。

当然了，更(gèng)好的是做法，不是单方面听信一家之言，应该紧密跟(gēn)踪企业的并购数、破产数，做到心里有数。

纸上得光伏要彻底反转，还差一个重要条件(dé)来终觉浅，绝知此事要躬行。

如果(guǒ)将来某个时点，出现面积可观(guān)的(de)破(pò)产潮，然后股价再杀一波大的，或许才是最好的(de)信号。

前段时间传出通威(wēi)并购润阳，是一个好信号(hào)，现在上头也逐步通过政策去倒逼产能出(chū)清，例如减少了对
光(guāng)伏的财(cái)政支持 ，限制其融资渠道等等(děng)。

真正的产能底部，或许不会太远了(le)。

说得更直接一点，光(guāng)伏距(jù)离(lí)正式反转，就差一个(gè)破产公司了。

光伏到底还要跌到什么时候？

高盛给出了自(zì)己的答案(àn)。

最近(jìn)，高盛发 布了(le)一份比较详尽的关(guān)于国内7大行业(yè)产能情况的(de)报告，针对7大行业，空调、光伏组(zǔ)件、新能源汽车、锂电池
、功率半导 体、工程机 械以及钢(gāng)铁。

结论是，5个行(xíng)业：光 伏组(zǔ)件、新(xīn)能源汽车、锂电池、功率(lǜ)半导体、工程机械的产能，都超过了全球总需求。

其中(zhōng)，光伏组件的产能(néng)相当(dāng)于全球总需(xū)求量的200%，是最大的一个；锂(lǐ)电(diàn)池的产能也达到了
全球总需求的150%。对于大家 同样非常关(guān)注的新能源汽车行业，高盛认为还(hái)会继续卷，因(yīn)为全行业近(jìn)一(yī)半的车企现金利(lì)润率依然是正的。

“出口新三样”，全部被高盛打上过剩(shèng)的标(biāo)签(qiān)。

其实，这些结论并(bìng)不奇(qí)怪，因(yīn)为市场或多(duō)或 少都知道，只不过因为是(shì)全球顶级投行高盛，才引起广泛关注。

那么来了(le)，像光伏行业，产能出清已经两年了，为啥还是去不干净？反转究(jiū)竟何时(shí)才真正(zhèng)到来(lái)？

01

谁的压力最(zuì)大？

从公(gōng)开的(de)财报数据，可以整理出下面这(zhè)份表格：

为什么 只用三(sān)个数据？

因为负(fù)债(zhài)、现金流是现在光伏公司经营最大的风险，如果负债过高，现金流不(bù)足以应付偿债以及日常经营所需，那也就意味着(zhe)整个公(gōng)司有可能面临破产。

过(guò)去(qù)，有些投资者只
关注盈利，认为亏损就可以导致出清，其实(shí)不完全对。因为在一些比谁“熬”得住的行(xíng)业，不盈利也可以熬，只要现金流能够维持，比如光伏，关闭产线的损失，很可能比继续开着还要(yào)大，不是流干最后一滴(dī)“血”，他们都(dōu)不会贸贸然关闭产能。

所以，只能通过破产来出清行业产能了(le)，哪怕破产对(duì)一家企业来说很惨。

表格中那些高负债率，货币资金储备不多，每个季度负现(xiàn)金流又很大的企业，破产的风险就最(zuì)高。

不过，也不能简(jiǎn)单地判这(zhè)些(xiē)公司一定(dìng)会破产，因为他(tā)们仍有可能通过各种渠道去解决现金流问题。如继
续融资，定增、发(fā)债、引入其他大股东、贷(dài)款、债(zhài)务(wù)展期等等；又如变卖资(zī)产，还有各种削减现金(jīn)支付的项目。

还有(yǒu)一个容易忽略的地方，就是不少光伏企业背后还有地方政府，如(rú)果地方政府继(jì)续动(dòng)用财政(zhèng)资金去(qù)扶持光伏企业(yè)，那光伏企业“熬”的(de)能力(lì)就(jiù)会加强。

当然(rán)，一些企业财务状况(kuàng)太(tài)差，现在资本市场比较低(dī)迷(mí)，再想向市场拿钱，难。还(hái)有地方政(zhèng)府的财政，还能在多大程(chéng)度(dù)上给光伏(fú)企业输(shū)送(sòng)现金流
？

光伏产业虽然已经关停了不 少产能，但正如(rú)高盛所言，总体规模依然
很大。对于光(guāng)伏产业何时触底，高盛的结论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将(jiāng)会在(zài)未来几个季度内关(guān)停。

02

经验(yàn)主义，经典失(shī)败(bài)

因为周期下(xià)行已经持续了2年，股
价也跌幅很大，很多人都习(xí)惯性地认为光
伏可以抄
底。

但(dàn)是，每当满怀信心(xīn)去抄底，结果总是会打(dǎ)脸，中间太多似是而非的反弹。

为什么呢？

其实还是产能完全出清的缘故。

资(zī)本的脾性，特别是资金规模庞大的机构(gòu)，在他(tā)们眼(yǎn)里，没有彻(chè)底的产能出清，就没有足够低(dī)的价(jià)格(gé)，也就没(méi)有足够大的未来利(lì)润(rùn)，那就没有必要大规模买入。

而(ér)中间(jiān)参与反弹的(de)资金，大多数都是游资等(děng)短线为主，行情难(nán)有持续性，也难有(yǒu)有大规(guī)模地抬升(shēng)股价的能力。

推而(ér)广之，有是股价即使处在底部，并不意味着一定会反转(zhuǎn)，也(yě)可以在底部磨上相当长的一段时间。

这对于(yú)投资者而言，是十分痛苦的。因为损耗的是时间价值，以及投资者的信心(xīn)、耐心(xīn)。

同样的事情，也发生在养猪行业，那个(gè)可能更为极(jí)端，因为这一轮猪
周(zhōu)期已经严重超时。无数(shù)的(de)分(fēn)析师、投资者被打脸，如果(guǒ)只是简单地参看过去的经验而贸贸然地押注周期反转(zhuǎn)，现(xiàn)在恐怕已(yǐ)经损失惨重。

其实，并不是周期理论失效，而是一个行业如果上
行周期严重超(chāo)时，那下行(xíng)周(zhōu)期同样(yàng)会超时。

有一个例子，大家应该很熟悉，美(měi)股 2000年的科网(wǎng)股泡沫破(pò)裂。

那时，纳斯达克(kè)整(zhěng)整跌了2年半，指(zhǐ)数(shù)跌了80%。是自1929年华尔街崩(bēng)盘之后最长，也是
最惨烈的下跌，堪(kān)称世纪奇观。

在下跌的初期，很多观点都说回(huí)调不会太长，因为指数崩(bēng)盘非常快，两个月时
间就跌了40%。如果(guǒ)按照过去(qù)数十年的经验，这个位置大概(gài)率是(shì)底(dǐ)部，可以抄底了。

其后指(zhǐ)数确实有(yǒu)过一段(duàn)反弹，但在磨了2个(gè)月后，进入真正的主跌浪阶(jiē)段，此(cǐ)后连跌8个(gè)月。后来还有两个相对小的跌浪，直到2002年10月才真正见底。

在这个过程中(zhōng)，盲目(mù)抄底的投资者损失惨重。

为何？

最大的(de)原因(yīn)，是(shì)他们(men)习(xí)惯拿过去的经(jīng)验。特别是近期的经验去套，但实际上，美国(guó)自从1929年之后的70年时间里，股市的回撤根本没有这么大的案例。

当然，如果他们看长一点时间，用1929年的案例，或许可以一战封神，因为两者实在(zài)太多相似的地方。

如1920年(nián)代，一战结束，美国接棒欧洲，成为世界经济火车头，整个美国都欣(xīn)欣向荣，被称(chēng)为“咆哮的20年代”；

而1990年代，苏(sū)联崩溃，日本泡沫 破裂，一(yī)个是(shì)最大的政治(zhì)军事(shì)对手，一个是(shì)最大的经 济对手，双双(shuāng)陨落。美国从此(cǐ)一家独 大，引领全(quán)球，同时期还有互联网产业革命，俄罗(luó)斯的廉价能源(yuán)，中国的廉价商品......

1920年代(dài)的美股，和1990年代的纳斯达克，都是(shì)直线上涨10年，疯狂程(chéng)度(dù)无以复加，也就不(bù)难料到他(tā)们(men)的结局(jú)。

可惜那个时间太久远了(le)，没(méi)有人会在意。

结果，差若毫厘，缪以(yǐ)千里。

其(qí)实，很多
事后来看，就是常(cháng)识而已，根本没有(yǒu)什么高大上，更(gèng)没有什么艰深复杂。

无非就是(shì)涨太多，就会跌太多；涨(zhǎng)太久，也(yě)会跌太久。

03

保持(chí)常识，保持情绪稳(wěn)定

巴菲特最经(jīng)典(diǎn)的语录之一，就是做股票投资，不需要太高的智商，普(pǔ)通人也光伏要彻底反转，还差一个重要条件可以做，但你要保持常识，保持情绪稳定。

大部分
的投(tóu)资失败案例，都是偏离常识所致。

比如(rú)，英伟 达从2000亿(yì)涨到2万亿的时候，犹犹豫豫，下不(bù)了手。等到3万亿(yì)，却拼命幻想它能够在上10万亿，然后all in。

AI产业革命没(méi)人否(fǒu)认，英伟达是好公司也是人(rén)尽皆知。但如果(guǒ)总在高位才杀入，此(cǐ)时的性价比未必(bì)很(hěn)高，还需要承担潜在(zài)的大回撤的风险。

即(jí)使以后英伟达真(zhēn)能站上10万(wàn)亿(yì)，收益(yì)也肯定(dìng)比不过从2000亿涨到2万亿(yì)的时候。而如果英伟达哪天来一个大回撤，跌5成、8成，那损失就会很惨重。

股(gǔ)票投资还有一
种“FOMO”心(xīn)理，即因为之
前(qián)错过，所以害怕
再次错失的心态。表现在，当股(gǔ)价疯狂上涨后，出现回(huí)撤，跌一点点(diǎn)就急忙上车。

不能说这种做法完全错(cuò)误，但前提是能够判断这是倒车接人，而不是倒车压人。如果是前者，当然没问题，如果是后者，那就惨了。加上心理若不够成熟，或者只有单纯的(de)不服(fú)输精神，跌下(xià)去就(jiù)一直补仓，不知道大势已去，那(nà)就更惨了。

如果无法判断，很简单(dān)，别(bié)交易就好。

我始终相信，最好的买入机会，一定是在 极端(duān)位置，就(jiù)像1929年、2000年(nián)、2008年(nián)、2020年(nián)、2022年，这些位置不会每(měi)天都出现(xiàn)，少则等几(jǐ)年，多则要等上几(jǐ)十甚至上百年。

如果遇到这(zhè)种机会(huì)，不(bù)要害怕，大胆买入。如果不是(shì)这样的机会，天天打满鸡血，孤胆英雄(xióng)式的满仓、all in，和赌(dǔ)徒没有任何区别，也(yě)不可能收获巨大的投(tóu)资盈利(lì)。

尽(jǐn)量拉长时间看，尽量(liàng)保持常识，保持情绪稳定，比什(shén)么都重要。

04

结语

说(shuō)回光伏、新能源汽车、锂电，还有养猪，他们的共同点(diǎn)，就是当年在周期上行 时，资金充裕(yù)，产能扩张太大，虽(suī)然出清了几年，但不少企业手里还有(yǒu)现金流支撑，所(suǒ)以还需要给他(tā)们时(shí)间去消化
出(chū)清。

这种(zhǒng)事，急不得。

至于什么时(shí)候产能才(cái)会(huì)出清(qīng)完成(chéng)，没人说得准，如果你相(xiāng)信高(gāo)盛的报告，那就暂定2025年吧。

当然了，更好的是做法，不是单方面听信一(yī)家之言(yán)，应(yīng)该紧密跟踪企业的并购数、破产数，做到(dào)心里有数。

纸(zhǐ)上得(dé)来(lái)终觉浅，绝知(zhī)此事要躬行。

如果将来某个时点，出现面积可观的破产潮，然后股价再杀一波大的，或(huò)许才是(shì)最好(hǎo)的信号。

前段时(shí)间(jiān)传出通威并购(gòu)润阳(yáng)，是一(yī)个好信号(hào)，现在上头也(yě)逐步通过政策(cè)去倒逼产能出(chū)清，例如减少了对光(guāng)伏的财政支持，限制其融(róng)资渠道等等。

真正的产(chǎn)能底部，或许不会太(tài)远了。

说得(dé)更直接一点，光伏距离正式反(fǎn)转，就差一个破产(chǎn)公司 了。

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