美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观

专(zhuān)题：市场拐点需基本面预期反转当前红利(lì)风格仍占优

　　尽管美(měi)国非农就业报告显示就业市场开(kāi)始降温，但并不足以让美联储以50BP（基点）的(de)幅度开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息周期(qī)，华尔街对(duì)9月首(shǒu)次降息25BP达(dá)成共识。

　　8月美国非农就业人(rén)数增(zēng)加了14.2万，低于预期，7月(yuè)、6月数据都被下修，但8月数据并不(bù)算(suàn)弱，而(ér)且此(cǐ)次失业率下降了(le)3个基点至4.22%，新进(jìn)入市场的劳动者进一步增加，8月平均时薪环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4%，略高于预(yù)期。

　　渣打全(quán)球(qiú)首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）表示，数据不足以让美联储降息50BP，但由于美联储降(jiàng)息的(de)空间大于欧元区、英国，且(qiě)日本将继续(xù)加息，预(yù)计在息(xī)差收敛下，美元在年内盘整后将在2025年继(jì)续走弱。

　　由于美国经济“软着陆”仍是基本假设，各界对风险资产(chǎn)的(de)前(qián)景都偏(piān)乐(lè)观。高盛分析称，从历(lì)史上看，美联储降息后，在(zài)美国没有出现(xiàn)衰退环境(jìng)下，亚洲股市中位数回(huí)报率为(wèi)9%，而在衰退条件下为-5%。

　　这次情况可能有何不同？对于(yú)中国而(ér)言，市场关注重点是增长的下行风险(xiǎn)，而不是美联储(chǔ)周期。财政政策宽松将是稳定(dìng)经济活动指标的关键。日本是唯一一个货币政策正在(zài)收紧的地(dì)区经济(jì)体，尽管(guǎn)利率上升，但股(gǔ)市仍可能表现良好，而日元进一步升值将(jiāng)构成风险，尤其是对出口相关行业。

　　就业数据尚不支持50BP降息(xī)

　　不同于8月公(gōng)布的美国7月(yuè)非农数据触发衰(shuāi)退担忧，此(cǐ)次公布的8月非农数据(jù)好坏参半。50BP的降息可能不会在9月18日的议息(xī)会议上出现。

　　在数据公布后，高盛认为，美联储理事(shì)沃勒(lēi)和(hé)纽约联储主席美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观威廉姆斯的讲话表(biǎo)明，美联储领导层认为9月会议(yì)上25BP的降息是基本预期，但如果劳(láo)动力市场(chǎng)继续恶化，他(tā)们对后(hòu)续会议上降(jiàng)息50BP持开(kāi)放态度。

　　尽管如此，市场仍对(duì)本轮降息周期进行了近225BP的定价。相比之下(xià)，欧洲央行的降息幅度可(kě)能小得多(duō)，而日本央行则仍有望加息(xī)两次。

　　巴克(kè)莱(lái)预计，9月12日，欧洲央行将先于美联储降息25BP。但相(xiāng)比美国，欧元区经济下行(xíng)压力更大，通胀下行速度却不(bù)及预期。机构预计欧元区2024年实际GDP增速(sù)可能被下调至(zhì)0.8%（-0.1个百分(fēn)点），2025年为1.3%（-0.1个百分点）。同(tóng)时(shí)，短期通胀预期略有上升，巴克莱预计2024年的总体预测将保持在2.5%不变，而2025年的预测将上调至2.3%（+0.1个百分点），并预计今年核心通胀将上(shàng)调至2.9%（+0.1个百分点）。

　　当前欧元区核心通胀率为2.8%，在今年(nián)的多(duō)个月份(fèn)里为2.9%，看不到下降迹象；相比之下，美国(guó美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观)核心PCE已降(jiàng)至2.6%。

　　日本大概率将继续加息(xī)。机构预测，日本10月将加息15BP，终极利(lì)率在明(míng)年可能来到1%附近（3月开始加息前为-0.1%）。9月5日公布(bù)的数据显示，日本工(gōng)人实际(jì)薪(xīn)资连续两个月上(shàng)升，7月同比增长0.4%，6月为27个月来(lái)首次上升。这为日本央(yāng)行继续加(jiā)息亮了(le)绿灯。

　　美元(yuán)被(bèi)下调至不(bù)看(kàn)好

　　在这种分化的背景(jǐng)下，美元被华尔街投行普遍(biàn)下(xià)调(diào)评级。

　　瑞银预(yù)计未来几个月美元将大幅下跌。原因在于(yú)，美国经(jīng)济增长(zhǎng)和(hé)消费者支出放(fàng)缓将削弱对美元(yuán)的支撑。预计(jì)未来几(jǐ)个季度美国(guó)经济增速将放(fàng)缓至1.5%或以(yǐ)下。

　　美(měi)国(guó)相对于世界其他地区的利率优势也将减弱。机构预计，美国的中性利率应该在3.25%~3.5%附近，而(ér)不是现在的(de)5.25%~5.5%。

　　此外，投资者正在转向关注美国的结构性挑战。GDP增长放缓和收益(yì)率下降可能促使投资者重新评估美元的高估值(zhí)，部分(fēn)投机账户将转为美元净空头，因为(wèi)政府财政状(zhuàng)况紧张和国际收支平衡不利于美元强势。

　　目(mù)前，瑞银预计欧元(yuán)/美元将从(cóng)1.05~1.10上升至1.10~1.15，该(gāi)货币对有望在2025年突(tū)破1.15关口；预计英(yīng)镑(bàng)/美元将在明年升至1.35~1.4的较高交易(yì)区间；在亚太方面，机构预计美(měi)元/日(rì)元(yuán)将有可能在2025年(nián)跌(diē)破140，澳元/美元将在2025年6月前(qián)上涨至0.7，而人民币将(jiāng)在2025年持稳。

　　但由于美国总统选举结(jié)果的不确定性和更(gèng)高关(guān)税的前景，罗伯逊认为，在2024年剩下的时间里，美元指数将更倾向于盘整，2025年(nián)可能会开启下行。

　　降息对亚(yà)洲股市(shì)影响分化

　　就风险资产而言，估值偏(piān)高的美股科技股(gǔ)近(jìn)期陷入盘整，但机构仍预(yù)计美国大选后美股将有望继续冲击新高，而亚(yà)洲股市将表现分化(huà)。

　　纳斯达克100指数近期再(zài)度跌破19000点大关，回落(luò)至18400点附近。不过，高盛(shèng)表示，科技行业自2010年以来，贡(gòng)献了(le)全球股市回报(bào)的32%和美股回报的40%。这反映了更强的基本面，而非(fēi)不理性的繁荣(róng)。从次贷危(wēi)机前的峰值计算，全球科技行业的每股收益（EPS）增长约400%，而其他行业仅增长约25%。“我们认(rèn)为，科技行业并不(bù)处于泡沫中，可能会继续(xù)主导市场回(huí)报。然而集中风险较高，投资(zī)者应(yīng)寻(xún)求分(fēn)散投(tóu)资，从而改善风险(xiǎn)调整后的回报，同时获得(dé)小型科技(jì)公(gōng)司以及市场其他领域潜在(zài)赢家的机会。”高盛称。

　　就亚洲市场而言，高盛将MSCI除日本外指数（MXAPJ ）的12个月(yuè)目(mù)标上调2%至(zhì)630点，这意味着美元计价的价格回报、总回报(bào)分别为12%、15%，机构更倾向于成长风格。

　　“历史上8次降息周期，有4次美国经济进入衰退，4次非衰退(tuì)背景。在非(fēi)衰退条(tiáo)件下，区域指数在首(shǒu)次降息后的1个月、3个(gè)月和(hé)6个月的中位数表(biǎo)现为正，但在衰退期间的中(zhōng)位数回报(bào)为负。”高盛称。前者仍是机构的普遍(biàn)假设。

　　对于中国市场来说，摩根士丹(dān)利方(fāng)面(miàn)认为，近期，中国股(gǔ)市进一步下探，未(wèi)来的刺激(jī)政策和复苏前(qián)景将比美联储(chǔ)降息的影响更关键。

　　尽管高股息主题近期陷入回调，但多数机构仍更看好。今年甚(shèn)至(zhì)过去数年以来，在香港上市的中资银行持续录得亮(liàng)眼回报(bào)，主(zhǔ)要原因就是市场偏(piān)好(hǎo)国有企业(yè)及派息股。

　　恒生港股通中国内地银行指数（HSSCBI）今年前8个月的总回报达23%，显著跑赢大市。几家主要国有银行早前宣布将在2024年派发中期红利。HSSCBI的 13只(zhǐ)成份股中，就有 10只内银股(gǔ)宣布在上半年派(pài)发中期股息，截至(zhì)8月30日这些内银股合(hé)共占指数权重达88%。

责任(rèn)编辑：王许(xǔ)宁

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