券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上半年中资券(quàn)商国(guó)际业务(wù)出现分化，分析认(rèn)为，没有受到中资美元债影响的券商(shāng)，其盈利(lì)能力保持良好，显示(shì)出持续增长的趋势

文(wén)｜成孟琦

编辑｜郭楠

2024年上半(bàn)年环球市场(chǎng)波诡(guǐ)云谲，随着半年报(bào)的披露，中资券商国际业务在复杂(zá)环球(qiú)市场下的(de)表现依次(cì)展卷。

通过整(zhěng)理五(wǔ)家在港上市(shì)券商半年报(bào)及六家A股上市券商半年报中披露(lù)的国际(jì)或境外业务(wù)数据，可以看到，中资券(quàn)商国际业务的业绩在今(jīn)年上半年更加分化，中小券商承压(yā)更(gèng)甚。

头(tóu)部(bù)券商(shāng)排名已然(rán)出现变化。其中，中信证券国际营收与净利(lì)均位列(liè)首位；华(huá)泰国(guó)际业(yè)务(wù)营收增长强劲，排名第二；中金公司(sī)境(jìng)外业务(wù)收入(rù)位列第三，但与前两名差距较大，且营收、净利均(jūn)出现下滑。亏(kuī)损的券商中，一半机构亏(kuī)损(sǔn)收窄(zhǎi)券商出海江湖：潮起潮落，再无海通，而去年在港股私有(yǒu)化退市的海通国际(jì)和停牌的西证国际亏损加剧。

为何中(zhōng)资券商国际业务分化严重？这(zhè)与2024年上半年的市场状况有关，港股市场成交与上市低迷，对券商(shāng)国际业务带来了考验。

瑞银证券非银金融(róng)分析师曹(cáo)海峰认为，海外业务(wù)被视为券商新的(de)增长点，尤其(qí)是对(duì)几家头部(bù)公司而(ér)言。“透过刚刚(gāng)公布的券商半年报的(de)券商国际业务部分可(kě)以(yǐ)观(guān)察到(dào)，没有受到中资美元债影(yǐng)响的券商，其盈(yíng)利能力保持良好，显示(shì)出持续增长的趋势(shì)。”

也有业内人士表示(shì)，因为2021年以来(lái)中资地产美元(yuán)债违约造成(chéng)投资收益亏损、港股连续四年低(dī)迷导致券商经纪(jì)和投行业(yè)务大幅下滑，给中小券商国际化进程(chéng)带来极大挑战(zhàn)。

考验接(jiē)踵而(ér)至，券商出海与转型(xíng)仍在继续。经历了(le)2023年美元加息(xī)的宏观环境，证券公司普遍对其海外业务结构进行战(zhàn)略调整，资本密集业务发生(shēng)转向，积极拓展中国香港以外的(de)海外市场。2023年(nián)11月召开(kāi)的中央金融工作会议首次提出“培育一流投资(zī)银行和投资机(jī)构”，不但为资本市场发(fā)展提出了新的(de)要求和目标，券商也需要思考如何(hé)将出(chū)海与“培育一(yī)流投(tóu)行”更好地结合(hé)。

业绩分化，江湖再(zài)无海通国际(jì)

在(zài)2024年半年报中，多家(jiā)券商的国际业务收入表现亮眼。中信证券、华泰证券和中金公司排名仍然位列前三，但二三名排名出现微(wēi)妙变化。当(dāng)中，华泰证券收入增长67.57%，而中(zhōng)金公司境外业务收入则下降23.33%。分析人(rén)士认为(wèi)，中金(jīn)公司国际业(yè)务中跨境股票业务占比较高，或受权益市场波(bō)动和监管收紧等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)。

国泰君安国际和银河证券分别以(yǐ)21.71亿港元和10.47亿人民(mín)币（约11.49亿港(gǎng)元）的收入位列第四和第五(wǔ)。而招证国际、兴证国际和交银(yín)国(guó)际营收排名六(liù)至八(bā)位，均未超过10亿港元。

从利润贡献(xiàn)看，头部券商香港子公司对集团的业绩(jì)贡献有所提升。华(huá)泰证券研报(bào)提到(dào)，中(zhōng)信、华泰、国泰君安香(xiāng)港子(zi)公司对集团(tuán)2024年上半年净利润贡献分别(bié)为(wèi)15.9%、15.8%和(hé)11.9%，同比(bǐ)分别提升(shēng)7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意的(de)是，头部券(quàn)商国际(jì)业务排兵(bīng)布阵也在发生结构性变化。

9月5日晚间，华泰证券公告称，其出售所持统包资产管理平台Asset Mark全部股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿(yì)美元。而2016年的买入价格为7.68亿美元(yuán)，华泰证(zhèng)券有望从本次交(jiāo)易(yì)中实现的收益预计约为7.96亿美元，将(jiāng)大幅增厚2024年业(yè)绩。

Asset Mark平台2023年(nián)的营收、净利润分(fēn)别为37.91亿元和8.63亿元人民币，相当于当年华泰证券国际业务营收79.26亿元的半壁(bì)江山(shān)。2024年(nián)上半年，Asset Mark共(gòng)实现(xiàn)净利润5.09亿元(yuán)人民(mín)币。数据显示，2023年(nián)6月30日至2024年4月30日(rì)，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价。

为何要出售如此赚钱的业(yè)务(wù)？华泰证券曾表示，有助(zhù)于(yú)实(shí)现较高的投资回报，实(shí)现公司利益(yì)和股东(dōng)利益最大化，另一方面(miàn)有利于其进(jìn)一步优化资产和资源配置，拓展未(wèi)来业务布(bù)局。出(chū)售所得现金，将(jiāng)用于补充营运资金以及其他一般公司用途。

分化的(de)大(dà)势下，有券商逆势增(zēng)长，也(yě)有券商业绩下滑、一蹶不振。因踩(cǎi)雷地产债等原因，海通国际(jì)已连续亏损两年半。根(gēn)据财(cái)报，2024年上半年海通国际营(yíng)业收入为-16.97亿港元，净利(lì)润-28.73亿港元，对集团业绩拖(tuō)累明显。

实(shí)际上，海通国际自2022年开始出现巨额亏损。根据财报，海通国际2022年营业收入-11.97亿港元，净利润-65.41亿港(gǎng)元。2023年营业(yè)收入-15.75亿港元，净利(lì)润-81.56亿港元。巨额亏损之下，海通证券(quàn)子公司海通国际控(kòng)股在2023年宣布对海通国(guó)际私有化，这(zhè)家曾经(jīng)的香港中资券商龙头和港股IPO“一哥”黯然在港退市，港股江(jiāng)湖从此再(zài)无(wú)海通国(guó)际(jì)。

9月5日，国泰(tài)君安公告，正在筹划通过换股吸收合并海(hǎi)通证券并发行A股股票募(mù)集配套资金，二者的合并意味着未来或再无海通证券(quàn)。

此外，作(zuò)为周期性(xìng)行业，券商的国际化业务也不得不面对市场低谷。以申万宏源香港为例，2024年上半(bàn)年(nián)，其收入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同比收窄47.7%。对(duì)于亏损原因，申万宏源香(xiāng)港分析称，回顾上半年，由于跨境业务监管政策趋(qū)严(yán)，一级市场发行数量和筹资(zī)额持续低(dī)迷，固定(dìng)收益投资及二级市场权益投资疲(pí)软，经纪、保荐与承销等(děng)业务均受市(shì)场波动影响。

“中资券商(shāng)国际(jì)业务的盈利增长主要来源(yuán)于交易量的增加、自营交易、结构化产品(pǐn)，以及IPO的活跃。2024年上半年，全球市场IPO增长态势(shì)良好，中国市场因逆周期监管导致IPO活动受(shòu)限，但(dàn)其(qí)他市场(chǎng)表现(xiàn)强劲(jìn)。此外，韩国、中国台湾、东(dōng)南亚(yà)（新(xīn)加坡、菲律(lǜ)宾）、印度等市(shì)场近年来增长显著。”曹(cáo)海峰提到。

券商(shāng)出海，从香港到东南(nán)亚

中(zhōng)国香港因优越(yuè)的地(dì)理位(wèi)置和链(liàn)接全球金融(róng)中心(xīn)地位，历来是券(quàn)商出海的桥(qiáo)头堡，从(cóng)上世纪90年(nián)代开始，中资券商的国际化布局已进(jìn)行了30多年。目前，共(gòng)有14家券商实现“A+H”两地上市。

作为成熟的资本(běn)市场，香港(gǎng)“丛(cóng)林法则”更加明(míng)显(xiǎn)，行业(yè)头部效应(yīng)明显，竞争激烈。“香港的市场化程度高，牌照申(shēn)请采用注册，且为混(hùn)业经营，使得(dé)市场完全开放，竞争尤为激烈，中资券商在香港(gǎng)需要面对来自国(guó)际、同行和本土券商的竞争。” 曹海(hǎi)峰表示。

虽然竞争激烈，但曹海峰提到，经过近三十(shí)年发(fā)展，中资券商在香港已经具有(yǒu)了一定优势(shì)。“尤(yóu)其是在(zài)IPO、再融资等(děng)业务上，中资券商业务(wù)占比获(huò)得(dé)了极大提高，但在交易类、衍生品业务上还有待(dài)提升(shēng)。这也与中资(zī)券商在海外市场发展策略有关，海外市场的交易业务竞争激烈，佣金率低。可以(yǐ)看到中资券商在海外市(shì)场的零售业务逐渐减少，更多地转向机构业(yè)务。”

在(zài)2024年(nián)上半年的新股保荐业务中，几乎已罕见外(wài)资机构的身影。中资(zī)券商在港几乎包(bāo)揽全部IPO业务的另一面(miàn)，是香港市场近年来(lái)面临(lín)着流动性减弱(ruò)、外资券商的撤退与香港IPO募资额的断崖式下降。

据万得（Wind）数(shù)据，上半年港股市场共有30只新股上市，募资额133.5亿港元，募资净额109.4亿(yì)港元。而(ér)在2018年到(dào)2021年，港股IPO募集金额分别为2880亿元、3168亿元(yuán)、4001亿元(yuán)、3339亿元，2022年、2023年(nián)下滑至1045.7亿、462.95亿港元，募集金额(é)快速(sù)下滑(huá)。

上(shàng)半年的港股(gǔ)IPO项目，中金参与了9宗IPO的(de)独家或联席保荐，保荐数量断层第一；中信证券（香(xiāng)港）参与(yǔ)5宗、海通国际参与4宗、招银国际、均富参与2宗(zōng)，建银(yín)国际、国泰君安、华兴证券、工银国际、中国光大等参与1宗。外(wài)资投行里只(zhǐ)剩摩根(gēn)大通，参与了速腾聚创和连(lián)连数(shù)字的(de)联席保(bǎo)荐。

此外，港股今年缺乏大型IPO，上半年募(mù)资额最(zuì)高的IPO是茶百道，仅为25.86亿(yì)港元。

恒生指数从2020年至2023年(nián)连跌四年。2024年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)，恒(héng)生指数涨3.94%、恒生科技指数跌5.57%；据(jù)万得（Wind）数据，上半年港股市场成交金额为10.33万亿(yì)港元，同比减少2.82%。

如此市况之下，一些其他行业受到影(yǐng)响。2024年上半年，香(xiāng)港(gǎng)高级(jí)办公楼租赁市场疲弱，仲量(liàng)行(xíng)数据显示，截(jié)至6月底，香港甲级办公楼空置率创(chuàng)下13.6%的历史新高(gāo)，而中(zhōng)环的写(xiě)字楼(lóu)租金下跌(diē)7.1%，为各区(qū)之冠；以(yǐ)高价出名的(de)瑜伽健(jiàn)身连锁店Pure因为会员续(xù)费下降等原因，在中环出现欠租危机。

券商出海江湖：潮起潮落，再无海通>曾经收入位于(yú)“金(jīn)字塔塔尖”的中环银行家(jiā)，最常参(cān)加的业余活(huó)动，也从高消(xiāo)费的品酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高级瑜伽(gā)连锁），变成了打折咖啡（如库迪）、两送饭（盒饭）和行(xíng)山（爬山），“衣(yī)食住行(xíng)”全面降级。

伴随着中国制造业、消费产业和互联网巨头的出海，中国与海外国家的合作持续拓展等，不少(shǎo)中资券(quàn)商也(yě)在探索(suǒ)其他海(hǎi)外市场。近年来(lái)，多家头部券商(shāng)明(míng)确布(bù)局更多全球市(shì)场，中金公司搭建纽约、伦敦、东京等地销售网络；中信证券加强东南亚海外股权融资业务开拓；银河(hé)证券曾在2018年收购马(mǎ)来(lái)西亚联(lián)昌集团证券业务，2023年完成100%持(chí)股，将其更(gèng)名为银河海外。

“中国和东盟有非常紧密且稳定的经贸合(hé)作，这是银河海外(wài)快速发展的原因，也(yě)是优势(shì)。国际投行布局往往以发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)为主，但随着(zhe)新兴市场发展，未来国际投行也会逐步(bù)进(jìn)入。银(yín)河证券布局东南亚(yà)市场(chǎng)等于占了先机，待到规(guī)模进(jìn)一(yī)步扩大，也会再(zài)择机进入成熟市场。”银河证券董事长王晟曾如此介绍东南亚的“出海(hǎi)”。

出海东南亚的(de)成果已初步显现。2024年7月19日，海伦司完成了在新加坡的第二上市，银河证券旗下银河海外(wài)担任独家发行经理(lǐ)，通过介绍方式在新交所挂牌。财报披(pī)露(lù)，新加坡的二次上市费用为(wèi)1215.2万元人民币。

不过，业内人士认为，券商在东(dōng)南亚和中东的出海，仅仅是开始，目前(qián)还不足以与当(dāng)地机构和国际(jì)投行竞争。

“一般而言，中资券商(shāng)在海外市场发展策略包(bāo)括并购、渐进式业务拓展和合资等。”曹海峰提到，“目前看来，由于海(hǎi)外市场的竞争(zhēng)激烈，新参与者进入海(hǎi)外市场，并购是一种有效的扩张手段，但近年来由于(yú)监管和(hé)市场环境的变化，并购活动有所减少(shǎo)。文化融合是并购(gòu)后面(miàn)临的主要挑战(zhàn)之一，需要时间和策略(lüè)来实现不同企业文化(huà)的整合。”

（转自：券研社）

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