跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预

上周由于日本央行(xíng)利率决议比市场预期的更为“鹰派”，导致在外(wài)汇市场上日元兑美(měi)元随(suí)后继续一泻千里。美元对(duì)日元汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得今年最大单日涨幅，还刷新了(le)数十年高(gāo)点(diǎn)。

29日亚太早盘(pán)，美元对日元延续涨势，一度升破160关(guān)口至160.20附近。

很(hěn)多(duō)市场人士目前的疑问已从“日本政府何时干预”变为“日本政(zhèng)府为什么还不干(gàn)预”。不少市场人士(shì)认为，日元短期(qī)干预风险和空(kōng)头获利了结(jié)风险上升，但同时也预计日本政府干预效果将有限。

跌至160“危险”水平后波动(dòng)性恐加剧

一方面，上周(zhōu)五日本央行维持(chí)政策不变，但却几乎没有就减少购买日(rì)本国债提供任何线索(suǒ)，不如市场预期“鹰派”，且(qiě)日本央行行长植田和(hé)男(nán)在利率决议公布后表示，日元疲软迄今为止尚(shàng)未对通胀产生“重大”影响。交易员们随后发泄了他们的失(shī)望(wàng)情绪，日元进一步贬值。

另一方面(miàn)，美元(yuán)吸引了新的(de)买家，扭转了此前(qián)因美国国内生产总值（GDP）数据而走(zǒu)软的颓势，因为美(měi)联(lián)储最看重的美国(guó)个人消费支出（PCE）数据显示，美(měi)国核心通胀(zhàng)仍(réng)高于美联储2%目标，市场因而预计美联储将推迟降息的时间，这意味着美日将在更长时间内维持较大利差。

美联储(chǔ)于(yú)4月30日至(zhì)5月1日召开(kāi)的联邦公开市场委员会会议（FOMC）则(zé)是本周(zhōu)市场的主要焦点，由于美国通胀居高不下，投资(zī)者(zhě)已经预计美联储将(jiāng)推迟降息。根(gēn)据芝商所的FedWatch工具，投(tóu)资者现在认为今年(nián)可(kě)能只有(yǒu)一次降息，预计首次降息会在11月。

此(cǐ)前接受第一(yī)财经记者采访的不少市场人士都认为，日(rì)元走势更取决(jué)于美联储，而非日本(běn)央行。牛(niú)津经济研究院（Oxford Economics）的日本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）就是其(qí)中之一。他告诉第一财经记(jì)者，日(rì)元疲软(ruǎn)不太可能成(chéng)为日本进一步加息(xī)的主要导火索，“更重要的(de)是，除非金融市场预(yù)计日本央行将采取一系列加息(xī)措施来应对通胀加速，否(fǒu)则日本央行的(de)加息对日元的提振作用有限(xiàn)。并且，日本央行也(yě)不太可能多次加息。美联储长期高收益的风险可能会延长日元疲软的时间，并推动日本的进口通胀显著(zhù)上升(shēng)。”对于外(wài)汇市场(chǎng)的波动加剧，他称(chēng)，正如植田和男上周在央行利率决议后表示的，汇率波动的影(yǐng)响通常是暂时的，但当它使得(dé)企业开始转嫁不断(duàn)上升的成本(běn)时，影响就可能会更持久。

此(cǐ)外，4月末至5月初是日本涵盖多个节日的“五一黄金周”假期。今年的4月29日前正好是周末，大部分上班族会选择休假(jiǎ)三天，从而获得近10天（4月27~5月(yuè)6日）的假期。这种汇市流动性清淡的情况，被认为会加剧美元兑日元(yuán)波动(dòng)性。事(shì)实上，该货(huò)币对最近两个(gè)交易日每日的波动幅(fú)度均超过500点，隐含(hán)波动率也大幅攀升。

瑞穗银行(xíng)驻新加坡的亚洲经济和战(zhàn)略主管瓦拉(lā)森(sēn)（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日元将出现更多(duō)的双向波(bō)动走势，这与过去几周美元对大多数其(qí)他货币稳步(bù)上涨的情况略有不(bù)同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联储出现持续鹰派意外表态的门槛相当高，而这样的表态通常会拉(lā)高收益率(lǜ)。因此，从美日(rì)利(lì)差角度来(lái)看(kàn)，要继续推动日元进一步(bù)贬值(zhí)的门槛也确实很高。在目前(qián)阶段，美联储可能更多的是犹豫不(bù)决，对日(rì)本央行的(de)失望情绪可能会转到美联(lián)储(chǔ)身上。”

日元(yuán)短期干预风(fēng)险和空(kōng)头获利了结风(fēng)险跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预上升

值得一(yī)提的是，160关(guān)口是大多数(shù)市场分析师预计的日本政府干预底线，而且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线预计进一步(bù)上破的可能性不大，这也(yě)被认为是汇价今日触(chù)及该位置后快速回落近100点(diǎn)的(de)原因(yīn)。此外，上周五，日元(yuán)对美元虽然收创六个月(yuè)来最大(dà)跌幅，但(dàn)曾短(duǎn)暂飙升至154.97，引发市场猜测日(rì)本(běn)政府也许已经在可(kě)能的干预行动前(qián)压制了汇率。今日(rì)，情(qíng)况再现，在亚太(tài)早盘(pán)跌破160后，日元对(duì)美(mě跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预i)元强势反弹，午盘一度(dù)夺回155关(guān)口，现报156.97。

越来(lái)越多市场人士认为，短线需要关注日(rì)本政府干预的可能性(xìng)和日元(yuán)空头(tóu)获利了(le)结的可能性。有消息称，日本的银行正在逢高抛售(shòu)美元，不过声称(chēng)只是在(zài)清算客(kè)户资金(jīn)流。有外汇(huì)交易员告诉记者(zhě)，在(zài)算法(fǎ)交易驱动下，一些资金也已在抛售美元。

道富环球投资管理的亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu对第一财(cái)经记者表示：“日本央行维持政策不变，并暗示今年内可能会加息。植田和男在(zài)记者会上提到，由于日元走弱带来的通胀上(shàng)行风险，可能会成为(wèi)影响(xiǎng)货币政策的(de)考虑因素。但他同时称截至目前，日元走弱没有对通胀产(chǎn)生巨(jù)大(dà)影(yǐng)响。因此(cǐ)，日元在短期(qī)内可能会继续走弱，但同时也会面临较高(gāo)的受干预风险(xiǎn)。”

Pepperstone Group的研究主管(guǎn)沃森（Chris Weston）称：“日本政府可能会重申，他们本身没有具体干预目标位，但他们确实密切关注日元(yuán)趋(qū)势和变(biàn)化速度。”他补充称，目前日元的水平表(biǎo)明，他们必须尽快(kuài)采取行动，否则将面临信用危(wēi)机，“他们再不行动，外汇市场投资者会像过去‘债券义(yì)勇军’对待日本国债那样，对待(dài)日元。”

日(rì)本迎来五(wǔ)一黄金周，也可能在短期给日(rì)元提供反(fǎn)弹动(dòng)力(lì)。有投资者告诉第一(yī)财经记者，周末刚刚买入日元，因为看到日(rì)元已经下跌很(hěn)多，且她每年都会两(liǎng)次前往日本自驾游，所以已开(kāi)始“囤(dùn)日元”。

市场押注干预效果(guǒ)有限

虽然市场已经开始押注短线(xiàn)干预和空头获利的风险，但同时，不少市场人士也认为(wèi)，即使日本政府干预汇市，效果也有限(xiàn)。

高盛全球(qiú)货币、利率和新兴市场战略主管崔瓦迪(dí)（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的(de)风险(xiǎn)确(què)实大幅上(shàng)升，但同时，全球宏观经济背景表明干预行动难以成功，日元仍会进一步(bù)走软。“我们基线预测(cè)下衡量的(de)各汇率影响因素组合，对(duì)日元来说都是非常(cháng)负面的。唯一的问题是，日本政策制定者将在多大程度上阻止日元贬值，我们认为相关工具是有限的。”他称。

沃森也称，虽然在当前水平继续(xù)做空日(rì)元是有风险的，但如果日本政(zhèng)府稍后真采取行动，现(xiàn)在正在(zài)做空美元对日元的(de)投(tóu)机者很(hěn)可能重新在较低水平买回。他称：“我(wǒ)可以想(xiǎng)象，对冲基金大概率在目前(qián)汇率(lǜ)水(shuǐ)平下方设(shè)定了400~500点的限价指令，以抓住日本政府干预(yù)行(xíng)动(dòng)带来的短期交易机会。当然，限(xiàn)价指令(lìng)也意味着，任(rèn)何美元对日元的大幅下跌都会很快再重新涨(zhǎng)回来。”

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