浮息债重现信用债市场

时隔三年，浮息(xī)债再度现身信用债市场(chǎng)。

8月28日，上(shàng)海临港经(jīng)济发展（集团）有限公司（下(xià)称“临港集团 ”）成功发行超长期限浮息信用债(zhài)。

近几年，境内(nèi)信用债市场上，浮(fú)息债发行持续处于空白期(qī)。而整个债券市场的浮息债发行规模也在大幅下(xià)降并逐年递减。业内人士分析称(chēng)，由于近期信(xìn)用(yòng)债市场大幅回调，收(shōu)益率水平呈上升趋势，浮息债(zhài)的优势又重新(xīn)回到(dào)发行人的视野。未来，浮息债在风险管理和助力做好“五篇大文章”上有着巨大空间。

国内(nèi)首单超长期限浮息债发行

8月28日，临港(gǎng)集(jí)团发布公(gōng)告称，成功发行国内首单超长期限(xiàn)浮(fú)息中期(qī)票据“24临港经(jīng)济MTN003”，期(qī)限20年，发行规(guī)模为(wèi)10亿元人民币，本期中(zhōng)期票据采用浮动利率(lǜ)形式，票面(miàn)利率为“基准利率”±“基本利差”，首期票(piào)面利率2.66%。

据了解，该笔债(zhài)券的基准(zh浮息债重现信用债市场ǔn)利率为5年期中债银行间固定利率国债收益率曲线10日(rì)均值，每5年调整一次(cì)。而本次(cì)发行(xíng)以5年期国(guó)债收益率簿记日前10日的均值1.88%为基准利率，发行结果为基准利率(lǜ)加点0.78个百分点。

临港集团(tuán)公告(gào)称，此次发行的浮(fú)息债通过“长期限+短(duǎn)久期”的组合方式，通过(guò)创新性的浮动利率结构设计，以债券利率锚定国债收益率(lǜ)的方式，在发行时锁定基本利差，通(tōng)过债券存续期间的利率重置动(dòng)作，使得(dé)债券利率随挂钩利率同(tóng)步变动，并通过科(kē)学的重置频率设置(zhì)，有效地降低了债券(quàn)久期，帮助投资人更好地管理市场利率波动风险和久期风(fēng)险。

此次发行是2021年8月以(yǐ)来境内(nèi)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)首次发(fā)行的浮息债(zhài)。这意味着，浮息债在经历一段空白期后，重新回到(dào)了市(shì)场(chǎng)。

浙商银行FICC部门表示，浮息债(zhài)以面值略高(gāo)于或略低于面值的(de)价格发行(xíng)，票面(miàn)利率为“基(jī)准利(lì)率+固定利差”，基(jī)准利率一般(bān)与某个经济利(lì)率挂钩（如LIBOR、定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、LPR等），在(zài)每个计息期(qī)初时(shí)进行调整，而固(gù)定利差则(zé)在发行时(shí)确(què)定，存续期内保持不变(biàn)。

低利率(lǜ)趋势(shì)降低性价比

近三年，债券市场浮息债的发行规(guī)模大幅下降并逐年递(dì)减。截至7月末，今年的发行规(guī)模(mó)仅为953亿元，且主要以政金债为主。

市场人士认为，浮息债拥(yōng)有浮动利率(lǜ)的天然优(yōu)势，在低(dī)利率环境下可能为(wèi)企业提供更(gèng)低的融资成本，但值得注意的是，在市(shì)场波动或利率上升的(de)情况下，也有增加企业(yè)债务负(fù)担的风险。

浙(zhè)商银行FICC部门(mén)就认为(wèi)，近年整(zhěng)体浮息(xī)债发行规模的回落(luò)或与(yǔ)利率持续下(xià)行有关，2022年中债国债平均10年期到期收益率为2.77%，为2002年至2022年最低值(zhí)，2023年(nián)至2024年债券收益率又进一步下行，绝对票面利率(lǜ)处于低位，导致浮息债相比固息债的性价比(bǐ)降低。

一(yī)位资(zī)深市场人士表示，浮息债的票息通常与(yǔ)LPR或SHIBOR挂钩，浮息债在市场利率上(shàng)升时会为投(tóu)资(zī)者提供更高的回报，而(ér)利率下降(jiàng)时则可(kě)减少发行人(rén)的利息支出(chū)。前几年由于市场利(lì)率(lǜ)处于较低(dī)水平，浮(fú)息债(zhài)受投资者欢迎程度不(bù)高，并且由于发债(zhài)主体发行动力不强，发(fā)行规模(mó)也呈下降态(tài)势。

“另外，当市场不确定性较高(gāo)时，固收产品提供了可预测的收益和现金流。较之浮息债，投资者可(kě)能对固定利率债券会有更强的偏好。”上述(shù)人士说。

近期信用债市场出现较(jiào)大幅度(dù)回调，固(gù)息(xī)债(zhài)推迟与取消发行的债券数量边际增多。业内人士(shì)分析认为，发行人此时降低融资成本诉求较高，浮息债能更有效地管理利率风险，这或许是临港(gǎng)集(jí)团发行本期浮(fú)息债的主要(yào)原因。

双向便利发行人和投资者

浮息债在债券市(shì)场中虽然占比相对较(jiào)低，但在对冲利率风险、对(duì)冲通胀风险、开展久期管理等方面具备独特优势，是(shì)各个国家和地区债券市场的重要补充。

对发(fā)行人而言，浮息债(zhài)可以在经济周期的变化中调节(jié)发行(xíng)人的偿债压力。浙商银(yín)行研报认为，如果预测市场利率将下行(xíng)，发行浮息债券可以支付(fù)更(gèng)少(shǎo)的利息，从而降(jiàng)低融(róng)资成本。此外在久期方面，浮息债的久期与基准利率重置周期(qī)相关度较高(gāo)。

“浮息债与固息债(zhài)相比具有短久期的优势，可以看作是久(jiǔ)期更短的一连串自动续期的短期融(róng)资券，但相(xiāng)比(bǐ)短期融资券，浮息债又节省了(le)多次发行产生的(de)发行费用、手续费等摩擦成(chéng)本(běn)，也可以理解为降低了融资成本。”浙商银行(xíng)研报称。

对投资者而言，浮息债是利率上(shàng)浮息债重现信用债市场升时期具备防(fáng)御性的券种。浙(zhè)商银行(xíng)研(yán)报称，当预计市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)上行时，购买浮息债券，可以通过获取更高票面利率来对冲市场(chǎng)利率(lǜ)变化对投(tóu)资回报的负面影响。

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