野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源(yuán)：华尔(ěr)街(jiē)见(jiàn)闻

　　野村认为(wèi)，缺(quē)乏消费(fèi)者主导(dǎo)的(de)复(fù)苏，将增加欧(ōu)元区经济
增长不及预期的风险，预计欧洲央行(xíng)可能(néng)会逐步降息，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会更快，终端利率也可能会低于该(gāi)机构预测的水(shuǐ)平。

　　野村(cūn)证券日前发布(bù)研报认为，目前欧洲(zhōu)由(yóu)消费者主导的复苏变得越(yuè)来越不可能，欧洲央行未来会加速降(jiàng)息(xī)。

　　研(yán)报表示，此前欧洲央(yāng)行、国际货币(bì)基金等(děng)官(guān)方机构预计称(chēng)，基于(yú)强劲的实际工资
增长、家庭动用过剩储(chǔ)蓄(xù)、金融条件的最 终 缓解、紧张的(de)劳动(dòng)力市(shì)场以及消(xiāo)费者信心的普遍改善，今年和明年欧洲经(jīng)济可能会出现由消(xiāo)费(fèi)者主导的复苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认 为，消费(fèi)者主导的欧洲经济复苏越来越不可能出现，预计欧洲(zhōu)2024年家庭消费增长为(wèi)0.5%，2025年为0.3%，分别比其 他预测低60个基点和120个基点(diǎn)。

　　消费(fèi)者的可支配现金比疫情前少(shǎo)

　　研报(bào)表示，消费者主导复苏(sū)的主(zhǔ)要依据是认为消费者在疫(yì)情后有多(duō)余储蓄，他们可(kě)以动用这些储蓄，从而支持中期消(xiāo)费。欧元区的储蓄率略高于疫(yì)情前的(de)水(shuǐ)平，但家庭财务报表数据显示，尽管储蓄率自疫(yì)情以来有所上升
，但可用现金并没有增加(jiā)。

　　相反，消费者增加(jiā)了资产（定期(qī)存款、股票、债券）的持有量，养老金估值也有所上(shàng)升。家庭需要抛售资产以释放(fàng)现金来(lái)增(zēng)加消费，但野(yě)村证(zhèng)券认为，这不太可
能发生。

　　实际工资(zī)增长放缓速度超预期

　　研(yán)报(bào)说，强劲的名义(yì)工资增长和野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛span>通胀放(fàng)缓，会导致更强的实际工资增长，这是许多人期望消费者主导复苏的(de)另 一个原因。然而，欧元区工(gōng)资增长已经大幅放缓，欧(ōu)元区的协商工资增长在2024年
第二季度同比放缓至3.6%，而第一季度为4.7%。

　　另外，单位
员工总薪(xīn)酬(chóu)比欧洲央行(xíng)的预期更(gèng)大(dà)幅度放缓(huǎn)了80个基点。其他前瞻性指(zhǐ)标(biāo)，如(rú)Indeed工资追踪工具，表(biǎo)明2024年下半年工资增长可能会(huì)进一步放缓。因此，名(míng)义工资增长的放(fàng)缓速度比预期更 快。

　　同时，欧元 区调和消费者物价指数（HICP）通胀(zhàng)率(lǜ)也有所下降，8月为(wèi)2.2%。然(rán)而，欧洲央行和共(gòng)识预(yù)计通(tōng)胀下降速度将会逐渐放缓，直到2025年(nián)底。因此，实际(jì)工资增长的放缓比预期(qī)更加显著，表明消费者可能无法(fǎ)弥(mí)补实际收入的损失，实际工资增长也不会支持消费者主导的复苏。

　　调查表 明消费很(hěn)可能走弱

　　研(yán)报表示，新(xīn)冠疫情和(hé)欧洲天然 气危(wēi)机对消费者(zhě)信(xìn)心造成了重大 打击。虽然信心有所改善，但(dàn)仍显(xiǎn)著低于疫情前的水平。

　　信心指数
可以(yǐ)分解为不同要素，例如对整体经(jīng)济(jì)、个 人财务、就业安 全的看法(fǎ)，以(yǐ)及“重大(dà)购买意愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史上，“重大购买(mǎi)意愿指数”与(yǔ)总体消费者信心之间的关(guān)系非常(cháng)密(mì)切(qiè)，但自2023年初(chū)以来，二者之间出现了显著的差距，并且(qiě)这种差(chà)距至(zhì)今仍存(cún)在。重大消费数据依然低迷，远低于总体消费者(zhě)信心(xīn)水 平(píng)，表明消费者主 导的复苏不太可(kě)能。

　　此 外(wài)，野(yě)村认为欧元区(qū)可能(néng)存在“劳(láo)动力囤积(jī)”现(xiàn)象，这增加了企业裁(cái)员时失业率急剧上升的风险，从而打击消费者信心和重大消(xiāo)费意愿。

　　预计(jì)欧央行将加速降息

　　因此，野(yě)村认(rèn)为，缺乏消费者(zhě)主导的复苏，将增加欧元区经济增长不及预期的风险，而这只会(huì)加剧对欧元(yuán)区经济增长(zhǎng)前景疲弱(ruò)的(de)担忧，尤其是(shì)在德国经济确认(rèn)衰退(tuì)、法国GDP增长在2024年第(dì)四季度出现收缩的情况下。野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛nt>

　　德国(guó)央行周四公布月度报告已(yǐ)经让衰退风险加剧，报(bào)告预计德国经济在第三季度
会继续停滞不前(qián)，甚至继第 二季度再次小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)缩。德国央行表(biǎo)示，经济(jì)政策(cè)的不(bù)确定性增加，正在给投资活动带来压力，而(ér)融资成本上(shàng)升(shēng)仍在对(duì)企业产生影响。报告(gào)称：“尽管条件有利——协(xié)商后的工(gōng)资正(zhèng)在大幅上涨，劳动力市场前景仍相对 稳(wěn)定(dìng)，但私人消费仍未获得动力。”

　　同(tóng)时，研报表示，通胀在欧元区的关注度越来越(yuè)低，预(yù)计对衰退的担忧将在欧(ōu)洲央行的表态中变得更加突出。因此，市(shì)场(chǎng)应该(gāi)会开始提高对欧洲央行(xíng)连续降息(xī)的预期，并预计降息次数将(jiāng)超过当前市(shì)场(chǎng)定价。

　　野村表示，欧洲央行可能会逐步降息，将(jiāng)存款利率在2025年9月降至(zhì)2.50%，但(dàn)降息步伐可能会更快，终端(duān)利(lì)率也可能会低于该机构预测的水平；毕竟，央行通常在应对(duì)衰退时会
将利率降至宽松水(shuǐ)平，而(ér)非中性(xìng)水平(píng)。

　　同(tóng)时，欧洲央行理事帕内(nèi)塔的(de)表态也(yě)呼应(yīng)了(le)野(yě)村的预计，他表示欧洲央行可能在未 来几个月
加速降息。

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