全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京时间9月(yuè)19日凌晨，大出市(shì)场预料 ，美联储减 息50个基点，开启了降息周期。当(dāng)日2：30，标准普尔500指数升至5674.97点，但随着(zhe)美联储主席鲍威尔记(jì)者会的进行，指数开始阶梯回落，最终(zhōng)以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数相似；美元指数先跌后涨；十年期国债(zhài)收益率较前一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌晨4点收市(shì)时
，美国市场表现正常了(le)，体现了大幅(fú)减息的刺激作用。标准(zhǔn)普尔500指数大涨95.4点，即(jí)1.70%，美元对大多数货币汇率收跌，黄金价(jià)格上扬，原油价格小幅上涨，比特币大幅上涨；十(shí)年期收 益率收于3.715%，几乎没什(shén)么变化(huà)。

　　市场在消化 美联储大幅度减(jiǎn)息的意外消息，也在问(wèn)：宏观经济强(qiáng)劲，就业市场又整体偏好，通胀压力(lì)减缓(huǎn)，为何此时减息(xī)50个(gè)基点？美联储的(de)目标是什么？是为了避免利率过高把经济推向衰退吗？与此相关的问题还有：美(měi)联储(chǔ)要把利率降到什么水(shuǐ)平？需要多少(shǎo)时间？其实，美联储主席心里没(méi)数(shù)，也只能走一步看(kàn)一看。如表，美联储官员预测联邦基金利率年底会(huì)跌至4.40%，即未来两次会议还要 减息至少50个基点。

　　就(jiù)业市场虽好，美联(lián)储要保持市(shì)场势头

　　如表所示，与6月份的预测相比，美联储官员对经济增长前(qián)景看法不变，对(duì)通货膨胀前景更加乐观，但对就业(yè)市场担
心。6月份，官员(yuán)们认为失业率会缓慢上(shàng)升，9月份却调高失 业率
的预(yù)测值(zhí)。尽管波动较大的(de)每月新增就业人数维持在10万左右的(de)低水平，初步申请(qǐng)失业救济(jì)的人数和持续申请失业救济人数均变化(huà)不(bù)大，离职率较低，就业岗位与失业人(rén)数(shù)的比值仍在较高水平(píng)，但美联储 官(guān)员担
心，失业数据修正后大(dà)幅度下降，紧(jǐn)缩型货币政(zhèng)策可能(néng)会加速就业市场恶化。

　　7月以(yǐ)来的市场信息让美联(lián)储(chǔ)官(guān)员收获了(le)更大的信心：通货(huò)膨胀正持续回落至2%的(de)货币政策目标值。美联储两大职能是(shì)实(shí)现就业最大(dà)化和维持长
期通胀率2%，因(yīn)此当前最(zuì)大的目标就是保持就(jiù)业市场活(huó)力。

　　美联储的决策逻辑变(biàn)了。一般而言(yán)，如果就业市场良好，中央
银行乐见(jiàn)其成，让(ràng)市(shì)场按自身(shēn)规律(lǜ)运行；如(rú)果就业市场(chǎng)变坏(huài)时，中央银行出手扶持，让市场尽快恢复供需平(píng)衡。现(xiàn)在(zài)美联储的思路是当就业市场强劲时(shí)正是需要助力之时，以延续就业市场的良好(hǎo)势 头。美联储未来减息的力度就完全取决于来自就业市场的完整信息。 

　　不过，按照(zhào)一般市场规律，就业(yè)市场(chǎng)一旦恶化(huà)，形(xíng)势就很难预料，不会是美联储官员(yuán)预料的4.4%，应该会(huì)更(gèng)坏。美国每年有超百万移民入(rù)境，就业(yè)情况(kuàng)更加(jiā)复(fù)杂化。美联储官(guān)员的预测经常出(chū)错，投资(zī)者不宜过分解读其经济意义。大幅(fú)减息准确(què)地反映(yìng)了决策官员的矛盾心理：减息过快会妨碍通(tōng)货膨胀治理（通胀有死灰复燃的风险），而降息过慢会(huì)过度降(jiàng)低(dī)经济(jì)活动和就(jiù)业(yè)水平。美联储官员希望这次大
幅度减息能挽回一点颜面。尽管(guǎn)货币政策效(xiào)果(guǒ)具有2-3年的滞后效应，美联储这次反应敏捷，称决策没有落后于形势。 

　　通胀问题似越来越遥远，但(dàn)破坏力依(yī)然在

　　在记者会上，鲍威(wēi)尔常用“recalibrate”（重新校准）一词，其中心思想就是将货币政策下调至更加中性的水平。目前(qián)核心(xīn)通胀率（PCE，美联储决策时(shí)参考指标之一）为2.6%，高出目标(biāo)值2%，美联(lián)储货币政(zhèng)策由紧缩型转向(xiàng)宽松，这是否意味着(zhe)此轮通胀后(hòu)中性利率(lǜ)水 平提高了，2%目标值仅供参考？不过，谁也不知道(dào)中性利率到底是多少。

　　市场(chǎng)仍有不少
人担心通货膨胀。特别是(shì)由住房市场引起
的通货(huò)膨胀很难治理。房贷(dài)利率降(jiàng)下来(lái)了，房(fáng)价也会涨起来，房屋租金自然不会下降。住房短缺是个长期问题，由(yóu)于城市规划法的限制，城市住(zhù)房用(yòng)地越来越稀少(shǎo)，住房成本自(zì)然会居高不下。住房租金(jīn)涨的时候多，跌的时候罕见。这是(shì)美联(lián)储通胀治理的(de)最(zuì)大难题，也是(shì)其(qí)力所不能及的地方。住房租赁市场有别于商业地产，疫情后人们工作习惯 改变了，远程办公(gōng)蔚然(rán)成风，商业地产空置率上升，也是一种潜在(zài)风险因素(sù)。此外(wài)，正如鲍威尔(ěr)所言，工资上涨水平仍超过(guò)与2%长期通胀(zhàng)水平相应
的水平。众所周知，工(gōng)资具(jù)有一定的粘性，跟房租一样工资(zī)只有往(wǎng)上涨(zhǎng)，鲜有跌。

　　通货膨胀的成因还有国(guó)际政治、经(jīng)济和地缘政治因素，俄(é)乌冲(chōng)突持久、中东(dōng)局势(shì)混乱、国(guó)际经济(jì)秩序被破坏等都可能再度引爆通胀。美联(lián)储更多是关注就业市场，但不应忽略通(tōng)胀变化趋势。美(měi)联(lián)储这次预防(fáng)式减息(xī)给市场传达了一个积极信号(hào)，市(shì)场如何(hé)消化值得关注。目前，从汇率市场
传出的信
号有(yǒu)点混乱；短期(qī)利率债券市(shì)场变(biàn)化较大(dà)，中长期利率债(zhài)券变化较小；股票市场反应很积(jī)极。美 国股指处于历史高位，低利率会推高股(gǔ)指，但(dàn)股指崩盘所产(chǎn)生的杀伤力不
可低估。股票(piào)市场的变化值得高度关注，并(bìng)且10月的季度业
绩就要来了，是再度检验科技股成色(sè)的时候了。 

　　总之，在经济形势大好的情(qíng)形下，美联储大幅度减(jiǎn)息是为
了支持就业市(shì)场，但就业市场变化(huà)可能取决于美国企业(yè)对需求的判断。如果国内外市场需求不旺，企业必须忍痛(tòng)裁员，利(lì)息成(chéng)本降低的影响有限。相(xiāng)反，如果国内(nèi)外(wài)市场需求(qiú)旺盛，企业有(yǒu)望增加人手。今年美国大选结果是最大的政治风险，企业须(xū)先全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？观望再决策。 

责任编辑：陈钰嘉

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