对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参考(kǎo)

最后(hòu)1公里，是快(kuài)递抵达客户的(de)最后(hòu)一环，一边是等待收件的消费者，另一边是奔(bēn)波在路上的快递员，其最大特点是分散，站点多、快递员多、客户多，可控性较(jiào)弱。

最后1公里(lǐ)问题是困扰物流行业多年的(de)难题(tí)，各(gè)快递公(gōng)司更是花费了较(jiào)多心血来解决此问题。其中，快(kuài)递上门服务、快递驿站与(yǔ)智能快递柜成为(wèi)了当前三大主流模式。

不过，相对于已经较为成(chéng)熟的快递上门、快递驿站，快递柜这个投递方式(shì)却几(jǐ)度成为舆论的焦点。

特别是随着《快递市场管理办法》（2023年第22号令(lìng)）今年3月1日(rì)正(zhèng)式实施，明确(què)规定未经用户同意擅自使用智能(néng)快件箱、快递(dì)服(fú)务站等方式投递快件的，如果情节严重，将处以1万-3万(wàn)元罚款(kuǎn)，这无疑给智(zhì)能快递柜的运营模式带来了更大的合规(guī)挑(tiāo)战。

尽管外部环境复杂性不确定(dìng)性明显上升(shēng)，但是智能快递(dì)柜网络运营商丰巢还是向资本市场发起了冲击。8月30日，丰(fēng)巢控股有限(xiàn)公司（以下简称“丰巢”）正(zhèng)式向(xiàng)港交所递交招股书，冲刺“中国快递柜第一股”。

在经历了连(lián)续8年的财务亏损后，丰(fēng)巢于今年前5个月成功实现(xiàn)了扭亏为(wèi)盈。此外，在IPO前，丰巢又斥资8000万美元延长对赌协议期限(xiàn)，这一次，丰巢能否如愿？

快递小哥创业卷入(rù)两(liǎng)大巨头“斗法”漩(xuán)涡

丰巢创始人徐育(yù)斌早年曾是顺丰快递员，后(hòu)辗转顺丰多个部门，一路跃升为(wèi)区域仓库经(jīng)理。

据报道(dào)，2009年徐(xú)育斌在韩国交流学习期间，发现快递柜这一终(zhōng)端快(kuài)递方式(shì)在韩国广受好评，而且相较于国(guó)内快递行业人效更高，于是(shì)徐育斌便(biàn)萌生了创(chuàng)业的想法，他的快递柜解决方案很快就得到了顺对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？丰创始人王卫的鼎力支持。

2015年4月，徐育斌设立丰巢科技（即丰巢前身），目标是解决快递行业最后1公里配送难题，注册资本为5000万元，注册(cè)资金由顺丰投资提供，顺丰投资持有丰巢科技100%股权。

两个(gè)月后，顺丰、申通、韵达、中通和(hé)普洛斯5家物流公司共同认购了(le)丰巢科(kē)技新增的4.50亿元注(zhù)册资(zī)本(běn)，集体布局快递业终端智(zhì)能(néng)货柜(guì)。其中(zhōng)，顺丰持股35%，申通(tōng)、中通与韵达则(zé)各持20%股份，普洛(luò)斯持股5%。

背靠(kào)5大快(kuài)递公司，丰巢迅(xùn)速扩张(zhāng)，当年(nián)就设立了数千个智能柜，并且(qiě)和多家地产公(gōng)司达成了合作。到了(le)2017年9月(yuè)，丰(fēng)巢已经在全国74个重点城市布局了(le)6万组柜机，注册快递员达到40万，积累用户超过6000万(wàn)，日均包裹处理量超(chāo)过400万件。

不过，很快(kuài)丰巢就卷入了顺丰与菜鸟两大快递巨头(tóu)“斗法”漩涡之中。

2017年6月1日，菜鸟网(wǎng)络官方微博发布顺(shùn)丰暂停其物流数据接口的声明。随后，顺丰在其官方微博回应称，菜鸟自(zì)2017年5月基于(yú)自身商业利益出发，要求丰巢提供与其无关的(de)客户隐私数据，丰(fēng)巢拒绝了(le)这一要(yào)求后，菜鸟单方面(miàn)于2017年6月1日0点切(qiè)断(duàn)丰巢(cháo)信息接口。

然(rán)而，随着(zhe)顺丰与菜鸟两大(dà)快递巨头的纷争(zhēng)升级，丰巢也不可避免地卷入了这场商业“斗(dòu)法”之中。虽然这场(chǎng)风波最终在国家邮政(zhèng)局的调停下得以平息，但“通达系”快递公司因业务(wù)与资(zī)本上的(de)双(shuāng)重原因，最终选择退出丰巢。

背靠阿里起家的(de)“通达系”不但在业务上对“阿里系”有较强的依(yī)赖性，且“阿(ā)里系”还是中(zhōng)通、韵达、申通的股东，圆通、中通早在2016年3月就成为了菜鸟股东，韵达、申通2017年加入其列。在资本和业务的双重捆(kǔn)绑下，“通达(dá)系”已是阿里生态圈的(de)拼图。

2018年，中通、申通与韵达相继退(tuì)出丰巢(cháo)，将其持有的所有股权悉数转让。从2015年初次增资丰巢到退(tuì)出，这3家快递(dì)公司均实现了可观的资本增值，中通收获5亿元(yuán)，申通斩(zhǎn)获3.89亿元，而韵达则获(huò)得了5.45亿元(yuán)的回报。三者合(hé)计，共从(cóng)丰巢的投资中抽离了超过14亿元(yuán)的丰厚利润。转让完成后，“通达系”尽数退出丰巢(cháo)，“顺丰系”持有丰巢大部分股份。

尽管如此(cǐ)，丰巢依然凭借(jiè)其独特的商业模式和强大的市场影响力，获得众多知名投资机构的关注(zhù)。自成立以来，丰巢共获得5轮投资，投资方包括钟鼎资(zī)本、福杉投资、启盛(shèng)投资、鼎(dǐng)晖百孚、红杉中国等多家知名投资(zī)机构。

2021年(nián)初，丰巢科(kē)技完成了其迄今为止的最后一轮融资，成功吸引了B-4类普通股股东的4亿美元增资，这份投(tóu)资协议中设定了一个关键的对赌(dǔ)条(tiáo)款：若丰巢在4年内（即至2025年1月27日止(zhǐ)）未能达成合格(gé)上(shàng)市目标，B-4类(lèi)股东将有权行使赎回权(quán)。

然而，丰巢正(zhèng)式向港交所递交上市申请的前夕，即(jí)今年8月(yuè)26日，采取了紧(jǐn)急措施，对上述(shù)协议进行了重要修订。新修订(dìng)的条款规定，在丰巢正式提交(jiāo)上市(shì)申请期间(jiān)，B-4类(lèi)普通股股东的赎回权(quán)将被暂时冻结(jié)。但这一“宽限(xiàn)期”并非无限期，若(ruò)丰巢(cháo)未能在2027年(nián)1月31日之前成功实现上(shàng)市，赎回权(quán)将重(zhòng)新被(bèi)激活。

值得注意的是，为(wèi)了换取(qǔ)这一额外的时间缓冲(chōng)，丰巢需要向每位B-4类(lèi)普通股持有人支付一笔特别的权利调整费用，费用标准基于每股0.165435美元计算(suàn)，总计约(yuē)达8000万美元。

股权方面，截至最新实际可行日期，王卫直(zhí)接持股36.54％，根据(jù)一致(zhì)行(xíng)动安排，最终控制丰巢已发行股本总额约48.45％的投票(piào)权。

此外，中国邮政集(jí)团持股17.01％，川发龙蟒(002312.SZ)持股6.05％，普洛斯持股5.52％，挚信资本持股5.46％，鼎(dǐng)晖相关实体合计持股5.61％。另(lìng)外，红彬资本沈南鹏(péng)控(kòng)制的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年亏超60亿元最后1公里的钱不好赚(zhuàn)

自成(chéng)立以来，丰(fēng)巢为了迅(xùn)速占(zhàn)据市场份额，采取了大规(guī)模的扩张策略，但这种(zhǒng)粗放(fàng)式的(de)发展模式(shì)导致了快递柜建设和运营成本的急剧攀升。截至今(jīn)年5月，丰巢已在全国31个省份部署(shǔ)了超过33万(wàn)组智能快递柜(guì)，据(jù)行业专家估算，每台快(kuài)递柜的年(nián)投入、运(yùn)营及(jí)维护(hù)费用高达10万元左右。

从财务表现(xiàn)来看，丰巢的盈利之(zhī)路也异(yì)常坎坷，已连续8年深陷亏损泥潭，近3年累计亏损超过37亿(yì)元，截至2024年5月底，累计亏损额已高达68.3亿(yì)元。

丰巢的核心收(shōu)入(rù)依赖于快递末端配送服务，即快递员将(jiāng)包裹(guǒ)存放于丰巢(cháo)智能(néng)柜，再由消费者自行(xíng)取件。尽管这一业务在收(shōu)入上占据主导地位，但近年(nián)来其贡献比例却有(yǒu)所波动，从2021年的57.6%微增至2022年的58.3%，2024年前5个月下滑至48.2%，显(xiǎn)示出增长动力的不足。

据招股书披露，丰巢快递末端配送服务向(xiàng)快递员(yuán)收(shōu)取每件包裹服务费(fèi)，该费用通(tōng)常介于0.2元至0.4元之间。

然而，从(cóng)快递员手中拿钱(qián)并(bìng)不能(néng)令(lìng)丰巢(cháo)实(shí)现盈利，这一商业模式(shì)不足以支撑(chēng)丰巢的运营。在(zài)庞大的“烧钱”压力下(xià)，丰巢开始推(tuī)出种种策略，其中，其首先想到的便是从(cóng)用户手(shǒu)中拿钱。

2020年(nián)4月，丰巢推出会员(yuán)服务：普通用户12小时内免费(fèi)保管包裹，超时后每12小时收0.5元，3元封顶，而会(huì)员用户可以享受不限(xiàn)保管次数、7天长(zhǎng)时存放(fàng)、寄件折扣等服务。也就是说，此前一直免费(fèi)试用(yòng)的丰巢快递柜(guì)自此(cǐ)需要付费使用了。

在此(cǐ)之前，2019年(nián)10月，丰巢还推出了广受诟病的“赞赏功能”，向用户(hù)收取额外费用。当包裹在快递柜中放置的时长超时以(yǐ)后，在用户的取货(huò)界面，醒目(mù)的(de)“赞赏”按钮占据了显著位置，而旁边用以拒绝付费(fèi)的“跳过(guò)赞赏”选项则设计得极为隐蔽(bì)，几乎难以被察觉。这(zhè)种布局导致许多用户在不经意间被引导进行了付(fù)费赞赏，引发了广泛的不满和批(pī)评，公众纷纷指责丰巢此举吃相太难看。

显然，这种吃完(wán)上家吃下家(jiā)的行(xíng)为，在(zài)用户端并未能走通。在没(méi)有取得市场支配地位(wèi)的前(qián)提，丰(fēng)巢的(de)“收费(fèi)使用”显(xiǎn)然走不通。毕竟用户(hù)可以三选一(yī)、二选一使用快递服务。

尤其在新版《快递(dì)市场管理办法》提出后，“快递企业在投递快(kuài)件时(shí)，不(bù)得(dé)擅(shàn)自将快件投递到智能快件箱或服务站”，这进一步削弱了丰(fēng)巢的议价能力(lì)，并将更多的选择权交还给了消费者(zhě)。

靠高退货率实(shí)现扭亏能持久吗？

向(xiàng)快递员收费支撑不起(qǐ)运营体系，向用户收钱又走(zǒu)不通，丰巢开始搞起了各类(lèi)增值(zhí)服务。

招股书显示，这些增值服务(wù)包括畅存服务、互动媒(méi)体服务、洗护服务及到家服务、销售定制智能柜及其他电商相关服务。不过，这类服务型业务不仅需要有(yǒu)较强的流量推(tuī)动，还需要丰巢对(duì)服务链路进行强(qiáng)有力的把(bǎ)控(kòng)，由此提升用户黏性。

2021-2023年，丰巢(cháo)包括家政、洗护等增值服务收入分别为9.2亿元、9亿(yì)元、9.6亿(yì)元，占总(zǒng)收入比例(lì)从(cóng)36.5%降至25%。2024年(nián)前5个月，该业务收入为4.35亿元，营收占比进一步降至22.9%。

这一市场虽然巨大(dà)，但提供同类(lèi)服(fú)务商家众多，丰巢(cháo)想要从这(zhè)一赛道赚钱，显然还有较远的路要(yào)走。

不(bù)过，进(jìn)入(rù)2024年，丰巢盈利的情况终于得到了改善。

招(zhāo)股书显(xiǎn)示，2021-2024年前5个月，丰巢(cháo)实现收入分(fēn)别(bié)为25.26亿元、28.91亿(yì)元、38.12亿元和19.04亿元。其(qí)中，今年前5个月的营(yíng)收(shōu)比去年同期增长(zhǎng)了33.6%，录得(dé)净利(lì)润7160万元，成功实现扭亏为盈。

而本次丰巢成功扭亏为盈的关键，也得益(yì)于其消费者智能交付这一服务的发展(zhǎn)。消费者智(zhì)能(néng)交付服务包括电(diàn)商退(tuì)换货(huò)综合服务与个人散单寄件服务，主要服务场景为(wèi)消费者到柜寄件、快递(dì)员到柜取件。

对(duì)于消费者智能交付服务快速增长，丰巢在招股书中指出，是(shì)受电商(shāng)退换货综合服务的发(fā)展(zhǎn)所推动，使得到柜寄件需求增长(zhǎng)快于到(dào)柜取件需求。

2021-2024年前5个月，丰巢(cháo)快(kuài)递末(mò)端配送服务(wù)业务占比(bǐ)分别(bié)为57.6%、58.3%、48.2%和40.8%，占比逐渐下(xià)降(jiàng)；消费者智能交(jiāo)付服务业务占比分别为5.9%、10.7%、26.8%和36.3%，占比持续增长。

2021-2024年(nián)前5个月，丰巢的毛利率分别为-25.3%、-8.5%、10.6%和26.1%，毛利率变负为正。

此外，会计政策(cè)的(de)调整(zhěng)也是丰巢扭亏(kuī)为(wèi)盈的(de)关键。以前快递柜是(shì)5年(nián)折旧，但实际上(shàng)这类固定资产的使用期比预期要长，于是今年丰巢将部分智能快递柜的折旧年(nián)限调整成10年，降低了智能货柜使用成本。

调整之后，丰(fēng)巢快递末端配送服务部分的毛损率(销售(shòu)成本为负(fù)数的情况，销售收(shōu)入(rù)低于销售成(chéng)本的时候出现毛利率为负值(zhí)的情况) 由2023年5月31日止5个月的 12.2%转为2024年前5个月的32.4%，整体(tǐ)毛利率则由3.6%升至26.1%，盈利能力大(dà)幅提升。

不过，丰巢的这种(zhǒng)盈利能持(chí)续吗？

首先来看，快递末端配(pèi)送(sòng)服务(wù)主要面向快递员和快递公司，这块业务是丰巢的支(zhī)柱型业务，不过其占比逐渐下降。且随着新规的落地，快递员对丰巢快递柜的运(yùn)营(yíng)模式(shì)不再热情，这类“服务费(fèi)”不仅需要快递(dì)员(yuán)自掏腰包，还有可能面临客户投诉等问题。

再看消费(fèi)者智能交付服(fú)务，这是丰巢近年增长(zhǎng)最(zuì)好的业务，依靠电商的高退(tuì)货率(lǜ)近两年增收超10倍。然后这种被动的增收(shōu)是建立在电商高退货(huò)率基础之上的(de)，是否能(néng)够(gòu)持续？想必平台商(shāng)家更想知道。同时，随着2021年(nián)拼多多率先在国内(nèi)实(shí)行(xíng)“仅退款”政策，及至今年抖(dǒu)音(yīn)、淘宝、京东、快手陆续跟进。这(zhè)种(zhǒng)背景下(xià)，用户的退货服务还能(néng)继续增长吗？

最后，增值服务是丰巢寄予厚望的业务，但这块业务需要强运营，显然不是(shì)短时间可以爆发的。

因此，对于刚刚“续命”两年的丰巢来说，IPO已(yǐ)成为其不(bù)得(dé)不全力以赴且必须要(yào)完(wán)成的任务。

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