公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券(quàn)时报(bào)记者 安仲文

随着成长赛道的估值崩塌以及基金经理对成长质量的重(zhòng)新(xīn)定义，一批(pī)被基金重仓的公(gōng)司开(kāi)始舍弃烧钱(qián)换(huàn)增长的模式，也不再用低(dī)毛利率的业务“粉饰”收入规模，“放(fàng)弃、聚焦、高质量业务、现(xiàn)金流(liú)”等词汇已成为今(jīn)年(nián)半年报表述中最普遍使(shǐ)用的公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标关键词。

包括张坤、傅鹏博在内(nèi)的多位明(míng)星基金经理认(rèn)为，上市公司的成长必须是(shì)高质(zhì)量的，不是粗放经营或者(zhě)烧钱带来的，应是在合理回报率情(qíng)况下获得的增长，未来评(píng)估(gū)上市(shì)公司的一项关键指标是(shì)现金流创造能力(lì)，而非(fēi)单纯(chún)的(de)收入(rù)增长。

基金经(jīng)理(lǐ)降低

对成长股容忍度

2024年基金(jīn)重(zhòng)仓股半年报已披(pī)露(lù)完毕(bì)，尽管大多(duō)数成长股今年的
中期(qī)业(yè)绩(jì)难言“漂亮”，但(dàn)市场定(dìng)价机构却可能给出完全不同的理解(jiě)。

例如，港(gǎng)股创新奇智(zhì)8月25日晚间(jiān)披露
了半年报，公司营收大幅下(xià)降，但公司股价在(zài)随后短短5个交易日内累(lèi)计反弹超过18%。情况相似的还有(yǒu)另一只基金重仓港(gǎng)股微盟集团，8月22日披露的半年报显示，公司营收下降(jiàng)逾28%，但净利润亏(kuī)损同比收窄(zhǎi)，股价在(zài)最近 5个(gè)交易日内累(lèi)计涨幅超过12%。此外，华泰(tài)柏(bǎi)瑞基金旗(qí)下多只基金抱团
的明源云，在(zài)8月15日发布(bù)营收下(xià)降的财报后，股价自当日起累计涨幅接近19%。另一只基(jī)金重(zhòng)仓股奈雪的茶在(zài)披露2024年上半年(nián)转亏超4.3亿元后，次日股价收盘仅(jǐn)下(xià)跌2.8%，在随后的2个交易日股价又(yòu)上涨超5%，收复了业绩发布前的失地。

而(ér)在(zài)此前(qián)的港(gǎng)股市场上，一旦基金重仓股(gǔ)业绩不佳(jiā)，股价往往会大幅杀跌。那么，是(shì)什么导致(zhì)了这(zhè)种微妙的变化？

事实上(shàng)，最近三(sān)年基金重仓股股价的崩塌，很(hěn)大程(chéng)度(dù)上(shàng)是因为成长赛(sài)道(dào)的基金经理对成长股的容忍度过高(gāo)。如今，基金经(jīng)理的态度正在发生(shēng)变化，对上市公司的成长质量要求越来越严(yán)格。

南方基金一位刚刚卸任的基金经理(lǐ)表示，由于无风险(xiǎn)收益(yì)率(lǜ)下行，在成长板块坍塌的背景下，对成长股的投资应该回归(guī)本质，降低主题投(tóu)资的权重，以景气成长和质量(liàng)成长作为选股标准，过去投(tóu)资者对成长股的容(róng)忍度较高(gāo)，后(hòu)续(xù)应该重(zhòng)视成长的质 量。

“在股价下跌80%~90%后，在(zài)极低估值(zhí)的背景下，上市公司即便发布了利空(kōng)的业绩，它的(de)投资吸引力也远远超出(chū)3年前(qián)股(gǔ)价处在高位发布业绩利好的时(shí)候，这涉及性(xìng)价比和成长质量(liàng)的(de)取舍。”华(huá)南地区(qū)一位(wèi)基金经理认为，当前上市公(gōng)司在经营(yíng)层面正在(zài)“迎合”基金经理(lǐ)对成长质量的新定(dìng)义，这也是许多(duō)基金重仓股业绩(jì)利空但股价不跌 的重要原因(yīn)。

基金经理重视

上市公(gōng)司(sī)“造血”能力

在成长(zhǎng)赛道投资上，创(chuàng)造现金流的能力正(zhèng)成为许 多基金经理评估好公司的重要依据，这也是(shì)许(xǔ)多基金重仓股虽然业绩亏(kuī)损，但股价还能在市场底部出现“旱地拔葱”的重(zhòng)要原(yuán)因。

例如，前海开源基金、嘉实基金重(zhòng)仓的哔哩哔哩，尽管2024年上(shàng)半年亏损13.7亿 元，且13%的营收增幅也不算高，但对基金经 理而言，哔(bì)哩哔哩(lī)的半年报首(shǒu)次展现出现金流的创造能力，公司正向经营(yíng)现(xiàn)金流接近24亿元，而(ér)去年同期(qī)则是现金流(liú)净(jìng)流出6.5亿元(yuán)。

在估值被极度压制的背景下，作为基金重仓标的的上市公司也在不断调整经营策略，增强自身“造血”能力。“我们关注到许多公司，哪怕是牺(xī)牲收入(rù)规模，也要转向重视(shì)成长(zhǎng)质量，许(xǔ)多公司放弃了原先的(de)经营模(mó)式，砍掉那些(xiē)毛利率很低但会为收(shōu)入规模(mó)加分的业务。”深圳一位港股主题基金经理认为，在成长赛道崩塌之(zhī)前，获得高估值(zhí)的经营模式是(shì)保持(chí)收入高速增长，但如今单纯的收入增长并不(bù)一定(dìng)被市(shì)场认可(kě)，只有增加(jiā)的收入能够转换为公司的(de)现(xiàn)金(jīn)流和利润，才算 是不错的标的。

上(shàng)述基金经理还认为，有的公司此前依(yī)公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标靠(kào)一些与主(zhǔ)营业务(wù)并不匹配的低毛利率业务来“粉饰(shì)”财报层面的收入规模
，如今(jīn)随着市场越来越重视成长质量，这些(xiē)公司也开始了精打(dǎ)细算并战略聚焦，从(cóng)看重表面的收入规模转向重(zhòng)视现金(jīn)流创造能力。

微盟集团再度回归(guī)基金重仓股组合的一个核心(xīn)因素，即在(zài)于公司舍(shě)弃了与主营业务关联度较低的(de)低毛利业务。微盟集团(tuán)的财报显示，公(gōng)司(sī)收(shōu)入大幅下降原因在于此前剥离了智慧餐饮业务(wù)，也同步降低了微商城业务和其他小微(wēi)业务的(de)投入，在商家解决方案方面(miàn)，大幅减(jiǎn)少低利润(rùn)的TSO（跨境全(quán)链
路营销）和信贷 技术服(fú)务(wù)等业务，更加
聚(jù)焦于高(gāo)毛利率的广告SAAS（软件即服务）业务。基于这(zhè)种变化，微盟集团2024年上半年的正向经营现金流流入净额达到2950万元，而(ér)去年同(tóng)期的经营现金流流出则高(gāo)达6.6亿元。

现金 流创造能力

成为关键指标

事实上，在(zài)基金经理(lǐ)已经不再容忍烧钱扩张模式的(de)背景下，成长质量(liàng)成为很多上市公司最关心的问题。

证券时报记者注意(yì)到，今年上(shàng)市公司的半年报表述中，“放弃、聚焦、高质量业务、现金流”等词汇普遍出(chū)现。比如，创新奇智在半年报中强调“公司高度加强现(xiàn)金流管理，注(zhù)重收入质量”，医渡科技 则(zé)强调“进一步(bù)聚焦核心业务，改善经营现(xiàn)金流，保持(chí)长期主义理念”等。

“随着2024年上市(shì)公司半年报(bào)披露完毕，基金经理对于个(gè)股的筛选标准会更加严谨，努 力提高选股(gǔ)的赔率和胜(shèng)率。”睿远成长价值(zhí)基金(jīn)经理傅鹏(péng)博表示，下半年将继续积极寻找高景气和成长类公司，秉持“选择具有核心竞争优势、行业竞争(zhēng)格局好、增长确定性高以及公司治(zhì)理规范”的理念去搭建组合。

易米基金权益投资部总监
包丽华(huá)认为，未来选股标准上，自由(yóu)现金流将是一个极为关键的指标。她认为，自由现金流是(shì)高质量发展阶
段的灵(líng)魂指标，在评估企业财务健康状况和投资价值方(fāng)面，具备无(wú)可(kě)比拟的重要性
，现金流的选股指标(biāo)和有效性在未来(lái)的 股票 市场可能会越来越(yuè)关键。

明星基金经(jīng)理张坤也强调了(le)自由现金流在选股上的意
义。他认(rèn)为(wèi)，成长不应该(gāi)是烧钱带来的粗放式增长。“成(chéng)长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回(huí)报率(lǜ)情况(kuàng)下获(huò)得的。我们很关注公(gōng)司(sī)对成本费(fèi)用的控(kòng)制能力、运营资本的管控能力、自由现金流(liú)的(de)产生能力、资本分(fēn)配的能力以及回报股(gǔ)东(dōng)的意愿(yuàn)。”张坤 表示。

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