激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时(shí)间2024年9月18日，美联储9月议(yì)息会议对外发布利率决议、经济预 测表格，以及(jí)鲍威(wēi)尔新闻发(fā)布会。我们认为主要有五处边际增量：一是美联储首次(cì)降息50BP，以相对激进的姿(zī)态开(kāi)启降息周期，表达了(le)抗衰(shuāi)退的态度，满足(zú)市场期待，但(dàn)是 对于后续降息预期管理较为保(bǎo)守。一方面美(měi)联储点阵(zhèn)图显示年内降息100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另一方面鲍威尔发言中不断强调不(bù)会急于行动，降息(xī)可快可慢甚至暂停。二是(shì)美联储进一步
下修年内(nèi)经济增(zēng)长预期(qī)，上修失业率(lǜ)预(yù)期，但是仍旧提供了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第四季度失业率的均值由之前的(de)4.0%上修至4.4%，意(yì)味着预期后续失业率大概率会进一(yī)步攀升。三是全面下修通胀预期，但(dàn)短期(qī)内很难回到2%的目标，接下来仍是就业和通胀的双重使命。四是(shì)提及美联储(chǔ)的职责是支持经济，美联储决策不(bù)会受政(zhèng)治或其他因素影响，意味着美国大选等(děng)不会(huì)对货币政策形成干扰。五是关于后续整体降息路径，美(měi)联储预期持续到2026年，目前预(yù)期2024、2025、2026年分别调降(jiàng)100BP、100BP和50BP，最终稳(wěn)定在2.75%-3.0%的联邦基(jī)金(jīn)利率。整体降息(xī)前(qián)置，主要是向2024年集中，以快节奏的预防(fáng)式降息避(bì)免经济衰退。

信号大于实质，预计(jì)美联储宽(kuān)松周期进一(yī)步打开。我们认为美 联储以50BP开启降息周期，释放了在双重使命中短期更侧重于经济(jì)和就业(yè)的倾向，美联储明显转向宽松，预计(jì)后续(xù)激进降息可(kě)能继续跟进。我们全(quán)面修正 对美联储预防式降息的(de)看法，相(xiāng)较(jiào)于缓慢式的政策路径，美(měi)联储当前更(gèng)偏向于前置式的、激进式的(de)政策打法，我们认为年(nián)内降息可能还(hái)有75BP。本次议息会议之后，联邦(bāng)基金(jīn)利率期货市场反映的年内(nèi)降(jiàng)息预期也在75BP。

美股(gǔ)美债短期冲(chōng)高回落后，预计后续仍有上行空 间，美(měi)元指(zhǐ)数预计进一步下(xià)行(xíng)。美股三大指数在利(lì)率决议公布后均有冲高，但在鲍威尔发言后，均冲(chōng)高回落，截至收盘，小幅
收跌，美债利(lì)率下行后反弹，美元指数先下后上，主要是(shì)因为激进 的降 息 开局和保守的路径预期。我们预计(jì)后续衰(shuāi)退(tuì)-降(jiàng)息交易(yì)会持续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能(néng)更快被(bèi)证伪，短期内美股美(měi)债相对震荡，预计四季度(dù)中后期迎(yíng)来(lái)新一波做多窗口期，美元指数或进一步下行。

预计短(duǎn)期内流动性宽松效(xiào)应和出口(kǒu)提振(zhèn)效应并不强，但政策空(kōng)间进一步(bù)打开，短期对国内影响债大于股，中长期来看股票市场流(liú)动性宽松主要利好(hǎo)A股成长板块，但仍受国内经济预期(qī)调节。美(měi)联储降息周期开启对人民币(bì)资产的影响渠道主要有(yǒu)三条，分别是资金、政策和出口，短期内美中(zhōng)利(lì)差收窄有限，出口动能放缓，所(suǒ)以政策空间打开是主逻辑，国内降准降息或(huò)将进一步推
进，整体(tǐ)来说，对国内(nèi)债的影响大(dà)于(yú)股。中长期来(lái)看(kàn)，复盘历史，美债利率下行对(duì)于A股有估(gū)值(zhí)提(tí)振效应，对成长板块(kuài)更(gèng)明显，但其效应的发(fā)挥(huī)依旧受到国内经(jīng)济整(zhěng)体(tǐ)走势调节。

风险提(tí)示(shì)：美国(guó)经济(jì)下行(xíng)超预期；银行危机(jī)再现(xiàn)；地缘冲突(tū)加剧。

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本文摘自：2024年9月19日(rì)发布的《激(jī)进的降息(xī)开局，保守的路(lù)径预期》

汪   浩，资格证书编号：S0880521120002

黄汝南，资格证(zhèng)书(shū)编(biān)号：S0880523080001

韩朝辉，资格证书编号：S0880523110001

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