头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围

　　2024年上半年，43家(jiā)上市券商合计(jì)实现营业收入2350.23亿元，同比下降(jiàng)12.69%；合计(jì)实现(xiàn)归母净利(lì)润639.61亿元，同(tóng)比下降21.92%。券商(shāng)业绩整体承压，行业排名前十的券商业绩皆有不同程度的缩(suō)水(shuǐ)。尽管(guǎn)头部券商(shāng)业绩整体承(chéng)压，但抗风(fēng)险能力较(jiào)强(qiáng)，流动性风控指标有所改善。

　　在行业遇冷的大背景下，首创证券(quàn)等8家(jiā)中小券商逆势突围，今年(nián)上半年营收、净利(lì)润双双增长。8家券商业绩增长(zhǎng)一方面是因为部分券商自营业务中固收类资产占(zhàn)比较高，在上半年“债牛”行情中获益颇丰；另一方面，部分券商依靠差异化特色(sè)化(huà)业务突破桎梏。

　　头部券商抗风险能力增强负(fù)债下降

　　2024年上半(bàn)年，43家上市券商合计实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；合计实现归(guī)母净(jìng)利润639.61亿元(yuán)，同比下降21.92%。

　　民(mín)生证(zhèng)券研究(jiū)认为(wèi)，上半年证(zhèng)券行业(yè)业(yè)绩承压主(zhǔ)要有两方面原因：一是券商经纪(jì)业务与投资银行业务均受资本市场周期(qī)性波(bō)动影(yǐng)响，同时(shí)交易经纪费率受竞争加剧、政策调整等影响(xiǎng)趋势性走低(dī)。

　　营收排名情况，今年上半年(nián)，中(zhōng)信证券以301.83亿元的金额高居榜首；第(dì)二至第五名分别(bié)是华泰(tài)证券（174.41亿元）、中国银(yín)河（170.86亿(yì)元）、国(guó)泰君安（170.70亿元(yuán)）、广(guǎng)发证券（117.78亿元）；第六名至第十名(míng)分别是申万宏源(yuán)、招商证券、中信建(jiàn)投、中金公司、海通证券、东方证券、浙商证券，均处于(yú)80亿元至100亿元的营收之(zhī)间。

　　归母净利润排名情况，中信证券以105.70亿元稳居第(dì)一，是唯一一家净利润破(pò)百亿的券(quàn)商；华泰证券（53.11亿元）、国泰君安（50.16亿元）、招商证(zhèng)券（47.48亿元）、中国银河（43.88亿元）分列第(dì)二至五名；排名第6-10名的券商分别是广发证券、国信证券、中信建(jiàn)投、中金公司、申万宏源(yuán)，净利润皆超(chāo)过了20亿元。

　　营(yíng)收(shōu)增(zēng)速情况，排名(míng)前十的券商皆有不同程(chéng)度的缩水。净利润增速方面，前十大券商(s头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围hāng)中(zhōng)只有(yǒu)招商证券一家正增长。

　　尽管头部券商业绩承压，但抗风险(xiǎn)能力在增强。业(yè)绩排名前十的券商中，绝大部分券商今年上(shàng)半(bàn)年(nián)的流动性风控指标较2023年(nián)有所(suǒ)提升。

　　证监会《证券(quàn)公司风险控制指标管理办法》明确了(le)以净资本为核心(xīn)的风险控制指标体系，同时对头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围风险覆盖(gài)率、流动性覆盖率、净稳定(dìng)资金率、资本杠杆(gān)率等做了强制(zhì)性规定。

　　今年上半年营(yíng)收排名前十的(de)券商(shāng)，今(jīn)年上半年净资本（母公(gōng)司报表，下同）之和为9100.78亿元，较2023年年末增长4.65%。

　　营收排名前十的券商中，今年上(shàng)半年净稳定资(zī)金率较去年年末(mò)增长的有10家，流动性(xìng)覆盖率增长的有8家，资本杠杆率增加的有9家，净资本增长的有8家，风险覆盖率增长的(de)有9家（注(zhù)：中国银河未披露2024年上半年数据）。

　　头部券商中，中金公司各项风控指标都有改善。截(jié)至2024年6月(yuè)30日，中金公司净资本为464.37亿元，较2023年年末的441.26亿元(yuán)增长25亿元；流动性覆盖率为268.21%，较2023年年末的201.13%增(zēng)长67.08个百分点。

　　负债成本看，43家上市券商今年(nián)上半年负债成本平均为3.04%，同比下降0.11pct。经营杠杆来看，43家上市券商经营杠杆率均值为3.36倍，同比下降(jiàng)0.13倍。43家上市券商有息负债(zhài)合计5.3万亿元(yuán)，同比微增1.3%。

　　研究认为，政策(cè)密集出台后市场情绪有望回暖，持续关注(zhù)市场(chǎng)成交及指(zhǐ)数(shù)反(fǎn)弹的持续性，若市(shì)场β向上，则券商行业仍有弹性空(kōng)间;政策(cè)层面，在监管扶优限劣的政策导向下，券商供给(gěi)侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经(jīng)营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。

　　部分中小券(quàn)商逆势突围

　　尽管今年上半年大(dà)部分券商(shāng)业绩下滑严重，但(dàn)在43家A股纯证券(quàn)业(yè)务券(quàn)商中，仍(réng)有8家券商的营(yíng)收(shōu)、净利润双双(shuāng)增长，这8家券商分别是东兴证券、首创证(zhèng)券、红塔证券(quàn)、华林(lín)证券、南京证券(quàn)、中原证券、第一创业、华安证券。其中，东兴证券的营收增速最(zuì)高(gāo)，为168.28%；首创证券归母净利润增速最(zuì)高，为73.39%。

　　根(gēn)据上述8家券商的业绩预(yù)告及半年报，今年上半年业绩增长的一个重要原因是自营收入的增长，尤其是(shì)固收(shōu)类自营(yíng)业务(wù)收入的增长，因(yīn)为今年上半年属于债(zhài)牛行情。如东兴证(zhèng)券称公司投资业绩大幅增长，实现(xiàn)公司整体经营业绩(jì)同比大幅(fú)提升。

　　又如(rú)首(shǒu)创证券称(chēng)，今年(nián)上半年固定收益(yì)投资(zī)交(jiāo)易(yì)业(yè)务收入(rù)同(tóng)比增幅较大(dà)。今年上半年末，首创证(zhèng)券债权类自营(yíng)资产约占自营总资产的77%。

　　首创(chuàng)证券还表示(shì)，上(shàng)半年业绩大增的另一个原(yuán)因是资产管理业务收入(rù)增(zēng)幅较大。报告期内，首创证券资产管理类(lèi)业务(wù)实现(xiàn)收入5.52亿元，占(zhàn)公司营(yíng)业收入的(de)比重为(wèi)43.96%，同比增长144.51%。

　　这(zhè)些年来，首创(chuàng)证券的自营投(tóu)资业(yè)务收入占比一直很高，长(zhǎng)期以来是第一大主营业(yè)务。但自营业务(wù)有“靠行情吃饭”的特征，业(yè)绩会随着行情的大幅波动而波动。

　　而资管业务中尤其是主动管理方向，是这些年券商发力(lì)的重点领域。作为中小(xiǎo)券商的首创证券，不仅通过资管业务建立自己业务第(dì)二增长点，还能够减少对行情的依(yī)赖，平滑业绩(jì)波动。

　　大(dà)型投行发展路径：国际化不可或缺

　　券商投行业务压力较大。今年上半年(nián)，全市场共发行股(gǔ)权融资项目95家，同比下降70.40%，募集资金879.17亿元，同(tóng)比(bǐ)下降81.1%。其中(zhōng)，IPO项目43家，同(tóng)比(bǐ)下降76.63%，募(mù)集(jí)资金302.72 亿元，同比下降(jiàng)86.16%；股权(quán)再融头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围资项目(mù)52家，同比下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比(bǐ)下降76.62%。

　　2024年上半年，43家纯(chún)证券(quàn)业务上(shàng)市(shì)券商(shāng)的投行(xíng)业务(wù)手续费合计140.03亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)41.07%。

　　排(pái)名(míng)看，中信(xìn)证券、中金公司、国泰君安、中信建(jiàn)投今年上半年的投行业务手续费净(jìng)收入排名前四，都超(chāo)过了10亿元，金额分别是17.35亿元、12.81亿元、11.66亿元、10.02亿(yì)元。

　　今年(nián)上半年投行(xíng)业务承压的一个重要原因是A股IPO进一步(bù)收(shōu)紧，再融资(zī)放缓(huǎn)。研究认为，IPO业务不(bù)可能一直收紧，后续收(shōu)入有望反弹。

　　当下，政策支持头(tóu)部券商通过并购重组、组(zǔ)织创新(xīn)等方式做优做强(qiáng)，鼓励中小券商差异化发(fā)展、做精做细。力争通过5年(nián)左右时间推(tuī)动形成10家左右优质(zhì)头部机构引领行业高质(zhì)量发展的态势；到2035年(nián)，形成2至3家具备国际竞争力与(yǔ)市场引领力的投(tóu)资银(yín)行和投资机构。

　　回顾整个券商(shāng)行业发展历程，四次(cì)大规模的业内重组整合帮助行业实现优胜劣汰，中信证券商抓住机会(huì)通过并购(gòu)重组(zǔ)逐渐(jiàn)成为“行业一哥”；中金公司收购中投证券（现整合为中金(jīn)财(cái)富），补强零(líng)售经纪业务，夯实财富管理基础。

　　建设国际竞争力的世界一流投行，也离不开业务国际(jì)化。其中，中金公(gōng)司因较早的国际化布局，形成了突(tū)出的跨境业务能(néng)力，在多项领域(yù)取得了一定优势地(dì)位，并不断拓展新兴市场及“一(yī)带一路“国家机会。 2024年上半(bàn)年，中金公司作为保荐人主承销港股IPO规模(mó)排名市场第一；作为全(quán)球协调人主承销港股IPO规模排名市场第一(yī)；作为账簿管理人主承销港股再融资及减(jiǎn)持项目(mù)规模排名市场第一(yī)；2024年上(shàng)半年，根据Dealogic数据，中金公司并(bìng)购(gòu)业务继(jì)续位列(liè)中国并购市场(chǎng)第一。

　　建设国际竞争力的世界一流投行，不仅资(zī)产规模要大，还应该注重业务模式升级带来的经营(yíng)效率的(de)提升。业务模式升级具体包括：经纪业务向财(cái)富管理和(hé)机构(gòu)化转型；投资银(yín)行业务探索“投行+投资+投研”的协(xié)同联动模式；自营投(tóu)资业务(wù)锚定非方向性投资(zī)策略；资产管理业务加速公募化渗(shèn)透，持续发力主(zhǔ)动管理等。

责任编辑：公司观察(chá)

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