私募圈重磅！

4月30日，中国(guó)证券投资基金业协会（以下简称协(xié)会）发布《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（以下简(jiǎn)称《运作指私募圈重磅！引(yǐn)》）。《运作指(zhǐ)引》自2024年8月1日起施(shī)行，施行(xíng)之(zhī)日后完成备案(àn)的私募证券投(tóu)资基(jī)金应当(dāng)符合《运作指引》规(guī)定。

数据显示(shì)，截至(zhì)2024年3月(yuè)末(mò)，在协会登记的私募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)管理人8300余家，管理私募证券基金9.2万只，规模(mó)近5万(wàn)亿元。业内人士表示，新规将促进行业平稳(wěn)健康发展。

基金君梳理了以(yǐ)下要点：

1、私募证券投资基金(jīn)的初始实缴募集资(zī)金规模不得低于1000万元；

2、最低存续(xù)规模500万元，长期(qī)低于500万元规模的基金应当停止申购；

3、封闭式私募证券投资基金的存续期(qī)限不得小于1年；

4、引导投资者关注基金长期业绩，基金合同中应当约定不(bù)少于3个月(yuè)的份额锁定期；

5、私募基金(jīn)管理人及其员工跟投(tóu)本管理人管理的私募证券投资基金的，其份额锁定期(qī)不(bù)得少于6个月；

6、双25%的组(zǔ)合投(tóu)资要求，即单只(zhǐ)私募证券基金投资同一资产不超过基金(jīn)规模的(de)25%，同一私(sī)募机构(gòu)管理的全部私(sī)募证券基金投资(zī)于同一资产比例(lì)不超过(guò)该资产(chǎn)的25%；

7、不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求；

8、私募证券基金的总资产不得(dé)超过净资产的200%，不得通过场(chǎng)外衍生品等工具规避杠杆限制，不得参(cān)与场(chǎng)外配资；

9、私募证(zhèng)券基金投向 AA级(jí)及以下信(xìn)用债（可(kě)转(zhuǎn)债除外）、流动性受限资产合计超过该基金净资产(chǎn)20%的，总资产不得超过净资(zī)产的120%；

10、私募证(zhèng)券基(jī)金参与DMA业务不得超过2倍杠(gāng)杆；

11、私募(mù)证券基金参与雪球结构衍(yǎn)生品的合约名义本金不得(dé)超过(guò)基金净资产(chǎn)的25%；

12、开放式私募(mù)证券投资基(jī)金原则上不设置预警线、止(zhǐ)损线；

13、私募管理(lǐ)人应当严格控制(zhì)同日反向交(jiāo)易，严格禁止(zhǐ)可能导(dǎo)致不公(gōng)平交易或者利益输送的(de)同日反向交(jiāo)易；

14、符合一定资产管理规模以上等条件的私募证券(quàn)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置机制，每(měi)季度至少开展一次压力测试，并按要求向协会报送；

15、私募(mù)管理人不得为第三方提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

突出问题导向、风险导向(xiàng)

科学设置差异化规范要求

近年来，私(sī)募证券基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，在服务实体经济、满足居民财富管理需求、壮大机构(gòu)投资者队伍、提高市场定价效率、增强(qiáng)资本市场韧性等方面发挥了积(jī)极作(zuò)用。但与此同时，行业两极分化较为严重(zhòng)，小、乱(luàn)、散、差业态(tài)仍较为明显，部分机构(gòu)背(bèi)离“受人之托(tuō)，代人理财(cái)”的基本属性，投资运(yùn)作(zuò)缺乏必要约束，损害投资者合(hé)法权益，不利于市场稳定运行。

为了(le)加强私募证券(quàn)投资基金自律管理(lǐ)，规(guī)范私募证券投资基金业(yè)务，保护投资(zī)者合(hé)法权益，促进私募基(jī)金行业健康发(fā)展，维护证券期货市场秩序，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会发布《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引》。

具体来(lái)私募圈重磅！看(kàn)，《运作指引》共42条，内容(róng)覆(fù)盖私募证券基金的募集、投资、运(yùn)作等各环节，突出问题导向、风险导向，科学(xué)设置差异化规范要求(qiú)。

一是强化资(zī)金募集要求，明(míng)确私募证券基金的初始募集(jí)及(jí)存续规模，强化投资者适当性要求，明确预警止损线安排等。

二是规范(fàn)投资(zī)运作行为，明确投(tóu)资策略一致性要求，强调组合投资(zī)，禁止多层嵌套，规范债券投资、场外衍生品交易和程序化交易，建立健全内控制度，加强(qiáng)流动性管理，明确信息披露要求等。

三是强调受托管理职责(zé)，禁止变相保本保收益，明确不得开展(zhǎn)通(tōng)道业务，不得(dé)通过场外衍生品、资管(guǎn)产品等规(guī)避监管要求，规(guī)范业(yè)绩报酬计提，保证公平(píng)对待投资者。

四是树立长期(qī)投资、价(jià)值投资(zī)理念，规范基金过往业绩展示，引(yǐn)导投资者关注长期业绩，加强对(duì)短期投资行为的管理。

五是合理设置(zhì)过(guò)渡期。针对存量私募证券基金设置差异化整改(gǎi)要求，部分整改(gǎi)要求给予一定过渡期安排，避免对基金正常运(yùn)作造成不利影响。

部分条款适度放(fàng)宽

据了解，协会结合行业反馈意见并进行充分评估(gū)、测算，对募集及存续门(mén)槛、申赎开(kāi)放(fàng)频率及锁定期安排、组合投资、场外衍(yǎn)生品交易、过渡期安排等方面进行适度放宽。

一、最(zuì)低存(cún)续规模降低至500万(wàn)元

为逐(zhú)步改善小(xiǎo)乱散差(chà)的行业现状，《运作指引》公开(kāi)征求意见稿(gǎo)提出基金规模(mó)持续低于1000万元的私(sī)募证券(quàn)基(jī)金应当进入(rù)清算流程，市(shì)场机(jī)构(gòu)对此反映较多，认为对小(xiǎo)规模基金冲击(jī)较大。

经充分(fēn)评估后，目前已作出(chū)调整：一(yī)是(shì)将最低(dī)存续规模降低至500万元，明确长期低于500万(wàn)元规(guī)模的基(jī)金应当停止申购；二是在触发(fā)停止申购后、进入清算程序之前，增加(jiā)缓冲期“停止申购后连续120个交易(yì)日(rì)基金资产净值仍低于500万元的，应当进(jìn)入清算程序”；三是(shì)给予一定过渡期，将长期低于500万元(yuán)的起算(suàn)时间定为2025年(nián)1月1日。

截至2024年3月末(mò)，私募证券基金小于500万元的产(chǎn)品规模占比极小，其中包含大量实(shí)质上已经(jīng)没有(yǒu)运作的“壳”产品，由不具(jù)备持续经营能力的小规模私募机构管理的规模仅几十(shí)亿元，且相关(guān)规定已(yǐ)给予此类(lèi)机构(gòu)较为充裕的调整整改时间，对行业影响较小。

此外，《运作(zuò)指引》明确，私募证(zhèng)券投资基金的(de)初始实缴募集资金(jīn)规模不得低于1000万元，不得通过投资者短(duǎn)期赎回基金份额等方式，规避前(qián)述实缴规模要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)上一年度日均基金资产净值低于1000万元的，私募基金(jīn)管理人应当在5个工作日内向投资者披露。

值得注意的是，《运作指引》对私募(mù)基金管理人、基金销售机构所披露(lù)的私募证券投资基金及其(qí)业绩信息提出相关要求。

私募基金管理人、与其签署(shǔ)该基金代销协议的基金销售机构应(yīng)当按照(zhào)客观、真实、准确、完整的原则展示私募证券投资基金(jīn)过往业绩，不得将规模小于1000万(wàn)元、成立期限少于6个月的私募证券投资基金过往业绩(jì)用作宣传、销售(shòu)、排名，不得以误导投资者为(wèi)目的选择性展示部分私募证券投(tóu)资基金业绩、私募证券投资(zī)基金部分运作周期的业(yè)绩，不得展示(shì)未经(jīng)私募基金托管人复核的基金(jīn)业(yè)绩，不得对少于6个月(yuè)周期的基(jī)金业绩进(jìn)行排名。

二(èr)、申赎(shú)开(kāi)放频率放宽为至多每周开放一次

6个(gè)月锁定期要求放宽至(zhì)3个月

为引导投资者(zhě)理性投资、长期持有，公开征求意见稿提出私募证券基金(jīn)每月(yuè)至多开放一次(cì)申赎，并设置不少于6个月的份额锁定期，市场(chǎng)机构普遍认为相关(guān)要(yào)求会(huì)影响产品运作的流(liú)动性安排，并限制了投资者“用脚投票”的权利。

从维护投资者利益角度(dù)出发，协(xié)会吸收(shōu)了相关意见，将申赎开放频(pín)率放(fàng)宽为至(zhì)多每周开放一次(cì)，并将(jiāng)6个月锁定期要求(qiú)放宽(kuān)至3个月，同时允许私募证券基金(jīn)通过设(shè)置短期赎回费的方(fāng)式替代强(qiáng)制锁定期安(ān)排，把选择权(quán)交还市场。此外，对于《运作(zuò)指引》发布前已备案私募证券基金的申赎(shú)及锁定期安排不作强(qiáng)制整改要求(qiú)。

《运作指引》中明(míng)确，封闭式私募证(zhèng)券投资基金的存续期(qī)限不得(dé)小于1年，并在(zài)基金合同中约定定(dìng)期分红安排。开放式私募证券(quàn)投资基金至多每周(zhōu)开放一(yī)次(cì)申购、赎回，每次开放不得超过2天。投向AA级及以下信用债(可转债除外)、流动(dòng)性受限资产合计超(chāo)过基金净资(zī)产(chǎn)20%的(de)，至(zhì)多每季度开放一次申购、赎回，每次开放不得超过5天。

此外，私募基(jī)金私募圈重磅！管理人(rén)及其员工跟投本管理人管理的(de)私募证券(quàn)投资基金的，其份额锁定期由不得少于12个月调整为不得少于6个月。

三、提出双25%的(de)组(zǔ)合投资要求

程序化交易资料保存不少于20年

协会(huì)表示，此(cǐ)前(qián)，私(sī)募(mù)证券基金行业缺少组合(hé)投资方面的规(guī)范要求。为引导(dǎo)私(sī)募基金管理人提升专业投资能力，分散投(tóu)资风险，《运作指引》参照《证券期货经营(yíng)机构私募资产管理计划运(yùn)作管理规定》提出双25%的组合投资要求。

具体来看，《运作指引》规定，私募证券投资基金应当采用资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投资，也就(jiù)是要求：（1）单只私募证券基金投资同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25%；（2）同一(yī)私募机构管理的全部(bù)私募证券基金投资于同一资产比例不超过该资产的25%。

协会还表示，针对市场机构反映组合投资的执行需要考虑投资资产(chǎn)市值变化、明确对于不同(tóng)类型资产的计算(suàn)基准、被动(dòng)超比例后的调(diào)整安排等问题，协会对(duì)相关条款(kuǎn)进行了优化(huà)，明确可以按照买入成本(běn)与市值孰低法计(jì)算(suàn)投资(zī)比例，补(bǔ)充了“同一资产”释义、投资比例被动超(chāo)限后(hòu)调整要求等内容。

具(jù)体来看(kàn)，《运作指(zhǐ)引》指出，受证券期货市场波动、证券发行人合并、私募证券(quàn)基金规模变(biàn)动等私募管理人之外的因素影响(xiǎng)，导致私募证券基金的投资(zī)比例不符合规定的，私募管理人应当在20个交易日内调(diào)整(zhěng)至符合(hé)要求。

《运(yùn)作指引》还明确，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募证券基(jī)金管理人的自有资金、管(guǎn)理的所(suǒ)有私募证券投资基(jī)金、担(dān)任投资顾问的资产管理产品合计持有单一上市(shì)公司(sī)发行的股票不得超过该上市(shì)公司可流通股票的30%。

《运作指引》还要求，私募证券基金(jīn)只能采取一种业绩(jì)报酬计提方法，且该种计提方法应当基于单一基金(jīn)份额的整体收益情况进行(xíng)计算，不得对同一基金(jīn)的(de)不同策略(lüè)分别计提业绩报酬，保证公平对待投资者。

其还对程(chéng)序化(huà)交易作出规定：私募(mù)管理人建(jiàn)立健全(quán)流动性、持股比例集中(zhōng)度、杠杆、交(jiāo)易频率、期(qī)现匹配(pèi)、风格暴露、瞬时大(dà)额成交等投资交(jiāo)易的风控制度(dù)并有效执行；保存历史交易记录，算法或策略的文字说明等投资决策(cè)、交易(yì)涉及(jí)资料，保存期(qī)限自基金(jīn)清算结束之日起不得少于(yú)20年。

还有，私募基金管理人应当严格控制同日反向交(jiāo)易，严格禁(jìn)止(zhǐ)可能导致(zhì)不公平交易或者利益输送的同日(rì)反(fǎn)向交易。确因投资策略(lüè)或者流动性(xìng)等需要(yào)发生同日反向交易的，私募基金管理人应当要求投资经理提供决策依据，并留存(cún)记录备查。

《运作(zuò)指引》还(hái)规定，符合一(yī)定资产管理规(guī)模以上(shàng)等条件的私募证券基金管理人应当按要求提取风(fēng)险准(zhǔn)备金，主(zhǔ)要用(yòng)于(yú)弥补因私募基金管理人违法违规、违反合同约定(dìng)、操(cāo)作(zuò)错误或(huò)者技术故障(zhàng)等给(gěi)私募证券基金或者(zhě)投资(zī)者造成的损(sǔn)失。

四、严控场外(wài)衍生品交易风险敞口

雪(xuě)球结构名义本金不得超净(jìng)资产25%

《运作指引》要求私募证券基金(jīn)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开展场(chǎng)外衍生品交易，从降杠杆、防风险的角度规范单只私募证券基金参与场外衍生(shēng)品交易的整体风(fēng)险敞口。

协会表示，2024年2月份以来，私募证券基金参与多空收益互换（DMA）业务的规模及(jí)杠杆均实现下降，风险已得到释放(fàng)。针对前期私募证券基金通过DMA进行(xíng)杠杆交易的情(qíng)况，《运(yùn)作指引》明确要求私募证券基金参与(yǔ)DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控制(zhì)业务杠杆水平。

此外，《运作指引》明确私募证券基金参与雪球结构衍生品(pǐn)的合约名义本金不得超过基金净资产(chǎn)的25%，与证券期货经营机构私募资产(chǎn)管理计划参与雪球结构衍生品的执行(xíng)口(kǒu)径拉(lā)齐，减少监管(guǎn)套利空(kōng)间(jiān)。

关(guān)于场外(wài)衍生品交(jiāo)易的过渡期安排，考虑到协会前期已向市场传达了限定DMA业务杠杆倍数、控制雪球结构衍生品投资集中度等要(yào)求，《运(yùn)作指引》正式实施后，要求不符(fú)合场外(wài)衍生品交易条(tiáo)款的私(sī)募证券基金不得新增募集、不得展期，但存续(xù)已开仓的场外衍生品合约可(kě)以(yǐ)继续运作至到期，不受影响。

另外，《运作指引》还(hái)规(guī)定，新增(zēng)场外期权合约以(yǐ)及存(cún)续合约(yuē)展期的，除仅开展商品类场(chǎng)外(wài)期权(quán)交易外，基金净(jìng)资产不低于5000万(wàn)元；向全部交易(yì)对手方缴纳的场外期权交易保(bǎo)证金和权(quán)利金合计不得超过(guò)基金(jīn)净资产的(de)25%。

新增收益互换合约(yuē)以及(jí)存续合约展期的，基金净资产不低于1000万元；参与挂钩股票、股票指数等权益类收益互换的，向交易(yì)对手方缴纳的保证金比例不低于合约(yuē)名义本金的(de)50%。

五、不满足相(xiāng)关(guān)条款的存量基金

将过渡期(qī)大幅(fú)延长至24个月

征求(qiú)意见(jiàn)过程中，行业机构(gòu)普遍希望有(yǒu)充足的(de)过渡期安排。为确保《运作指引》顺利发布实施，避(bì)免对市场造成影响，现已充分吸收行业意见，大幅放松过渡期安排。

一是对不满足组合投资等条款的存量基金，将过渡期大幅延长至24个(gè)月，相关基金在过渡期内可正(zhèng)常(cháng)开放申赎、正常投资运作；二是对(duì)过渡期后仍不符(fú)合相关(guān)条(tiáo)款的私募证券基金，可继(jì)续投资运作至合同到期，仅要求不(bù)得新增募集、不得展期，不强制要求(qiú)调仓或者卖出，影响较小。

此外，《运作指(zhǐ)引》施行前已备案私募证券投资基(jī)金适用《运作指引》第(dì)四条规定。即私募证券投资基金的初始实缴募集资(zī)金规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)，不(bù)得通过(guò)投资者短期赎回基金份额等方式(shì)，规(guī)避前述实缴(jiǎo)规模要求。

涉及《运作指引》要求(qiú)的基金合同条款发生变(biàn)更的，变更后的(de)条款应当(dāng)符合《运作指引》要求；过渡期内基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当修改基金合同(tóng)并(bìng)约定(dìng)在《运(yùn)作指引》施行24个月内符合要求；无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，应当在《运(yùn)作指引》施(shī)行24个月内(nèi)按照《运作指引》要求及协会规定修改基金合同，到(dào)期未整改(gǎi)的，不得新增募集规模，不得新增投资者。

编辑(jí)：小茉

审核：木鱼

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