年内降准降息的空间有多大？

　　明明（中信证券首席经济(jì)学家）

　　9月5日，国新办举行“推动高质量发展”系(xì)列主题新闻发布会，央行就后续货币政策走(zǒu)向以及新的增量政(zhèng)策等问题进行回应。

　　提及降准空间，降准工具或择时落地。央行(xíng)在新(xīn)闻(wén)发布会上表示，年初降准的政策(cè)效(xiào)果还在持续显现，目(mù)前金融机构的平(píng)均(jūn)法定存
款准备金率大约7%，还(hái)有(yǒu)一定下降(jiàng)空间。

　　今年2月法定存款准备金(jīn)率下调50bps后，商业银行负债端(duān)压力(lì)得到一定改善。在央行关注资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)、债市利(lì)率过(guò)快下行(xíng)等(děng)问题的环境(jìng)下，叠加二季度(dù)银行(xíng)间流动性市场相对宽松，准备金工(gōng)具暂(zàn)无 增量
。值得(dé)关注的是，8月来地方债发行节奏提速，而商业银
行作为地方债(zhài)的主要需求方，面临一定的流动(dòng)性压力，8月以来NCD利率（1年期同年内降准降息的空间有多大？业存单利率）也逐步回升，而9月初(chū)短(duǎn)期限(xiàn)存(cún)单利率上行(xíng)幅度更高。

　　降低实体经济融(róng)资(zī)成本诉求下，为引导后续贷款利率(lǜ)、乃至存量房贷利率的下行，缓解商业银行负债端压力仍有必要，而结合央行
“预(yù)告”降准的传统，预计(jì)降准工具年内择时落地的可能性较大。

　　存贷款利率进一(yī)步下行还面临一定的约束，年内降息工具落地或需(xū)综合(hé)考量内外环境变化。央行(xíng)提到，受(shòu)银行存(cún)款向资管产品分流、银行净息差收(shōu)窄等因素影响，存贷款利(lì)率进一步下行还面临一定的约束。

　　具体来看，今年来，伴(bàn)随存款利率下行而存款流向资管产品，叠加信贷需(xū)求偏弱、存(cún)款(kuǎn)派生规(guī)模放缓，商业(yè)银行面(miàn)临较大的负债流失压力。随着年内LPR的两轮调降，贷款利率较多下行，商业银行净息差已压缩至1.54%的历(lì)史低位。

　　这一背(bèi)景下，商(shāng)业银行主动(dòng)压缩LPR报价和逆回购利率加点的动力不足，未来LPR报价的进一步下行或需要存款利率进一(yī)步(bù)调降的支持。此外
，央行提到降(jiàng)准降 息等政策调整还需(xū)要观察经济走势，同时央行会继续(xù)密切关注(zhù)主要发(fā)达经济体的
货(huò)币政策调整情况，预计总(zǒng)量工具的使用仍(réng)需综合(hé)考量内外政策(cè)环(huán)境的变化。

　　淡化数量(liàng)目(mù)标，完善货币供应量统计口径。央行提到将逐步淡化对数量(liàng)目标的关注，更多(duō)将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。

　　6月央(yāng)行行长潘功胜提(tí)及货币政策框(kuāng)架变革以来，货币政策工具经历了较大一轮调整，核心在(zài)于货币政策目标(biāo)数量(liàng)向价(jià)格的转型。总的来看，操(cāo)作目(mù)标效率上(shàng)，地产链条失效后数量工具传导存在(zài)堵点，价格工具“推绳子”短板显现(xiàn)；中介目标上(shàng)，金(jīn)融脱(tuō)媒、理财扩张以(yǐ)及经济增长模式转换(huàn)背景下，数量目标(biāo)和经济增长关联性下降，而当(dāng)下利率目标传导机制已较为完善，且更针(zhēn)对经济增长的结构性问题。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，央行也提到研究完善货币供应量的统计口径，让(ràng)货币统计更符合实(shí)际情况，前文(wén)提及当下数(shù)量中介目标对于经(jīng)济增长的解释力度(dù)失真，但(dàn)考虑数量向价(jià)格端(duān)目标转化并非(fēi)一蹴而(ér)就，而数量目标对于资(zī)本市场仍然(rán)存在影响，因此(cǐ)有(yǒu)必要(yào)进一步完(wán)善其(qí)口径。

　　买卖国债是基础货币投(tóu)放(fàng)和流动性(xìng)管理创新工具，注重管理的“精准性”。央行买卖国债主(zhǔ)要定位于基础货币投放和流动性管理(lǐ)，既可买入(rù)也可卖出，并通过与其他工具灵活(huó)搭配(pèi)，提升短(duǎn)中长期流动性管理的科学性和精准性。8月央行国债买短卖长，实现国债净买入1000亿元，一方面是作为基础货币投放工具(jù)，对冲政府债(zhài)供给压(yā)力，另一方面则(zé)是实现对短端利率的压制和长端利率的抬升，维持斜向上的收益率曲线。本次(cì)发布会央行重申(shēn)了国债(zhài)买卖的定位，同时强调其“科学性和精准性”，预计(jì)央行对于长短端利率的合理点位的判断将(jiāng)更为精细，避免操作过程(chéng)中利率过度波动等负面影响。

　　货币政(zhèng)策操作方式继续由数量向价格转化。7月下旬出台了一系列(liè)货币政策(cè)举措(cuò)，降低政策利率，推进(jìn)健全利率调控(kòng)机(jī)制，既是短期(qī)调控，也是(shì)中(zhōng)长期改革(gé)思路的体现。具体来看，包括央行公告借券、创(chuàng)设隔年内降准降息的空间有多大？夜回购工具、逆 回(huí)购降息、MLF质押品减免、LPR与MLF脱钩、MLF新(xīn)增操(cāo)作(zuò)、修(xiū)改MLF操作日期、MLF单(dān)边降息等等，其中所体现的“中长期改革思(sī)路”主要是货币(bì)政策数量向价格的转型。发布会提到(dào)，“改革利率调控机制……数量不再是中央银行调节流动性的手段，而是一级交易商根据政策利率(lǜ)和他们的市场判断共同决定的”，对应OMO招标方式从(cóng)利(lì)率招标转化为数量招(zhāo)标。“适
当收窄利率走(zǒu)廊设置的
宽度，更好引导市场利率围绕 政策利率(lǜ)平稳运行”，对应隔(gé)夜回购工具的创设。不过，本(běn)次会议也提(tí)到MLF价格由投
标机构投标(biāo)情况来确定，预计(jì)MLF操作仍然维持利率(lǜ)招标的特性(xìng)，目的或在于淡化(huà)其影响。

　　优化(huà)货币政策调(diào)控(kòng)的中间变量，关注金融数据口径变化的可能性。金融(róng)脱媒、理财扩张(zhāng)以及经济增长模式转换(huàn)背景下，数量目标和(hé)经济增长关联性下降，预计央行后续将更多关注价格端货币政策中介目标(biāo)。央行提及数量向价(jià)格目(mù)标转型的同时依旧关注数量目标的口径问题，或意(yì)味
着转型并非一蹴(cù)而就；另一方面，即(jí)使数量中介目标对央行(xíng)参考意义下(xià)降，但对(duì)市场的参考意义(yì)短 期(qī)或很难(nán)消(xiāo)除(chú)，为了避免数据波动对资本市场(chǎng)的影响过大，预计数量(liàng)中介目标向价格目标的让位仍然需要(yào)一定时间，而(ér)金融数据口径(jìng)的调整(zhěng)或(huò)较快落地。

责(zé)任编辑：李桐

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 年内降准降息的空间有多大？