野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华尔街见闻

　　野村认为，缺乏消费者主导(dǎo)的(de)复苏，将增加欧元区经济增长不及预野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛期的风险，预计欧洲央行可(kě)能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至(zhì)2.50%，但降息步伐可 能会更快，终端利率也可能(néng)会低于该机构预测的
水平。

　　野村证券日(rì)前发布研报(bào)认为(wèi)，目前欧洲(zhōu)由(yóu)消费者主导的复苏变得越来越(yuè)不可能，欧(ōu)洲央行未来(lái)会加速降息。

　　研报表示，此前(qián)欧(ōu)洲央行、国(guó)际货币基金等官方机构(gòu)预计称(chēng)，基于强劲(jìn)的(de)实际工资增长、家庭动用(yòng)过剩(shèng)储(chǔ)蓄、金融条件(jiàn)的最终缓解、紧张的劳动力市场以及消费者信心的普遍改善，今年和明年欧洲经济(jì)可能会出现由消费者主导的复苏，预计欧元区GDP增长(zhǎng)将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证(zhèng)券(quàn)认为，消费者主导的欧洲经济复苏越来越不可能出现，预计欧(ōu)洲2024年家
庭消费增长为0.5%，2025年(nián)为0.3%，分别比其他预测(cè)低60个基点和120个基点。

　　消费者的可支(zhī)配(pèi)现(xiàn)金比疫(yì)情前少

　　研报表示，消费者主(zhǔ)导复苏的主(zhǔ)要依据是认为消费者在疫情后有多余储蓄，他 们可以动用这些储蓄(xù)，从而支持中期消(xiāo)费。欧元区的(de)储蓄(xù)率略高于疫(yì)情前的水平，但家 庭财务报表数据显示，尽管储蓄率自疫情以来有所上升，但可用现(xiàn)金并没有增加。

　　相(xiāng)反，消费者增加了资产（定期存(cún)款、股票、债(zhài)券）的持有量，养老金估值(zhí)也(yě)有所上升。家庭需要抛售资产以释放(fàng)现金来(lái)增加消费，但野村证券认为，这不太可能发(fā)生。

　　实际工资增长放缓速度超预期

　　研报说，强劲的名义工资增长(zhǎng)和通胀放缓，会导致(zhì)更强的实际(jì)工资增长，这是许多人(rén)期望消费者(zhě)主导复苏的另一个原(yuán)因。然(rán)而，欧元(yuán)区(qū)工资增长已经大幅放缓，欧元(yuán)区的协商工资增长在2024年(nián)第二季度同比放缓(huǎn)至3.6%，而第一季度为4.7%。

　　另外(wài)，单位员工总薪酬比欧洲央行的(de)预期更大(dà)幅度放缓了80个基点。其他前瞻性(xìng)指标，如(rú)Indeed工资追踪工具，表明2024年(nián)下(xià)半年工资增长可能会进一步放缓。因此，名义工资增长的(de)放缓速度比预期更快。

　　同时，欧元区调和消费者物价指数（HICP）通胀率也有所下降，8月(yuè)为2.2%。然而，欧洲央行和共识预计(jì)通胀下(xià)降速度将(jiāng)会逐渐放(fàng)缓，直到2025年底。因此，实际工资增(zēng)长的放缓比预期更加显著，表明消费(fèi)者可能无法弥补(bǔ)实际收入的损失(shī)，实际(jì)工资增(zēng)长也不会支持消费者主导的复苏。

　　调查表(biǎo)明(míng)消费(fèi)很可能走弱

　　研报表示，新冠(guān)疫情和欧洲天(tiān)然气危机对消费者信心造成(chéng)了重大打击。虽(suī)然(rán)信
心有(yǒu)所改善，但仍显著低于疫情前(qián)的水平。

　　信心指数(shù)可以分解为不同要素，例如对整体经济、个人财务、就业安(ān)全的看(kàn)法，以(yǐ)及“重(zhòng)大购买意(yì)愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史上，“重大购买意愿指数”与总体消费者信心之间的关系非
常密切，但自(zì)2023年初(chū)以来，二者之间出现了显著的差距，并且这种(zhǒng)差距至(zhì)今仍存在。重(zhòng)大消费数据(jù)依然低迷，远低于总体消费者信心
水平，表明(míng)消费者(zhě)主导的复(fù)苏
不太可能。

　　此外，野村认为欧元区可能存
在“劳动力囤积”现象，这增加了企业(yè)裁员时(shí)失(shī)业率急剧上(shàng)升的风险(xiǎn)，从而(ér)打击消费者信心和重大消费意愿(yuàn)。

　　预计欧央行将加速降息

　　因此，野村认为(wèi)，缺(quē)乏(fá)消费(fèi)者主导的复苏，将增(zēng)加欧元区(qū)经济(jì)增长不及预期的风(fēng)险，而这只会加 剧对欧元区经济增(zēng)长(zhǎng)前景疲弱的担忧，尤其是在德国经济确认衰退、法国(guó)GDP增长在(zài)2024年第(dì)四季度出现收缩(suō)的情况下。

　　德国央行周四(sì)公布月度报(bào)告(gào)已(yǐ)经让衰退风险加剧，报告预计德国经济在第三季度会继续停(tíng)滞不前，甚(shèn)至(zhì)继第二季度再次小幅收缩。德国央行表(biǎo)示，经济政策(cè)的不确定(dìng)性增加(jiā)，正在给投(tóu)资活动带来压力(lì)，而野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛 融资(zī)成本上升仍在对企(qǐ)业产(chǎn)生(shēng)影响
。报告(gào)称：“尽管条件有利——协商后的工资正在大幅上涨(zhǎng)，劳动力市场(chǎng)前景仍相对稳(wěn)定，但私人消(xiāo)费仍未获得动力(lì)。”

　　同时 ，研报表示，通胀(zhàng)在欧元(yuán)区的关(guān)注(zhù)度越来越低，预计对衰退的担忧将在(zài)欧洲央行(xíng)的表态中变得更加突出。因(yīn)此(cǐ)，市场应该会开始提(tí)高对欧洲央行连(lián)续降息的预期，并预计降息次
数将超过当前市场定价。

　　野村表示(shì)，欧洲央(yāng)行(xíng)可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至 2.50%，但(dàn)降息步伐(fá)可能会更快，终(zhōng)端利率也(yě)可能会低于该机构预(yù)测的水(shuǐ)平；毕竟(jìng)，央行通常在应对衰退时会将利率降至宽(kuān)松水平，而 非中性水(shuǐ)平(píng)。

　　同时(shí)，欧洲(zhōu)央行理事帕内塔的表态也呼(hū)应了野村的预计，他(tā)表示欧洲(zhōu)央行可能在未来几个月加速降息。

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责任编辑：王许宁

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