绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年以来，连锁药店上市(shì)企业进入了多事之秋。

绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现s-style="font-L">　　5月，一心堂因(yīn)旗下部分药店存在(zài)串(chuàn)换药品、超量(liàng)开药(yào)等(děng)问(wèn)题造成医保(bǎo)基(jī)金(jīn)损(sǔn)失，被国家医保保障局(jú)约谈。

　　7月，大参林（维权(quán)）公告显示，经法(fǎ)院一(yī)审裁定，公司实控人柯金(jīn)龙因犯单位行贿罪被判处有期徒(tú)刑(xíng)3年6个月，并处罚金50万元(yuán)。7月末，老百姓公告称，公(gōng)司实(shí)控(kòng)人、董事长谢子龙被留置、立案调查。

　　连锁药店管理(lǐ)问题凸显，上(shàng)市企业的业绩也不再稳健了(le)。

　　今年上半年，益(yì)丰药房实现了营收、净利润双增长，在六(liù)家连锁药店上市企业中，益丰药房以117.6亿元营收、7.98亿元的归母净利(lì)润排(pái)名第一。漱玉平民、一心堂、健之佳、老百姓、大参林(lín)则增收不增利。

　　不过(guò)，资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、商誉高企等问题，也意味(wèi)着益丰药(yào)房并不能高枕无忧。

　　业绩(jì)逆势双增，

　　股利收(shōu)入数据存(cún)疑

　　上半年(nián)，连锁(suǒ)药店(diàn)继(jì)续跑马圈地。

　　六大连锁药店中(zhōng)，仅有漱玉平民、健之佳线下药店数量不超过一万家，净增门(mén)店(diàn)数量(liàng)不(bù)超(chāo)过一千家，大参林、益丰药房、一心堂、老百姓药店数量(liàng)早已过万，且净增门(mén)店数量(liàng)均超过千(qiān)家。

　　从门店数量上来看，在(zài)六家连锁药店上市企业中，益丰药房并不占优势。截(jié)至2024年(nián)6月末(mò)，益丰药房的门店数(shù)量为14736家，少于大参林的16151家，老百姓(xìng)的15969家。

　　此外，益(yì)丰药房(fáng)的(de)净(jìng)增门店数量1486家，要少于(yú)大参(cān)林(lín)的2077家。但益丰药房却是六大连锁药店上市企业中(zhōng)唯(wéi)一实现营(yíng)收、归母(mǔ)净利润双增长的企业。

　　在同行企(qǐ)业净利润失速的情况下，益丰药房为(wèi)何实现了(le)正向增长？

　　一方面，益丰药房的(de)毛(máo)利率要高于(yú)同行企业。2024年上半(bàn)年，益丰药房(fáng)毛利(lì)率40.05%，漱玉平民、大参(cān)林、一心堂、健(jiàn)之佳、老百姓的毛利率分别为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另一方面(miàn)，益丰药房直营店日均坪效(xiào)50.5元/平方(fāng)米，仅低于大参林的71元/平方米。除此之(zhī)外，上半年，益(yì)丰药房获(huò)得投资收益4944.7万元，同比增长(zhǎng)66%，增加了企业的利润。

　　这其中，公司(sī)理(lǐ)财产品及结构性存款利息收入3236.4万元。另一部分投资收益则(zé)是公(gōng)司持(chí)有(yǒu)九(jiǔ)芝堂4271万股，获得了1708.4万元的股利收入。

　　奇怪的是，益(yì)丰药房在2023年(nián)财报中，同样确认了一(yī)笔(bǐ)来自九芝堂的1708.4万元股利(lì)收入。两次确认的股利(lì)数据一摸一样。

　　但今年上半(bàn)年(nián)，九芝堂并(bìng)未分红，益(yì)丰(fēng)药房今年上半年确认的股利收入，是否涉嫌数据披露错误？就此，「界(jiè)面(miàn)新闻·子弹财经(jīng)」向益丰(fēng)药房发送了采访函确(què)认原因，但截至发稿，暂未收到回复。

　　后(hòu)「界面新闻·子(zi)弹财经」以投资者身份致电公司求证，益丰(fēng)药房对此表示，这是九芝堂2023年分配股利按(àn)照到(dào)账日期，于(yú)今年上半年确定收入。

　　按到账日期确认收入的逻辑，意味着益丰药房2023年确认的股利(lì)收入，来(lái)自九芝堂2022年的分红；而2024年上半(bàn)年确认的股利收入，则来自九芝堂2023年的分红。

　　但值的注意的是，2022年(nián)和2023年，九芝堂的分红金额相同(tóng)，都是(shì)3.42亿元（每10股派息(xī)4元）。但(dàn)同期，益丰药房持有的(de)九芝堂股票数量却并不相(xiāng)同。2022年末、2023年末，益(yì)丰药房持有九芝堂的股份数量分别是3716万股、4271万股。

　　依此计算(suàn)，2022年末益丰(fēng)药房(fáng)持有(yǒu)九芝堂4.34%的(de)股份，将获(huò)得1486.4万元的(de)分红，而非1708.4万元。

　　一般来说，财报数据披露错误可能意味着公(gōng)司的内部控制机制存在缺陷或未能有效执行，也可能(néng)暗示管(guǎn)理层在财务管理和监督方面的疏忽或不当行为，对于公司、投资者都有影响。

　　2024年，益丰药房的管理(lǐ)层(céng)也经历了“大换血”。董事徐新、叶崴涛，独立董事颜爱(ài)民、王红霞、易兰广，副总裁田(tián)维，财务负责人邓(dèng)剑琴(qín)相继离(lí)职。

　　现任财务负责人由王永辉担任。资料显示，自2018年起(qǐ)，王永辉担(dān)任益丰药房副总裁(cái)，自2022年起，担(dān)任九芝堂董事。

　　人事(shì)变化背后，九芝堂与益丰药房的关系(xì)也被(bèi)进一步拉近了。九芝堂与(yǔ)益丰(fēng)药(yào)房(fáng)之间的(de)绑定和关联交易(yì)，也(yě)影响着益丰药房的业绩表(biǎo)现。

　　入股九芝堂，

　　浮亏上亿元

　　两(liǎng)家(jiā)企业的(de)关联，还得从一(yī)笔股权收购谈起。

　　2022年5月，益丰药房以2.04亿元的价格购买了九(jiǔ)芝(zhī)堂子公司九芝堂医药51%股权。

　　彼时，九芝堂医药的账面价值仅1.3亿元(yuán)，估值4亿元(yuán)，增值率高达216%。益丰药(yào)房因(yīn)收(shōu)购九芝堂医药确(què)认(rèn)商誉1.02亿元。

　　此外，九芝堂控股股东李振国(guó)将持有九芝堂5%的股份以4.28亿元的(de)价格转让给(gěi)益丰药房。目前，益丰药房持有九芝堂4217万股，持(chí)股4.99%，是(shì)九芝堂的第四(sì)大股东。

　　根(gēn)据益丰药(yào)房2022年财报，益丰(fēng)药(yào)房持有九芝堂3716万股，按照期末收盘价8.81元/股(gǔ)计(jì)算，这笔投资的期(qī)末余额为3.27亿元(yuán)。2023年，益丰(fēng)药房追加(jiā)了5362万元购买(mǎi)九芝堂股票。这两笔股权投资相加，2023年末总价值约为4.3亿元。

　　然(rán)而，2024年，九芝堂却麻烦事(shì)不断(duàn)。因公司实控人、董事长李振国占用非经营性资(zī)金等问题，公司被出具否定的内部控制(zhì)审计报告，公司也被实施“其他风险警示”，现为绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现="stock_sz000989">ST九(jiǔ)芝（维权）。

　　九芝堂的股票(piào)也在跌跌不休。今年(nián)以来，九芝堂股价下跌40%。半年报显示，益丰药房持有九芝(zhī)堂的4271万股股票已(yǐ)经累计浮亏(kuī)1.3亿元。

　　不过，益丰药房未(wèi)将这笔股权投资计入交易性金融资产，而是计入了其他权益工(gōng)具投资，不影响当期收益。

　　益丰药房入股九芝堂(táng)后，两(liǎng)者的关联(lián)交(jiāo)易也多了起来。2022年第四季度，九芝堂向益丰药房(fáng)销售产品(pǐn)获得1343万元收入。2022年下半年，九芝堂(táng)向九芝堂医药（益丰药房持股51%）销售产品获得2828.77万元收(shōu)入。

　　2023年，九芝堂向九芝堂医药销(xiāo)售产品(pǐn)收入5535.11万(wàn)元，向益丰药房销售商品收入5732万元。

　　此外，九芝堂还(hái)从九芝堂医(yī)药、益丰药房采购药品等，这也曾引起监管对九(jiǔ)芝堂年报(bào)问询，关联交易的原因、必要性(xìng)以及价格公允性(xìng)等问题。

　　目前来看，益(yì)丰(fēng绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现)药房成为九芝堂(táng)股东后，九芝堂的实控人李振国是最大(dà)受益者(zhě)。通过股权转让，李振国获得了4.3亿元的股权转让款。然而，这笔投资却让(ràng)益丰药房处于浮亏状态(tài)。

　　值得一提的(de)是，益丰(fēng)药(yào)房 2024年(nián)半年报中，九芝堂实控人(rén)李振国还欠益丰药(yào)房2140.79万元的股权转让款。对此，益丰药房还计提了428.16万元的(de)坏账准备。若这笔账款难以收回，坏(huài)账准备增加，将会减少公(gōng)司的净利润(rùn)。

　　对于为何产(chǎn)生的这笔股权转让款(kuǎn)，「界面新(xīn)闻·子(zi)弹(dàn)财经」向益丰(fēng)药房发送了(le)采访函(hán)求证(zhèng)原因，但截至发稿，尚(shàng)未收到回复。

　　疯狂并购后遗症凸(tū)显：

　　负债率、商誉高企(qǐ)

　　除投资浮亏外，益丰药房的烦心(xīn)事还有不少(shǎo)。

　　近年来，加盟、自建门店、收并购门(mén)店成为连锁药店扩张的重要方(fāng)式(shì)。2023年、2024年半年报中，益丰药房曾强调，公司(sī)营收的增长主要来(lái)源于公司门店的内生式增长，同行业并购的外延式增(zēng)长，以及加盟配送业务的拓展。

　　但无论哪种方式开店，都离不开资金的支撑。

　　2020年至2023上半年(nián)，为加速直营店开店和外延并购速(sù)度，益丰药房(fáng)构(gòu)建长期资产、对外并购的资金分别为7.22亿元、12.36亿元、13.88亿元和(hé)4.84亿元，合(hé)计38.3亿元。

　　2024年上半(bàn)年，益丰药房又花费了(le)2.83亿元收(shōu)购了487家(jiā)药店大部分(fēn)股权(quán)，获得了这些药店的控制权。

　　那么，益丰药房新开店以及收并购的钱来自于哪里？除了经营所得，筹得资(zī)金主要来自于资本市场。

　　同花顺数据显示(shì)，上市至今，益丰药房的筹资(zī)总额共计62.44亿元。

　　这其中，公司通过(guò)股权融资、债权融资获得了61.1亿元的资金。

　　股权(quán)融资方面，2015年，益丰药房在上交所上市募资7.79亿元。2016年，又通过增发股票，募集13.5亿元的资金，以用于收购苏州粤海的股权及新建门店；2018年，益丰药房增再次通过增发股(gǔ)票，募集5.99亿元(yuán)用于收购(gòu)新兴(xīng)药房(fáng)37.35%的股份。

　　债权融资方面，2020年，益(yì)丰药业发行可转债获得15.8亿元融资。其中，12.6亿元用于(yú)新建连锁药店。今年(nián)3月，再(zài)次发行可转债获得了(le)17.97亿(yì)元融资，公司拟用其中的12.85亿元用于(yú)新建连锁药店项目。

　　大量资金的投入(rù)让益丰药房的开店速(sù)度更快了，但后遗症也(yě)愈(yù)发(fā)凸显。公司资产(chǎn)负债率不断攀高，由(yóu)2018年末的48%增至2024年6月末的58.7%，因收(shōu)并购溢价率高导致商誉值也显著增(zēng)加。

　　具体(tǐ)来看，公司的总负(fù)债155.3万元，其中，应付债券(quàn)15.77亿(yì)元，长(zhǎng)期借款1.32亿元(yuán)，租赁负债23.4亿元，三者占比26%。虽然占比不高，但却增加了公司的利息(xī)支出。

　　2024年上半年，公司的财务费用7308万元，同比增长86%，这其中(zhōng)，利息收入(rù)4202万(wàn)元，但利息费用(yòng)支出高达1.03亿元。益丰药房(fáng)表示，主要是计提可转债利息所致。不仅如此，公司的租赁(lìn)负债利息费用高(gāo)达7150万元。

　　然而，在公司264.4亿元的资产中，除货币(bì)资金外（占比16%），占(zhàn)比相对最(zuì)高的是商誉(yù)和存货。

　　截至2024年6月末，益丰药房(fáng)的商誉高达47.47亿元，占总资产(chǎn)的18%。从过往来看，益丰药房因收并购形成商(shāng)誉的企业高达数百家，公司(sī)仅计提了229.96万元的商誉减值(zhí)。

　　然而，随着市(shì)场竞争的(de)加剧和并购活动的不断增加，若(ruò)收购(gòu)门店未(wèi)来经营状况未达预期，公司仍(réng)存商誉减值风险，将对公司(sī)业绩造成不利(lì)影(yǐng)响。

　　与此同时，随着公司药(yào)店的(de)增加，公司存货水平也在增长，已经(jīng)由2018年末的(de)14.4亿元增至2024年6月末的37.7亿元，占(zhàn)比14%。

　　存货(huò)增长，企业面临存货跌价损(sǔn)失的风险也相应增加。2024年上半年，公司(sī)计提存货跌价损失3880万元(yuán)，去年同期(qī)为3461万(wàn)元。

　　综合来看，高(gāo)额的利息支出、商誉减值以及存货跌价均会影(yǐng)响公司的利润。

　　2024年初，益丰药房还公布了未来3年(nián)的(de)扩张目标，计划新开3900家门店，这也(yě)需要益丰(fēng)药房在通过拓展门店等方式争夺市场的同时，防范上述(shù)方面的(de)风(fēng)险。

　　结语

　　在万店时代，连锁药店高速扩张，除了需要应对财务风险，还需应对医药电商对实体药店带来的冲击。

　　目前，不少地方已经逐步放开个人医保线上购药，网上(shàng)购药人群的扩(kuò)大，必然会导致实体药店客流减少。

　　近年来(lái)，各地还相继上线“比价神器”，力争让药品价格更加公开透明。

　　今(jīn)年5月(yuè)底(dǐ)，国家医保(bǎo)局发文称，在药品价格(gé)监测中(zhōng)，引入(rù)网络售药平台药品“外卖价”“小时达”“即时(shí)达”“限(xiàn)时达”等当日同(tóng)城即时配送模式价(jià)格(gé)作为(wèi)锚(máo)点，比对其他渠道药品价格，从而治理不合理高价。

　　为了吸引消费(fèi)者，后(hòu)期(qī)，连锁药店不(bù)得不参与价格战，降低药品(pǐn)售价，导致(zhì)毛利率下滑。

　　不过(guò)，药品比价和线上业务对连锁药店(diàn)带来了多方面的冲击，但同时也(yě)为连锁药店的转(zhuǎn)型升(shēng)级提供了(le)契(qì)机。

　　益丰药房(fáng)也在拥抱(bào)线(xiàn)上业务的变化。2024年(nián)上半年，益丰药房(fáng)互联(lián)网业(yè)务(wù)收入10.96亿元，同比增长20.18%。其中，O2O业务销售收入8.78亿元，同比增长26.33%，但占全年营收的比(bǐ)例还不到8%。这一业务的扩大，还有待公司(sī)进一步努力。

　　未来，益丰药房发展如何，「界面新闻·子弹财经」将长期关注。

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