有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵黎昀臧晓松聂英(yīng)好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂(kuáng)欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的(de)金(jīn)融属性，以铜为代表的(de)多种有色商品，在价格同(tóng)频(pín)上(shàng)涨(zhǎng)之(zhī)时，也(yě)牵动了众多(duō)下游(yóu)制造业企业的成本线波动(dòng)，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日(rì)，证券时报·e公(gōng)司记者采(cǎi)访多家有色产业链企业以(yǐ)及分析人士获悉，当(dāng)前有色商(shāng)品的较大、较(jiào)快涨幅(fú)，已对部分下游(yóu)企业盈利水平及流(liú)动现金带来压力(lì)。据了解，相关(guān)企(qǐ)业通过多(duō)种有效金融工具，逐步形成规避上(shàng)游原材料价格波动风险的(de)能(néng)力(lì)。

而对于近期小幅回调的有色(sè)商品价(jià)格，行业(yè)人士多认为，伴(bàn)随需求(qiú)稳定(dìng)释放及(jí)供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高位(wèi)震荡(dàng)格局。

高铜价侵(qīn)蚀下游利(lì)润

每天早上(shàng)一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯(dīng)着墙上的大屏幕，观察铜(tóng)期货行情(qíng)走势。

作为国内最大的民营风电电(diàn)机生产企业，华永电机已经成(chéng)为远景能源、国电联(lián)合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型风机整机制造企(qǐ)业的合格(gé)供应商。就在最(zuì)近，该公(gōng)司照例迎来风电电机订单交付(fù)旺季。

在(zài)华永(yǒng)电机的总(zǒng)装车间内，证券时报·e公司记者看到(dào)运转车频繁往来，电机转子、定子(zi)陆续被搬运到装配(pèi)线进行组装(zhuāng)。过(guò)去几年里，华永电机订单持续攀升(shēng)，2023年装机(jī)更(gèng)是突破一(yī)万台，当(dāng)年产值突破7亿元。

虽然(rán)生意一片红火景象，但(dàn)在当下市场环境中(zhōng)，吴谢良也向记(jì)者表达(dá)了(le)隐忧，“这几年风电电(diàn)机的千瓦造价一直在跌，今年招(zhāo)标后整体售价也(yě)下降了。”

他(tā)提及，风电整机厂会在每年第一季度(dù)完成全(quán)年的招标排产，在中标价格确定后，如果(guǒ)铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价(jià)无法调整，如果(guǒ)铜价(jià)一路(lù)上涨，就是(shì)要直(zhí)接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到(dào)7.9万元，“如果接下来(lái)长期稳定在8万元以上的话，那毛利率(lǜ)肯(kěn)定要下滑5%左右。”吴谢良(liáng)说。

“我们不是怕铜价涨，只(zhǐ)不(bù)过这(zhè)次(cì)涨的时间点不好(hǎo)。”吴(wú)谢良直(zhí)言，如果铜(tóng)价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季(jì)度的招标价格中。但(dàn)此轮涨价发(fā)生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企(qǐ)业就相当(dāng)于被“精准狙击”了。

“对(duì)于我们赚加工费的企(qǐ)业来说，铜价明(míng)显上涨(zhǎng)对我们肯定有影响，最主要的就(jiù)是现金(jīn)流压力和财(cái)务(wù)成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受(shòu)证券时报·e公(gōng)司记者(zhě)采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍(shào)，公司(sī)往往会给下游客户留三个月账期。在采(cǎi)购铜原料到最后给客户打款的(de)过程中，公(gōng)司一般都需要先(xiān)垫付资(zī)金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的(de)成本(běn)下单，但公司(sī)生产过程中铜价已(yǐ)涨到7.9万元/吨，这(zhè)就意味着单吨成本就增(zēng)加了1万(wàn)元。这无(wú)疑会影(yǐng)响到企业的(de)现金流，并增加因此导致的借(jiè)款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁(suǒ)反(fǎn)应

在国际金价持续拉涨(zhǎng)带动下(xià)，铜价不断冲高(gāo)，LME（伦敦金属交易所）期(qī)铜主力合约报(bào)价一度触及9900美元/吨，创(chuàng)下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元(yuán)/吨关口，刷新近18年(nián)高点。

而(ér)除铜金属外，据生意社数据，4月铝(lǚ)现货价整体上涨，4月21日国内(nèi)铝(lǚ)锭(dìng)华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险/吨，上涨(zhǎng)4.14%，而此前在4月(yuè)15日，市场均价一度达2.08万元(yuán)/吨。

2024年(nián)4月1日至22日，华东地(dì)区锡锭市(shì)场(chǎng)价格更是大幅(fú)上涨。其(qí)中(zhōng)4月1日(rì)锡(xī)锭市场价格(gé)为22.5万(wàn)元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计(jì)上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金(jīn)属价格大幅上涨，是供需两(liǎng)端共振的(de)结果，但是由于(yú)涨(zhǎng)势过(guò)快，且部分利多需要(yào)下游需求配合，所以对下游制造业的冲击还(hái)是存在(zài)的。”广(guǎng)州金控期(qī)货研究中心副总经理(lǐ)程小勇(yǒng)接受证券时报·e公司记者采访(fǎng)时指出，从制(zhì)造业(yè)PMI分项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下(xià)滑至(zhì)47.4%，较上月下降(jiàng)0.7个百分点；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升(shēng)0.4个百(bǎi)分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数(shù)价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价(jià)大(dà)幅上涨(zhǎng)，贸易商并不敢高位接货，多是根(gēn)据订(dìng)单来采购(gòu)。部(bù)分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经(jīng)验来看，下游承受高价格需要时间(jiān)来平衡。

中原期货有色(sè)分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下游(yóu)加工行业形成明显影响，传统(tǒng)旺季期间，下(xià)游铜铝加工行业开(kāi)工率甚至出现小幅回落，社会(huì)库存也未能显示顺利进入去库周(zhōu)期。

据SMM数据显示，截至4月(yuè)18日当(dāng)周，国内(nèi)主(zhǔ)要精铜(tóng)杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多(duō)家精(jīng)铜杆企业(yè)陆续选择停产或(huò)安排检修以缓解压力，拖累(lèi)精(jīng)铜杆开工率罕见地在旺季出现掉(diào)头下降。

原材料高价或将(jiāng)持(chí)续

虽然(rán)近两日以黄(huáng)金(jīn)为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分析人士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根据公司得(dé)到的反馈信息(xī)，近期在国内(nèi)市场钨合金的终端需求并未因(yīn)价格上涨出(chū)现(xiàn)萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧(jǐn)等因素，目(mù)前(qián)下游也逐步在(zài)接受调整后的价格。”对于近期有色商(shāng)品价格上涨对企业需求端带来的影(yǐng)响，上游矿业巨头洛阳钼业相(xiāng)关负(fù)责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产能(néng)释(shì)放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥(féi)、黄金所有产品产量同比(bǐ)均实现上涨，其(qí)中铜、钴等主要产品更是爆(bào)发式增长。按公开预测口(kǒu)径，洛阳钼业新增产(chǎn)铜量将成为全球新增(zēng)产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于(yú)2024年(nián)的铜市场(chǎng)，洛(luò)阳钼业认(rèn)为，当前全球经济依然(rán)面临挑战，但随着美联储加息(xī)周期进入尾声(shēng)，宏观压力将(jiāng)逐(zhú)渐减轻(qīng)。同时，中国政府将继续(xù)推出稳(wěn)增长措施来(lái)稳定经济，政策预期持续(xù)偏积极。随着更(gèng)多的经济政策出台，预计政策端的宏观调控将继续支持实(shí)体经济和终端消费的(de)复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对(duì)铜(tóng)的需求将进一步增加，从而支撑铜有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险价表现。

“此轮有色金属牛市是金(jīn)融属(shǔ)性和商品属性共振的结果(guǒ)，有色(sè)金属还面临金(jīn)融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由于全球新(xīn)能(néng)源发展、AI产业对电力(lì)需求的(de)攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增(zēng)长的预(yù)期。同时，有(yǒu)色金属供给端的利好同样(yàng)短期无法解决；例如(rú)铜矿供应紧张(zhāng)，电解(jiě)铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的(de)供需(xū)失衡并(bìng)非短(duǎn)期能够逆转(zhuǎn)的，如果考虑到下半年或明年美联储降息这个金融属性，有色(sè)金属牛市不会很快结束。”程小(xiǎo)勇分析，当前部分品种由于需求受(shòu)到(dào)高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍(niè)和锌库存在4月19日分(fēn)别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨(dūn)和12万(wàn)吨。而(ér)部分品种还在持续去库存，例如铜(tóng)、铝。尽管铜价在4月中上旬(xún)持续创新高，但是全球铜显性库(kù)存(cún)在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破(pò)45万吨。铝社会库存持续(xù)回落，4月22日下滑至84.8万(wàn)吨，3月创下年内高点87万吨，但远(yuǎn)低于去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部(bù)分(fēn)品种出现(xiàn)减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位(wèi)数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏(kuī)损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左(zuǒ)右。而铝方面，云南(nán)地区冶(yě)炼厂复产进(jìn)程放缓，有几家铝冶炼厂(chǎng)原计划4月满产，但由于(yú)电(diàn)力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对(duì)有色金属价(jià)格有(yǒu)季节性利好支撑。4月及5月(yuè)是传统制造业消费旺季。目前新(xīn)能源汽(qì)车、家电出口和光伏等新能源行业(yè)对有色金(jīn)属拉动还是存在(zài)的。从需(xū)求端来看，下游由于高价格进(jìn)入(rù)观望(wàng)阶段，短期可能会(huì)引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造(zào)业还将面临原材(cái)料价格上涨带来的(de)利润压力。

刘培洋也认(rèn)为，从(cóng)现货升贴(tiē)水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时(shí)社会库存处于高位，现货供给较(jiào)为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走强，需求端短期未能匹配(pèi)上价格的表现(xiàn)。但从(cóng)长期来看，国内外经济数据仍(réng)旧偏强，政(zhèng)策端也有(yǒu)利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为(wèi)乐观(guān)。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动(dòng)时间，还是波动(dòng)幅度都位居前列。从基本(běn)面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补(bǔ)库周期时来临，铜供需格局转为短缺逐(zhú)步成为(wèi)市场的共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标(biāo)的，在(zài)大量资金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金(jīn)融工具

规避价格波动风(fēng)险(xiǎn)

对(duì)单一进行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料(liào)价格(gé)波动(dòng)风险(xiǎn)的基本方式。近期有(yǒu)色商品价(jià)格的上(shàng)涨，无疑也对下(xià)游加工(gōng)企业的套期保值业务提出了更高要求(qiú)。

“套期保值是我们的核心竞(jìng)争力，但铜价波(bō)动幅度加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤(yóu)其是对于中小企业而言，铜价上涨(zhǎng)不(bù)仅要增加成本，若没有长期套期保值经(jīng)验和成(chéng)熟的团(tuán)队也会有亏损风险。”前(qián)述浙江地区铜加工(gōng)企(qǐ)业负责人表示，企业最重(zhòng)要的就是加强(qiáng)管理，并提高现金流(liú)周转速度(dù)，加强存(cún)货管理，“铜价(jià)上(shàng)涨我们是左右不了的，对我(wǒ)们企业来说越加快资金和产品周转(zhuǎn)效率，经济性压力就会越小，只(zhǐ)能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年(nián)来也运用多种金融手段规(guī)避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链上的低(dī)风险套利(lì)机会，通过期(qī)货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风(fēng)险，以(yǐ)减低潜在的价格(gé)风险从而获(huò)取回报。

证券时报(bào)·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动，多家产业链上市(shì)公司近期(qī)在互动(dòng)平台上回应了相关影响及应(yīng)对措施。

电缆企(qǐ)业金杯电工就表示，铜(tóng)价上涨会(huì)带动(dòng)原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销(xiāo)两种销售模式，其中(zhōng)直销模式充分利用(yòng)期(qī)货及衍生品市(shì)场(chǎng)的套期(qī)保值功能，规避由(yóu)于大宗商品价格波动所带(dài)来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快(kuài)、公司拥(yōng)有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则(zé)称，公(gōng)司通过定价机制、与铜材(cái)供应商签订(dìng)远期合约、套期保值、按订单生(shēng)产(chǎn)等方式，有效地(dì)降低铜价波动带来的经(jīng)营风险。

鑫宏业也(yě)称，公司销售产品定价模式采取线缆行(xíng)业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定价策略，基(jī)本(běn)上能反映(yìng)铜价波动的影响，公(gōng)司主(zhǔ)营业务收(shōu)入受铜价上升的影响(xiǎng)亦有所上升(shēng)。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期(qī)货和期权(quán)进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应(yīng)对(duì)原材料涨价(jià)带来成(chéng)本压力的最重要和最有(yǒu)效方(fāng)式。

“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通(tōng)过买入有色金属期(qī)货和看涨期权(quán)锁定原材料价格；对于(yú)现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通(tōng)过期货和期权(quán)建立虚(xū)拟库存，节约资金成本。同样，如(rú)果企业需求(qiú)是个性化的，可以通过场外期(qī)权定制(zhì)风(fēng)险管理产品，对冲价(jià)格上涨带来的成本压力。”他说。

证券时报记者赵(zhào)黎昀臧晓(xiǎo)松聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历(lì)史(shǐ)高(gāo)点，在掀起资本狂(kuáng)欢的同时，也带来购金热潮。

不同(tóng)于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多(duō)种有色商品，在价(jià)格同频上(shàng)涨之时，也(yě)牵动了众多下游制造业企业的成本(běn)线波动，对市场(chǎng)供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公(gōng)司记者采(cǎi)访多家(jiā)有色产业链企业(yè)以及分析人士获悉，当前有色商品的(de)较大、较快涨幅，已对部(bù)分下游(yóu)企(qǐ)业盈利水(shuǐ)平及流动现金带来压力。据(jù)了解，相关企业(yè)通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的(de)能力。

而对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士(shì)多认为，伴随需求稳定释放及供(gōng)给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高位震荡格(gé)局。

高铜价侵蚀下(xià)游利润

每天(tiān)早上一进(jìn)办公室，宜兴华永电机有限公司（下(xià)称 “华永(yǒng)电机”）董事长吴谢良(liáng)都会盯着墙上的(de)大屏幕，观察铜(tóng)期货行情走势。

作为国(guó)内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经(jīng)成为远景能源、国电联(lián)合动力、三一(yī)重能、维(wéi)斯(sī)塔斯等国内外大型风(fēng)机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公(gōng)司照例迎来风电电机订单(dān)交付旺季。

在华永电机的(de)总装车间内，证(zhèng)券时报·e公司(sī)记者看到运转(zhuǎn)车频繁(fán)往来(lái)，电机(jī)转子(zi)、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年装(zhuāng)机更是突破一万台，当年产值突破7亿(yì)元。

虽然生意一片红火景(jǐng)象，但(dàn)在当下市场环境(jìng)中(zhōng)，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一(yī)直(zhí)在跌(diē)，今(jīn)年招标后整(zhěng)体售价也(yě)下降了。”

他(tā)提及，风电整机厂会在每年第一(yī)季度完成全年的招标排产，在中标(biāo)价(jià)格确定后，如果铜(tóng)价(jià)和钢价下跌，风电电机(jī)企业(yè)就能多(duō)赚一些，“实际上我们的售(shòu)价无法调(diào)整，如果铜价一路上(shàng)涨，就是要直接‘吃’掉我们的利(lì)润。”

据介绍，去(qù)年第四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期(qī)稳定在8万(wàn)元以上的话，那毛利(lì)率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜(tóng)价涨，只不(bù)过这次涨的时间(jiān)点不好。”吴谢(xiè)良直(zhí)言(yán)，如果铜价在(zài)去年第(dì)四季(jì)度上涨，就会体现到今年一季度的(de)招标价格(gé)中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公司排产期间突(tū)然上涨，这样企业就相(xiāng)当(dāng)于被“精准狙击(jī)”了。

“对于我们赚加工(gōng)费的企业来说，铜价明显上(shàng)涨对我们肯定有影响(xiǎng)，最主要的(de)就(jiù)是现金流压力和财务成本(běn)显著提高了。”近日，浙江一铜(tóng)加工企业(yè)负责人在接受证券时报·e公(gōng)司记(jì)者采(cǎi)访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介(jiè)绍，公司往往会给下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户(hù)打款的过程中，公司(sī)一般都需要先垫付资金。这期间，铜价(jià)、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的(de)成本下单，但公司生产过程中铜(tóng)价已涨(zhǎng)到7.9万元/吨，这(zhè)就意味着单吨(dūn)成(chéng)本就增加了1万元(yuán)。这无(wú)疑(yí)会影响到(dào)企业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲(chōng)高现连锁反应(yīng)

在国(guó)际金价持续拉涨(zhǎng)带动下，铜(tóng)价不断冲高，LME（伦(lún)敦金属交(jiāo)易所(suǒ)）期铜(tóng)主力合(hé)约报价一度触(chù)及(jí)9900美元/吨，创下2022年(nián)4月底以来新高，沪铜主(zhǔ)力合(hé)约也一度突破8万元/吨关口，刷(shuā)新近18年高(gāo)点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝(lǚ)现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价1.96万元(yuán)/吨，上涨4.14%，而此前在(zài)4月15日(rì)，市(shì)场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场(chǎng)价格(gé)更是大幅上涨(zhǎng)。其中(zhōng)4月(yuè)1日(rì)锡锭(dìng)市场价格为(wèi)22.5万元/吨，到22日市场价格达(dá)到28.13万(wàn)元/吨，累计上涨25.05%，其中22日(rì)单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属(shǔ)价格大幅上涨，是(shì)供需两端共振的结果，但是由于涨势(shì)过快，且部(bù)分利多需(xū)要下游需求配合(hé)，所以对下(xià)游制造业的(de)冲击还是(shì)存在的(de)。”广州金(jīn)控期(qī)货研究(jiū)中(zhōng)心副总(zǒng)经理程小勇接(jiē)受证券时报·e公司记者采访时(shí)指出，从(cóng)制造业PMI分项(xiàng)指标看(kàn)，3月原材料价格上涨已经对企(qǐ)业利润(rùn)构成挤(jǐ)压。

数据(jù)显示，3月制造业出厂价格指(zhǐ)数下滑至47.4%，较上(shàng)月下降0.7个百分点；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点(diǎn)，导致主要原材料购进价格指(zhǐ)数/出厂价(jià)格指数价差扩大(dà)至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜(tóng)价大(dà)幅(fú)上(shàng)涨，贸(mào)易商并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按(àn)需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长(zhǎng)单的(de)供(gōng)应。从(cóng)以(yǐ)往的经验(yàn)来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下(xià)游加(jiā)工行业形(xíng)成明显影响(xiǎng)，传(chuán)统旺季期间，下(xià)游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未(wèi)能显示顺利进入去库周期。

据SMM数据显(xiǎn)示，截至4月18日当周，国(guó)内主要精(jīng)铜杆(gān)企业周度开工率环比下降2.2个百分点(diǎn)，录得(dé)69.75%，多家精(jīng)铜杆企业(yè)陆续选择停产或安排(pái)检修(xiū)以缓解压力，拖累精铜杆开(kāi)工率罕见(jiàn)地在旺季出现掉头下(xià)降。

原(yuán)材料高(gāo)价或将持(chí)续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采(cǎi)访中(zhōng)行业及分析人士(shì)多认为，铜、铝等金属(shǔ)价(jià)格或将维持高位运行。

“根据公司得到的(de)反馈信息，近(jìn)期在(zài)国内市场钨合金(jīn)的终端需求并(bìng)未因价格上涨出现萎缩(suō)，下游客户整体按需采(cǎi)购。因为原材料供应偏紧等(děng)因素，目前下游也逐步在(zài)接受调(diào)整(zhěng)后的价格。”对(duì)于近期(qī)有色商品价格上涨对企业需求端带来(lái)的影响，上游矿业巨头洛(luò)阳钼业相关负责(zé)人对证券时报·e公(gōng)司记(jì)者称。

得益于旗下海外矿山的(de)产能释放，2023年(nián)洛(luò)阳钼业铜、钴、钼、钨(wū)、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比(bǐ)均实现上涨，其中(zhōng)铜、钴等主要产品更是(shì)爆发(fā)式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新(xīn)增(zēng)产铜量的重要来源，该公司或已超越(yuè)嘉能(néng)可，跻身(shēn)全球最大钴生产(chǎn)商。

对于2024年的铜市(shì)场，洛阳钼业认为，当前全球(qiú)经济依然面临挑战，但随着美联储加息周期进入尾(wěi)声，宏观压(yā)力将逐渐减轻。同时，中国(guó)政府将继续推出稳增长措施来稳(wěn)定经济，政策预期持(chí)续(xù)偏积极(jí)。随着更多的经济政策出台，预计(jì)政策端的宏观调控将继(jì)续支持实体经济和(hé)终端(duān)消费的复苏，特别(bié)是电动(dòng)汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等(děng)行业(yè)，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现(xiàn)。

“此轮有(yǒu)色金属牛(niú)市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金(jīn)融属性层面利好，高(gāo)价格还会持续。另外，由于全球新能源发展(zhǎn)、AI产(chǎn)业对(duì)电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给(gěi)端的利好同样(yàng)短期无法解决；例如铜(tóng)矿(kuàng)供应紧张(zhāng)，电解铝(lǚ)受云(yún)南电力制(zhì)约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下(xià)降同样因锌矿(kuàng)供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需(xū)失衡并非短(duǎn)期能够逆转的，如果(guǒ)考虑到下半年或明年美联储降息这(zhè)个金融属性(xìng)，有色金属牛(niú)市不会很快结束。”程小勇分析，当(dāng)前部分品种由于需求受到高价格抑制，出(chū)现(xiàn)持续的(de)累库，例如上期(qī)所镍和锌库存在4月(yuè)19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期(qī)分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续去库(kù)存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持(chí)续创新高，但是全(quán)球铜显性库存在(zài)4月19日当周回(huí)落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会(huì)库存持续回落，4月22日下(xià)滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同(tóng)期的110万吨左右(yòu)的水平。

此外(wài)，还有(yǒu)部分品种出现减产，对价格有助涨(zhǎng)作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现(xiàn)货加工(gōng)费跌(diē)至个位(wèi)数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修(xiū)增多(duō)，预估4月减产(chǎn)7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程(chéng)放缓，有几家铝冶(yě)炼(liàn)厂原计划4月满产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟到(dào)5月满产(chǎn)。

他表(biǎo)示(shì)，目前需求对(duì)有色(sè)金属价格有季节性利好支撑。4月及5月(yuè)是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光(guāng)伏等新能源行业对有色金属拉(lā)动还是存在的。从需求端来看，下游由于高(gāo)价(jià)格进入观(guān)望阶段，短期可能会引(yǐn)发市场对需求能否承接高(gāo)价格(gé)的担忧而出现调整(zhěng)，中期来看，制造业还将面临原材料价格(gé)上涨带(dài)来的利润压(yā)力。

刘培洋也认(rèn)为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大(dà)幅(fú)上(shàng)涨过(guò)程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货(huò)供给较为充裕，下(xià)游加工(gōng)行(xíng)业开工率未出现(xiàn)明(míng)显走强，需求端短(duǎn)期未能匹配上价(jià)格(gé)的表(biǎo)现(xiàn)。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好(hǎo)支撑，因此市场(chǎng)对长期需求仍旧较为乐观。

“铜(tóng)是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间(jiān)，还是波动幅(fú)度(dù)都位居前列。从基本(běn)面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预(yù)期，到海内外主动补库(kù)周期时来临，铜(tóng)供需格局转为短缺逐步成(chéng)为(wèi)市场的共识(shí)，在短期之内很难彻底扭转过(guò)来。不管是从资(zī)产配置，还是资(zī)金投机角(jiǎo)度来说，铜都是一个(gè)较好的标的，在大量资金参与的情况下，铜(tóng)价的牛市(shì)预计(jì)将持(chí)续下去。”他说。

运用金融工具(jù)

规避价格波动(dòng)风险

对单一进行(xíng)大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁(suǒ)价(jià)是应对原材(cái)料价格波动风(fēng)险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对下游加工(gōng)企业的套期保值业务提出了(le)更高(gāo)要求(qiú)。

“套(tào)期保值是我(wǒ)们的核心(xīn)竞(jìng)争力，但铜价(jià)波动幅度加(jiā)大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业而言(yán)，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套(tào)期保(bǎo)值经验和成熟的团(tuán)队也会有亏损风险。”前述(shù)浙江地区铜(tóng)加工企业负(fù)责人表示，企(qǐ)业最重要的就是加强管理，并提(tí)高现金流周转(zhuǎn)速度，加强存货管理(lǐ)，“铜价上涨我们是左右不(bù)了的，对我们企业来说越加快资金和产品周转(zhuǎn)效率，经济性压力(lì)就会越(yuè)小，只能(néng)从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场(chǎng)价格波动，近年来也运用多种金(jīn)融手段规(guī)避风险。

洛阳钼业(yè)人士就表示，公司旗(qí)下(xià)IXM公司的现货贸易(yì)主(zhǔ)要(yào)通(tōng)过寻找价值链(liàn)上的低风险套利机会，通过期货合约等衍(yǎn)生金融工(gōng)具对冲现货持仓的(de)价格变动风险，以减低潜在的价格风(fēng)险从而获取回报。

证券时报·e公(gōng)司记者注意到，面对有色市(shì)场的价格波动(dòng)，多家产业链上市(shì)公司近期在互动平台上回(huí)应了相(xiāng)关影响及应对(duì)措施。

电缆企业金杯电工就(jiù)表示(shì)，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销两种销售模式(shì)，其中直(zhí)销模式充(chōng)分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品价(jià)格波动所带来的风险(xiǎn)，经销(xiāo)备库(kù)的电线电缆产品由于周转(zhuǎn)快、公司拥(yōng)有产品定价(jià)权(quán)并(bìng)可及时(shí)调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应商(shāng)签订(dìng)远期合约、套期保值、按订单生产等方(fāng)式，有效地降低铜价(jià)波动(dòng)带(dài)来的经营(yíng)风险(xiǎn)。

鑫宏业也称(chēng)，公司(sī)销售产品(pǐn)定(dìng)价模式采取线缆行业(yè)通用的“铜价+加工费”，通过产品销(xiāo)售价格与原材料采购价(jià)格联动传导的定(dìng)价策略(lüè)，基本(běn)上能反映铜价波动的影响，公司主(zhǔ)营业务收(shōu)入受(shòu)铜价上升的影响亦有所上升。

采访(fǎng)中(zhōng)，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权(quán)进行套期(qī)保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材(cái)料涨价带来成本压(yā)力的最重要和最有效方式(shì)。

“例如，对于(yú)长单采购，在后结算的(de)方式(shì)下，通过买入有色金属(shǔ)期货和(hé)看涨期权锁定原材料价格(gé)；对(duì)于现货采购，运用(yòng)期货(huò)进行(xíng)点价，且(qiě)通过期货来锁定基准价。企业还可以通过期(qī)货和期权建立虚拟库存，节(jié)约资金成本。同样，如果(guǒ)企业需求是个性化的，可以通(tōng)过场外期(qī)权定制风险管理(lǐ)产(chǎn)品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

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