公募佣金新规刚刚发布，多(duō)家基金公司和 券商已展开(kāi)行动。按照新规，如何把此前佣金分配的(de)“模糊(hú)账”变为“明白账(zhàng)”，是各机构行动的重点方向，毕竟距离新规正 式实施时间7月1日，只剩下两个月了。

此前佣金分仓中的“市场条(tiáo)线”被新规明文禁止，而(ér)保留的(de)投研佣金分配在许多基(jī)金公司仍是一本“模糊账”。中国证券(quàn)报记者(zhě)调 研了解到(dào)，一直以来部分券商对基金公司的服务(wù)，如路(lù)演、研究报告等不(bù)留痕、无记(jì)录，导致佣金分配无源可溯。基金公司根据(jù)券商服务内容(róng)对佣(yōng)金“打(dǎ)分-派点(diǎn)-公示”这一流程(chéng)，在部分基金公司尚未(wèi)形 成闭环，佣金分配(pèi)的(de)逻辑经不起仔细推敲。

据
了(le)解，目前(qián)社保基金等基金管理人已有较为系统的券商服务 管
理模式(shì)。业内人士(shì)表示，标准化、流程化券商(shāng)服(fú)务管理，使得佣金分(fēn)配有据可依，方可充分发挥 佣金信息披露的意义，进一步助推交易佣金制度改(gǎi)革，降(jiàng)低投资者基(jī)金投资成本。

百亿佣金(jīn)透明化

为进一步加强公募(mù)基金证券交易费用管理，4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交(jiāo)易费用管理规定》（以下简称“佣金新规(guī)”）。其中(zhōng)的第四条明确，基金管理人应当与提供证券交易(yì)服务的证券公(gōng)司签订协议，约定双方的权(quán)利义务，明确服(fú)务内容、收取交易佣金(jīn)的 价
格标准与计算方式。第十二条明确，基(jī)金管理人应当(dāng)于每年3月31日前，在官方网站公开披露选择证券公司(sī)的标(biāo)准和程(chéng)序、与提供(gōng)服务的
证券公司(sī)的关联关系、股票 交易佣金费率(lǜ)、交易量年度汇总(zǒng)及(jí)分配明细(xì)、交易佣金 年度汇总支出(chū)及分配明细(xì)等信息。

综合上(shàng)述(shù)规定，基金公(gōng)司不仅要明确 佣金分配的计算方式等管理制度(dù)，还需要将具体分配情况(kuàng)进行披(pī)露。基金年报显示，2023年，券商从基金方面得到的分仓佣金达168.33亿元。也就是说(shuō)，基金公司要将百亿佣金账“算得清清楚楚(chǔ)，写得明(míng)明白白”。

某公募人士向中(zhōng)国证券报记者解释，简单理解(jiě)的佣金新规就(jiù)是把佣金使用(yòng)透明化，更深层次来说，佣金(jīn)透(tòu)明化的(de)过程也是(shì)基金公司与(yǔ)券商之间(jiān)业务关系的重(zhòng)建。

刚刚过去的一周，一家金融数智化服(fú)务公司——讯兔科技“忙坏(huài)了”。“不少基金公 司和(hé)券商找到我们，希望(wàng)尽快提供券商服(fú)务管理系统。”讯(xùn)兔科技合伙人喻春燕说，相(xiāng)关(guān)新规要(yào)求佣金信息(xī)按期披露，对于基金公司来说，佣金分配依据(jù)是什么？按照什么计算(suàn)公式分配，都是(shì)佣金信息披露前需要明确的(de)内容。

“对于(yú)佣金的使用情况(kuàng)，不是所有基(jī)金公(gōng)司之前都会有清晰的记录。”喻春燕表示，在接触30多家(jiā)基金公司(sī)的过程中发现，部分公司由于(yú)服务记录零散、缺失、甚至登记错误(wù)导致的佣金分配问题，仍是行业痛点。

上述公募人(rén)士表示，此前券商对(duì)基金公司的服务信息散(sàn)落在微信(xìn)、邮件中，没有中心化的(de)系统管理，缺乏汇总和整理(lǐ)，难以进(jìn)行统一的日程管理。“券商服务记录不留痕，比(bǐ)如路演没有记录(lù)，记录格式不统一等，导(dǎo)致打分、派点没有有效依据。”他说，更重要的一点，根(gēn)据(jù)券商服务(wù)内容对佣金“打分-派点-确认佣金金额”这一流程，在部分基(jī)金公司尚未(wèi)形成闭环，即佣金分(fēn)配(pèi)的逻(luó)辑经不起仔细推敲。

一直以来，在基金(jīn)定期(qī)报告中(zhōng)，佣金以“应支付该券商的佣金”总额 的形式列示，因(yīn)分仓没(méi)有
明确的量化标准，也没有具体列明(míng)交易费(fèi)用、研究费用等，为利(lì)益输送埋下(xià)了一些隐患。

此外，中国(guó)证(zhèng)券报记者采访了解到，将基金销售(shòu)规模与佣金挂钩的现象，可能(néng)导(dǎo)致基金公司更注重(zhòng)销售(shòu)业绩而忽视投资研究和服务质量，不利于激励券商提供更(gèng)优质的服(fú)务；由于外部研
究支(zhī)持
的(de)存在，可能导致基金公司忽视内部投(tóu)研能力的建设，较为依赖外部研究服务。

不(bù)该(gāi)成为(wèi)“隐秘角(jiǎo)落(luò)”

探讨佣金新记账模式，需(xū)要先了解佣金是如何被基金公司“花出去(qù)的”。

基金租用券商交易单元
进行股票投资，将交易量按一定配比分给券商，同时向证(zhèng)券公司(sī)支(zhī)付交易手(shǒu)续(xù)费、研究服(fú)务费用(yòng)等，被业内称之(zhī)为“分仓”。

中(zhōng)国证券报记者调研了解到，新规之
前，在基(jī)金公司内部，券商参与基金分仓一般有两个条线(xiàn)，即投研条线和市场条线，分别对(duì)应研究佣金和市场(chǎng)佣(yōng)金，研究佣金即通常所说的“派点(diǎn)”。“一(yī)般来说，如果基金公司需要(yào)券
商(shāng)研究所提供(gōng)研究服务，研究所会给出报价，如
果一个项目的对价是一亿(yì)的交易金额(é)，那就会对应(yīng)万分之(zhī)八的派点，折合成现金(jīn)是8万(wàn)元；双(shuāng)方会就此项目签(qiān)合同，对价要么是一亿的(de)交易金额(é)，要么是万分之八的派点，要么是8万元现金，这要(yào)根据双方(fāng)谈的情况来定。”一位资深业内(nèi)人士(shì)李想（化名）说。

市场佣金(jīn)则是基金通过券商进行(xíng)交易时支(zhī)付的费用。市(shì)场佣金方面(miàn)，基金公司一般都会(huì)与券商约定对价，如(rú)券商帮(bāng)基金(jīn)公司(sī)代销多大规(guī)模的基金产品(pǐn)，基金公司给(gěi)到相应倍数的交易规模(mó)。李(lǐ)想透露：“通常交易(yì)规模是代销规模的30-40倍，但对于一些特殊的基(jī)金，有时(shí)交易规模可以高达60-80倍。”

事(shì)实上，在市场条线，基金公司(sī)与券商的合作模式花样繁多，这也(yě)成为此次新规重点整改的方(fāng)向。“基(jī)金公司通常还以交易规模作为(wèi)对价，由券商进行转移支付，支付本应由基金公司(sī)承担的一些(xiē)费(fèi)用。”

研究佣金和市场佣金(jīn)的 分(fēn)配比例，可能会根据不同的券商(shāng)和
基金公司的协议而
有所不(bù)同，一位基金人士透(tòu)露，研究(jiū)实力较强的(de)券商可能会有更高的研究佣金比例，有时市场(chǎng)佣金和研究佣(yōng)金的比例可达到5:5。

从交易佣金费率来看，此前，公募股票交(jiāo)易佣金费率为个人投(tóu)资者佣金费率的近3-6倍。证券交(jiāo)易费率近年来维持着机构高于个人的态(tài)势，即个人股票交易佣金(jīn)费率为万分之1—万分之3（大多数在万分之1.5-万分之2），私募万分之2（量(liàng)化策略收费更低，为万分之1.2-万(wàn)分之1.5），保(bǎo)险资管万分(fēn)之3，而公募为万分 之6-万分之9。上海证券根据(jù)Wind数据统计的107家券商数(shù)据估算(suàn)，2023年公募佣金费率平均值(zhí)为万分之7.82，大多数分布在万 分之6-万分之10之(zhī)间。

多方寻(xún)找可行解决方案

本(běn)次佣金新(xīn)规明确要(yào)求：严禁基(jī)金公司将证券公司(sī)选择、交易单元租用(yòng)、交易佣金(jīn)分配等与基金(jīn)销售(shòu)规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向(xiàng)证券公司承诺基金证券(quàn)交易量及(jí)佣金或(huò)利(lì)用交易佣金与证券公司进行(xíng)利益交(jiāo)换。这意味着，此(cǐ)前佣金(jīn)分仓中的“市(shì)场条线”被(bèi)明文禁止。

除被动股(gǔ)票型基金(jīn)外，其他类型 基金仍可以通过交(jiāo)易(yì)佣金支付研究服务费用。中国证券报记者调(diào)研了解(jiě)到，“投研条线”的佣金如何建(jiàn)立起清晰明确的分配制度，如何设计(jì)经得(dé)起推敲的佣金分配计算公(gōng)式(shì)，对于不少基金(jīn)公司 来(lái)说仍是待解的难题。

对此，目前监管层(céng)、基金公司、金融科技公(gōng)司多(duō)方都在寻找可行的解决方案。

2021年，有(yǒu)关监(jiān)管(guǎn)部门在(zài)北京地区率先启动资本市场金融科(kē)技创新试点工作。其中“投(tóu)研服务数字化解决方案Ⅰ期——机构间数(shù)据流通解决方案”进入(rù)首批
试点名单。据了解，该方案(àn)Ⅰ期的主要成果便包括实现(xiàn)研报数据、路演日程数(shù)据的线上标准化整合(hé)，以及应用区块链技术，实现了线上研(yán)究内(nèi)容、服务信息(xī)的存(cún)证(zhèng)。

喻春(chūn)燕表示，基(jī)金公司或可参考社保基金对佣(yōng)金的闭环管理模式。“这是一个自下而上，再自上而下的过(guò)程。”她表示，总体是以数字化系统中的(de)券商日(rì)常服务记录或分析师(shī)服务记录为打分标的进
行服务动态评价(jià)，并按服务(wù)对象或类型(xíng)等参数进行权重配(pèi)置及派点计算。满足机构服务流程化(huà)、数据透明化、记录可追溯的管理要求。目(mù)前，包(bāo)括社保基金(jīn)、国寿资产、华夏(xià)基金(jīn)、银华基金等机构对券商(shāng)的(de)管理均已在讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理系统中完(wán)成。

某公募(mù)高管透露，其所在的基(jī)金公司季度末打分是通过投(tóu)研过程 服务记录按照券商、行业、服务类目去打分，再把打分的分值转化为(wèi)派点的点数，最后再把点数(shù)转化成具体(tǐ)金额(é)支付给券商，未(wèi)来公示的或(huò)是对应券商的排名和(hé)所属券商的(de)分数、点数。

回归基(jī)金行业本源

根据最新的规定(dìng)，被动股票(piào)型基金的股(gǔ)票交易佣金费率不(bù)得超过市场平均股票交易佣金费率；其他类型基金通过交易佣金(jīn)支付研究服务费用的，股票交易佣(yōng)金费率原则上不得超过市场平均股票交易(yì)佣金费率的两倍。上海证券估算，降费后被动股票(piào)型基金的佣金费率下
调为万分之2.5、其他类型基金(jīn)下调(diào)为万分之5，根(gēn)据2023年(nián)年报数(shù)据测算，公募股票交易佣金总额将由180.39亿元下(xià)降到106.15亿(yì)元，每年将为投资(zī)者节省近74.24亿元的股票交易成本，降幅(fú)约41.15%。

对投资者而言，广发基(jī)金表示，交易佣金制度改(gǎi)革有利于降低投资成本、维护投资(zī)者权益(yì)。此次公募证券交易佣(yōng)金改革后，投资者未
来承担(dān)的综合费率将进(jìn)一步降(jiàng)低(dī)，有助于降低投资者基金投资成本，最终形成投资者获得感提升和吸引更多中长期资金(jīn)入市的良性(xìng)循环。

华(huá)夏基金认为，新规有利于推动公(gōng)募行业进一步端正经营(yíng)理念，回归“受 人之托、代人理
财”业务本源，更加关注投(tóu)资者(zhě)服务和回报，聚焦投(tóu)研能力建设，着力提升投资者长期收(shōu)益，降(jiàng)低投资(zī)者交(jiāo)易成本。

富(fù)国基金认为，新规明(míng)确了公募股票交易佣金费率的上限，将交易佣金费率与市场(chǎng)平均股票
交易佣金费率(lǜ)挂钩，将(jiāng)有
效降低基金资产的交易成本，对(duì)基(jī)民而言是实实在在的利好政策。

汇百川基金公募投(tóu)资部联席总经理刘歆钰认(rèn)为，新规要求更透明的(de)信息披露(lù)机(jī)制，有助 于投资(zī)者更清楚地了(le)解基金的运作机制(z从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化hì)，提升投资者信心，增强投资者对基金行业的信 任。

对(duì)基金(jīn)公司(sī)而言，广发基金(jīn)认为，交易(yì)佣(yōng)金制度改革，将引导行业不断提升(shēng)增(zēng)强投资从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化者获(huò)得感的能力水平(píng)，推(tuī)动行业高(gāo)质量发展。一方面(miàn)，改革将推动公募行(xíng)业(yè)回归资产管理业务本源，聚焦于投研核心能力建设，通(tōng)过丰(fēng)富投资策略、创新(xīn)管(guǎn)理(lǐ)模式、优
化投资流程，打造稳定可持续的投资能(néng)力(lì)，通过提升研究的(de)广度(dù)、深度和前瞻性，不断增强价值(zhí)发现功能；另一方面，改革(gé)将推动
公募行业进一步把(bǎ)维护(hù)投资者利益放在首要位置，专注提(tí)升客户(hù)服(fú)务能(néng)力，通过发展投顾业务、开展投资者教育陪伴以及“逆(nì)周期(qī)布局”等(děng)多种手段，改善投资者体验(yàn)，提升投资者长期回报。

富国基金表示，新规(guī)将促进证券公司始终着力于持续(xù)强(qiáng)化研(yán)究服(fú)务能(néng)力 建设，进一步提升对公募行业的(de)卖方投(tóu)研服务质量，更加(jiā)聚焦投研能力建设，努力打造成为(wèi)一流投资机构(gòu)。