华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历(lì)史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本(běn)面和(hé)政策等影响。复(fù)盘2010年以来9月的A股市场的表现，可以看(kàn)到：（1）A股(gǔ)处于低位时，9月(yuè)表现往往偏强：A股8次处于低位(wèi)时有5次(cì)9月上涨。（2）A股处于低位时，决定9月A股(gǔ)走势(shì)的核心因素是基本面、政策和(hé)外部事件。一是经济数据和中报(bào)业绩是A股处于低(dī)位时(shí)9月走势的核(hé)心(xīn)决定因素，如(rú)2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和(hé)中报盈利增速等出(chū)现回升，上证(zhèng)综指上涨。二是政策(cè)和外部事件对处低(dī)位(wèi)的A股9月走势也有影响(xiǎng)，如2011年欧债危机、2022年美联(lián)储加息等。

　　🔷历史上美(měi)联储降息(xī)当(dāng)月A股涨跌(diē)不一(yī)，主要受基本面和国内政策等影响。复(fù)盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的(de)表现，可以(yǐ)看到：（1）美联储(chǔ)首次降息当月A股涨跌(diē)不(bù)一：4次(cì)中(zhōng)上证综指有1次上涨(zhǎng)，3次下(xià)跌。（2）美联储首(shǒu)次降息当月影响A股走势的(de)核心影响因素是(shì)基本面和国内政策等。一是经济基本面是决(jué)定美联储降息当(dāng)月A股走势的核心因素，如2007年8-9月制造业PMI、地产销售、出口(kǒu)和社零增速均处于高位或(huò)回升趋势中，上证综指上涨。二是(shì)国内政策或外部事件对美(měi)联储降息当月(yuè)A股走势也有影响，如2007年8月地产调控放松等。

　　🔷比照复盘，今年9月A股(gǔ)可能有(yǒu)反弹机会。比照复盘，今年9月(yuè)来看：（1）经济和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速(sù)大概率较一(yī)季报和年报继续回升(shēng)。三是政策和(hé)外部事件9月可能偏积(jī)极：首先，9月地产放松、提振消(xiāo)费、超(chāo)长债发行等稳增长政策可能加速(sù)落地；其次，中美关系短期有所(suǒ)缓和，9月(yuè)美联储大概率降息(xī)，外部事件偏积极。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策(cè)偏积极等导致A股可能出现反弹(dàn)。

　　🔷9月A股可能(néng)筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势。一是中(zhōng)秋、国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基建和制造业(yè)投资增速可能回(huí)升。三是9月出(chū)口可能维持一定增速。四是工业企业利润增(zēng)速9月可能延续回升趋势。（2）流动性：9月(yuè)可能边(biān)际宽松。一是美联储(chǔ)9月降息是大概率(lǜ)，国内(nèi)可能(néng)进一步降息降准。二是9月(yuè)外(wài)资和融资、保险资金(jīn)流入可能(néng)回升。（3）风险偏好：9月可(kě)能回(huí)升。一是中美关(guān)系短期改善。二是美联储9月大概率降息(xī)，可能提振风险偏好。

　　🔷9月(yuè)建(jiàn)议(yì)配置科技、低估值红利和部分消费。（1）历(lì)年(nián)9月消费和科技行业表现相对占优。（2）今年9月部分周(zhōu)期、科技和消费表现可(kě)能相对偏强。一是历史经验上(shàng)中报业绩增速较高的行业9月表(biǎo)现较好，TMT受中报影响有限。二是农林牧渔、电(diàn)子、公用事(shì)业(yè)、汽车、食品饮料等今年已披露(lù)中报业(yè)绩增速排名(míng)靠前。（3）核心资产9月(yuè)可能有所(suǒ)表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相(xiāng)对占优。二是9月外资可能流入核心资产相关(guān)行业。（4）9月建议继续(xù)均衡(héng)配置：一是(shì)政策和(hé)产业催化下的电子（华为海思(sī)、消费电子）、传媒（游(yóu)戏）、计算机(jī)（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光(guāng)伏、风电、电池）、消费（社(shè)服、食品(pǐn)饮料、纺(fǎng)服）；三是(shì)低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。

　　🔷风险提示：历(lì)史经验未来不一定适用、政策超预(yù)期变(biàn)化、经济修复不及预期。

　　一、月度聚(jù)焦：历史低位、美联储降息(xī)下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强

　　历史上A股处于低位时(shí)，9月表现(xiàn)相对偏强(qiáng)，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以来(lái)9月(yuè)的(de)市场表现，可以看到：（1）A股处(chù)于低位时(shí)，9月表现往往偏强。我们(men)通过估值进(jìn)一步(bù)筛(shāi)选出市场处于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年(nián)共计8年9月上证综指估值处于35%的历史分位数(shù)以下，其中有(yǒu)5次上(shàng)涨，3次下跌。（2）A股处于低(dī)位(wèi)时，决定9月(yuè)A股走势的核心因素(sù)是基本面、政策和外部事件。一是经(jīng)济数据和中报(bào)业绩是A股处于(yú)低位时9月走势的核心(xīn)决定因(yīn)素：首先当市场处于低位、情绪偏弱的环境下，叠加大(dà)部分9月为政策空窗期，难有强外因支(zhī)撑，因此(cǐ)8月末结(jié)束披露的中(zhōng)报业绩和9月(yuè)的经济基本面即是影响(xiǎng)市场走势的要素之一；其次数(shù)据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制(zhì)造业PMI、地产销(xiāo)售、出口、社(shè)零和中报盈利增速(sù)出现不同程度回(huí)升，上证(zhèng)综指(zhǐ)上涨，而(ér)2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速下滑，上证当月下跌。二是政策和外部事件(jiàn)对处低位的 A股9月走势也有影响：首先负面外部事件对行情有明显冲击，如2011年9月欧债危机恶(è)化、2022年9月美联(lián)储大(dà)幅加息75BP，当月(yuè)上证跌幅超过5个百分点；其次政(zhèng)策和外部事件积极(jí)对行情有(yǒu)提振(zhèn)，如2012年9月(yuè)《金融业发展(zhǎn)和改(gǎi)革“十二五”规划》公开发布，同时美联储推出QE3、2019年央行(xíng)降准(zhǔn)的同时中美贸易摩擦有所缓和(hé)，市场情绪迎来修复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不(bù)一

　　历(lì)史上美(měi)联储降息(xī)当月A股涨跌(diē)不一，主要受基本面和国内政策等(děng)影响。复盘2000年以来美联(lián)储开启的(de)4轮降息周期时A股的表现（此(cǐ)处将(jiāng)2019/8-2020/3的降息周期分两段讨论，类型分为预防型降息及(jí)受新冠(guān)疫情冲(chōng)击导致的(de)紧(jǐn)急降息），可以(yǐ)看(kàn)到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一，4次(cì)中上(shàng)证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A股(gǔ)走势的核心影(yǐng)响因(yīn)素是(shì)基(jī)本面和国内政策等。一(yī)是经(jīng)济基本面是决定美联储降息(xī)当月A股走势的核心因素(sù)：首先(xiān)2007年我国经济进入(rù)高速运行阶段(duàn)，8月(yuè)至9月制造业PMI大幅上升至56.1，地产销售(shòu)、出(chū)口和社零增(zēng)速均维持两位数以上高速增(zēng)长，上(shàng)证当月涨幅超过6个百分点(diǎn)；其次当基本面(miàn)转(zhuǎn)弱时，A股表现可能受压(yā)制，2001年1月出口增速明显下滑、2019年(nián)8月PMI、出口和社零增速均走(zǒu)弱，上证表现不振。二是国内政策或外部(bù)事件对美联储降息当月A股(gǔ)走势(shì)也有影响：首先2007年8月国务(wù)院发布意见建立健全城市廉租住房制度，标(biāo)志着政府住宅调控思路的转变，地(dì)产调控放松对当月市场表现有一定支(zhī)撑；其次2001年(nián)1月(yuè)美股互联(lián)网泡沫、2019年8月中美贸易摩擦、2020年3月的(de)新冠疫情爆(bào)发（即使当时基本面(miàn)指标(biāo)有改善，但仍为负增长，市场滞后反弹）均导致当月上(shàng)证出现一(yī)定调整(zhěng)。

　　（三）今年9月A股可(kě)能有反弹机会

　　比照复盘，今年9月A股可能有反弹(dàn)机会。比照复盘，今年(nián)9月来看：（1）经济和盈利(lì)修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹(dàn)。一是当(dāng)前A股已(yǐ)处于历史低位：上证PE-TTM分位数（2005年起计算(suàn)，下(xià)同(tóng)）仅(jǐn)处于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数估(gū)值分(fēn)位数(shù)也处于接近历史大底的位置；当前全A换(huàn)手率分位数(shù)处于38%左(zuǒ)右的中性偏低位置，上证(zhèng)指数、上(shàng)证50、沪深300、创业板指和科(kē)创(chuàng)50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中(zhōng)报盈利增速大概率较一(yī)季(jì)报和(hé)年(nián)报继续回升，截至2024/8/29，全部A股披露率为(wèi)93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归属母公司净利润同比增长率为(wèi)-2.0%，相比2024Q1全部A股归属母公司净利润同比增(zēng)长(zhǎng)率(lǜ)的-4.9%有所(suǒ)回升，与2023年报相比也有所修复。三(sān)是政策和外部(bù)事件9月可能偏积极(jí)：首先，在三中全会及政治局会议(yì)积极定调下，地产收储、以旧换新和(hé)设备更新等项目持续落地实施，近期如(rú)北京、湖北、浙江等(děng)省份出台了新一轮消费品以旧换新政策或行动(dòng)方案，对补贴力度、覆(fù)盖产品(pǐn)范围均有提升，此外商品房以旧换新方面，多地政府也积极响应，9月(yuè)地产(chǎn)放松、提振消(xiāo)费、超长债发行等稳(wěn)增长政策可能(néng)加速落地；其次中美关系短期有所缓和，中美元首沟通后续可能落实，叠(dié)加(jiā)9月美(měi)联储极大(dà)概率进(jìn)行首次降息(xī)操作，外部事件偏积极下(xià)不易对市(shì)场情绪形(xíng)成负(fù)面冲击(jī)。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国(guó)内经济基本面可能弱修复、政策(cè)偏(piān)积(jī)极等(děng)导致A股可能(néng)出现反弹(dàn)。一是9月美联储大概率首次降(jiàng)息，有助于推动我国基本面持续(xù)弱(ruò)修(xiū)复：工业企业盈利持续回升，7月工业企业盈(yíng)利当月同比增速录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油价回调导致企业成本降低，考虑到后续全球流动性迎来宽松拐(guǎi)点，有望进一步助力我国基本(běn)面修(xiū)复，后续工业企业盈利(lì)大(dà)概率继续回升。二是政(zhèng)策偏(piān)积极(jí)，国内货币(bì)政策(cè)同样有宽松空间，降息降准预期偏强下叠加稳增长政(zhèng)策持续落地，A股后续可能出现(xiàn)反弹。

　　二、月度策(cè)略：9月A股可能筑底反弹

　　（一）分子端：经济和盈利(lì)9月(yuè)延续修复趋势

　　经济和盈(yíng)利(lì)9月延续修复趋势。（1）中(zhōng)秋、国庆假期(qī)来临，消费可能(néng)改善。一是，广之旅发布了《2024国庆黄金周国内游趋势报(bào)告》，预计首批提前出游客流高峰将(jiāng)在9月28日(rì)出现，且由于(yú)今年中(zhōng)秋假期与(yǔ)国庆相隔时间较(jiào)短，导致部分居民中长线出游需求集中在国庆期间释放，行程长度5-7天的国内跨省游产品占比达55%。二是，中秋(qiū)节临近下月饼、酒水(shuǐ)饮(yǐn)料等消费有望迎来回升，艾媒咨询发布的《2024年中国月饼行业消费趋势洞察研究报告(gào)》预计到2025年市场规模将增至332.8亿元，此(cǐ)外观察(chá)烟酒类消费同样存在一定季节效应(yīng)，9月有望(wàng)迎来改善。（2）专(zhuān)项债(zhài)发行(xíng)提速，政策和季节(jié)效应下(xià)基建和制造业投资(zī)有望回升。一是近(jìn)期财政部(bù)指出，后续将(jiāng)会同相关部门指导督促地方进一步加快专(zhuān)项债券发行使用进度，提(tí)高专项债(zhài)券(quàn)资金使用(yòng)效益，带动扩大(dà)有效投资，且从近期(qī)专项债发行(xíng)规模来看也(yě)有提速趋势，5月及6月(yuè)发行额度(dù)均超过5000亿(yì)元，后续有望带动实物工作量落地，基建投资增速有望迎(yíng)来修复。二是超长期国债资金支持设备更新和以旧换新下，各(gè)地政府纷纷跟进出台相应措施进行响应，制造业投资有望维(wéi)持(chí)一定增速。三是整体(tǐ)来看，后续财政政策(cè)进一步加码概率较大，叠加极端天气频发的(de)季节已过，后续项目开工、人员复(fù)工逐步到位下施工旺季来临，9月(yuè)基建和制造(zào)业投资增速可能(néng)回升。（3）9月出口有望受低基数影(yǐng)响而维持一定增速。一是(shì)当前俄罗斯制造业PMI处于较高位置，或指向俄罗(luó)斯(sī)经济持续稳定(dìng)增长，外需(xū)边际改善有望带动我国出口增(zēng)速回升。二是去年出口基数相对较低(dī)，2023年9月当月出口增速仅为-6.9%，今年(nián)9月(yuè)出口可能维持(chí)一定增速。（4）工业企业利润增(zēng)速9月可能延续回升趋势。首先工业企业盈利持续回升，7月工业企业盈利(lì)当(dāng)月同比增(zēng)速(sù)录得(dé)4.1%（前值(zhí)为3.6%），主要受益于油价回调导(dǎo)致成本处(chù)于低位。其次后(hòu)续来看，企业盈利回升周期大概率未完，PPI及其领先(xiān)指标仍(réng)拐头向上，9月工业企业盈利可能维(wéi)持(chí)回升趋势不变。

　　（二）流动性：9月可(kě)能边际宽松(sōng)

　　9月海内(nèi)外(wài)流动性维持宽(kuān)松。（1）9月有望迎来美联储(chǔ)本轮首(shǒu)次降息，海外流动性维持宽松。一是当前美国制造(zào)业PMI低于荣枯线(xiàn)、失业(yè)率连续四个月抬升、CPI同比(bǐ)增(zēng)速也回落(luò)至(zhì)2.9%，从经(jīng)济、就业(yè)、通(tōng)胀数据三维度来看(kàn)，美联储降息迫切性已明显上升。二是CME的预测9月美联储(chǔ)降息25BP概率(lǜ)超过65%，约35%的(de)概率会直接降息50BP，9月美联储首次降息是绝大概率事件，只(zhǐ)是降息幅度(dù)仍在博弈(yì)。（2）海外(wài)降息周期下人民币汇率可能(néng)回升，国内货币政策也(yě)有望打开宽松窗口。一是若(ruò)美国降(jiàng)息周期确定性开启，历史经验来看美元指数、美国十年期国债收益率均可能有(yǒu)所下行，人民币汇(huì)率后续有望升值(zhí)，对国内流动性宽松掣肘(zhǒu)减轻。二是近期央行实施了大规模逆(nì)回购和中期借贷便(biàn)利操作，对冲月底政(zhèng)府债发行提速及资金面(miàn)紧张(zhāng)的流动性风险，同时三季度末及四季度MLF到(dào)期量较大(dà)，后续央(yāng)行可能进一步降息降准(zhǔn)。

　　基本面(miàn)修复和美(měi)联储降息下，外资和融资、保险资金流入可能(néng)回升。（1）历(lì)史经验上(shàng)9月股市资金流入可能(néng)偏弱。数据来看，2016年至2023年的8年中，外资有4次净(jìng)流入，融资仅3次，外资(zī)、融资和新发基金的9月(yuè)净流入均值分(fēn)别为63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿份(fèn)。（2）基本面修复和(hé)美联储降息预期下，外资和融资(zī)、保险资金(jīn)流入可能回升。一是政策持续导向引入(rù)中长期资金入市，自2023年底中央经济工作会议结束后(hòu)，中国证券监督管理委员会根据会议精神提出，“大力推进投资端改革，推动(dòng)健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构(gòu)强化逆周期布局，壮大耐心(xīn)资本”，并考虑到(dào)当前(qián)险资入市比例仍偏低，今年(nián)上半年险(xiǎn)资股票(piào)配置(zhì)余额约1.94万亿元，占(zhàn)比仅7%（余额(é)同比增长4.16%），对照债券配置余额占比48.2%明显偏低，后续配置权益的空间较为充裕。二是若海外降息周期开启(qǐ)则有望推(tuī)动外资的(de)进一步流入， 2019年(nián)降息(xī)周期中美联储共有5次降息操(cāo)作，首次(cì)降息后T+30个交易日内5次中(zhōng)有(yǒu)4次外资净流入，T+90内5次外资均为净流入。三是海外降息有望支撑(chēng)国内基本面修复，中美利差倒挂的(de)压力缓解，对市场(chǎng)表现有望(wàng)形成一定支撑，考虑到微观资金对市场表现较为敏感，因此在海外流动性宽(kuān)松、国内经济修复的环境下融资、外资和(hé)险资均可能进一步流入A股。

　　（三）风险偏(piān)好：9月可能回升

　　风险偏好(hǎo)9月可(kě)能回升。（1）美(měi)国大选焦灼，美国改善中美关系意愿(yuàn)上升，中美(měi)高层短期再次对话，中美关系(xì)短期改善。一是美国大选持续推(tuī)进，哈里斯支持率(lǜ)胜于(yú)特朗普：据 RealClearPolitics统计的民调(diào)数据，截至北京(jīng)时间2024/8/29，哈里斯支持率(lǜ)上升至48.3%，高(gāo)于特朗普(pǔ)的46.6%，且美特别检察官对(duì)特朗普提新诉状，对特朗普竞选可能产生(shēng)一定影响，在美(měi)国大选自顾不暇、且结果不(bù)确定性偏(piān)强的环(huán)境下，后续对(duì)华的政策打压可能减轻(qīng)，市(shì)场情绪后续有望(wàng)改善。二(èr)是美国改(gǎi)善中(zhōng)美关系意愿(yuàn)上升，中美高层短期(qī)再(zài)次对话：首先，近日国防部表示，就中美两军战区领导通话安排，中美双方(fāng)正在(zài)通过军事外交渠道开展沟通，后续中美有望通过军事外交渠(qú)道就两军战区领(lǐng)导通话安排展开沟通，两国高层对(duì)话交(jiāo)流持续推进；其次，近日沙利文访华，为美国总统国(guó)家安全事务助理时隔八年再次访(fǎng)华，中美双方积极落实两国(guó)元首旧金山会晤共识，大选前拜登政府稳(wěn)定中美(měi)关系意(yì)图较为明显，中美关系短期改善趋势(shì)不变。（2）美联储9月大概(gài)率降息，可能提振全球市场风险偏好。本轮美联储大(dà)幅加息，自2022年3月至2023年7月之间共加(jiā)息11次共计500BP，对全球流动性形(xíng)成明显冲击。当前(qián)市(shì)场对9月首次(cì)降息基本达成共(gòng)识，仅对于受薪资(zī)数据影响(xiǎng)的降息幅度存在一定(dìng)分歧。因此后续9月若(ruò)美(měi)联(lián)储如(rú)期降息，全球流动性迎来(lái)拐点，则有(yǒu)望对风险偏(piān)好形成明(míng)显(xiǎn)提振。

　　三、行业配置(zhì)：9月(yuè)建议配置科技、低估值红利和部分消费

　　（一）历年9月消费和(hé)科技行业表现相对占优

　　历年9月(yuè)消(xiāo)费和科技行(xíng)业表现相对占优。我们将2010-2023年九月涨(zhǎng)幅排名(míng)前5的行业列出发现：（1）九月消费行业（食品饮料、社(shè)会(huì)服务(wù)、家用电(diàn)器(qì)）等(děng)行业表(biǎo)现较(jiào)好，历(lì)年9月前后节假(jiǎ)日较为多，季节(jié)效(xiào)应下消费(fèi)行业表(biǎo)现比较占优，如2010年9月城镇(zhèn)化趋势下消费升级的食品饮料表现(xiàn)较好，2016、2017年9月新一轮地产周期和消费升级下走强的家用电器(qì)、食(shí)品饮料、社会服务，2018年9月A 股纳入 MSCI 驱动外资积极(jí)配置大(dà)盘蓝筹下食品饮料占优，2020年9月疫情(qíng)得到良好控制消费预期抬升下的社会服务占优(yōu)。（2）九月(yuè)科技行业表现较好，如(rú)2011年(nián)3G基建迅速铺开(kāi)下的(de)通信(xìn)行业，2013年手游(yóu)并购下发展势头较好的传媒行业(yè)，2015年(nián)移动互联网、电商(shāng)行业格局完(wán)善下的(de)计(jì)算机行业，2017年宽带中(zhōng)国战略(lüè)实施下的通信以及(jí)半导体、芯片(piàn)需求高增下的电子，2019年自(zì)主可控政策推动下走势较好的电子(zi)、通信、计算机。

　　（二(èr)）中报业绩增速较高的行业9月表(biǎo)现(xiàn)相对占优

　　中报业绩增速较(jiào)高且产业趋势向上的行业9月表(biǎo)现(xiàn)较好，TMT受中报影响(xiǎng)有限。我们将历年中报业绩前(qián)10的(de)行业与其9月的市场涨跌幅进行比较发现，（1）中报业(yè)绩(jì)增(zēng)速较高的行(xíng)业，9月表现较好：首先14年中报业绩前5的(de)行业(yè)中(zhōng)有12年同时也出现在9月涨幅(fú)前五行业之列，中报(bào)业绩对9月(yuè)行业表现支撑力(lì)度较强；其次，业绩与涨幅(fú)均(jūn)靠前的行业大多自身产业趋势(shì)向上，如2010年保增(zēng)长政策叠加消(xiāo)费升级下的食品饮料、2011年以旧换新政策推动的汽(qì)车、2012年的地产(chǎn)周期下(xià)的煤炭、建筑材料、2013年的手游和移动互联网发展的计算机和传媒、2014年的3G网络发展(zhǎn)下电(diàn)信业务开(kāi)快速(sù)增(zēng)长的通信(xìn)、2015年互(hù)联网、物(wù)联网增长下的计算机、2016年供给侧(cè)改革下的煤炭，2017年宽带中(zhōng)国政策下走强的通信，2019年自(zì)主可控政策下硬科技发展(zhǎn)的(de)计算(suàn)机。（2）TMT行业9月(yuè)表现受中报影(yǐng)响有限(xiàn)。我们(men)将2010-2023年历年9月TMT行业涨幅在(zài)全行业排名与其中报盈利(lì)增速排名进行比较，发现TMT行(xíng)业9月表现受中报影响已较为有限，计算机、电子、通信9月涨幅排名与中报业绩排名之间的相关性系数为(wèi)负，传媒行业9月涨幅(fú)排名与中(zhōng)报业绩排名相关性系数为0.3，较弱的相(xiāng)关性体现中报对TMT行业9月表(biǎo)现影响较为有限。

　　当前中报披露下，部分周期、消(xiāo)费、科技行业较为占优。截至2024/8/29，全部A股(gǔ)披露率为93.2%，分行业来看：一是部分周期(qī)行业表现较强，如农林牧渔、公用事业、石(shí)油石化增速高达(dá)168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消(xiāo)费行业增速较为靠前，如汽车、食品饮料、轻工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分科技行(xíng)业表现较为靠(kào)前，如电子、通信、医(yī)药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年9月外资(zī)流入(rù)对行业表现影响较大

　　核心资产9月可能有所表现。（1）历史经(jīng)验上，外资流入较多的行业9月表现(xiàn)相对占优(yōu)。我们将历年(nián)9月(yuè)外(wài)资净流入(rù)TOP10的行业与其(qí)涨幅进行比较发现：一是(shì)外资流入较高的行(xíng)业9月涨(zhǎng)幅较好，自wind有数据的8年来，外资流入排名前(qián)5的行业有5年出现在9月涨幅(fú)前5之(zhī)列，分别是2018年9月、2020年9月、2021年(nián)9月、2022年9月、2023年9月。二(èr)是9月外资(zī)净流入多流(liú)向核心资产，历年的9月净流入(rù)TOP3的行(xíng)业多集中在以医药(yào)生物、汽车、家用电器、美容护理、食品饮料为代表的核心(xīn)资产。（2）当前(qián)来看，公用事(shì)业、国防军工、银(yín)行行业(yè)基金和外资流入较多。一是外资(zī)流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用事(shì)业、国防军(jūn)工、银行等(děng)行业外资流入幅度居前(qián)，分别为129.4、15.4、2.0亿元。二是9月看外资可能继续流向核心(xīn)资产：部分核心资产行业基(jī)本面继续(xù)改善，如(rú)细分行业持续涨价叠加主动补库趋势延续下(xià)盈利高增(zēng)的基(jī)础化工行业，新能源车需求端显(xiǎn)示回(huí)暖、上半年风电发电(diàn)量高(gāo)于预期、储能投资增速(sù)维持高(gāo)水平下的电新行业，暑期效应下限额以上企业商品零售额(é)（食(shí)品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%高位的食品饮料行业(yè)，内外需同步维持高增、库存小幅(fú)上升的家(jiā)电(diàn)行业(yè)。

　　（四(sì)）9月(yuè)建(jiàn)议继续(xù)均衡配置科技、低估值红利和部分消费

　　关注政策(cè)导向和产业趋势上行的TMT。（1）电(diàn)子方面：一是消费电子方面，9月上旬至中旬苹果发布新款iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联接大会将召开，荣耀平(píng)板 MagicPad 2、荣耀笔记本(běn)电脑 Magic Book Art14 等产(chǎn)品以及多(duō)项端侧 AI 创新技术亮相 2024 德国柏林消费电子展，初代AI手机(jī)落地(dì)下(xià)消(xiāo)费电(diàn)子行业有望迎来催(cuī)化；IDC指出2024年第(dì)二季GenAI手(shǒu)机今年出货量估年增364%，至2.342亿支，市占率达19%。二是半导体方面，华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹 SEMI预测预计第三季度集成电路销售额将进(jìn)一(yī)步增长29%，AI带来的端侧换机潮和云端(duān)算力(lì)建设都推动半导体进入新一轮周期。（2）传(chuán)媒方面：一是(shì)游戏方面，近期国务院发布《国务院关于促进服务消费高(gāo)质量发展的意见(jiàn)》其中提及提升(shēng)网络(luò)文学(xué)、网络表演、网络游戏、广(guǎng)播电视和(hé)网络视听质量等新业态发展以及支持电(diàn)子竞技、社交(jiāo)电商、直播电商等发展(zhǎn)；国内游(yóu)戏市场实际销售(shòu)收入同比(bǐ)增长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽(gā)马数据《中国游戏产业AIGC发展前景报告》，在中国收入排名前50的游戏公司(sī)中约64%已经开始涉足AIGC领域，AIGC赋能游戏应用能力增强。（3）计算机行(xíng)业：自动(dòng)驾驶方面，美国通(tōng)用自动驾驶服务(wù)Cruise宣布与Uber达成多(duō)年合作协议(yì)或与明年登录Uber平台，全球网约车自(zì)动驾驶服务进程加速；中国信通院(yuàn)预计到2025年中国智能驾驶汽(qì)车市场规模(mó)将接近万亿元，监管(guǎn)完善下行(xíng)业有望快(kuài)速发展。（4）通信方面：一是算力(lì)基(jī)建，具有单集群算力规模最大，国产(chǎn)化网络(luò)设备组(zǔ)网规模最大(dà)，融合分级存(cún)储规模最大，国内智能融合分级存储规(guī)模最大的 中国移动(dòng)智算中心（哈尔滨）节点超万卡智算集群将于8月30日正(zhèng)式(shì)投用，可提供算力6.6EFLOPS，为万(wàn)亿(yì)级模型训练(liàn)提供(gōng)高效、稳定的算力(lì)底座(zuò)；工业(yè)和信(xìn)息化部的统计数据显示，智(zhì)能(néng)算力在算力总规模中的比重(zhòng)已(yǐ)超过30%，智能算力(lì)未来将保持强(qiáng)劲增长。二(èr)是数据(jù)要(yào)素方面(miàn)，中国三大电信运营商中已(yǐ)有两家(jiā)实现了数据资产入表，标志着电信行业在数据资产化方面迈出了重要步伐。

　　关注景气可(kě)能改(gǎi)善的电(diàn)新和消费。（1）电新行业：光伏方面，硅料供应(yīng)端本期保持平(píng)稳趋势，并(bìng)且预计八月整体新增供应规模与前期预估环比下降的情况相(xiāng)符。风电方面，1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同比(bǐ)增长360万千(qiān)瓦，同比增速为13.7%，海风项(xiàng)目积极开展下行(xíng)业维持较高景气(qì)；政策方(fāng)面，8月21日，国家发展改革委办公厅(tīng)、国家能源局综合司印发《能源重点领域大(dà)规模设备更新实施方案》，方案提(tí)出推进风(fēng)电设备(bèi)更新和(hé)循环利用。电(diàn)池方面，固态电池产业化进程提速，Natrion宣布获得美(měi)国空军两(liǎng)项合(hé)同，其中I期合同聚焦(jiāo)于(yú)研发低温操作及形变能力的固态锂金属电池；国轩高科已实现车规级全固(gù)态电池制备及基础性能验(yàn)证(zhèng)；鹏辉能源半固态电池和固态电池产品当前(qián)处(chù)于(yú)送样测试阶段；7月我国动力电池销量为62.2GWh，同比增长(zhǎng)19.0%，产(chǎn)业需求保持平(píng)稳。（2）消(xiāo)费行(xíng)业：一是社服行业：政策方(fāng)面，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘(jué) 餐饮(yǐn)住宿、家政服务、养老托育等基础型消费(fèi)潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训(xùn)、居(jū)住服务等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年中(zhōng)秋假期国内航线机票预(yù)订量(liàng)超 82万张次，比一周前增长约(yuē)37%，出入境航线机票(piào)预订量超37万张次，比一周前增长约10%，季节效应下文旅景点、酒店餐饮在假(jiǎ)期催化(huà)下有望维持高增。二是食品饮料方面(miàn)，暑期效应下7月食品(pǐn)制造业(yè)产成品存货小(xiǎo)幅下降至2.7%，同时限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比(bǐ)增速维持7.5%的高位，后续中(zhōng)秋国庆假期叠加提(tí)振(zhèn)内需政策发力下消费有望进一步修复。三(sān)是纺服行业，纺织服装、服饰业(yè)营(yíng)业收入1-7月累计同比(bǐ)为1.3%，连续4个月(yuè)回升(shēng)，待成本压力缓(huǎn)解盈利有望修复。

　　关注低估值红利(lì)的建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑方面，三中全会及七月(yuè)政治局会(huì)议均明确(què)延续优化供给端(duān)融资以及统筹消化存量房和优化增量房，使得地产行业加速去库以(yǐ)及销售企稳，本(běn)周30大中城市一、二、三线(xiàn)城市商品房成交面积有所(suǒ)回暖，其中二线城市环(huán)比提高40.3%，政策(cè)大(dà)力放松下购房(fáng)意愿的提升后续有待观察。（2）交运(yùn)行(xíng)业(yè)：收入端(duān)，1-6月铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业营业收入累计同比为12.3%，连续2个月收入上升；投资端，1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业累计同(tóng)比为30.1%，较上月(yuè)增幅扩大(dà)；暑运期间(jiān)铁路客流持续保(bǎo)持高位运行，中秋国庆旺季市场进一步回暖。（3）银(yín)行行(xíng)业：2024年上半年A股公布业绩的上市银(yín)行实现了营收和净(jìng)利润的稳(wěn)健增长，资产质量总(zǒng)体保持(chí)稳定(dìng)，净息差继续收窄下(xià)多家银(yín)行仍然宣布中期分红计划，在加强国企央企市值管理以及(jí)上市(shì)公司高分红倡导下，资(zī)产质量稳定(dìng)注(zhù)重分红的银行值得关注(zhù)。

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