消费主题
基金又领跌！何时才能反攻？

　　尽管消费 基金经理选股(gǔ)越来越(yuè)苛刻，但市场在低估值高增长(zhǎng)的(de)基(jī)金重仓股上并(bìng)没有给出合理(lǐ)的奖励。

　　Wind数据
显示(shì)，最近一
个月内，消费行(xíng)业基金已成为(wèi)全(quán)市场(chǎng)业绩回撤最大的(de)赛道产品，许多消费基金的重仓股在半年报业绩验证后，尽管(guǎn)估值很低，但依然未能在股价上获得市场的反馈。

　　部分基金经理认(rèn)为，业绩得到验证的优质消费股反常出现的股价疲弱，在(zài)很大程(chéng)度上是受消费行业景气度(dù)较(jiào)低的(de)拖累以及非(fēi)理性情绪，同时(shí)投资者低(dī)估了政策效果对消费大盘的刺激效(xiào)应正在逐步(bù)累积(jī)的事实，消(xiāo)费赛道中优(yōu)秀品种的价值将逐步回归
。

　　消费(fèi)主题基金疲弱依旧

　　Wind数据显示，截至目前全市场基金(jīn)最近一个(gè)月净值跌幅最大的3只基金全部(bù)为消费主题基金，天治新(xīn)消费混合、中信建投(tóu)消费升级、格林伯元灵活(huó)配置跌幅分别达到13%、12%、11%。

　　在9月12日的市(shì)场中，消费(fèi)赛道(dào)股票继续跑输其他行业，尤其在恒(héng)生指数拉升0.77%的(de)背景下，超50只基金抱团的巨子生物暴(bào)跌接近8%、超30只基金重仓的固生堂跌幅 超5%，此外，营(yíng)收和净利润在今年(nián)半年(nián)报均取得翻倍
增长得上美股份(fèn)，在只有不足18倍市盈率的情况下(xià)当日跌幅4%，刚于数日前(qián)披露2024财年净(jìng)利润8.4亿元(yuán)、同(tóng)比增(zēng)长37%的江南布衣更是只有不足8倍市盈率。

　　“显(xiǎn)然并非消费赛道(dào)股业绩很差，许多基金重仓股都(dōu)取得超出市(shì)场预期的业绩增长，且估值非常便宜，但继续走弱的现实显(xiǎn)示出投资者疑心重(zhòng)重，资金暂时不愿意给(gěi)出较高甚至相对(duì)合理的(de)估值。”深(shēn)圳地区一(yī)位重仓消费赛道的基(jī)金经理认为，尽管在消费赛道的选股布局上已经非(fēi)常苛刻 ，选出的核心股票在(zài)7、8月份的2024年财报季中都展现出超预期的增长，但是(shì)市(shì)场却没有给这种苛刻的选股任何正(zhèng)反馈，反而在(zài)最近一个月出现不小的回(huí)撤。

　　华南一家合资基金公司人士对券商中国记者坦言，业绩得(dé)到(dào)验证(zhèng)的优质消费股反常出现的股价疲弱(ruò)，在很大程度上是受消费行(xíng)业景气度较低的拖累，虽然许多公司(sī)在(zài)前(qián)段时间的财报季(jì)中给出了投(tóu)资者惊喜般(bān)的业绩增长，但(dàn)由于消费赛道整体表现出(chū)较弱(ruò)的行业景气度，少部分公司的优异业绩并没有得到市场奖(jiǎng)励，投资者反而
担心这(zhè)些目前给出优秀业绩的公(gōng)司，最(zuì)终也会受到整体消费疲软带来的增长压力(lì)。

　　以时间换空(kōng)间

　　显而易见，哪怕消费龙头估值很低，但 投资者不愿意给出(chū)合理价格(gé)，在(zài)很大程度上显(xiǎn)示出市场对消费低迷的非理性情绪扩张，也使得(dé)许多 消费主题基(jī)金经理不(bù)得不拥抱基金合同规定的行业仓位(wèi)最
低要求。

　　券商中国记者注意到，这种市场(chǎng)对消费(fèi)业(yè)绩的不信(xìn)任导致许多基金经理的选股事倍功半。刚(gāng)刚(gāng)宣布解聘(pìn)一(yī)位基金经理(lǐ)的(de)浙商全(quán)景消费基金消费主题基金又领跌！何时才能反攻？今年以来净值损失约16%，其基金经理在(zài)基金半年报中直言，较
多配置了出行消费、家具家居、出口消费品等方向，且所选股的消费股大多(duō)具有高盈利能力、低估值等因子，同时在选股上采取非常苛刻的策略，“买入并持有当前(qián)市场交(jiāo)易价格显著(zhù)低于我(wǒ)们评估的内(nèi)在价值(zhí)的公司。我们评估公司内(nèi)在价值
的方法是自由现金流折(zhé)现法，且公司(sī)创造的现金流可(kě)以真(zhēn)正 归属(shǔ)于普通股小股东或(huò)者持(chí)续投入到回(huí)报率可观的新项目上(shàng)。因此(cǐ)在选择标的的过程中，我们特别看(kàn)重(zhòng)公司是否具有持续创造净现金(jīn)流的能力以及(jí)公司治理能力等”。

　　苛刻挖掘高(gāo)增长、低估值的消费股亦难在短期内获得市场奖励，这导(dǎo)致(zhì)许多消费主(zhǔ)题基金经理不得不转移到其他赛道。今年净值损失约18%的创金合信消费主题基金就在重仓股中(zhōng)不得不加(jiā)入科技股(gǔ)仓位，以对冲消费主题基金本身单一(yī)赛道带(dài)来的风险。

　　“我们在消费股仓位上保持(chí)着基金合同要求的最低标准附近，因为担心过去较高估值的消费板块将进入以时间换空间的消(xiāo)化估值的阵痛期(qī)，目前配(pèi)置思路聚焦在稳定现金流+绝对低估值+注重股东回报的细分行业龙头标的。”创金合信消费(fèi)主题基金经理陈(chén)建军表示，基于比较疲弱的终端消费，以及持续(xù)未(wèi)能转正(zhèng)的食品(pǐn)类(lèi) CPI 数据(jù)， 对消费板块保(bǎo)持较为谨(jǐn)慎观点，因此挑选了未来(lái)受关税影响可能(néng)较小，同
时(shí)具
有全球竞争力的白(bái)电龙头、新能源汽车龙头配置，尽管出海链将是消费板块中长期(qī)重要的投资方向，但短期也不得不密切关(guān)注贸易壁垒的风(fēng)险。

　　看好政策累(lèi)积效应

　　对于(yú)消费赛道的整体策
略，不少基(jī)金经理认为政策的效果正在消费赛道逐步(bù)积累，消费信心的回归(guī)将(jiāng)触发反弹机会。

　　长城基金权益投(tóu)资部基金经理余(yú)欢告(gào)诉券商中国记者，消费赛道(dào)的利好因素事实上在逐步积(jī)累，前期已有发改委及财政部印发通知提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加大支持大规模设备更新和消费品以(yǐ)旧换新
；8月(yuè)以来，各地纷纷发布相关实施(shī)方案。以旧换新政策的加(jiā)码及(jí)各省市补贴力度的升(shēng)级，体现了宏观增(zēng)量政(zhèng)策正在针对居民消费(fèi)这个薄(báo)弱环节重点发力，有望刺激相关消(xiāo)费品类动(dòng)销(xiāo)增长。从政策的覆盖面来看(kàn)，汽车、家电(diàn)、消费电子等政策支持的品类有(yǒu)望迎来利好。“从近期我(wǒ)们在部分区域草根调(diào)研的情况(kuàng)来看，在政策驱动下(xià)，相关品类的销售额(é)确实(shí)出现了较大幅度(dù)的增长(zhǎng)，政策效果正在逐步显现(xiàn)。”

　　“中秋国庆(qìng)双节临近(jìn)，消费(fèi)品(pǐn)的动(dòng)销旺季即将来(lái)临，资本市场目前(qián)对于国内消费的(de)预期偏低，我们需要(yào)密切关注相关(guān)消费品的动销情况，这 也会直接(jiē)影响大消费(fèi)板块的后市走向。”余欢认为，近两年，国内消费相对疲(pí)软，消费板(bǎn)块也(yě)持续调整，整体(tǐ)来看，目前相关消费
板块的估值基本都(dōu)处于(yú)合理偏低的水平。余欢(huān)强调，当前大消费板(bǎn)块(kuài)的主要风险或在(zài)于消费者消费力减弱、消费信心不足所导致的不(bù)消(xiāo)费、少消费风险，期待增量政策能(néng)够进一步(bù)加码(mǎ)，提振消费者信(xìn)心(xīn)。

　　博(bó)时基金王诗瑶认(rèn)为，消费在(zài)下半年有望出现好(hǎo)转，前期消费赛道的基本面大部分出现不同程度(dù)转(zhuǎn)弱，使得消费领域整体表(biǎo)现承压(yā)。在(zài)大部分消费品收入端和(hé)基本面看(kàn)不清楚的时(shí)候，前(qián)期主要布局在(zài)生猪养殖(zhí)、啤(pí)酒饮料以及一些超跌成长个股，而在下半年，消费赛道(dào)还是将(jiāng)更多受(shòu)宏观经济和居 民收(shōu)入预期(qī)的影响，因此消(xiāo)费股的投资上仍将维持之前思路，在(zài)不确定性(xìng)中寻找确定性，找到确定性的机会再出手，因此在仓位(wèi)选(xuǎn)择(zé)上会更加灵活一些，对于长(zhǎng)期(qī)趋势的挖掘上仍然看好消(xiāo)费领域的商业(yè)模式和潜力，因此底仓将坚守那些(xiē)有较强抗风险能力的公司，另外择机去寻找确定性的机会，同时也开始布局跨境电商等风险收益比(bǐ)较好且有明(míng)显竞争力的细分行业(yè)。

责任编辑：杨赐

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