社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩
张基调，更加注重持续性

4月23日，中国社科院金
融研究所(suǒ)发布《中国宏观金融分析(xī)2024年第一季度》（下称“报告”）指出 ，2024年(nián)中国经济实(shí)现良好开局，工业生产、服务消费和制造业(yè)投资是主要支撑，但物价和金融数据不及预期导致宏(hóng)观(guān)数据与微观(guān)感受之间的“温差”拉(lā)大。随着扩大内需和(hé)稳定预期的宏观政策持续发力(lì)，预计(jì)2024年经济增速有望实现5%以上。为巩固和(hé)增强经济回升向好态 势，宏观(guān)政策应延续扩张基调，更加注(zhù)重(zhòng)持
续性，助力市场主体修复资(zī)产负债表和金(jīn)融周期(qī)企稳反弹。

经济金融周期(qī)错位(wèi)

报告认为(wèi)，一季度物价和(hé)金融数据不及预期导致宏观数(shù)据与微观感受之间的“温差”拉大，主要体(tǐ)现在两(liǎng)方面：一是需(xū)求恢(huī)复滞后于供给(gěi)复苏，有效(xiào)需求(qiú)不足造成物价(jià)持续低位运行。二是居民和企业中长(zhǎng)期信贷增长乏力，狭义(yì)货币（M1）增速下滑趋势未见扭转。

“经济数(shù)据(jù)与金(jīn)融数据背离(lí)的根源在于经济金融周期错位。”报告称，当(dāng)前我国处于金融周期(qī)下行阶段，宽货币向宽信(xìn)用传导不(bù)畅，财政扩张和政(zhèng)策性金融为经济复苏提(tí)供了(le)重要支撑。

据介绍，社科院金融研究所(suǒ)基(jī)于信贷与GDP之比、商品房平均销售价(jià)格和上证综指季(jì)度数据测算的金融(róng)周期结果显示，2018年社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性以来(lái)，我国金融周期进入下行(xíng)阶段，房价下跌和(hé)信(xìn)贷收紧是本轮金融周期(qī)下行的主导因素(sù)。若简单(dān)以实际GDP增速反映经(jīng)济周期，2023年以来，经济增(zēng)速震荡回升(shēng)与金融周期持续下行(xíng)产生明显背离。在经(jīng)济周期(qī)错(cuò)位的背景下，2024年一季度经济复苏主要由制造业和基建(jiàn)投资拉动，其背后是政策性金融和财政扩张作(zuò)为支撑。

其中，政策性金融的优势在于通过货(huò)币财政联动的方式撬(qiào)动信用投放(fàng)，有效对冲了(le)房地产市场下行引发的信用收(shōu)缩。中央财政加杠杆(gān)支(zhī)持基(jī)建投资保持韧性，但由于发债(zhài)进度(dù)放缓和化债政策约束，地方自有财力(lì)对基建投资的支(zhī)撑作用减弱，具体表现为：一是专项债与国(guó)债错峰发行导致进度放(fàng)缓，一季度新增专项债6341亿元，仅完(wán)成(chéng)全年发行目标的16.3%；二是2024年城投债迎来到期高峰，一季度净融资规模由正转负，较去年(nián)同(tóng)期减少5061亿元。

资产负债表修复是关(guān)键

报告认为，2024年一(yī)季度，以实际GDP增速为表征的经济周期出现积极信号(hào)，而由信贷和房价主导的金融周期(qī)尚在探底。实际GDP与名义GDP增速差距较大(dà)会影响微观感受(shòu)和(hé)市场信心，而预期偏弱是制约资
产负债表扩(kuò)张的重要因(yīn)素，导致信贷(dài)增长的内(nèi)生动力不强。因此社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性，资产负债表修复成(chéng)为决(jué)定金融周期转向和经济复苏进程的关键，也代(dài)表了中(zhōng)长(zhǎn社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性g)期(qī)经(jīng)济增长动力。

对于下阶段的 政策建议，报告强调，宏观政策应延(yán)续扩张基(jī)调，更加注重持续性(xìng)，助力市场主体修复
资产(chǎn)负债表和金(jīn)融周 期企稳反弹。一是(shì)积极的财(cái)政政策适度加力，保 持必(bì)要的财政赤字(zì)水平，主要由中央政府加杠杆，发挥国债的逆周期调控和安全资产功能，财政应加力支持三大
工程建设，弥补房(fáng)地产投资缺口并加(jiā)大基建投资力度。

二是货币政(zhèng)策(cè)更多锚定(dìng)物价目标，用(yòng)好(hǎo)用足降准降息空间。总量上保持合理增长，适时(shí)降(jiàng)准补充银行体(tǐ)系中长(zhǎng)期流动 性，价(jià)格上继续较大幅度(dù)降息 ，提振经济内生增(zēng)长动能；继续通过政 策性开发性金融工具等(děng)支持(chí)民间资(zī)本参与重大项目(mù)，形成消费和投资相互促进的良(liáng)性循环。

三是多措并举稳定房(fáng)地产市(shì)场，继(jì)续放松(sōng)和(hé)逐步取消(xiāo)一(yī)线城市 非核心区在过热时(shí)期出(chū)台的房地(dì)产(chǎn)限制政策，降 低存量房贷利率和(hé)购房成本，避免房企流动性困难演变为系统性金融(róng)风险等。

校对：刘榕枝

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